流動性是影響股價最重要的因素之一，甚至是影響股價中期走勢的最重要因素。流動性的分析可從資金的供需兩方面入手，資金的需求即社融數(shù)據(jù)，已經(jīng)寫在《如何看懂社融，提前預(yù)判經(jīng)濟周期》中，本文則主要講一講資金的供給。

弄懂M0、M1、M2

M0、M1、M2經(jīng)常出現(xiàn)在我們的視野里，但很多人對這三個概念還不是很了解，只知道它們代表了貨幣。

M0（流通中的現(xiàn)金）：銀行庫存現(xiàn)金+社會公眾現(xiàn)鈔。通俗理解就是存款+現(xiàn)金，流動性最好，可以隨時拿出來購物。現(xiàn)在大家都不用現(xiàn)金了，都把錢存在銀行卡里，或者放在支付寶、微信錢包中，要買東西的時候隨時一掃完事，這就是M0。

M1（狹義貨幣）：M0+企事業(yè)單位活期存款。如果說M0代表了老百姓的存款，那么M1則包含了企事業(yè)單位的存款，單位雖然也有活期存款，但購買決策畢竟更理性。

M2（廣義貨幣）：M1+準貨幣（個人儲蓄存款、單位定期存款、證券客戶保證金、其他存款等）。同M1最大的不同在于流動性，M1都是流動資產(chǎn)，想拿來買東西，隨時可以掏出來；M2則包含了一些流動性在一年以上的非流動資產(chǎn)，比如定期存款，雖然還是錢，但流動性被壓制住了，不能想花就花。

注意財政存款不在范圍內(nèi)，所以財政存款增加意味著實體經(jīng)濟流動性減少。每年1、4、5、7、10是財政存款上繳月，會減少流動性，而3、6、9、12月（季末）是花錢的時間，尤其12月會突擊花錢，增加流動性。

總而言之：M2=各項貸款+一級市場信用債投資+非標+外匯占款-財政存款。

M1、M2剪刀差

前面提到，M1是完全的流動資產(chǎn)，變現(xiàn)周期在1年以內(nèi)，而M2包含了缺乏流動性的定期存款等，因此如果M1占比更高，那么流動性更強，經(jīng)濟更活躍。

• M1增速＞M2增速：企業(yè)對未來樂觀，增加流動性，即剪刀差擴大。

• M1增速＜M2增速：企業(yè)對未來保守，把更多錢用于存定期而不是擴張，剪刀差收窄。

居民買房也會造成類似的情況，相當(dāng)于居民把儲蓄存款（M2）轉(zhuǎn)移給企業(yè)（M1）?？偠灾?strong>剪刀差擴大，流動性好，未來增長預(yù)期向好，反之則相反。剪刀差對經(jīng)濟增長確實存在領(lǐng)先性。

下圖是M1同比（M0001383）、M2同比（M0001385）走勢圖，可以看出M1增速（橙色）依然是低于M2（藍色）的，22年經(jīng)濟疲軟，M2同比擴大，說明流動性充裕；但M1沒有多大變化，說明有了錢都存起來，并沒有拿出來用。

2023年1月，M1增速有一個較大的反彈，表示疫情放開后經(jīng)濟確有復(fù)蘇，但2月增速又稍有回落了，說明目前看來，經(jīng)濟復(fù)蘇的力度并不是很大。

社融、M2剪刀差

社融（詳見《一文看懂社融，提前預(yù)判經(jīng)濟周期》）體現(xiàn)的是整個社會的融資需求，包括銀行、非銀機構(gòu)等，但M2主要是銀行的存款，所以社融和M2之差可以體現(xiàn)非銀機構(gòu)、表外業(yè)務(wù)的擴張情況。

• 社融增速＞M2增速：表外擴張，實體融資需求強，銀行的表內(nèi)融資額度用完后還不夠用。

• 社融增速＜M2增速：表外收縮。

社會融資規(guī)模存量同比（M5525763）和M2增速如下：

社融同比（橙色）下降，而M2（藍色）上升，表示表外業(yè)務(wù)在收縮。雖然疫情放開，復(fù)產(chǎn)復(fù)工成為主題，但似乎實體經(jīng)濟還沒有恢復(fù)元氣，流動性寬裕但融資需求弱，貨幣政策帶來的拉動作用有限。

M2、GDP增速剪刀差：衡量過剩的流動性

前面說的M1、社融，都反應(yīng)了實體經(jīng)濟的資金需求，當(dāng)然，實體經(jīng)濟好了，經(jīng)濟基本面就好，但從中期來看，熱錢的作用更直接，也就是那些不進入實體經(jīng)濟的錢。

如何衡量熱錢？一般看M2、GDP增速剪刀差。在《如何預(yù)測房地產(chǎn)和股票市場景氣度？》中，我們還提到M2和GDP的關(guān)系：

那么如何衡量過剩的流動性呢？簡單的辦法就是看M2同比與名義GDP同比的差值，其邏輯在于央行說的“貨幣供應(yīng)量要與名義GDP增速相一致”，如果兩者缺口大，那就是不一致了。
名義GDP增速，最高頻的是GDP現(xiàn)價當(dāng)季同比（M6637815），而M2同比（M0001385）是月度數(shù)據(jù)，所以在Wind中要對M2同比進行季度變頻。

上圖可以看出，目前流動性（綠色）和GDP增速（橙色）的差值在走闊，M2同比在提高，GDP增速在下滑，但實際上，或許是購買力的影響，又或許是“房住不炒”和“精準流動性”的影響，房地產(chǎn)和股市并沒有很好的表現(xiàn)。

或許這可以解釋我一直以來不理解的問題：為什么抱團行情以后，很多公司的估值并沒有殺得很低？

比如貴州茅臺的PE，抱團行情結(jié)束后，PE雖有回撤，但是從10年均值來看，依然處于高位，目前37倍，并不低，2018年也才20倍出頭。從流動性與GDP的剪刀差上或許可以得到解釋：2021年開始M2增速是往上的，但GDP并沒有很好地恢復(fù)，加上“房住不炒”，部分多余的流動性依然在股市里呆著，所以抱團行情雖然瓦解，但核心資產(chǎn)的估值依然沒有殺得很低。

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