近日，山石網(wǎng)科通信技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“山石網(wǎng)科”）公告其以特定對象調(diào)研的方式接受46家機構(gòu)調(diào)研的情況，其中，鵬華基金、鑫元基金、博時基金等10家基金管理公司，中金公司、中信證券、開源證券等11家證券公司 “入場”調(diào)研。而從近六個月來看，山石網(wǎng)科的最高點出現(xiàn)在7月9日，股價為55.18元/股，截至12月11日收盤價為29.74元/股，呈震蕩走低的趨勢。

觀其業(yè)績，山石網(wǎng)科業(yè)績表現(xiàn)并不“理想”，2020年三季度，山石網(wǎng)科陷入虧損的“窘境”，凈利潤僅為-4,698.19萬元，同期營收為4.16億元，同比增長0.2%。同時，撐起山石網(wǎng)科超七成主營業(yè)務(wù)收入的邊界安全產(chǎn)品，實現(xiàn)營收3.06億元，同比下降14.72%。且在疫情影響下，山石網(wǎng)科下游客戶群體需求呈現(xiàn)遞延或削減。

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一、46家機構(gòu)“進場”股價走低，三季度凈利潤告負

近日，山石網(wǎng)科公告其接受46家機構(gòu)調(diào)研的情況，其中，鵬華基金、鑫元基金、博時基金等10家基金管理公司對其進行調(diào)研，中金公司、中信證券、開源證券等11家證券公司對其進行調(diào)研。

調(diào)研公告當日，即12月2日，山石網(wǎng)科的收盤價為35.75元/股，12月3日收盤價為34.81元/股，12月4日收盤價為34.46元/股，12月7日收盤價為33.94元/股，12月8日收盤價為33.85元/股，12月9日收盤價為32.21元/股，12月10日收盤價為30.53元/股。

12月11日，山石網(wǎng)科股價出現(xiàn)近六個月來的最低點，股價為29.11元/股，收盤價為29.74元/股。且從近六個月來看，山石網(wǎng)科股價呈震蕩走低的趨勢。

回顧其歷史，山石網(wǎng)科成立于2011年7月20日，并于2019年9月30日在上海證券交易所科創(chuàng)板掛牌上市。自成立以來，山石網(wǎng)科一直專注于網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域前沿技術(shù)的創(chuàng)新，提供包括邊界安全、云安全、數(shù)據(jù)安全、內(nèi)網(wǎng)安全在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及服務(wù)，為用戶提供全方位、更智能、零打擾的網(wǎng)絡(luò)安全解決方案。

據(jù)山石網(wǎng)科招股書及2019年年報，從產(chǎn)品分類來看，山石網(wǎng)科超八成收入來源于邊界安全產(chǎn)品。

2017-2019年，山石網(wǎng)科邊界安全產(chǎn)品的銷售收入分別為4.23億元、5.08億元、5.79億元，占當期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為92.41%、91.23%、86.3%。

觀其業(yè)績，據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2016-2019年，山石網(wǎng)科實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為3.27億元、4.63億元、5.62億元、6.75億元，2017-2019年分別同比增長41.82%、21.43%、19.97%。

同期，山石網(wǎng)科實現(xiàn)的凈利潤分別為118.5萬元、6,005.22萬元、6,891.17萬元、9,104.61萬元，2017-2019年分別同比增長4，967.78%、14.75%、32.12%。

值得注意的是，山石網(wǎng)科三季度增收不增利，陷入虧損的境地。

到了2020年三季度，山石網(wǎng)科實現(xiàn)的營業(yè)收入為4.16億元，同比增長0.2%；凈利潤為-4,698.19萬元。

2016-2019年，山石網(wǎng)科經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1,977.06萬元、-693.57萬元、917.88萬元、1,580.28萬元。

同期，山石網(wǎng)科的銷售毛利率分別為75.14%、77.53%、76.3%、76%。

2016-2019年，山石網(wǎng)科扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為8.18%、10.16%、33.96%、10.85%。

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二、三季度邊界安全產(chǎn)品收入下降，下游客戶群體需求削減

簡要來看，2020年，山石網(wǎng)科前三季度業(yè)績不佳，前三季度營業(yè)收入4.16億元，同比去年同期略增0.2%，歸母凈利潤虧損4,698.19萬元。且撐起超七成主營業(yè)務(wù)收入的邊界安全產(chǎn)品，營收同比下降14.72%。

