在這個(gè)科技產(chǎn)業(yè)急劇變革的時(shí)代，芯片、元宇宙、新能源汽車等新的風(fēng)口猶如海中的浪花一個(gè)接一個(gè)地出現(xiàn)，娛樂方式也越來越多，導(dǎo)致許多家庭客廳里的電視機(jī)很久都不會(huì)打開一次。

這種趨勢(shì)也傳導(dǎo)到了電視機(jī)廠商的上游——面板行業(yè)，這個(gè)曾經(jīng)被視作國(guó)內(nèi)科技攻關(guān)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的行業(yè)，當(dāng)下似乎缺少了一些存在感。

但面板產(chǎn)業(yè)的進(jìn)化其實(shí)時(shí)時(shí)刻刻都在發(fā)生，當(dāng)5G、大數(shù)據(jù)等技術(shù)將萬物互聯(lián)起來的時(shí)候，我們也需要更先進(jìn)的顯示面板，承載新的交互場(chǎng)景、新的顯示需求。

全球企業(yè)早已開始追隨趨勢(shì)的變革方向而動(dòng)。據(jù)TCL科技發(fā)布的2022年半年報(bào)顯示，今年1-6月，TCL科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入845.2億元，同比增長(zhǎng)13.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.3億元。此外，近年來布局的新能源光伏、半導(dǎo)體材料等新業(yè)務(wù)，也逐漸顯現(xiàn)出成為業(yè)務(wù)支柱的能力。

財(cái)報(bào)上的文字背后，顯露出的不僅是TCL科技在面板產(chǎn)業(yè)繼續(xù)深耕的愿望，還有在新能源光伏、半導(dǎo)體材料等新型業(yè)務(wù)中的雄心。

?

2022年上半年，對(duì)于面板行業(yè)來說不算友好。

一方面，國(guó)際形勢(shì)愈發(fā)動(dòng)蕩不安，歐洲戰(zhàn)事久拖未決，給全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展蒙上一層陰影。

另一方面，受疫情持續(xù)的影響，全球經(jīng)濟(jì)仍然在不景氣的狀態(tài)中延續(xù)。過去半年，美國(guó)、西歐等全球主要經(jīng)濟(jì)體均出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹，如美國(guó)通脹率連續(xù)突破7%、8%、9%，屢創(chuàng)40年來的新高，英國(guó)、德國(guó)通脹率在7%—9%之間，也是上世紀(jì)80年代中期以來最高。而在國(guó)內(nèi)，3-5月份新冠疫情的突然惡化對(duì)經(jīng)濟(jì)也造成不小的沖擊。

受到全球經(jīng)濟(jì)頹靡的影響，消費(fèi)電子板塊在上半年經(jīng)歷了一輪嚴(yán)峻考驗(yàn)，根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)Omdia 8月23日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，今年上半年全球電視銷量達(dá) 9260.4 萬臺(tái)，銷售額 475 億美元，約 3253.75 億元人民幣，分別同比減少 6.6% 和 12.5%。

處于電視產(chǎn)業(yè)上游的面板行業(yè)也因此出現(xiàn)了一些周期性的波動(dòng)。2020年到2021年，LCD經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)13個(gè)月的漲價(jià)周期后逐漸進(jìn)入低谷期，從去年底開始，行業(yè)內(nèi)TV、IT類LCD產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)不同程度下跌，導(dǎo)致業(yè)內(nèi)公司營(yíng)收短期承壓。如京東方、群創(chuàng)、LG大尺寸LCD面板在2022年第一季度的月度營(yíng)收分別同比下降16.83%、14.10%、5.51%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，液晶面板價(jià)格周期是3-5年循環(huán)，因此，經(jīng)歷過此前的一輪下跌后，如今 TV等面板價(jià)格正處于底部，意味著產(chǎn)業(yè)周期已經(jīng)處于筑底期。從數(shù)據(jù)上來看，2019年11月，32英寸、55英寸、65英寸面板的價(jià)格分別為30美元、95美元、160美元，但以2022年5月的數(shù)據(jù)來看，三類產(chǎn)品價(jià)格分別為28美元、90美元、130美元。部分產(chǎn)品已經(jīng)跌破現(xiàn)金成本。

行業(yè)周期性波動(dòng)的特征，使得業(yè)內(nèi)企業(yè)的業(yè)績(jī)不可避免會(huì)波動(dòng)，但浸淫行業(yè)多年的老兵，大多已經(jīng)熟悉如何應(yīng)對(duì)，并且修煉出了能夠幫助企業(yè)穿越周期的內(nèi)功。

?

