我在上海見一個基金經(jīng)理的時候，聊到研究員如何進(jìn)化為基金經(jīng)理，他問了我一句話：

“你打不打德州？”

1，今天聊一聊交易

希望今天這篇文章，不會讓某些價投派們跳腳并取關(guān)我。前段時間我在朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)了投資聚義廳的一段話：

我入行就是做價值投資的，價值投資本身沒有錯，但奇怪的是我身邊總有一些把價投當(dāng)宗教的。

我一直認(rèn)為應(yīng)該在能力圈外學(xué)習(xí)，在能力圈內(nèi)投資，我的框架是以價值投資為內(nèi)核，但我會開放地接納并吸收各類投資乃至投機(jī)的觀念，但是在具體執(zhí)行中要堅守紀(jì)律，就像我也覆蓋了新能源的各大龍頭，卻從來沒出過手。我們要允許各類方法和思想的存在，這些思想總會增加你的認(rèn)知，有則改之，無則加勉，武當(dāng)?shù)茏臃环兑捉罱?jīng)》也沒什么不好的，你是自己頭腦的主宰，要不要接受是你自己的自由，盲目相信或不信都是不理性。

但是每當(dāng)我提到交易、市場、宏觀的時候，書呆子們經(jīng)常給我扣上“偽價投”的大帽子：“哼，你又看了誰的書？他有巴菲特厲害嗎？”

好像天底下除了巴菲特就沒有大師了。

但誰說我今天聊價投了？我今天要聊的就是交易。

如果你對價投有潔癖，希望你及時把文章關(guān)掉，但如果你海納百川、兼收并蓄，希望你看下去。

2，交易系統(tǒng)：研究員和基金經(jīng)理的分野

再回到那位基金經(jīng)理問我的問題：“你打不打德州？”

研究員回答的是一個行業(yè)的邏輯問題，比如茅臺為什么牛，明年增速能多少，PE多少能買，然而1個億的池子，如何進(jìn)行分配，茅臺掉到20倍了為什么不all in，這就是基金經(jīng)理要回答的問題。

研究員不懂，而基金經(jīng)理懂的，叫資產(chǎn)配置，或者叫交易。

交易系統(tǒng)和德州，確實是很像的。

一個好的交易系統(tǒng)，由3個部分組成：交易信號、倉位管理、心態(tài)管理。

3，最初級的叫交易信號

這是最初級的層面，也是許多研究員停留的層面。絕大多數(shù)散戶也只能停留在這個層面上。

比如書呆子們覺得，茅臺合理價值是30倍，現(xiàn)在掉到29倍了，可以買了，這就是一個交易信號，但它只是交易系統(tǒng)的其中一部分而已，而且是最不重要的一部分。我說不重要，指的是單以交易層面來說的，交易之前需要深刻的研究和認(rèn)知，但這部分工作已經(jīng)由研究員們完成了。研究員告訴你“茅臺30倍以下了可以進(jìn)了”，然后憑著這句話你就進(jìn)了的話，做投資也太容易了。

為了界定今天的主題，我是把投資分為研究、交易兩個環(huán)節(jié)的，今天只講交易，也就是你研究完了，邏輯都扯清楚了，最后決定要不要建倉、建倉多少的環(huán)節(jié)。研究是重要的基礎(chǔ)，“茅臺值多少錢”是研究環(huán)節(jié)最重要的結(jié)論，然而到了交易這個層面，它只是一個初級的環(huán)節(jié)，只是個簡單的交易信號而已。

比如對我來說，某家公司遭受外部利空或被豬隊友拖累，從而導(dǎo)致股價恐慌性大跌，就是我的交易信號。比如愛爾眼科在這個位置上，因為“河北O(jiān)K鏡集采”事件導(dǎo)致大跌，出現(xiàn)25元左右低點，這就是我的建倉信號。518事件后隆基大跌，陳發(fā)樹逆勢抄底，這就是他的交易信號。

當(dāng)然，價格本身也可以成為交易信號，比如2022年10月，1300元左右的茅臺，這是一種及其明顯的建倉機(jī)會，但大多數(shù)情況下，僅僅是價格低，是不能作為交易信號的，比如我曾經(jīng)以為格力被低估了，結(jié)果進(jìn)去被套了兩年，詳見往期文章：