此外，疫情影響之下，三季度，山石網(wǎng)科下游客戶群體需求呈現(xiàn)遞延或削減，其毛利率與去年同期相比有所下降。且截至2020年9月末，山石網(wǎng)科員工總?cè)藬?shù)同比增長22.04%，與營收增速并不匹配。

主要內(nèi)容如下：

1、公司近期經(jīng)營情況回顧與分析

答：公司前三季度營收4.16億，同比去年同期略增0.2%；相較于上半年增長86.55%；前三季度歸母凈利潤虧損4,698.19萬元，相較于上半年，虧損減少21.22%；去年同期三季報公司歸母凈利潤為正，今年暫且為負的原因：一方面受疫情影響，營收端增速有所下降；另一方面，公司在報告期內(nèi)持續(xù)加強了在產(chǎn)品研發(fā)、市場拓展、營銷體系建設(shè)等方面的投入，同時隨著公司發(fā)展及品牌影響力不斷提升，基于客戶多元化需求，公司的安全集成業(yè)務(wù)比例有所增加，因此營業(yè)成本有所增長；此外，本年前三季度所取得的軟件退稅、政府補助等其他收益同比有所減少，故前三季度暫為虧損。

報告期內(nèi)，公司毛利率為66.48%，與上半年基本持平，但與去年同期相比有所下降，主要原因系在疫情沖擊下，下游客戶群體需求呈現(xiàn)遞延或削減，為鞏固并提升市場競爭力，公司采用了相應(yīng)的價格競爭策略予以應(yīng)對；同時由于安全集成業(yè)務(wù)的比例提升，對毛利率也有一定影響，但從營收多元化的發(fā)展角度及長期趨勢來看，公司預(yù)計毛利率水平會有一定程度回升。

2、公司三季報營收結(jié)構(gòu)拆分？

答：邊界安全產(chǎn)品營收3.06億，主營占比74.31%，同比下降14.72%；云安全產(chǎn)品營收2,805.87萬，主營占比6.82%，同比增長38.68%；其他安全產(chǎn)品營收7,769.35萬，主營占比18.87%，同比增長132.34%。受疫情影響，公司邊界安全產(chǎn)品收入同比有所下降，但邊界安全中的部分產(chǎn)品線表現(xiàn)還不錯，例如安全審計平臺；以及定位于大流量場景的X系列數(shù)據(jù)中心防護平臺保持著不錯的增長。另外，云安全、其他安全產(chǎn)品類，繼續(xù)保持著不錯的表現(xiàn)，尤其是云安全，相較于上半年增長顯著；在其他產(chǎn)品線中，表現(xiàn)不錯的產(chǎn)品有：態(tài)勢感知、數(shù)據(jù)安全、堡壘機、應(yīng)用交付、安全服務(wù)。

前三季度公司營業(yè)收入從行業(yè)客戶端拆分如下：

報告期內(nèi)，公司前五大行業(yè)客戶分別為金融、政府、運營商、教育、互聯(lián)網(wǎng)；其中，金融、政府表現(xiàn)穩(wěn)定；運營商與互聯(lián)網(wǎng)表現(xiàn)不錯；教育行業(yè)因受疫情影響偏大，較去年同期下降較大；但縱向分季度來看，也在持續(xù)恢復(fù)中；另外，在新行業(yè)的拓展中，醫(yī)療衛(wèi)生、交通物流的表現(xiàn)不錯。

3、公司在手訂單情況以及對全年的業(yè)績展望？

答：由于產(chǎn)品及行業(yè)差異，公司訂單從下單到執(zhí)行過程很快，并不太需要以銷定產(chǎn)，因此在手訂單的統(tǒng)計數(shù)量不太適用，公司更多以銷售意向來分析潛在的銷售機會和市場空間。根據(jù)目前的業(yè)務(wù)跟進趨勢來看，整體處在向好的趨勢中，從二季度起在逐步彌補因疫情帶來的影響，第四季度也在全力沖刺中，公司預(yù)計第四季度將是全年營收占比最大的區(qū)間。

