跌落神壇的“掃地茅”還能重回巔峰嗎？

8月27日，科沃斯（603486.SH）發(fā)布2021年半年報顯示，上半年營收53.59億元，同比增長123.11%；凈利8.50億元，同比增長543.25%。

盡管業(yè)績亮眼，但二級資本市場似乎并不買單。科沃斯在8月30日、31日連續(xù)大幅下跌，跌幅分別為10%、7.35%。

5倍的凈利潤增長，為何沒有提振“掃地茅”的股價？

在「不二研究」看來，科沃斯的營收內(nèi)核，或難支撐其高估值。

2016年到2021年6月，科沃斯?fàn)I收從32.77億元增長至53.59億元，5年多只增長了0.64倍。

科沃斯的市值自IPO首日收盤的115.32億元一路飆升， 7月15日曾創(chuàng)下252.71元/股的歷史高點，總市值1432億元，對比IPO首日增長了11倍。

截至9月10日收盤，科沃斯報收150.78元/股，總市值為862.9億元。對比高點的252.71元/股，跌幅超過40.33%，市值縮水582.6億元。

“掃地茅”被“清倉”

2018年上市的科沃斯市值將將過100億，兩年時間翻了7倍之多，高點市值超1400億元，誰能想到在它背后的創(chuàng)始人曾是一名大學(xué)教師呢？

手握“鐵飯碗”卻不甘平凡，90年代的錢東奇跟隨創(chuàng)業(yè)大部隊“下?！?，機緣巧合下發(fā)現(xiàn)了吸塵器在海外的市場，開始做起了代工。實現(xiàn)財富自由的錢東奇并沒有等到耗盡這一方面價值，在2006年創(chuàng)辦科沃斯品牌，掃地機器人這一新項目誕生。

最初，其機器人體積大、效率差，并未能在市場上流通。直到2012年，真正意義上的科沃斯掃地機器人問世。

此后，隨著管家機器人的誕生，錢東奇把2016年稱為其元年，并計劃在未來5～10年，加入人臉識別、情感識別、機器視覺、人工智能等方面的新技術(shù)。

頭頂“掃地機器人第一股”的光環(huán)，科沃斯于2018年登陸資本市場，發(fā)行價為20.02元/股。

懶人經(jīng)濟“出圈”之后，科沃斯也隨之暴漲，其股價從2019的19.79元/股最高漲至252.71元/股，漲幅超過近12倍，被股民視作“掃地茅”。

神話總有終結(jié)時。“掃地茅”走下神壇，或始于大股東減持。

作為首發(fā)原始股東，泰怡凱曾持有科沃斯IPO前股份3284.75萬股，占后者總股本的8.21%，位列第四大股東。

2019年5月，科沃斯解禁了670億市值的限售股，泰怡凱開始分批次減持，目前所持股本為總股本的1.80%，而7月14日股東減持公告披露，此次泰怡凱計劃減持比例恰為1.80%，合計10,279,616股。

大股東的“清倉式減持”，科沃斯遭遇股價“滑鐵盧”、市值蒸發(fā)等系列蝴蝶效應(yīng)。

科沃斯的負(fù)債也引起「不二研究」的關(guān)注，據(jù)其財報披露，2018~2020年分別負(fù)債17.11億元、18.47億元、30.49億元，2021年上半年再增8.3億元，負(fù)債逐年增加。

科沃斯的市值一路飆升成為“掃地茅”，但營收卻增長無幾?！覆欢芯俊拐J(rèn)為，科沃斯的營收內(nèi)核，或難支撐其高估值。

研發(fā)投入掉隊

科沃斯在國內(nèi)市場保持著高額的市場占有率，并曾有過千億的市值，但實際其研發(fā)投入?yún)s將將達到國家高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

「不二研究」通過對科沃斯2018年~2020年年度報告的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，三年內(nèi)，科沃斯的銷售費用分別為10.72億元、12.32億元、15.61億元，占營業(yè)收入的18.83%、23.19%、21.58%。

據(jù)2021年半年報顯示，其銷售費用高達12.18億元，占營業(yè)收入的22.73%。

與高額的銷售費用對比，是其持續(xù)走低的研發(fā)增長。

對比之下，2018~2020年，科沃斯的研發(fā)費用分別為2.05億元、2.77億元、3.38億元，占營業(yè)收入的3.6%、5.21%、4.67%。

2021年上半年，公司研發(fā)費用2.02億元，占總營收的3.77%，研發(fā)費用投入比例持續(xù)走低，僅比2018年3.6%的研發(fā)投入高出0.17%。

孰輕孰重，昭然若揭。

據(jù)公司財報顯示，2018~2020年科沃斯的研發(fā)費用，經(jīng)計算年復(fù)合增長率分別為65.32%、35.21%、22.02%。

2018~2020年公司研發(fā)人員分別為788名、886名、951名，分別增長12.44%、7.34%，占公司總?cè)藬?shù)的12.42%、14.27%、14.53%。

