孫子兵法中的交易哲學(xué)

2020-04-05??.??轉(zhuǎn)自?有智慧不如

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“本文作者李蓓為交易門主角。李蓓是資深宏觀交易員，平時除了研究數(shù)據(jù)，李蓓沉迷于鉆研歷史的鉆研。在了解當(dāng)時大概背景后，她會找出包括經(jīng)濟(jì)增長、通脹、銀行體系、就業(yè)、資產(chǎn)價格的全套數(shù)據(jù)反復(fù)研究。從數(shù)據(jù)中歸納出歷史和現(xiàn)在的相同和差異。李蓓研究過了美國和日本所有的大周期和金融危機(jī)，也搞清楚了中國改革開放以來所有的周期?！皻v史真的是重復(fù)的。市場也是重復(fù)的，但不是簡單的重復(fù)。周期這個東西，它就是一輪一輪?！秉c(diǎn)擊閱讀交易門對李蓓的特寫”

孫子兵法中的交易哲學(xué)

文?/?李蓓

1投資如耕田，交易如作戰(zhàn)之前我寫過儒家和道家的投資哲學(xué)，這里要討論的是《孫子兵法》。但不是投資哲學(xué)，而是交易哲學(xué)，因?yàn)橥顿Y和交易是截然不同的兩種東西。
投資的對象需要是能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的，例如股票能夠產(chǎn)生企業(yè)盈利和分紅，債券能夠產(chǎn)生票息。交易的對象往往是不產(chǎn)生的現(xiàn)金流的，比如商品期貨和外匯市場?；蛘哒f雖然交易的對象產(chǎn)生現(xiàn)金流，但由于交易的時間維度比較短，在這個時間維度來看，市場價格波動遠(yuǎn)大于現(xiàn)金流，那也算交易。比如短線股票算交易，長線股票算投資。投資的市場作為一個整體，是可以給投資人帶來收益的。投資人們可以經(jīng)歷周期波動后，共同分享經(jīng)濟(jì)的成長，分享企業(yè)創(chuàng)造的價值。所謂乘國運(yùn)的翅膀，等待時間的玫瑰盛開。交易的市場作為一個整體，是零和博弈的。一個交易員所賺取的利潤，必然是另一個交易員的虧損。在這樣的市場里不存在國運(yùn)，無所謂牛市，更沒有時間的玫瑰。交易跟戰(zhàn)爭的本質(zhì)高度相似，是一種博弈和掠奪。

所以，當(dāng)我們?nèi)タ磻?zhàn)爭哲學(xué)的皇冠明珠《孫子兵法》，會發(fā)現(xiàn)里的有很多的思想和哲學(xué)在交易中都是高度適用。戰(zhàn)爭行為和戰(zhàn)爭要素，甚至可以很容易的跟?交易行為和交易要素?一一對應(yīng)。
孫子兵法開篇告訴我們：

兵者，國之大事，經(jīng)之以五事：一曰道，二曰天，三曰地，四曰將，五曰法。

從交易的角度一一對應(yīng)：

道：國運(yùn)，資產(chǎn)類別的大趨勢

天：中周期的經(jīng)濟(jì)波動和相應(yīng)的資產(chǎn)價格波動

地：行業(yè)或品種的差異

將：能選出好股票和好品種的交易員

法：組合管理方法

所謂交易，不過就是：

天地造勢，良人為將，施法得當(dāng)，不違大道。

基于此交易5要素：

孫子曰：求之于勢，而不責(zé)于人。

這就是說：把握周期，順應(yīng)資產(chǎn)價格的大趨勢是更重要的，靠選品種戰(zhàn)勝市場是相對次要的。

簡單翻譯，就是：要beta不要alpha。

這就是交易的大道。

孫子曰：昔之善戰(zhàn)者，先為不可勝，以待敵之可勝。不可勝在己，可勝在敵。

這就是說：交易員，要先管理好自己的風(fēng)險，控制好自己的回撤，保證自己死不掉，然后等待機(jī)會。控制回撤管理風(fēng)險是自己完全可以控制的事情，而機(jī)會則是要市場給的。