中國(guó)有一句古話，不破不立，用在商業(yè)上也同樣成立。

眾所周知，商品價(jià)格受到供需關(guān)系的影響，如今消費(fèi)需求減少，也就導(dǎo)致了行業(yè)產(chǎn)能高于需求，致使產(chǎn)品價(jià)格下跌。但進(jìn)一步來看，價(jià)格下跌也是一輪行業(yè)出清的契機(jī)。

CINNO Research的報(bào)告指出，由于終端市場(chǎng)需求疲軟，顯示面板供過于求，多家面板廠已正式執(zhí)行減產(chǎn)計(jì)劃。目前，三星提前半年開始全面退出LCD顯示業(yè)務(wù)，行業(yè)內(nèi)的主要廠商自6月開始大規(guī)模減產(chǎn)。

但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，LCD產(chǎn)業(yè)的前景仍然可期。

例如三星，雖然全面推出LCD產(chǎn)業(yè)，但其公開表示將購(gòu)京東方、TCL等中國(guó)公司的面板，因此三星的LCD電視業(yè)務(wù)并不會(huì)受此影響。

有業(yè)內(nèi)人士表示，液晶面板具有性能穩(wěn)定等很多優(yōu)點(diǎn)，至少在未來10-20年，都會(huì)是面板市場(chǎng)上非常重要的主流力量。事實(shí)上，從數(shù)據(jù)來看也是如此，目前全球1200億美元的面板產(chǎn)業(yè)規(guī)模中，LCD占比超過70%。

這對(duì)于TCL等國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，正是一個(gè)機(jī)會(huì)。

一方面，供給端的產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)日趨緩和。如TCL科技，預(yù)計(jì)2022年到2024年之間新增產(chǎn)線產(chǎn)能t9產(chǎn)線，通過分階段釋放產(chǎn)能，既能保證產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡，又能減少對(duì)行業(yè)供給整體影響。

另一方面，需求端市場(chǎng)繼續(xù)保持穩(wěn)定。從全球市場(chǎng)來看，TV、MNT等主流應(yīng)用的銷量沒有變化，大尺寸化的趨勢(shì)不改。

而從全球市場(chǎng)來看，隨著三星等廠商的落后過剩產(chǎn)能相繼退出，面板產(chǎn)業(yè)內(nèi)由TCL華星與京東方組成的雙龍頭格局將加速形成。

舞臺(tái)已經(jīng)搭好，國(guó)內(nèi)廠商又要如何演好自己的角色？

按當(dāng)前的趨勢(shì)來看，下一個(gè)周期中，TCL科技仍將是主咖。

這主要得益于TCL在2009年以前瞻性的眼光看準(zhǔn)了面板產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，成立了TCL華星。

從2009年至今，TCL科技在TCL華星的相關(guān)投入超過2600億元，布局了9條面板生產(chǎn)線、5大模組基地，不僅結(jié)束了國(guó)產(chǎn)電視、手機(jī)廠商以往被國(guó)際屏幕巨頭卡脖子的歷史，也帶動(dòng)我國(guó)面板自給率一步步提升至70%以上，突破國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)的“缺屏”的難題。

在面板產(chǎn)業(yè)中，有著大尺寸和中小尺寸之分，早期，TCL華星投產(chǎn)的兩條8.5代線，主要產(chǎn)品為22 -55英寸電視顯示屏，雖然解決了國(guó)內(nèi)中尺寸面板產(chǎn)品的需求，但國(guó)內(nèi)65英寸以上液晶面板依舊高度依賴進(jìn)口。

