華為發(fā)布了AITO問界M5，有人說華為終于還是下場造車了，也有人說M5是賽力斯的產(chǎn)品，不能算華為做的。

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從華為的路線圖來說，它的目標應(yīng)該是想成為燃油車時代博世那樣的角色，如果親自造車的話，反而是把自己的格局做小了，客戶群體迅速縮水。

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基于這個角度，星空君認為，華為之所以深度參與這款M5，主要還是為了盡快證明自己，當成一塊敲門磚。

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不管怎么說，智能車聯(lián)網(wǎng)的時代已經(jīng)跑步趕來了。

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在此需要提醒的是，一定要警惕那些偽概念。

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比如，搞商用車信息化的。

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在汽車領(lǐng)域，大的分類有兩類，一類是乘用車，一類是商用車。為了便于理解，乘用車可以簡單的約等于私家車，商用車可以約等于貨車（客車）。

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商用車的信息化和乘用車的智能化，完全不是一回事。

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為了規(guī)范商用車（尤其是?；愤\輸車）的管理，交通部、公安部等部門對這類汽車強制安裝基于北斗定位的設(shè)備，數(shù)據(jù)實時同步到國家級的商用車平臺，雖然商用車的數(shù)據(jù)是聯(lián)網(wǎng)的，但這和乘用車上的車聯(lián)網(wǎng)不是一個概念。

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《數(shù)據(jù)安全法》頒布后，基于符合數(shù)據(jù)安全的角度，商用車平臺的數(shù)據(jù)可以在一定程度上和一些運營商共享（比如大型主機廠、保險公司、?；饭芾砥脚_等），銳明技術(shù)從事的，正是這個特殊領(lǐng)域的“車聯(lián)網(wǎng)”。

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這種車聯(lián)網(wǎng)，星空君認為應(yīng)該和乘用車的車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)區(qū)分開來，叫做商用車信息化平臺更合適。

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說一個比較“驚悚”的事實，商用車的定位、啟動、熄火、車門、油門、剎車、發(fā)動機、油量等數(shù)據(jù)都實時上傳，這種數(shù)據(jù)采集方式不太可能應(yīng)用于乘用車。

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一、銳明技術(shù)的業(yè)績情況

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從核心業(yè)務(wù)構(gòu)成來說，公司其實是To?G的。

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星空君常說，偉大的企業(yè)都是To?C的，也有一部分企業(yè)To?B也能做的不錯，To?G是什么？

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是指面向政府（Government）。

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A股不少To?G的企業(yè)，做環(huán)保的，做PPP的，做智慧城市的。

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和大部分人理解的不同，To?G的業(yè)務(wù)，往往風(fēng)險比較大，一是因為G端業(yè)務(wù)會受換屆的影響；二是G端業(yè)務(wù)規(guī)模不大，拓展比較困難，成長性不高；三是因為審批手續(xù)較長，G端業(yè)務(wù)回款較慢，占用資金嚴重。

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具體點，公司的業(yè)務(wù)是提供商用車管理平臺，監(jiān)控商用車的運行軌跡和其他事項。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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2021 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 12.96 億元，同比增長 24.89%； 實現(xiàn)歸母凈利潤 0.53 億元，同比下降 60.33%， 扣非歸母凈利潤 0.37 億元，同比下降 65.46%。

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公司營收增幅較好，但凈利潤下滑嚴重，對此，公司的解釋有三點：

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一是9 月下旬限電政策影響部分原材料供應(yīng)商物料交付，進而導(dǎo)致公司生產(chǎn)效率降低；二是公司海外業(yè)務(wù)較多， 因此在人民幣持續(xù)升值的大背景下，賬面收入減少；三是疫情影響仍未完全消退，導(dǎo)致部分項目延遲交付，影響了收入實現(xiàn)。

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深入思考的話，會發(fā)現(xiàn)這三個理由都很牽強。

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公司的產(chǎn)品和消費電子差不多，不是重度電力依賴行業(yè)，并且限電影響營收，對利潤影響不大，疫情導(dǎo)致延遲交付也不會導(dǎo)致凈利潤斷崖式下跌。

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那么，公司的根本問題是什么？

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主要是毛利率下降，公司的產(chǎn)品競爭力下滑。公司半年報披露，原材料采購成本及工廠搬遷人工成本上升，導(dǎo)致公司毛利率下降。

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據(jù)招股書，公司的原材料包括電子元件、無線通信模塊、PCB板、定制攝像頭、線纜等，采購成本上升無法通過提價的方式傳遞到下游客戶，也說明了公司的產(chǎn)品議價能力相對較差。

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二、商用車市場空間有限

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根據(jù)2020 Omdia 報告，公司在全球車載監(jiān)控視頻占有率排名全球第一；根據(jù) 2020 Berg Insight 報告，公司在商用車行業(yè)車聯(lián)網(wǎng)視頻監(jiān)控產(chǎn)品全球安裝量，排名全球第一。

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這個數(shù)據(jù)說明公司的實力比較強，市占率非常高；而背后其實還有一個解讀方式：整個市場就不大。

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作為全球市占率第一的企業(yè)，營收規(guī)模也就10億級，可見是個多么小的市場。

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公司在財報中認為未來公司的業(yè)務(wù)成長性比較好，對此星空君持懷疑態(tài)度。

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中國每年商用車的銷量在4、500萬輛左右，保有量也比較低，無法和乘用車規(guī)模相比。按照新增量測算，整個商用車行業(yè)信息化硬件的市場規(guī)模在百億左右，軟件平臺幾十億左右。

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而市場上從事這個行業(yè)的企業(yè)越來越多，公司毛利率的下滑也是因為競爭激烈的結(jié)果。

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三、不同尋常的借錢

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從招股書看，公司一直營造“不差錢”的表象。除了有一點短期借款，公司賬面很干凈。

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但是，到了2021年三季報，出現(xiàn)了大額的長短期借款。對于一家剛剛?cè)谫Y上市才兩年的公司來說，這個現(xiàn)象不同尋常。

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錢花到哪兒去了呢？

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對比公司上市前后的財報，星空君發(fā)現(xiàn)，主要有兩項資產(chǎn)項目大幅增加，一個是固定資產(chǎn)，另一個是存貨。

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固定資產(chǎn)增加的原因是公司東莞廠房建設(shè)，2021年已經(jīng)投用并且搬遷，而存貨的激增是風(fēng)險比較大的，這意味著公司可能會出現(xiàn)大額的存貨跌價準備，當前的利潤有水分。

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2021年三季報的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是135天，而上市前（2019年年報）的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)只有74天，幾乎翻倍。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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星空君曾經(jīng)詳細分析過存貨進行修飾從而增加利潤的操作，這種操作可以從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)中暴露出來。在公司經(jīng)營模式?jīng)]有發(fā)生大的改變的情況下，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)該是相對穩(wěn)定的，如此巨大的變化，很可能是因為存貨里有些操作的痕跡。

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為了保護上市公司的商業(yè)機密，存貨是不需要詳細披露的報表項目，但也正因為如此，很多企業(yè)在存貨里大做文章。

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投資者能夠看穿存貨的“法寶”，就是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（或存貨周轉(zhuǎn)率）。

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季報不需事務(wù)所審計，而年報披露則需要事務(wù)所審計，到時候，公司是否會足額計提存貨跌價準備？