很多外國(guó)投資者經(jīng)常對(duì)中概股的優(yōu)勢(shì)垂涎三尺，因?yàn)樗鼈冊(cè)谌丝谧疃嗟膰?guó)家和第二富裕的經(jīng)濟(jì)體中運(yùn)營(yíng)。比如在中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)占有主導(dǎo)地位的阿里巴巴(BABA)，其客戶(hù)占全球總?cè)丝诘?5%。然而政治風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響企業(yè)，使阿里巴巴成為投資者需要應(yīng)對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。

在過(guò)去一年離阿里巴巴的股價(jià)下跌了近40%，那么現(xiàn)在阿里巴巴的股票還值得逢低買(mǎi)入嗎？我們認(rèn)為在作出投資決定之前，還需要考慮以下三個(gè)關(guān)鍵因素。

1、阿里巴巴多年來(lái)一直是昂貴的股票

股票過(guò)去的價(jià)格變動(dòng)，可能會(huì)誘使投資者認(rèn)為股票價(jià)格昂貴或便宜。換句話(huà)說(shuō)，“該股今年下跌30%，因此必須是買(mǎi)入的好時(shí)機(jī)?！边@很容易被證明是錯(cuò)誤的，因?yàn)楣善眱r(jià)格波動(dòng)的原因有很多。

讓我們將阿里巴巴與亞馬遜(AMZN)進(jìn)行比較，亞馬遜與其具有相似的商業(yè)模式(電子商務(wù)和云服務(wù))，并在大規(guī)模市場(chǎng)處于平行的領(lǐng)先地位。自從近20年前互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以來(lái)，亞馬遜的股價(jià)一直以市銷(xiāo)率處于低至中單位數(shù)水平交易。

阿里巴巴于2014年末起，在美國(guó)交易所上市，2015年初的市盈率超過(guò)24倍。你能說(shuō)阿里巴巴應(yīng)該比亞馬遜溢價(jià)嗎？當(dāng)然，在過(guò)去五年，它的收入平均每年增長(zhǎng)48%，而亞馬遜則為29%。

但我們認(rèn)為要證明其估值比亞馬遜高很多倍并不容易。如果你追蹤阿里巴巴自2015年以來(lái)的市盈率，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它一直在下降。阿里巴巴股價(jià)的下跌并不一定是投資者急于買(mǎi)入的僥幸；而是由于股票被高估，其估值多年來(lái)一直處于下行狀態(tài)。

2.政治壓力使估值復(fù)雜化

過(guò)去一年，阿里巴巴陷入政治動(dòng)蕩。阿里巴巴的創(chuàng)始人馬云批評(píng)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管；對(duì)國(guó)家高度控制的中國(guó)金融體系發(fā)表有爭(zhēng)議的評(píng)論，指其缺乏創(chuàng)新，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的心態(tài)已經(jīng)過(guò)時(shí)。而且這些評(píng)論還是在螞蟻集團(tuán)計(jì)劃上市之前不久發(fā)布的。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)以中國(guó)金融體系面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)為由，阻止了螞蟻集團(tuán)的IPO計(jì)劃，它現(xiàn)在可能被迫拆分其支付寶平臺(tái)，并將用戶(hù)的隱私移交給政府部分擁有的實(shí)體。

投資者必須明白，政府大量參與其業(yè)務(wù)，并有權(quán)干預(yù)公司的運(yùn)營(yíng)。

另外，政府還以“共同富裕”為由向大型科技公司施壓，以通過(guò)在全國(guó)重新分配財(cái)富來(lái)解決經(jīng)濟(jì)不平等問(wèn)題。

包括阿里巴巴在內(nèi)的中國(guó)最大的公司已承諾支持這些努力。以阿里巴巴為例，該公司到2025年將捐贈(zèng)1000億元人民幣，相當(dāng)于155億美元。阿里巴巴在2021財(cái)年的利潤(rùn)為218億美元，因此這筆款項(xiàng)可能會(huì)導(dǎo)致投資者認(rèn)為此舉過(guò)于龐大，不能完全出于自愿。

這些政治敏感事件給投資者帶來(lái)了問(wèn)題。很難預(yù)測(cè)一家中國(guó)公司可能會(huì)在何時(shí)或在多大程度上與政治敏感事件發(fā)生沖突。

3.我們看到多少上行空間？

最后，如果事情從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看確實(shí)奏效，投資者需要考慮潛在的上行空間。阿里巴巴已經(jīng)擁有4350億美元的市值，亞馬遜市值為1.7萬(wàn)億美元，但收入?yún)s是其四倍。按照目前的市盈率，它們的估值相當(dāng)。

阿里巴巴需要內(nèi)部增長(zhǎng)以推高其股價(jià)，因?yàn)殍b于所有政治因素，很難證明對(duì)亞馬遜的溢價(jià)是合理的。分析師預(yù)計(jì)，阿里巴巴到2022年的收入將增長(zhǎng)20%，因此如果政治問(wèn)題仍然存在，股價(jià)可能需要數(shù)年時(shí)間才能大幅上漲。

考慮美元的機(jī)會(huì)成本

同時(shí)，股票市場(chǎng)是一個(gè)強(qiáng)大的新興企業(yè)的浩瀚海洋。也許阿里巴巴可以把它的政治問(wèn)題擱置一旁。經(jīng)歷了多年的下跌趨勢(shì)之后，或許該股可以重新獲得溢價(jià)估值，會(huì)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，并產(chǎn)生強(qiáng)勁的投資者回報(bào)。

但我們不確定一家市值4350億美元的公司，是否有足夠的上漲空間來(lái)證明所有這些“可能”是合理的。投資者可能會(huì)更好的關(guān)注那些沒(méi)有阿里巴巴政治包袱的規(guī)模較小、發(fā)展迅速的企業(yè)。創(chuàng)造者經(jīng)濟(jì)中的股票，包括Fiverr、Pinterest和Etsy可能是更好的選擇。

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