因此，TCL華星不遺余力地在大尺寸面板方面加大投入。2016年11月，TCL華星投資的第11代生產(chǎn)線（t6項(xiàng)目）正式開工，該產(chǎn)線是當(dāng)時(shí)全球最高世代，也是投資最大的液晶面板生產(chǎn)線，投資高達(dá)400多億元。和8.5代線相比，t6產(chǎn)線主要生產(chǎn)65英寸等超大尺寸的液晶面板，補(bǔ)足中國(guó)在這類面板上的短板。此后，2018年11月，TCL華星又投建第二條t7產(chǎn)線，投資426.8億元，2021年開始量產(chǎn)。

連年不斷的投入下，TCL華星在大尺寸面板產(chǎn)業(yè)方面積累起了運(yùn)營(yíng)效率效益優(yōu)勢(shì)。一方面，通過擴(kuò)充產(chǎn)能提高了行業(yè)集中度，幫助TCL科技加強(qiáng)了價(jià)格話語權(quán)，弱化了行業(yè)周期性波動(dòng)帶來的影響。另一方面，也讓TCL科技能夠以此為基礎(chǔ)，尋找到更多元化的發(fā)展機(jī)會(huì)。

隨著手機(jī)、平板、筆電、車載顯示屏等等中小尺寸的需求量越來越大。以車載顯示屏為例，根據(jù)知名研究機(jī)構(gòu)IHSMarkit調(diào)查報(bào)告顯示，2025年全球車載LCD面板出貨量預(yù)計(jì)約2.5億片，2019年至2025年復(fù)合增長(zhǎng)率約5.82%。

IT產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張速度，帶來了極強(qiáng)的盈利性，這使得TCL華星在TV大尺寸產(chǎn)品方面積累的效率效益優(yōu)勢(shì)，逐漸被產(chǎn)品結(jié)構(gòu)效率優(yōu)勢(shì)趕超。

面對(duì)新的挑戰(zhàn)，TCL華星正一步步從從大尺寸電視面板向中小尺寸、超大尺寸面板突破，在效率效益優(yōu)勢(shì)之外，增強(qiáng)結(jié)構(gòu)效率優(yōu)勢(shì)，保持更強(qiáng)的周期穿越能力。

今年7月5日，TCL華星第8.6代產(chǎn)線（t9項(xiàng)目）首片產(chǎn)品成功點(diǎn)亮，這條產(chǎn)線是全球設(shè)備最新、配置最高的IT產(chǎn)線，也是全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的高世代產(chǎn)線，不僅將進(jìn)一步完善TCL華星在中尺寸領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，推動(dòng)華星在筆電、平板、車載等中尺寸業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額快速提升，還能對(duì)現(xiàn)有的韓臺(tái)低世代產(chǎn)線形成降維打擊，進(jìn)一步鞏固中國(guó)顯示面板產(chǎn)業(yè)的全球領(lǐng)先地位。

TCL華星的t3產(chǎn)線，也已經(jīng)積累比亞迪、上汽、奧迪等一批國(guó)際國(guó)內(nèi)的一線品牌客戶 。另外，作為6代LTPS擴(kuò)建項(xiàng)目的t5產(chǎn)線也預(yù)計(jì)明年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，這將補(bǔ)充TCL華星在高端車載屏幕等高毛利產(chǎn)品方面的產(chǎn)能，更好地把握汽車電動(dòng)化和智能化趨勢(shì)下車載屏高速發(fā)展機(jī)遇。

目前，TCL華星已在電競(jìng)MNT、LTPS筆電平板等領(lǐng)域分別取得全球第一、第二的成績(jī)。并且，隨著TCL科技不斷完善大中小全尺寸業(yè)務(wù)布局，可以預(yù)見，未來3年，作為行業(yè)中成長(zhǎng)性最高的面板龍頭，TCL華星的收入規(guī)模還將持續(xù)增長(zhǎng)。