很多聲稱自己做價投的，就是像我這樣，僅僅因為價格低了就買，結(jié)果只能用“價值投資”來安慰自己了。

技術(shù)面的交易信號更多，以買點為例：

• K線穿透了某個支撐位，比如10日均線；或者DIF向上突破了下行的壓力位，實現(xiàn)向上突破。

• DIF在空方長期盤整后，向上突破0軸，形成明顯的向上趨勢；回調(diào)至0軸后，又向上反彈，對多方力量進(jìn)行再一次確認(rèn)。

• MACD和價格出現(xiàn)背離。

• DIF和DEA，或者長短期均線發(fā)生了交叉，尤其是第5浪末，在空方超賣區(qū)形成的金叉，或者DIF在0軸以上的金叉。

• DIF在0軸之上，且MACD的綠柱開始收斂，或者綠柱變紅柱。

4，你打不打德州？

打德州的時候，你只是根據(jù)當(dāng)下翻出來的牌，去決定你要下注多少，前兩張開出來的時候，發(fā)現(xiàn)自己手牌很爛，那我就棄了，損失一個入場費(fèi)；如果我有望湊出同花順，那我就加碼。

注意我的黑體字：我只是根據(jù)當(dāng)下翻出來的牌，去決定你要下注多少，而不是去預(yù)測接下來的牌。

然而新手最喜歡做的就是預(yù)測，預(yù)測的本質(zhì)是賭：如果下一張是A，那我就贏了！

結(jié)果往往事與愿違。

喜歡預(yù)測是股民的天性，實際上，幾乎所有人做投資都在預(yù)測，什么“我感覺這個明天要漲”之類，然后“你看這里出現(xiàn)了金叉，你看這里碰到了通道線”，但這些說得一套一套的，基本上也賺不到錢。

跟德州一樣，無論何種交易者，都是當(dāng)下的市場趨勢、格局明朗了，才決定自己要不要出手，以及出手多少（也就是后面要說的倉位管理），牛市明確了，再簡單地跟隨趨勢罷了，即使牛市來臨的前一天，他們也不會自以為是地認(rèn)為能夠預(yù)測出來。

定期觀察市場，冷靜、理性、客觀地觀察，出現(xiàn)信號的時候，決定如何下注，而不是預(yù)測。

• 預(yù)測者關(guān)心的是即將發(fā)生：今天不是牛市，但我要想辦法預(yù)測明天、下星期是不是牛市，我“猜測”明天應(yīng)該能漲一波，所以我現(xiàn)在要買。

• 觀察者關(guān)心的是已經(jīng)發(fā)生：今天不是牛市，不做交易，至于明天是不是牛市，不知道，明天再說。

所以巴菲特才說：“永遠(yuǎn)不要試圖預(yù)測市場?！?/strong>即使是做技術(shù)面的交易者也要記住這句話。

5，盈利的關(guān)鍵在于倉位管理

期望值是非?；A(chǔ)的數(shù)學(xué)公式，你的最終結(jié)果取決于概率×賠率。

大多數(shù)人在概率上下功夫，比如價值投資者通過深刻研究及等待安全邊際，來獲得大概率的贏面，至于收益率，只要合理即可。技術(shù)投資者辛辛苦苦地研究、優(yōu)化各種指標(biāo)，也是希望能提高擇時的準(zhǔn)確率，然而后者的做法從根本上來說就是錯誤的。

• 價值投資者應(yīng)該注重概率：通過深刻研究+安全邊際，獲得一個大概率的贏面，但賠率就看緣分了。

• 趨勢投資者應(yīng)該注重賠率：因為技術(shù)分析的成功率本來就很低，預(yù)測市場更是不靠譜。絕大多數(shù)趨勢投資者，太過于追求“一買就漲”的神奇技術(shù)，他們渴望尋得某種神奇指標(biāo)，來提高預(yù)測市場的準(zhǔn)確率，然而這種指標(biāo)根本就不存在。

某音上經(jīng)常有這樣的所謂大V，發(fā)個視頻吹道：“我在X月X日就說了大盤要漲，看吧，果然漲了！”每次看到這類視頻我都覺得跟吃了S一樣。技術(shù)面再怎么精進(jìn)，你的預(yù)測準(zhǔn)確率也就50%，跟拋硬幣差不多，這些大V預(yù)測對了，就發(fā)個視頻炫耀，預(yù)測錯了，就趕緊把視頻下架，當(dāng)做什么事都沒發(fā)生過。

這是做某音的運(yùn)營教練告訴我的慣用套路。

然而賺不賺錢，跟預(yù)測是否準(zhǔn)確沒有任何關(guān)系，更甚的是，預(yù)測根本就無法準(zhǔn)確，或者，預(yù)測這個行為本身就不對。

