“你有認(rèn)識的創(chuàng)業(yè)公司需要融資嗎？”轉(zhuǎn)眼2022年來到最后一個月，一位許久未見的北京VC朋友發(fā)來微信焦急詢問，“這一年也沒幾天了，得抓緊把KPI趕一趕?！?/p>

往年進(jìn)入12月，創(chuàng)投圈整體投融資節(jié)奏會明顯放緩，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部不再看新項目。這個時候，VC/PE投資人一般都在忙著張羅著年會，之后便啟動休假模式。但今年情況不同了——

“去年這會我們已經(jīng)準(zhǔn)備去團(tuán)建了，要么長白山滑滑雪，要么去三亞沖沖浪，但今年變了。”任職于長三角一家VC機(jī)構(gòu)看新能源賽道的侯玥透露，“我身邊的大部分投資人同行都還在拼命找項目，推項目上投決會?！?/p>

回顧過去十一個月，身邊的投資人朋友們都表示心情復(fù)雜，大家的投資進(jìn)度都不理想，這也許是很多VC/PE從業(yè)者所經(jīng)歷的最艱難一年。即便如此，他們并沒有因為市場的冷清而閑下來，整個第四季度依然非常忙碌，要沖刺年度工作任務(wù)，時間都快不夠用了。

剛好這幾天，各地防疫政策得到優(yōu)化調(diào)整。今天周一，身邊不少投資人朋友又開始了出差。

VC開始今年最后一趟出差

“來到年底，有些項目估值有所松動，進(jìn)展也比較順利，需要加緊推進(jìn)落地?！?022接近尾聲，眼見各地區(qū)防疫政策開始調(diào)整，專注新能源賽道的吳松正在為自己制定一份密集的出差行程——先繞著江蘇、安徽地區(qū)拜訪幾家感興趣的企業(yè)，如果防疫條件允許再去福建一家上游工廠看看，“這可能是今年的最后一趟出差了吧?！?/p>

回顧2022年，吳松對VC/PE這個行業(yè)做了一個觀察總結(jié)——對外都說躺平，對內(nèi)暗自較勁兒。

今年從春天開始，情況就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了投資人的意料。面對包括美聯(lián)儲加息和俄烏沖突在內(nèi)的主要宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治事件，疊加反復(fù)發(fā)生的疫情等諸多影響，國內(nèi)VC/PE迎來了近幾年最為嚴(yán)峻的時刻。

種種波動之中，企業(yè)家和投資人情緒低迷，二級市場經(jīng)歷大幅度回調(diào)并很快傳導(dǎo)至一級市場。面對不確定性，大家不約而同放慢了腳步。很多創(chuàng)業(yè)公司融資受阻，投資機(jī)構(gòu)在退出窗口收窄間出手愈發(fā)謹(jǐn)慎，募資時間線也無奈被拉長。

“今年最大的感受就是沒辦法動，一級市場的融資節(jié)奏相對來說偏慢?！闭驹趧?chuàng)業(yè)者和投資機(jī)構(gòu)中間，蘇州一家知名FA機(jī)構(gòu)創(chuàng)始合伙人劉陽切身感受到了今年創(chuàng)投行業(yè)的特殊，“很多投資機(jī)構(gòu)不像往年狀態(tài)，至少在去年絕大多數(shù)投資人都還是有做業(yè)務(wù)的激情的，但今年很多機(jī)構(gòu)都不投了，投資熱情肉眼可見地下滑。”

那么，這一年VC/PE投資人都在忙些什么？訪問一圈身邊的投資人，他們大多反饋——雖然不投，但依然沒有停止過看項目，絕對說不上躺平和閑著。

在賽道選擇上，隨著TMT時代的遠(yuǎn)去，消費和醫(yī)療熱度銳減，VC/PE開始“脫虛向?qū)崱薄窟M(jìn)硬科技為主題的洪流之中，大家?guī)缀跻桓C蜂地集中到了某一兩個賽道上，如30幾家VC/PE瘋搶一個新能源項目的一幕猶在眼前。

“但市面上真正值得這樣搶注的項目并不充足?！眲㈥柼寡裕按蠹覐椝幎忌倭?，對項目的審美也提高了，很多機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)降低要求也投不出去?！?/p>

一方面，在新能源熱門的細(xì)分領(lǐng)域泡沫浮現(xiàn)，“又貴又跪”的項目比比皆是，天使輪動輒一個億的融資頻頻發(fā)生，面對那些水漲船高的估值，即便再頭部的創(chuàng)業(yè)公司，機(jī)構(gòu)也難免謹(jǐn)慎三分——真的撐得起這樣的估值嗎？另一方面，在國資和產(chǎn)業(yè)資本簇?fù)淼慕裉欤攧?wù)型VC/PE機(jī)構(gòu)并不占優(yōu)勢，想拿項目都得往后排一排。