不過，盡管以面板為主的半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)仍然是TCL科技的基本盤，這并不意味著 TCL科技還是一家傳統(tǒng)面板廠商。

華泰證券的研報(bào)表示，“半導(dǎo)體顯示+新能源光伏與半導(dǎo)體材料”的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，將為TCL科技中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)提供支撐。

2020年，TCL科技收購(gòu)天津中環(huán)集團(tuán)，其旗下中環(huán)半導(dǎo)體是一家主營(yíng)新能源光伏與半導(dǎo)體材料的科技公司——后更名為“TCL中環(huán)”。TCL科技在新能源光伏與半導(dǎo)體材料領(lǐng)域開辟了業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的第二賽道。

在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，TCL中環(huán)是中國(guó)大陸地區(qū)出貨量第一的半導(dǎo)體硅片出貨商；區(qū)熔市場(chǎng)份額全國(guó)第二、全球前三；集成電路硅片全國(guó)第三、全球第七。

新能源光伏材料領(lǐng)域，TCL中環(huán)是全球最大的光伏單晶硅片出貨商，光伏綜合實(shí)力全球第一。同時(shí)，TCL中環(huán)還是全球最大的高效N型光伏單晶硅片制造商和出貨商、國(guó)內(nèi)最大的210硅片供貨商，210出貨量最多的企業(yè)，并且是國(guó)內(nèi)唯一擁有豎版疊瓦組價(jià)專利授權(quán)的企業(yè)。

自從2020年第四季度并表以來，TCL中環(huán)的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)TCL科技的收入和盈利貢獻(xiàn)了重要的增量。

根據(jù)TCL中環(huán)8月24日發(fā)布的2022年半年報(bào)，上半年?duì)I收入為316.98億元，同比增長(zhǎng)79.65%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)29.17億元，同比增長(zhǎng)92.1%。

然而，TCL中環(huán)的實(shí)際價(jià)值還沒有完全體現(xiàn)在TCL科技的估值上。如果按照TCL科技持股TCL中環(huán)的市值計(jì)算，TCL科技的整體價(jià)值被嚴(yán)重低估。

截至2022年8月26日，TCL科技市值604億，TCL中環(huán)市值1650億，而TCL科技持有TCL中環(huán)30%股權(quán)，價(jià)值約495億，照此計(jì)算，TCL科技的面板及其他資產(chǎn)的價(jià)值僅109億。

這與TCL科技作為面板行業(yè)龍頭的價(jià)值和地位并不相符，也在一定程度上展現(xiàn)出目前市場(chǎng)對(duì)TCL科技的認(rèn)知，還停留在一家面板廠商的階段。

然而事實(shí)卻是，TCL科技從2021年半年報(bào)開始就確立了泛半導(dǎo)體戰(zhàn)略，表明要聚焦顯示和新能源，并將在合適的時(shí)機(jī)布局半導(dǎo)體。

根據(jù)TCL科技近期的公告，TCL科技正聯(lián)手協(xié)鑫集團(tuán)投資硅料，在光伏硅片和半導(dǎo)體硅片的上游核心材料進(jìn)行布局。首個(gè)項(xiàng)目是在呼和浩特投資對(duì)1萬噸電子級(jí)多晶硅和10萬噸顆粒硅項(xiàng)目，而且呼和浩特的廠房對(duì)面就是TCL中環(huán)五期25GW單晶硅項(xiàng)目。10萬噸顆粒硅項(xiàng)目投產(chǎn)后，可以直接供給TCL中環(huán)，在這里，能源新技術(shù)與現(xiàn)代信息、新材料和先進(jìn)制造技術(shù)開始了深度融合。

與此同時(shí)，TCL科技以17.9億元增資鑫芯半導(dǎo)體，進(jìn)一步做大半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)。鑫芯半導(dǎo)體主要業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體材料、電子材料、高純材料及副產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售。