4、公司此次擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債的主要考量？

答：公司本次擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債主要是從以下三個方向的考量：

第一，蘇州安全運營中心與基于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的安全產(chǎn)品研發(fā)，這兩個項目方向是網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，公司需要積極把握行業(yè)發(fā)展機會；第二，經(jīng)過十余年的發(fā)展，公司已經(jīng)在產(chǎn)品技術(shù)上有了一定的積累與競爭優(yōu)勢，通過此次募投可以進一步擴充公司產(chǎn)品線，提升公司盈利能力；第三，基于公司在蘇州的地緣優(yōu)勢，蘇州具備較為深厚的智能制造基礎(chǔ)，有較大的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全的市場機會。

5、公司本次可轉(zhuǎn)債募投項目的具體規(guī)劃？

答：本次可轉(zhuǎn)債共包含兩個項目，分別是：蘇州安全運營中心的建設(shè)、基于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的安全產(chǎn)品研發(fā)；其中：

其一，蘇州安全運營中心的建設(shè)項目除包括購買資產(chǎn)以外，還包含例如組建安全服務(wù)專家團隊、成立安全服務(wù)咨詢中心、搭建安全監(jiān)測中心、安全應(yīng)急中心等內(nèi)容；公司也將在評估自己的業(yè)務(wù)目標之后，加強與第三方資源合作，發(fā)揮協(xié)同作用，共同開拓安全運營業(yè)務(wù)。目前該部分內(nèi)容在按規(guī)劃逐步推進中。

其二、基于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的安全產(chǎn)品研發(fā)項目將在公司現(xiàn)有產(chǎn)品線和技術(shù)積累的基礎(chǔ)上進行延伸與擴充，本次建設(shè)具體內(nèi)容包含關(guān)鍵技術(shù)研究、產(chǎn)品研發(fā)、重點行業(yè)解決方案三個部分，主要針對電力能源、石油化工、軌道交通、智能制造、水利水務(wù)五個重點行業(yè)進行研發(fā)。目前正在籌劃階段，公司將結(jié)合實際客戶需求制定相應(yīng)的研發(fā)計劃。

此外，在可轉(zhuǎn)債正式實施之前，項目的資金來源公司自籌，包含自有資金及銀行信貸等。公司希望通過本次募投項目的實施，加強在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域及新興市場的投入力度，進一步提高公司的盈利能力和規(guī)模效應(yīng)，為公司的可持續(xù)發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。

6、哪些安全產(chǎn)品是未來多元化的重點發(fā)展方向？

答：公司在邊界安全產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，近幾年在持續(xù)豐富與擴充產(chǎn)品線，目前已經(jīng)基本形成多元產(chǎn)品格局，其中云安全、內(nèi)網(wǎng)安全、態(tài)勢感知、應(yīng)用交付、數(shù)據(jù)安全、安全服務(wù)等都將是未來公司持續(xù)加大投入的發(fā)展方向。尤其是公司的云安全產(chǎn)品領(lǐng)域，目前在場景的適配、安全功能的可靠性上具備一定的競爭優(yōu)勢。

7、今年云安全產(chǎn)品的營收比例預(yù)期是？

答：根據(jù)今年三季報的各主要產(chǎn)品線占主營收入的比例來看，公司預(yù)計全年的比例大致也在相近區(qū)間內(nèi)。今年營收的主要來源仍將是邊界安全產(chǎn)品線，但可以看到它的占比在逐步下降，云安全和其他安全產(chǎn)品線的收入占比將會逐步上升，公司預(yù)計這是一個穩(wěn)步發(fā)展的趨勢。

8、公司云安全產(chǎn)品云·格與薔薇靈動等其他友商的云安全產(chǎn)品的比較？

答：總體上，云安全產(chǎn)品的賽道還是比較寬的，不同公司在技術(shù)路徑上會有差異。據(jù)公開信息了解，薔薇靈動公司的產(chǎn)品是采用主機安全的技術(shù)路徑進行云安全產(chǎn)品的研發(fā)，而山石是采用網(wǎng)絡(luò)安全的技術(shù)路徑進行研發(fā)；兩者在產(chǎn)品部署的位置上有明顯差異，前者主要在主機操作系統(tǒng)，而云·格主要部署在網(wǎng)絡(luò)層；簡而言之，網(wǎng)絡(luò)安全的部署環(huán)境更復(fù)雜，技術(shù)難度更高，但對客戶的業(yè)務(wù)影響程度很小，有利于保護客戶隱私，不會影響業(yè)務(wù)虛機性能，并且能檢測網(wǎng)絡(luò)威脅，比如網(wǎng)絡(luò)AV、網(wǎng)絡(luò)IPS；主機安全的部署環(huán)境相對簡易一些。產(chǎn)品本身各有特點，最終還是與客戶實際的需求偏好相關(guān)，同時也與虛擬化網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的不斷演變有關(guān)。