好項目輪不到，小項目看不上。侯玥也感同身受：“項目有是有，但能掙錢的好項目少之又少。說實話，今年攏共能聊的項目也就二十來個，超9成以上的項目在BP階段就被pass掉了。”另一位FA朋友總結(jié)了一個關(guān)鍵詞——既要又要，項目既要運(yùn)營效率、不虧錢、正向現(xiàn)金流，又要高增長。這樣基本就很少有項目能滿足。

于是，有錢的VC/PE愈發(fā)苦惱——手里有子彈，但發(fā)不出去。如深圳一家中小規(guī)模的VC機(jī)構(gòu)今年還有近一個億沒投出去、上海一家管理規(guī)模超500億元的PE機(jī)構(gòu)，賬上還有40個億等著投。這才有了開頭的那一幕，投資人動用各種關(guān)系、群聊、社交平臺等渠道找項目。

看項目之余，“行業(yè)研究和賦能投后”也是圈內(nèi)提到最多的關(guān)鍵詞。“醫(yī)療VC都站在行業(yè)的鄙視鏈底端了，今年不管是看項目還是投都是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢?！贬t(yī)療投資人嚴(yán)凱自我調(diào)侃道，“現(xiàn)在除了看項目，基本上天天在搞行業(yè)研究多積累，找機(jī)會出手。剛剛還刷到華南一家老牌PE機(jī)構(gòu)朋友的動態(tài)，他現(xiàn)在每天下班之后還要再做5個小時的行研，挺卷的?！?/p>

鮮少出手的日子里，投后幾乎已經(jīng)成為每一家投資機(jī)構(gòu)繞不開的話題，“基本是被投哪里需要我們，我們就去哪里，大到后續(xù)輪次融資對接，小到融資通稿怎么發(fā)，都能做到有呼必應(yīng)。”嚴(yán)凱說。

LP沒賺到錢，開始吐槽管理費

市場變了，VC/PE今年募資尤其艱難。

“我們做過一項統(tǒng)計，基本上市面上的一線機(jī)構(gòu)，過半數(shù)都有專項基金?！眲㈥柫钠鸾衲晖顿Y機(jī)構(gòu)的普遍狀態(tài)，他回想起來——一家鋰電池項目融資交割完畢后，某知名VC機(jī)構(gòu)就毫不掩飾地跟他們團(tuán)隊說“暫時不用給我們推項目了，我們新基金還沒到位”，也有一些頭部的機(jī)構(gòu)一而再再而三地拖延打款時間，“究其原因，還是機(jī)構(gòu)新的基金募資不順?！?/p>

出手少，募資時講不出新的故事，吸引不了LP進(jìn)來注資，很多投資機(jī)構(gòu)新基金的募集進(jìn)程只能無奈推后?！拔覀兿乱黄诨鹁脱悠诖盍?，本來計劃年底的，但現(xiàn)在老大決定等到明年二季度再說?！币晃回?fù)責(zé)募資的IR朋友透露。

更主要的矛盾還是在于存續(xù)基金的退出問題。長久以來，IPO一直都是中國VC/PE依賴的主要退出方式，但伴隨著價值的回歸，二級市場破發(fā)潮襲來，IPO造富的時代漸漸遠(yuǎn)去，而2022年IPO更是保持著低位運(yùn)行。

根據(jù)清科創(chuàng)業(yè)（01945.HK）旗下清科研究中心統(tǒng)計，2022年前三季度中企境內(nèi)外上市總量352家，首發(fā)融資額約合人民幣5324.60億元，同比分別下降25.4%、19.0%，降幅相較上半年分別縮窄14.2和9.6個百分點。

企業(yè)IPO發(fā)不出去，VC/PE退不出來，身后的LP也焦急起來?！澳程旖拥絃P的電話，問我要季度基金運(yùn)營報告，還提出了要盡快退出的需求?！痹谌A東一家人民幣基金負(fù)責(zé)募資的趙夢心情復(fù)雜——今年，機(jī)構(gòu)原本有一家投了快5年的碳中和企業(yè)準(zhǔn)備科創(chuàng)板IPO的，但不久前因種種因素終止了，“挺難向LP交代的，但現(xiàn)在還在盡力溝通中?！?/p>

如今，VC/PE募資江湖“一九效應(yīng)”加劇，10%的機(jī)構(gòu)募走了市面上絕大多數(shù)的錢?！澳瓿趸就锻晟掀诨鹬?，我們也開始對外募集下一期基金，但進(jìn)展大幅落后于預(yù)期，整個過程都充滿了妥協(xié)、反復(fù)、困惑和無奈。”前述IR朋友直言。募資不順，這期基金快到期，下期基金還沒募到，管理費的延續(xù)性成了一個問題，機(jī)構(gòu)上下都憂心忡忡。

她還提及一個越來越頻繁發(fā)生的現(xiàn)象——當(dāng)GP為LP賺錢這件事成為概率性問題，LP開始把壓縮管理費一事搬到臺面上，“現(xiàn)在一些LP都按項目到資，管理費也快按天數(shù)計算了。”