這是許多趨勢投資者，窮盡一生，辛辛苦苦，看完世間各大秘籍，都能虧掉一套房的原因，因為他們努力的方向根本就是錯誤的，就像辛辛苦苦尋找長生術(shù)的秦始皇一樣，他們窮盡一生尋找的東西，根本不存在。

所以才有這樣的說法：找個大猩猩來選股，都比基金經(jīng)理做得好。

既然技術(shù)面的準(zhǔn)確率只有50%，還不如拋硬幣，那為什么還有些交易員賺了很多錢呢？

趨勢投資者應(yīng)該通過倉位管理，提高賠率。

再拿德州來說，這局不利于我，放棄，損失100元；下一局又是爛牌，放棄，再損失100元。我可能連輸了好幾次，但終于有一次，局勢非常明朗，我的手上大概率能湊出同花順，于是重倉甚至all in，一次就把前面的小輸都賺了回來。

我無法預(yù)測別人的牌，也無法預(yù)測下一張牌，我只是觀察當(dāng)下的情況，做好倉位管理而已。我連輸了好幾次，但都是小輸，但只要一次高賠率的交易出現(xiàn)，我就把所有一切都賺回來了。

人無橫財不富，馬無夜草不肥。

桌上的3張公牌相當(dāng)于交易信號：第一張公牌開出來了，就像K線突破了支撐位，加倉，我之所以加倉，是因為當(dāng)下出現(xiàn)了這個信號而已；第二張公牌又開出來了，就像其他指標(biāo)也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，趨勢向上的勝算加大了，我又加倉；第三張公牌一開，信號不對，這局我退出，及時止損。

• 當(dāng)下的局勢明朗了，贏面大，我加大倉位。

• 當(dāng)下的局勢不明朗，我持幣觀望。

跟德州一樣，交易就是一邊觀察局勢，對我有利時下合理的籌碼。

一個技術(shù)面的高手，根本不屑于、而且根本無法回答“明天XX漲不漲”的問題，喜歡對此類問題夸夸其談的，一是韭菜，二是某音大V。

6，我不預(yù)測市場，我只是觀察，并跟隨市場

比如DIF在0軸以下金叉，看似市場要起來了，但我不做預(yù)測，我只是通過各種指標(biāo)判斷，認(rèn)為現(xiàn)在還不太明朗，要么我少少建倉觀察，要么干脆繼續(xù)等。過了幾天，DIF突破0軸，一切都讓局勢明朗化，那么可以少量建倉30%，0軸以上金叉后再建倉20%……當(dāng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號時，比如跌破支撐位等，我減倉一半，等反轉(zhuǎn)信號再一次確認(rèn)時，我再把剩下的清倉。

如果賣飛了怎么辦呢？

賣飛了，跟你的倉位管理策略，是沒有關(guān)系的。

再一次強(qiáng)調(diào)，我們不預(yù)測市場，我們只是根據(jù)當(dāng)下的信號，來決定我們的倉位，比如：

第一個建倉信號出現(xiàn)，建倉30%；第二個出現(xiàn)，再30%，第三個出現(xiàn)，加20%，第四個出現(xiàn)，加10%……

如果第一筆建倉30%之后，馬上出現(xiàn)了第一個賣出信號，那你也應(yīng)該毫不猶豫地賣出50%倉位。

前面說了，指標(biāo)預(yù)測市場的可靠性還不如拋硬幣，當(dāng)你賣出之后，有一半的概率會發(fā)現(xiàn)自己賣飛了，于是你捶胸頓足：早知道捂住就好了！我為什么要賣掉呢？要是我沒有賣掉一半倉位，我現(xiàn)在至少可以多賺XXX。

是不是跟你很像？

然后懷疑自己的交易系統(tǒng)，于是就亂了，你覺得自己的系統(tǒng)有問題，因為系統(tǒng)預(yù)測的概率太不準(zhǔn)了，我要是能預(yù)測得再準(zhǔn)一點，我就能多賺XXX！在貪婪的驅(qū)使下，你又亂來了，追漲殺跌，高位套牢，或者，窮盡一生學(xué)習(xí)各類技術(shù)指標(biāo)，什么纏論都能倒背如流了，可還是虧了一套房。

是不是跟你很像？

你這個系統(tǒng)，最應(yīng)該優(yōu)化的是賠率，不是概率；你要關(guān)注的是如何做好倉位管理，而不是預(yù)測。

當(dāng)你非常清楚地意識到，市場根本無法預(yù)測，你就釋然了。我只是根據(jù)當(dāng)下的信號來做交易罷了，如果賣飛了，那也是對的，因為在當(dāng)下的信息環(huán)境中，我一定會這么做決策，因為這就是我的交易系統(tǒng)，我的紀(jì)律。

