醫(yī)?？偭糠€(wěn)定增長

支付結構加速調整

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1、醫(yī)?；鹗罩г鲩L穩(wěn)健。

在統(tǒng)計今年公立醫(yī)保收支數據后不難發(fā)現，公立醫(yī)保基金運行穩(wěn)健，每年收、支、結余穩(wěn)定增長。預計未來十年，醫(yī)保支出有望繼續(xù)保持穩(wěn)定的增速，行業(yè)體量也同步保持穩(wěn)定增長。雖然支付結構也會大幅變化，但整體而言，醫(yī)藥行業(yè)在未來仍具備長期成長性。

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2、醫(yī)保支付端結構調整加速

醫(yī)保局系列改革措施逐步落地，臨床價值不明確藥物、及高價仿制藥等市場逐步萎縮，更高比例資金將用于創(chuàng)新藥和器械的支付。提升醫(yī)?；鹄眯?，也是尋找增量賽道的主要邏輯依據。

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3、醫(yī)保目錄調整和集采常態(tài)化

隨著醫(yī)保改革逐漸成效，醫(yī)保目錄調整和集采將常態(tài)化，且加大覆蓋面。雖然創(chuàng)新藥有望借此實現快速放量，但其價格影響也需要繼續(xù)追蹤關注。

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4、創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械審評加速，機會突顯

自2015年起，藥監(jiān)局開啟改革，逐步完善藥品和器械審評審批制度。在加大一系列措施同時，也加大對創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械的支持。在醫(yī)保的傾斜下，預計創(chuàng)新的增量賽道將出現大量的投資機會。

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自主創(chuàng)新加速

進階國際化發(fā)展主題

自2015年起，國家陸續(xù)出臺多項政策，為國內創(chuàng)新藥發(fā)展提供良好政策空間。醫(yī)保新藥納入速度提升，僅2019年就有70個藥物通過談判成功納入醫(yī)保。

同時，資本也在不斷加碼，涌入醫(yī)療行業(yè)。這成為國內創(chuàng)新藥企及藥物發(fā)展絕佳動力。未來，醫(yī)藥創(chuàng)新將是未來的一個長期主題；龍頭藥企創(chuàng)新藥業(yè)務收入占比也將得到快速提升。

未來，創(chuàng)新藥將成為國內藥企的核心賺錢業(yè)務。在激烈的同質化競爭下，將促進藥企布局更前沿靶點、平臺與為滿足的臨床需求（如ADC、雙抗、細胞治療、基因治療等）。

從全球范圍看，收購與合作開發(fā)，將成為大型制藥公司走出業(yè)績困境和降低研發(fā)失敗風險的重要手段。未來，國內藥企公司之間的并購整合及合作開發(fā)將成為更有效率的方式。

隨著藥品的研發(fā)、注冊、生產、監(jiān)管等逐步與國際接軌，中國醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)走向全球市場已成必然。而全球藥企也將逐步關注中國。隨著合作增加及國內高校的研發(fā)體系，反過來繼續(xù)加快國際合作，創(chuàng)新全球化趨勢逐步成型，預計未來將會有更多產品開啟國際化。

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在自主創(chuàng)新加速背景下，預計新品種的獲批和放量將驅動業(yè)績成長；擁有高效研發(fā)體系，率先布局前沿靶點、技術平臺的優(yōu)秀企業(yè)將有機會走向國際市場。推薦管線產品及技術儲備豐富、具備國際化潛力的創(chuàng)新藥企標的。

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早篩黃金賽道將迎蓬勃發(fā)展

密切關注頭部玩家臨床數據

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1、根據NIPT的滲透情況，腫瘤分子診斷的滲透率將迎提升

現階段，國內已經實現商業(yè)化的分子診斷，包括已得到應用的無創(chuàng)產前檢測（NIPT）。根據2019年數據顯示，國內NIPT滲透率已經達到31.1%。但相較美國而言，腫瘤分子診斷滲透率仍然較低，2019年僅為5.4%，遠低于美國10.1%；

作為國家十三五期間（2016-2020年）支持的新興戰(zhàn)略行業(yè)；國內有望將腫瘤分子診斷納入公共醫(yī)保覆蓋范圍，融資需求也將隨之提升，整個行業(yè)有望迎來快速提升階段。

