中美緊張局勢可能給在美上市的中概股帶來極大壓力，但基金經(jīng)理和個人投資者對風(fēng)險規(guī)避的過度反應(yīng)也可能導(dǎo)致價格下跌。這不僅是由新聞引起的恐懼，而且是投資者變得情緒化，他們更愿意廉價出售股票，而不是吸收情緒的不斷變化和擔(dān)心。投資中概股不像投資美股，因?yàn)樗哂型顿Y者應(yīng)注意的高于標(biāo)準(zhǔn)的尾部風(fēng)險。股市崩盤恐懼癥由重大政治事件可以使市場情緒劇烈而突然地波動，但是理性的投資者應(yīng)該能夠克服這種恐懼，找到被忽視的機(jī)會。

我們目前看到的最好的機(jī)會之一是在百度（BIDU），它提供了令人著迷的風(fēng)險/回報(bào)率和巨大的價格/估值差距。

百度目前經(jīng)營狀況

百度的收入主要來自搜索營銷服務(wù)，該服務(wù)通?；谛Ч顿M(fèi)（P4P）模型。此P4P意味著，如果企業(yè)的投資不會產(chǎn)生消費(fèi)者和銷售，企業(yè)將不會繼續(xù)在百度上花費(fèi)預(yù)算。結(jié)果，當(dāng)公司在疫情期間停止在其平臺上花錢來吸引消費(fèi)者時，百度的業(yè)務(wù)受到了傷害。盡管中國的疫情高峰已經(jīng)控制了將近六個月，但百度的總收入仍在受到損害。隨著企業(yè)全面重新復(fù)工并適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，下半年應(yīng)該會有所改善。盡管第一季度的總收入比去年同期的7％有所提高，但總收入仍同比下降1％。這種趨勢是積極的，隨著經(jīng)濟(jì)活動的改善，增長有望恢復(fù)到積極的狀態(tài)。

總體收入可能會下降，但某些業(yè)務(wù)部門仍將保持強(qiáng)勁增長。百度應(yīng)用收入在第一季度和第二季度均增長，上一季度應(yīng)用內(nèi)收入同比增長兩位數(shù)。百度應(yīng)用程序在過去12個月中增加了1600萬用戶，到2020年6 月，每日活躍用戶（DAU）達(dá)到2.04億。移動生態(tài)系統(tǒng)與云和AI服務(wù)一起對于百度的發(fā)展將變得越來越重要。

百度業(yè)務(wù)的發(fā)展方向

百度未來的業(yè)務(wù)實(shí)力來自其AI技術(shù)。人工智能是一個廣闊的領(lǐng)域，可以在許多方面極大地使百度受益。中國正在擁抱這項(xiàng)技術(shù)來改善政府服務(wù)的潛力，政府積極鼓勵百度，阿里巴巴（BABA）和騰訊（00700） 等公司加速其AI技術(shù)的發(fā)展。百度與政府之間的最新伙伴關(guān)系來自與中國建材集團(tuán)的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，國有企業(yè)中國建材將利用百度的AI技術(shù)為智能物流，智能工廠和工業(yè)自動駕駛提供動力。

在百度的阿波羅項(xiàng)目下，自動駕駛尤其取得了長足的進(jìn)步。百度的Apollo 于9月推出了45種自動機(jī)的試運(yùn)行，而百度的Apollo現(xiàn)在正在擴(kuò)展，以駛?cè)敫鼜?fù)雜的條件，例如市區(qū)街道。就節(jié)省勞動力成本的盈利能力而言，Robotaxis可以產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)利益。但是，目前，robotaxis在車上配備了一名駕駛員，以確保在出現(xiàn)異常行為和緊急情況時的安全性。盡管這項(xiàng)技術(shù)具有巨大的潛力，但對持續(xù)專注的人力資源的需求卻破壞了任何經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，而該業(yè)務(wù)部門的盈利能力仍是長期討論。

人工智能正在推動公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。阿波羅（Apollo）的自動駕駛在智能交通領(lǐng)域取得了進(jìn)步，百度云正在利用百度領(lǐng)先的AI為企業(yè)提供改進(jìn)的云解決方案，小度智能設(shè)備有望通過使用人工智能進(jìn)行語音識別來實(shí)現(xiàn)增長。