交易信號是明確的，根據(jù)信號做出某種決策（比如止損），這個決策行為本身就是正確的，因為在那個環(huán)境下，在你所能得到的信息范圍內(nèi)，你只能而且必然做出這個決策。

至于最后這個決策對不對，跟你的交易系統(tǒng)對不對，沒有關(guān)系。

交易系統(tǒng)本身就是一個概率，在多次重復(fù)博弈中，賺的比虧的多，正確比錯誤多，你就是賺錢的。

就像我讀大學(xué)的時候認(rèn)識了一個喜歡的女孩，我一定會追她然后和她談戀愛，而不是預(yù)測一下畢業(yè)后我們能不能結(jié)婚，即使最后分手了，也不能說我們之前在一起是錯誤的。

在這個操作中，我們只是借助技術(shù)指標(biāo)，來判斷局勢是否明朗，然后控制自己的倉位。韭菜最喜歡預(yù)測，在局勢不明朗的時候全倉進(jìn)去，結(jié)果被深套了。

至于每一筆建倉多少，我前面說的30%，也只是舉例，凱利公式是一個非常好用的方法，你可以在每一次交易信號出現(xiàn)時，根據(jù)當(dāng)時的把握來拿捏。公式中的賠率、概率，當(dāng)然都是主觀的東西，但投資本來就是一門藝術(shù)，如果什么都能提前算好，還不如交給AI得了。

這就像計劃趕不上變化，并不代表我們可以不做計劃。計劃帶來的指導(dǎo)意義是非常大的，飲鴆止渴不可取。

你不是每次都必贏，每一次對信號的判斷都是存在概率的，尤其是技術(shù)指標(biāo)的判斷概率是更低的，跟抓鬮差不多，就跟打德州一樣，并不是每次牌局你都要贏，打德州的時候我們能夠接受自己輸?shù)魩拙?，然后在牌局有利時重注贏回，炒股的時候卻忘了這個道理，每局一定要贏，無法接受虧損的必要性。

高手的每一筆交易，也是一半賺錢，一半虧錢，跟你一樣。

但高手能做到虧錢小虧，賺錢大賺。

7，交易系統(tǒng)：你的“圣杯”

交易信號、倉位管理、心態(tài)管理，構(gòu)成了一套交易系統(tǒng)。

交易系統(tǒng)一旦形成，就是跟你的心情無關(guān)的，你只是在執(zhí)行這個系統(tǒng)而已：今天觀察到交易信號出現(xiàn)，買入一定倉位，而不是試圖去預(yù)測大盤能到多少點；過了幾天，交易信號又出現(xiàn)，該加倉加倉，該減倉減倉，即使減倉后賣飛了，也不代表你的交易系統(tǒng)是錯的。

在這個系統(tǒng)里，心態(tài)是最重要的。

意識到即使這一筆交易虧錢了，不代表你的決策不對，這很重要，交易是一個連續(xù)博弈，失敗幾筆很正常，但從大概率上說是賺的就行。因為嚴(yán)格遵守交易系統(tǒng)，結(jié)果賣飛了，然后捶胸頓足，發(fā)誓下次不這么干了，你的交易系統(tǒng)就錯亂了。

如果你的交易系統(tǒng)期望值為正，那么長期執(zhí)行的結(jié)果是賺錢的，可惜很多人因為受不了一兩次的虧損就沒有堅持執(zhí)行，那么信號指標(biāo)再有效，倉位管理再好，也沒意義。

交易系統(tǒng)包括以下幾個方面：

• 在什么行情下出手？是震蕩市？牛市？韭菜因為在概率上下功夫，只要金叉了就想買，死叉了就想賣，他們還停留在最初級的層面：不看大勢，只看指標(biāo)，試圖做出“精確的預(yù)測”。高手明白自己不是什么錢都能賺，只找明顯向上的大趨勢來做交易，他們只是觀察當(dāng)下，當(dāng)趨勢明顯后才出手，沒有明顯趨勢的時候?qū)幙刹徊僮鳌?strong>過于接近市場會讓你賺不到錢。

