“國內(nèi)低成本航空的滲透空間巨大?！?/p>

作者：寧泊為

編輯：tuya

出品：財(cái)經(jīng)涂鴉

據(jù)公司情報(bào)專家《財(cái)經(jīng)涂鴉》消息，10月28日，吉祥航空（603885.SH）披露了2020年第三季度財(cái)報(bào)，前三季度營業(yè)收入71.7億，同比下降44.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-4.80億元。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.0億，同比下降39.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.96億，實(shí)現(xiàn)扭虧。

《財(cái)經(jīng)涂鴉》認(rèn)為，在第三季度國內(nèi)疫情已經(jīng)基本得到有效控制的情況下，國民出行恢復(fù)仍表現(xiàn)出了滯后于疫情的情況。我們判斷，影響財(cái)報(bào)表現(xiàn)的因素包括：隱性的出行限制在7-8月仍未完全解除，高考的推遲亦縮短了旺季的時(shí)間，且海外運(yùn)力回流導(dǎo)致國內(nèi)航線存在一定供給消化壓力，各大航司的“隨心飛”類產(chǎn)品——以價(jià)換量促進(jìn)需求恢復(fù)——導(dǎo)致三季度民航運(yùn)量快速回升，但價(jià)格持續(xù)低迷，疊加旺季高基數(shù)，運(yùn)價(jià)同比下滑幅度較大。

就吉祥航空而言，三季度公司國內(nèi)運(yùn)力（ASK）同比下降10%，國內(nèi)航空需求（RPK）同比下降18.3%，單位RPK營業(yè)收入同比下降25.7%，導(dǎo)致營業(yè)收入同比下降近四成。

同時(shí)，我們觀察到吉祥航空三季度的運(yùn)投已經(jīng)顯著恢復(fù)，恰逢國際油價(jià)仍處低位，帶動(dòng)公司航油成本大幅節(jié)約。據(jù)我們測算，公司航油成本約為6.3億，同比下降46%。非油成本方面，公司機(jī)隊(duì)運(yùn)營效率恢復(fù)，疊加民航局減費(fèi)政策發(fā)力，機(jī)場收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)較低的國內(nèi)線運(yùn)力投放占比大幅提高，三季度非油成本僅約20.6億，單位非油成本同比下降11.3%。

得益于航油成本及非油成本的雙重收窄，即便收入大幅下降，吉祥航空的毛利依然為正。匯兌收益帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，補(bǔ)貼收入明顯提升。

在費(fèi)用端，隨著業(yè)務(wù)量逐步恢復(fù)，公司銷售、管理費(fèi)用環(huán)比二季度有所提升。

財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，由于三季度人民幣兌美元匯率升值，吉祥航空錄得明顯匯兌收益，財(cái)務(wù)費(fèi)用僅為0.22億，此外，公司三季度其他收益2.08億，同比翻倍，這得益于成本節(jié)約、匯兌收益及補(bǔ)貼收入的提高。

考慮到第四季度通常為行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，國內(nèi)公商務(wù)及旅行需求相對較低，因此票價(jià)水平將一定程度下降。我們假設(shè)公司2020全年整體國內(nèi)運(yùn)力（ASK）同比下降28%，整體國內(nèi)航空需求（RPK）同比下降35%，預(yù)計(jì)2020全年歸母凈虧損或?qū)⑦_(dá)到7.35億元。

從長期來看，我們依舊不改對吉祥航空發(fā)展?jié)摿Φ呐袛唷?/p>

2018年中國人均乘機(jī)次數(shù)僅為0.44次（2019年為0.47次），遠(yuǎn)低于2018年發(fā)達(dá)國家1次至2.72次的水平。假設(shè)航空對GDP彈性系數(shù)不變，預(yù)計(jì)“十四五”期間國內(nèi)航空旅客量年復(fù)合增長率（CAGR）將達(dá)10%，航空需求長期向好。

低成本航空是航空業(yè)中的優(yōu)質(zhì)賽道，曾在歐美市場大獲成功。2019年中國低成本航空占國內(nèi)航線市場份額僅為10.1%，遠(yuǎn)低于全球32.9%的水平，國內(nèi)低成本航空的滲透空間巨大。