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2、關注頭部玩家前瞻性臨床數據和商業(yè)化布局

①單癌種早篩腸癌進展第一，基于糞便檢測的早篩產品國內外均有獲批。腸癌早篩進展排名第一，遠超其他癌種。2020年國內諾輝健康的常衛(wèi)清獲批，其基于糞便檢測，價格為1,996元。

②肝癌進展第二，國內泛生子和和瑞基因均有布局；泛生子在肝癌早篩產品HCCscreen已公布前瞻性研究初步結果；瑞基因針對產品萊思寧的前瞻研究也取得初步結果。

③肺癌也屬布局熱點，就目前泛癌種公司公布數據而言，肺癌相較其他癌種敏感性稍弱，但依然包含在各家后續(xù)研究隊列中。

④泛癌種早篩覆蓋健康人群，難度較高，但一旦成功上市收益頗豐。在泛癌種早篩布局的頭部公司包括GRAIL、Exact Sciences、燃石醫(yī)學等。

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投資建議：

我們認為泛癌種早篩在達到敏感度和特異性都超過90%的情況下，檢測才較有意義?？紤]到GRAIL和Exact Sciences覆蓋癌種個數不一，前者為前瞻性數據后者為回溯性，且均未公布大隊列臨床數據，建議密切關注后續(xù)臨床數據公布。

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醫(yī)療器械創(chuàng)新引領

進口替代加速

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隨著國內醫(yī)療器械行業(yè)集中化、規(guī)模化后，頭部企業(yè)研發(fā)持續(xù)投入，醫(yī)療設備產品技術迎來較大提升，涌出一批較為出色的醫(yī)療設備制造企業(yè)。在國內醫(yī)聯體與醫(yī)共體改革的推進下，預計基層醫(yī)療體系設備需求與升級有望帶動國產優(yōu)質醫(yī)療設備市場滲透率的提升。

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①心臟瓣膜

瓣膜手術逐步微創(chuàng)化，經導管瓣膜接入治療術日益成熟，四類瓣膜手術中主動脈瓣最早突破，肺動脈瓣、二/三尖瓣空間廣闊。

中國的TAVR帶來的創(chuàng)傷更少且術后恢復期更短，安全性更高，對SAVR存在替代優(yōu)勢。

中國的TAVR帶來的創(chuàng)傷更少且術后恢復期更短，安全性更高，對SAVR存在替代優(yōu)勢。至2025年，預計TAVR手術滲透率將提升至4.7%，國內TAVR試產將上升至9.57億美元。

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②神經介入

神經介入又稱腦血管介入，主要用于預防和治療腦卒中。對基層腦卒中患者而言，救治醫(yī)療機構地域性需求更強，基層優(yōu)勢明顯的國產品牌更具機會，國產企業(yè)拓展下級醫(yī)療機構有先天優(yōu)勢，有望受益。

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③骨科

骨科領域行業(yè)空間大，成長空間足。對標海外成熟市場，強生、美敦力、史賽克、捷邁邦美等跨國企業(yè)均以骨科為其主要業(yè)務發(fā)展壯大，該領域的公司值得重點關注。在國內老齡人口占比持續(xù)提升的趨勢下，該行業(yè)有望長期保持較快的復合增長。

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投資建議：

創(chuàng)新引領，進口替代加速。瓣膜手術逐步微創(chuàng)化，經導管瓣膜接入治療術日益成熟，四類瓣膜手術中主動脈瓣最早突破，肺動脈瓣、二/三尖瓣空間廣闊；

短期政策擾動，不改國產替代趨勢，我們預計基層醫(yī)療體系設備需求與升級有望帶動國產優(yōu)質醫(yī)療設備器械市場滲透率持續(xù)提升。

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除了早篩與醫(yī)療器械外，我們還對醫(yī)療服務、眼科、口腔等細分領域進行了深度的挖掘，下一期，我們將繼續(xù)給大家?guī)ьI醫(yī)療行業(yè)其他領域的投資機會。

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記得關注我，下期繼續(xù)！