• 打算投入多少錢？投入多久？這些錢你可以3年不動嗎？還是必須隨時取用？

• 有多大的概率和賠率的時候才出手？比如一次交易的賠率至少要1.3~1.5，勝率要大于60%，那么根據(jù)凱利公式，那么我可以為這一筆交易付出30%倉位。

• 多少要止損，即使止損后會賣飛？比如10%。

• 操作頻率如何？我不主張高頻交易，不少交易員會按周為單位來算。

• 操作的股票是誰？有的人喜歡小盤股，有的人喜歡炒小、炒新、炒垃圾，我的偏好是自己要研究過、知道它是干什么的票，一般都是各行各業(yè)的龍頭。

• 交易信號是誰？是MACD，還是均線系統(tǒng)？單憑技術(shù)指標(biāo)就定信號的，太膚淺，我會結(jié)合宏觀策略和題材等定性的角度去驗證信號，而不是一個簡單的“金叉買死叉賣”。

• 倉位管理策略是什么？

• ……

8，交易信號如何交叉驗證？

當(dāng)某種信號出現(xiàn)后，表示市場進(jìn)入牛市，雖然我不知道明天能漲多少，但我知道方向上大概率向上，交叉驗證可以提高正確的概率。

大多數(shù)交易員會拿技術(shù)指標(biāo)做交叉驗證，比如是否放量+站上支撐位，但我對技術(shù)面一直是持保留態(tài)度的，我認(rèn)為靠譜的辦法應(yīng)該是拿基本面的因素做交叉驗證。就像你要證明理論A是正確的，你不能拿著理論A自己去做驗證，而應(yīng)該拿理論B來做驗證。

在趨勢交易中，價投的那一套恰恰是沒用的，我那本《七步讀懂財務(wù)報表》里所講的方法，在這篇文章里完全沒用，在趨勢投資中，不需要你去看什么ROE、毛利率、凈利率、現(xiàn)金流等。我認(rèn)為最適合用來交叉驗證的應(yīng)該只有兩個：宏觀策略、題材。

宏觀策略回答的是在當(dāng)前形勢下，哪些板塊有機(jī)會的問題，也就是大多數(shù)人最關(guān)心的板塊輪動。板塊輪動是有經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯支撐的，比起用什么均線、放量來做驗證，宏觀策略的驗證是更讓人放心的，只是宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)過于混沌，板塊輪動說起來都對，但就是抓不住。但如果宏觀策略和技術(shù)指標(biāo)能交叉驗證，不失為一個好的交易信號。

比如房地產(chǎn)新開工帶來鋼價需求，鋼鐵社會庫存會先得到消化，出現(xiàn)被動去庫存的信號，接著鋼鐵生產(chǎn)商的庫存也會下降，市場景氣度提高，反映在鋼鐵期貨價格的上漲，但是鋼鐵的β屬性不如煤炭，如果對周期有把握，不如買入高β的煤炭股。

策略分析師最悲慘的地方在于，他們一直在尋找高頻的、領(lǐng)先的宏觀指標(biāo)，但最后發(fā)現(xiàn)股市價格才是最領(lǐng)先的指標(biāo)，所以股市有“宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表”之稱，既然如此不如投降，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)局勢+股市價格指標(biāo)，作為交易信號。

那么，怎么通過宏觀策略來判斷板塊行情？

那就繼續(xù)關(guān)注“投資林教頭”，最近會寫一套宏觀策略系列的文章，比如煤炭、鋼鐵、房地產(chǎn)等行業(yè)的投資策略，什么時候會漲，主要跟蹤哪些指標(biāo)等。

題材是A股屢試不爽的投資方法，比如AI火的時候，你不用跟我說ROE、毛利率、凈利率、現(xiàn)金流，火了就是理由，管他寒武紀(jì)和英偉達(dá)的產(chǎn)品哪個好，買就對了。這時候要看題材是不是足夠“廣、深、高、速”，技術(shù)指標(biāo)是不是足夠好，至于公司基本面，不重要的。

然而好笑的是，許多人明明在炒題材的卻不自知，連投資界的人都如此，可以說99%的投資經(jīng)理根本不知道自己在炒題材。新能源賽道火的時候，他們說這是“經(jīng)濟(jì)底層邏輯轉(zhuǎn)換”，是“40年大戰(zhàn)略”，AI火的時候，說是“新一代科技革命”，“將迎來比互聯(lián)網(wǎng)更可怕的浪潮”，這些言論都是我親耳聽到的。

炒題材就是炒題材，別把自己騙了。

炒題材不low，重要的是清楚自己賺的是什么錢，題材來臨了，再結(jié)合技術(shù)指標(biāo)，也不失為一個不錯的交易信號。