根據(jù)市場咨詢公司All View Cloud的數(shù)據(jù)，2020年上半年中國智能音響的銷售額增長了23％，收入增長了18％，達(dá)到5.11億美元。阿里巴巴，百度和小米目前占整體市場的95％。百度專注于改進(jìn)其AI技術(shù)，以獲得超越競爭對手的競爭優(yōu)勢。在GLUE基準(zhǔn)測試上擊敗了 Google的BERT之后，百度的自然語言處理框架ERNIE最近也獲得了在世界人工智能大會上獲得SAIL（超級AI領(lǐng)導(dǎo)者）獎的殊榮。百度正在鞏固其作為語音交互技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者的地位，有望為公司帶來長期利益。

人工智能將在商業(yè)和社會中變得越來越普遍，而隨著百度成為市場領(lǐng)導(dǎo)者，幾乎可以保證這一領(lǐng)域的增長。

愛奇藝代表主要風(fēng)險

愛奇藝（IQ）于2018年從百度剝離出來，但百度擁有愛奇藝的多數(shù)股權(quán)。疫情期間在線娛樂業(yè)肯定會有所增長。愛奇藝業(yè)務(wù)正反映了這一假設(shè)，愛奇藝第二季度的同比增長為19％。

美國證券交易委員會（SEC）對愛奇藝（IQ）進(jìn)行調(diào)查的最新消息導(dǎo)致股價下跌了近20％。當(dāng)然，與瑞幸咖啡的近期往來無疑加劇了調(diào)查的情緒。最終，瑞幸咖啡承認(rèn)財(cái)務(wù)造假，不能排除愛奇藝的類似命運(yùn)，但在我們看來仍然不太可能。

在搜索和在線廣告等關(guān)鍵領(lǐng)域，百度面臨著在中國日益激烈的競爭。因此，愛奇藝與AI一起成為百度增長前景的重要組成部分。在百度第二季度財(cái)報(bào)中，愛奇藝收入約占總收入的27％。鑒于愛奇藝的市值為140億美元，調(diào)查的負(fù)面結(jié)果可能會給百度帶來巨大的痛苦。百度在愛奇藝中的持股比例約為公司的48％，約占其400億美元市值的10％。因此，百度從這次調(diào)查中招致了若干風(fēng)險。首先，其對愛奇藝的投資價值可能會急劇下降，其次，其收入總額可能會受到負(fù)面影響，其次，聲譽(yù)受損可能需要數(shù)年（如果有的話）才能恢復(fù)。

百度股票估值與期權(quán)信號

百度的預(yù)定價格（TTM）僅1.8。與騰訊8.2和Google 5.1相比，它顯得很低。沒錯，百度無法在收入增長上競爭。但是，如果你認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)的重新復(fù)蘇，增長將恢復(fù)，那么百度目前的估值可能非常接近谷底。運(yùn)營現(xiàn)金仍然強(qiáng)勁，達(dá)40億美元，毛利率保持在43％的健康水平。

可能有助于筑底的另一個因素是修訂后的2020年股票回購計(jì)劃，該計(jì)劃將使回購從10億美元增加到2022年底的30億美元。

從期權(quán)活動來看，百度的波動趨勢顯示出看漲信號。百度的期權(quán)隱含股價也出現(xiàn)正偏，表明潛在的風(fēng)險/回報(bào)失衡。

結(jié)論

相對于同行，百度的股票仍然很便宜，尤其是關(guān)注其賬面價格和未來潛力。中美緊張局勢和愛奇藝無疑在壓制股價。考慮到未來的業(yè)務(wù)發(fā)展，價格行動，股票回購計(jì)劃和期權(quán)信號，百度的股價可能會強(qiáng)勢升值。在建立股票頭寸時必須考慮由于愛奇藝和中美政治造成的尾部風(fēng)險，但以此價格開始在百度上建立少量頭寸將帶來比所承擔(dān)風(fēng)險更高的回報(bào)。我們自己持有百度股票，并且看漲到170美元。

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