通過TCL華星和TCL中環(huán)這兩大平臺(tái)，TCL科技實(shí)現(xiàn)了半導(dǎo)體顯示、新能源光伏與半導(dǎo)體材料的整體產(chǎn)業(yè)布局，通過集群式的發(fā)展，形成一種“打群架”的模式，增強(qiáng)了資源互補(bǔ)和協(xié)作能力。

伴隨著在產(chǎn)業(yè)布局上的頻繁出手，如今的TCL科技已爆發(fā)出新的想象空間，也有必要對(duì)其真實(shí)價(jià)值做一次重新評(píng)估。

面板行業(yè)是一個(gè)周期性極強(qiáng)的行業(yè)，而周期股底部和頂部關(guān)鍵指標(biāo)是PB（市凈率）估值。隨著行業(yè)走入下行周期，業(yè)內(nèi)龍頭也相繼步入估值低谷期。

截至7月中旬，面板行業(yè)整體PB為1.16，比2016年以來的大部分時(shí)間都低。以京東方為例，當(dāng)前PB約為1.2，和上一輪周期底部估值接近。

同樣的情形也發(fā)生在TCL科技身上。截至2022年上半年末，TCL科技收購(gòu)和增持中環(huán)所花費(fèi)的金額約為150億元，，剔除這部分金額后，謹(jǐn)慎估計(jì)，TCL科技目前PB約為1.1。

這是個(gè)什么概念呢？從歷史數(shù)據(jù)來看，TCL科技的上一次周期底部出現(xiàn)于2019年，當(dāng)時(shí)PB為1.6，而過去10年中，TCL科技的估值最低點(diǎn)出現(xiàn)在2018年底，PB是1.1。

換言之，TCL科技目前已經(jīng)處于歷史估值底部。結(jié)合前文中對(duì)于行業(yè)正處于周期底部的判斷可以看出，無論是產(chǎn)業(yè)周期還是企業(yè)估值，當(dāng)前都在一個(gè)安全性較高的范圍內(nèi)。

而根據(jù)周期性特征來看，TCL科技的估值從底部到高點(diǎn)，還有一段巨大的提升空間。TCL科技在上輪周期PB估值高點(diǎn)時(shí)曾達(dá)到4，對(duì)比當(dāng)前PB估值，還有數(shù)倍的提升空間。

估值的提升需要以產(chǎn)業(yè)周期走出低谷為基礎(chǔ)。而當(dāng)前面板產(chǎn)業(yè)正處于周期性底部，隨時(shí)可能重回上升通道。對(duì)此，TCL科技已經(jīng)做好了準(zhǔn)備。

2021年，TCL科技的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來源于t1/t2/t3/t4/t6/t7以及Q2并表的t10，但隨著廣州投資建設(shè)的t9生產(chǎn)線和武漢t5產(chǎn)線逐漸投產(chǎn)，到2023年，TCL科技旗下面板業(yè)務(wù)將有9條生產(chǎn)線，整體產(chǎn)能可增長(zhǎng)近50%，結(jié)合后續(xù)即將到來的行業(yè)上行周期，即便是面板價(jià)格沒有恢復(fù)到最高點(diǎn)，通過產(chǎn)能提升帶來的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，仍能讓TCL具備很強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。

更何況，TCL科技圍繞泛半導(dǎo)體戰(zhàn)略，在光伏、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)進(jìn)行的布局還將實(shí)現(xiàn)一定業(yè)務(wù)增量，進(jìn)而帶來估值溢價(jià)。

縱觀TCL科技的發(fā)展，早已經(jīng)歷過數(shù)輪產(chǎn)業(yè)周期，證明自己擁有穿越周期的能力和經(jīng)驗(yàn)，這或許就是TCL科技在過去的11年中，累計(jì)分紅119億元的底氣所在。

而當(dāng)下，TCL科技放眼未來進(jìn)行的多元產(chǎn)業(yè)布局，在新需求和新科技的推動(dòng)下制定的新戰(zhàn)略，正幫助TCL科技完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)的“蝶變”，在下一個(gè)時(shí)代煥發(fā)全新活力。

?

?