9、前三季度安全服務(wù)業(yè)務(wù)的進展情況怎么樣？

答：今年上半年剛剛成立專門的事業(yè)部去拓展這部分業(yè)務(wù)，目前處于搭建隊伍和接觸潛在客戶的階段，今年前三季度的安全服務(wù)收入增長率接近37%，目前在金融、政府、高校、大企業(yè)、醫(yī)療五大重點行業(yè)已經(jīng)有一批重點行業(yè)的標桿案例，今年在攻防對抗、安全保障和應(yīng)急支撐等工作中也參與的比較深入，雖然目前收入占比不高，但我們也有信心這部分業(yè)務(wù)也會逐步的發(fā)展壯大。另外，我們剛剛也發(fā)了可轉(zhuǎn)債的預(yù)案，其中第一個建設(shè)項目即蘇州安全運營中心建設(shè)項目的開展，也會進一步提升公司安全服務(wù)的收入。

10、聽說明年政府端預(yù)算會縮減，對公司業(yè)務(wù)會有影響嗎？

答：關(guān)于明年政府端IT預(yù)算這塊，目前并未收到明確的文件；一方面這個也取決于各地政府的財政情況，另一方面公司認為從整體上網(wǎng)絡(luò)安全的投入應(yīng)該與信息技術(shù)的發(fā)展趨勢，例如新基建的落地是一致的，從現(xiàn)階段的情況來看，對公司的影響有限。

11、公司人員擴張的具體情況？

答：截至2020年9月末，公司員工總?cè)藬?shù)同比增長22.04%；其中，產(chǎn)品研發(fā)體系人數(shù)同比增長17.46%；銷售市場體系人數(shù)同比增長27.17%(純銷售人員同比增長22.39%)；生產(chǎn)運營體系人數(shù)同比19.57%；管理支持體系人數(shù)同比增長13.33%。

12、公司人員擴張增速與營收增速有差距的原因？

答：目前公司人員增速與營收增速看起來不太匹配，主要原因有兩方面：其一，根據(jù)歷史經(jīng)驗，新進員工，無論是研發(fā)還銷售，若要達到較好的工作效能，一般需要一段時間的的磨合期；其二，今年前三季度，公司前五大行業(yè)客戶之一的教育行業(yè)受疫情影響程度較大，因此對于公司業(yè)績也有較大影響。

13、公司在產(chǎn)品線上的主要進展？

答：除了繼續(xù)加強在邊界安全產(chǎn)品線上的競爭優(yōu)勢，公司也一直在重視云安全、態(tài)勢感知、內(nèi)網(wǎng)安全、應(yīng)用交付、安全服務(wù)等其他安全產(chǎn)品線的研發(fā)與市場開拓。例如在云安全產(chǎn)品方面，公司今年持續(xù)豐富云安全產(chǎn)品，已基本實現(xiàn)網(wǎng)元云化，目前還在推進EDR、容器安全的產(chǎn)品研發(fā)。另外，今年公司成立了安全服務(wù)與態(tài)勢感知事業(yè)部，從三季報的數(shù)據(jù)看，安全服務(wù)與態(tài)勢感知業(yè)務(wù)都相較同期有不錯的增速。公司后續(xù)也將繼續(xù)加大在這兩方面的投入，將產(chǎn)品線串聯(lián)起來，以提升解決方案能力。

14、對于行業(yè)明年的需求怎么看？

答：根據(jù)IDC此前最新的預(yù)判，在2020-2024年的預(yù)測區(qū)間內(nèi)，國內(nèi)安全硬件市場的年均復(fù)合增速為18.5%、安全軟件和安全服務(wù)對應(yīng)的市場年均復(fù)合增速分別為30%、21%。從三季報的下游行業(yè)客戶需求來看，公司認為整體已經(jīng)處在行業(yè)景氣度向好的趨勢中，明年將會繼續(xù)加大市場開拓力度，挖掘更多客戶需求。