2016年修訂版高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中表示，企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的比例不低于10%，最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，研發(fā)費用總額占營業(yè)收入總額的比例不低于3%。

沿用至今的兩項標(biāo)準(zhǔn)，科沃斯都近乎擦邊而過。

對比同行業(yè)，據(jù)各公司2020年財報顯示，iRobot、石頭科技的研發(fā)費用總額占營業(yè)收入總額的比例分別為11%、5.8%，均高于科沃斯。

其中，iRobot在全球擁有超過1500項專利，科沃斯截至2021年上半年獲得授權(quán)專利1122項，其中發(fā)明專利353項“被甩一條街”。

「不二研究」認(rèn)為，重銷售、輕研發(fā)的模式，給科沃斯的高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)簽蒙上一層陰影。

機器人股疑云

盡管名為科沃斯機器人有限公司，但科沃斯是機器人股嗎？

科沃斯以科技公司立足市場，意在成為全球性的家庭服務(wù)機器人品牌。

2021半年報顯示，其智能生活電器業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的48.71%，服務(wù)機器人業(yè)務(wù)占49.63%。

其表示“公司堅定落實科沃斯加添可的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，進一步加大兩大自有品牌業(yè)務(wù)的產(chǎn)品技術(shù)升級，推動T9系列、N9+系列掃地機器人和芙萬洗地機等產(chǎn)品的銷售”。

T9系列、N9+系列作為掃地機器人，在業(yè)務(wù)合計時被歸為服務(wù)機器人。某種成都人而言，這使得服務(wù)機器人占比49.63%的“含金量”大大縮水。

據(jù)億歐網(wǎng)，2021年7月24日在《科沃斯，真的算是一家機器人公司嗎？》中報道，華爾街僅把iRobot定位為一家家電公司，給出25.24億美元（約合人民幣163.34億元）估值。

對比掃地機器人“前輩“iRobot的華爾街估值，科沃斯還能將自己定義為機器人股嗎？

或許基于較低的研發(fā)投入占比，科沃斯的部分掃地機器人似乎并不具備高科技競爭壁壘。

例如：其主推產(chǎn)品N9+系列，仍使用早先的視覺處理技術(shù)，而諸如dToF、3D結(jié)構(gòu)光、LDS激光導(dǎo)航等競品所使用的新進技術(shù)則都沒有配套設(shè)置。

另一方面，在競爭日益激烈的國內(nèi)市場之外，科沃斯也瞄準(zhǔn)海外市場。

據(jù)科沃斯2021半年報顯示，報告期內(nèi)，科沃斯品牌海外業(yè)務(wù)收入同比增長 134.8%，添可品牌海外業(yè)務(wù)收入同比增長 452.8%。兩大自有品牌海外業(yè)務(wù)銷售額占各自收入比重分別達到31%和34.6%。

且科沃斯明確表示，將進一步加大對海外市場的投入。

根據(jù)東方證券研究所數(shù)據(jù)顯示，2020年，iRobot的全球市占率達46%，仍是全球掃地機器人的領(lǐng)軍企業(yè)；同期，科沃斯、石頭科技全球市占率分別為17%、9%，位列世界第二與第三。此外，包括小米在內(nèi)的國內(nèi)品牌也在逐步搶占海外市場。

作為海外市場的“后起之秀”，前有傳統(tǒng)巨頭，后有競爭對手奮起直追，科沃斯有望追趕iRobot嗎？

在「不二研究」看來，在掃地機器人領(lǐng)域有著傳統(tǒng)優(yōu)勢的iRobot，尚被定義為家電公司；若科沃斯以機器人公司來估值，恐怕值得商榷。

“機器人”這頂帽子重不重？

欲戴王冠，必承其重。科沃斯頂著“機器人公司”這頂王冠，無論是研發(fā)費用還是研發(fā)人員數(shù)量，都是“擦線”飛過國家高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

一家大量投入銷售、而研發(fā)投入相對較少的機器人公司，不得不讓人在心里打一個問號。

在用腳投票的資本市場，大股東泰怡凱對科沃斯的“清倉式減持”，個中緣由或許耐人尋味。

科沃斯還扛得住“機器人”嗎？

作者/北野秀一

排版/辰也

監(jiān)制/Yoda

出品/不二研究

本文部分參開資料：

1.《科沃斯，虛假的機器人公司》，億歐網(wǎng)

2.《科沃斯的敵人》，財經(jīng)無忌

3.《首發(fā)股東“清倉式減持”“掃地茅”科沃斯高估值故事難續(xù)》，中國經(jīng)營網(wǎng)

4.《被資本拋棄，科沃斯不香了？》，BT財經(jīng)V

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