我們也觀察到，越來越多LP選擇按實繳、實投規(guī)模付管理費，使得VC/PE靠管理費養(yǎng)團(tuán)隊的模式受到了很大的挑戰(zhàn)。

從LP的角度來看，GP眼光不應(yīng)只局限于管理費，歸根結(jié)底還是要為LP賺到錢?！艾F(xiàn)在95%的GP都不賺錢，即便一支VC基金虧掉了這期LP所有的錢，但他們每年依然可以坐享基金規(guī)模百分之二到三的管理費，堪稱旱澇保收。而且基金從業(yè)人員浪費的情況尤為嚴(yán)重，LP的錢也不是大風(fēng)刮來的?！币晃荒富鸷匣锶送虏壅f。

澳銀資本董事長、創(chuàng)始合伙人熊鋼曾以LP身份出資了部分機(jī)構(gòu)，他曾向投資界坦言一些令LP不太舒服的現(xiàn)象。以Carry的分配為例，他認(rèn)為當(dāng)下許多GP和LP的交易杠桿并不公平——資金幾乎全部來自LP，GP拿1%-2%的管理費，最后還拿20%的Carry?！帮L(fēng)險全部由LP承擔(dān)，這是不合乎倫理的。LP和GP利益完全捆綁，才是最底層的投資倫理”。

如我們所見，現(xiàn)在大多數(shù)LP不再甘心出錢做個“甩手掌柜”，他們開始沖到前面做起了直投。

最后一個月，沖刺KPI

明年會好嗎？

募資難，進(jìn)一步加劇了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的分化，LP正在拋棄沒有業(yè)績的GP。

正如東方富海董事長、創(chuàng)始合伙人陳瑋所說的那樣——今年只有10%的機(jī)構(gòu)募到了資金，募到了10個億以上的更是只有一成。他直言，這一輪募資困境導(dǎo)致大多數(shù)GP將面臨生存問題，“小GP、沒有經(jīng)過行業(yè)周期洗禮的新GP，拿到錢的可能性越來越小?！?/p>

這場始于募資難的淘汰賽依然正在上演，一批中小基金漸漸消失。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會于11月中發(fā)布的最新報告顯示，中基協(xié)今年以來已經(jīng)注銷了超2000家私募基金，其中11月注銷超300家達(dá)到小峰值，過半數(shù)為私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人。

頭部機(jī)構(gòu)拿到越來越多的錢，也投到了越來越多的項目。根據(jù)投資界監(jiān)測數(shù)據(jù)，截至今年11月30日，國內(nèi)一級市場發(fā)生融資事件7610起，一共投了6888家公司，同比下降36.18%、下降31.54%。已披露融資金額的事件3209起，總規(guī)模超8097.11億元，下降43.84%。

其中，以深創(chuàng)投、紅杉中國、高瓴創(chuàng)投等為首的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)出手率位列前排，如深創(chuàng)投本年度已實現(xiàn)投資143例，紅杉中國已經(jīng)投出123筆投資，高瓴投資也完成超100個項目的投資。

眼前，中國私募股權(quán)投資市場走到了一個嶄新的時代交界口，一批VC/PE從業(yè)者正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛，有人困惑，有人離去，也有人堅守。11月，五源合伙人劉凱為這個劇變年代的VC從業(yè)者了一封信，他寫道——

“VC自行業(yè)誕生之始就是周期變化的產(chǎn)物，投資于科技與創(chuàng)新、顛覆現(xiàn)狀并提高生產(chǎn)力，從而影響并驅(qū)動周期轉(zhuǎn)換。市場會有高光和低谷時期，有人們懷疑和動搖的時刻。如果投資于創(chuàng)新是VC的使命，那么在每次周期轉(zhuǎn)換中主動迭代進(jìn)化，也必然成為VC的生存第一法則，也只有少部分幸運(yùn)兒有能力適應(yīng)這個艱難的游戲?！?/p>

這一年，VC/PE行業(yè)經(jīng)歷了前所未有的挑戰(zhàn)，每一次的危機(jī)都是壓力測試，但這種壓力測試也同時是一個好企業(yè)、好GP以及優(yōu)秀的投資人做大做強(qiáng)的機(jī)會，“這個行業(yè)不會消失，只會更加專業(yè)?！?/p>

當(dāng)然，這一年我們也目睹了圈內(nèi)人的來來往往，但即便是在這樣一個VC墊底兒的年份，仍然有一群充滿活力的投資人停留在此，他們依然懷揣著投出“偉大的創(chuàng)業(yè)公司”的熱情。如他們所言，外部的不確定性從來都不是VC躺平的借口。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，這一年即將過去。VC是一個周期性很強(qiáng)的行業(yè)，相信熬過低谷一定能看到曙光。站在2022年的歲末，所有坐在鐘擺上的人都在等待著明年春天的到來。

*文中侯玥、吳松、嚴(yán)凱、趙夢為化名