爆款產(chǎn)品是把“雙刃劍”，是沖擊規(guī)模的利器，也是敗壞名聲的毒藥。

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中國證券報文章《爆款基金失寵記：去年“爆款王”規(guī)?？s水176億元，多只規(guī)模驟降90%》引起業(yè)內(nèi)討論。

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昨日我們就匯添富穩(wěn)健收益展開討論，今天我們來聊下一只產(chǎn)品，工銀高質(zhì)量成長。數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模高達119億元，而截至一季度僅剩下31億元，規(guī)模縮水75%。

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工銀高質(zhì)量成長整體來看業(yè)績確實不太盡如人意，總回報24.42%，同類排名890/1204。

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業(yè)績不及預期因素有很多，比如說袁芳管理產(chǎn)品的規(guī)模快速膨脹導致業(yè)績略有下滑。2019年初，袁芳管理規(guī)模僅10億元，不到兩年時間規(guī)模漲了30倍，這對任何基金經(jīng)理來說都是挑戰(zhàn)。

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不過筆者認為這并不是主因，從袁芳投資風格來看偏愛優(yōu)質(zhì)的大市值公司，重倉股中超70%的投資標的市值超過千億。

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那么什么是原因呢？可能還是應了江湖的老話，“牛市產(chǎn)品好發(fā)不好做”，“牛市買新不如買久，熊市買舊不如買新”。

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從業(yè)績的角度來說，工銀高質(zhì)量成長看似并不及預期，但是新產(chǎn)品需要建倉時間，工銀高質(zhì)量成長的成立時間恰巧在2020年6月末，這段時間滬深300漲幅近20%，工銀高質(zhì)量成長起步階段可能就落后滬深300好幾個身位。

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而目前基金與滬深300指數(shù)業(yè)績相當，這也就意味著后面不到一年的時間里面，工銀高質(zhì)量成長跑贏滬深300指數(shù)近20%，這個成績其實還是合格的。

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“一地基毛”的傳統(tǒng)手藝是拆基金經(jīng)理的臺，不過沒有贊美，那么批評也就毫無意義。

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昨天我們說過，爆款基金被投資者迅速舍棄主要是產(chǎn)品不行，基金產(chǎn)品不行的主因是基金經(jīng)理不行。但是工銀高質(zhì)量成長的基金經(jīng)理是大名鼎鼎、才貌雙全的袁芳，人家還真的挺行。對于袁芳，筆者是服氣的。

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目前，袁芳管理5只產(chǎn)品，其中管理時間最長的工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)，任職時間超過5年，回報高達283%，年化回報28.45%，同類回報排名1/147！在袁芳主要管理的在近3的時間里，業(yè)績還要優(yōu)于與張坤和謝治宇。另外，工銀瑞信園興、工銀瑞信園豐三年期持有，同類排名也都取得不錯的業(yè)績，排在同類產(chǎn)品前30%。

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要想客觀評價一位基金經(jīng)理，至少需要觀察他單獨管理產(chǎn)品3年期的業(yè)績才能夠有初步結(jié)論。而袁芳近5年代表產(chǎn)品業(yè)績能夠排在第1！即便是市場追捧的坤坤、春春，相較于袁芳也稍遜不少，這已經(jīng)足夠說明問題。

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說完整體，我們再看看工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)的自然年度業(yè)績，分析下袁芳的業(yè)績含金量如何。

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2017年8月，胡文彪離職，袁芳真正接管工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)。袁芳接手沒多久，市場就碰上了貿(mào)易風波大幅回調(diào)，對于一位新人來說，處理如此極端的行情壓力可想而知，但是初出茅廬的袁芳毫不怯場，當年產(chǎn)品僅下跌10.16%，在271只股票基金中排第8名。

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據(jù)風險指標，袁芳對于風險的控制出色，任職期內(nèi)產(chǎn)品的年化波動率處于同類前20%，最大回撤處于同類前2%。在她任職期內(nèi)，工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)的夏普比率和收益回撤比分別位居行業(yè)前列，成績亮眼。

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難得可貴的是，工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)由于倉位限制，在2018年保持著80%以上的高倉位運作，在如此苛刻的前提下袁芳可以取得如此優(yōu)異成績，難度真的非常非常大！

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筆者注意到，工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)的2018年每季度前十大重倉股多數(shù)上漲，這體現(xiàn)出袁芳強大的選股能力。

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值得一提的是，在2018年年末袁芳配置了正邦科技和溫氏股份兩只畜牧業(yè)股票。大家知道，當時由于非洲豬瘟影響，豬肉板塊正處于最黑暗時期，但也是由于疫情影響令產(chǎn)能加快退出，為豬肉上漲創(chuàng)造了條件。

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筆者一直對于敢于在這個節(jié)點抄底豬肉板塊的基金經(jīng)理有特別的好感。因為這種逆向投資的能力并不是所有人都具備，而它卻是評判一位優(yōu)秀基金經(jīng)理的條件之一。

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2019年和2020年，袁芳又向大家展示了不俗的進攻能力，工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)連續(xù)兩年排在行業(yè)30%左右。

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很多投資者喜歡追逐冠軍，但是大家需要注意，如果復盤歷年數(shù)據(jù)，排名靠前的基金產(chǎn)品一般行業(yè)配置比較極端，而又湊巧押中了當年的風口，但是這樣的運氣并不是年年都有，所以這也就是冠軍魔咒的由來。

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而反觀排名30%左右的產(chǎn)品，一般資產(chǎn)配置比較均衡，個股選擇能力比較強，這批產(chǎn)品才是真正可以信賴并長期持有的產(chǎn)品。

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從行業(yè)配置圖來看，工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)也印證了我們的判斷。自2017年3季度袁芳單獨管理之后，產(chǎn)品的配置非常均衡，減持了部分消費股，增加了科技股和醫(yī)藥股。

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除了行業(yè)均衡之外，個股也較為分散。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)的前十大重倉股長期處于25%-40%的區(qū)間內(nèi)。

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平衡的資產(chǎn)配置固然并不會帶來非常亮眼的名次，但是會帶來更加穩(wěn)定的業(yè)績。春節(jié)后市場表現(xiàn)較為低迷，大批基金重倉股回調(diào)，但是今年以來工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)依然實現(xiàn)盈利2.6%，跑贏同類產(chǎn)品、比較基準和滬深300指數(shù)，同類排名170/550，穩(wěn)穩(wěn)的排在30%左右。

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袁芳坦誠表示，她的理想目標就是，每年能力爭躋身同類榜單前1/3?！拔抑?，實現(xiàn)這個目標是很難的，但我長期給自己定下這個目標。”她說，要實現(xiàn)這個目標，肯定不能很固執(zhí)堅守一種投資理念，投資邏輯框架要足夠包容、足夠開放。

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在選股方面，袁芳曾表示工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)的選股比較靈活，重倉股并沒有局限于傳統(tǒng)的文體產(chǎn)業(yè)，而是在傳統(tǒng)消費和新興消費之間進行了一定的切換。所謂的投資靈活，是投資要有一個開放的心態(tài)，要聽進去別人的意見，而不是天天去換倉的那種靈活。

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因此她是一位自下而上選股的基金經(jīng)理，聚焦于優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)，會在估值相對合理時進行買入，以求獲得高性價比的阿爾法收益。近2年重倉股包括寧德時代、藥明康德、三一重工、廣聯(lián)達、鵬鼎控股、生益科技和中炬高新等。如果大家能夠認真復盤袁芳介入時點，就會對 “聚焦于優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)，在估值相對合理時進行買入”這句話有更深刻的感觸。

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文章的最后，我們再回到爆款產(chǎn)品工銀瑞信高質(zhì)量成長的身上。產(chǎn)品成立之初募集高達114.18億份，到2020年9月30日份額直接腰斬，隨后每個季度縮水30億份，截至目前僅剩下22億份。

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從業(yè)績縱向比來看，工銀瑞信高質(zhì)量成長其實還算不錯，近6個月上漲4%。從絕對值上，與張坤、謝治宇等人差距并不大，但是要明顯優(yōu)于蔡嵩松的諾安成長混合。

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但是人氣更旺的蔡嵩松的管理規(guī)模竟然有大幾百億，而且還在不斷攀升。（當然，也并不是說蔡嵩松的產(chǎn)品不好，主題基金和混合基金需要區(qū)別來看。）顯然，投資者還是更喜歡的是追逐熱點，在高波中追逐著一夜暴富的夢想。而不是耐心地與優(yōu)秀的基金經(jīng)理和優(yōu)秀的上市公司來一起兌現(xiàn)價值。

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《投資最簡單的事》書中這樣說到，證券公司試圖說服投資者，“投資很簡單，只要足夠努力，你就行”?；鸸驹谂φf服投資者，“投資很難，即便怎么努力，你都不行”。

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最終，很多自負的基金投資者，尤其是從股市轉(zhuǎn)到基金的投資者，他們的最終結(jié)論就是，“我行，基金經(jīng)理不行”。他們喜歡短線投資，認為基金經(jīng)理很愚蠢，根據(jù)市場環(huán)境頻繁買賣，間接幫基金經(jīng)理擇時。當然最終結(jié)果就是虧損，這個在一季度支付寶的數(shù)據(jù)報告已經(jīng)有非常明顯的體現(xiàn)。

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截至目前，工銀瑞信高質(zhì)量成長自2020年6月18日成立以來上漲幅度超過20%。不過據(jù)數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)投資者并沒有取得這樣的收益，甚至還有不少人出現(xiàn)虧損，這真的是需要反思的問題。