這就是交易員生存的基本法則。

孫武用了大量的篇幅，來討論戰(zhàn)爭中控制作戰(zhàn)節(jié)奏，休息蓄力，行兵速疾?的重要性。

這不僅是一種作戰(zhàn)方法，也是一種生養(yǎng)之大道。

孫子曰：其用戰(zhàn)也勝，久則鈍兵挫銳，攻城則力屈，久暴師則國用不足。故兵聞拙速，未睹巧之久也。

又曰：故兵貴勝，不貴久。

再曰：激水之疾，至于漂石者，勢也；鷙鳥之疾，至于毀折者，節(jié)也。故善戰(zhàn)者，其勢險，其節(jié)短。勢如彍弩，節(jié)如發(fā)機(jī)。

以上這些，說的都是一個道理，作戰(zhàn)一定要?速疾?。不能持久，不能耗。市場的波動中往往含著情緒，因?yàn)檠蛉盒?yīng)的普遍性，情緒往往過頭。而在天生帶杠桿的商品市場和外匯市場，暴倉這種現(xiàn)象的普遍存在，又使得行情已經(jīng)發(fā)展到很過分的水平后，往往還會特別猛烈的再爆發(fā)一下，如同絢爛煙花為趨勢高潮的慶典。所以，市場從來不會在均衡水平漸進(jìn)演變，而總是偏離，經(jīng)常過分的偏離。驅(qū)動過度偏離的力量一旦邊際衰竭，就存在糾偏的必要。一旦糾偏開始，往往循環(huán)加速，直到在反方向也實(shí)現(xiàn)偏離。在技術(shù)分析里，有一個專用名詞來描述這種情況：漲爆。所以，在衍生品市場，長時間的持倉不動，效果往往并不會好。

及時的止盈和休息，是非常必要的作戰(zhàn)方法。

從養(yǎng)生、保證交易生涯可持續(xù)性的角度，控制交易節(jié)奏，減少出手次數(shù)，多休息，也是非常重要的。

孫子曰：夫兵久而國利者，未之有也。故不盡知用兵之害者，則不能盡知用兵之利也。

這就是說：持續(xù)不停歇的泡在市場里每天做交易，而能持續(xù)盈利且身心健康，是不可能的。我們需要知道交易的弊端和損害，才能更好的從事交易工作。交易是高度緊張十分勞神的，尤其是天生帶杠桿的市場。多巴胺是能給人帶來愉悅感的大腦分泌物，據(jù)科學(xué)研究，以較高杠桿參與期貨期權(quán)等衍生品交易，人的多巴胺分泌強(qiáng)度，是人類能達(dá)到的最高水平。十倍于性愛，數(shù)倍于吸食毒品。這里跑一點(diǎn)題。我認(rèn)為真正一流的交易員，在兩性關(guān)系中，應(yīng)該都會更傾向于去欣賞思想和靈魂，而不是追求感官和身體上的刺激。因?yàn)檫@種感官和肉體的刺激，跟在交易衍生品中能得的愉悅相比，不值一提。而衍生品市場又有著特別長的日內(nèi)交易時段，外匯24小時開盤，國際市場的商品期貨普遍16個小時以上。國內(nèi)的商品期貨市場，最近幾年也有了夜盤，而且夜盤的最后一個小時，往往是行情集中爆發(fā)的時段。自從有了夜盤，國內(nèi)的期貨交易員多有抱怨：生活質(zhì)量和身體狀態(tài)顯著下降，苦不堪言。

但市場的機(jī)會并非均勻分配的。

對于每一個市場，如果有3個核心驅(qū)動因子，在大部分時候，這些因子驅(qū)動方向不一，互相斗爭，市場糾結(jié)反復(fù)。有些時候這些因子本身也沒有明顯的趨勢和方向。所以，有4/5的時間，可能都是垃圾時間，沒有機(jī)會，或者機(jī)會具有極大的不確定性和不可預(yù)測性。只有大約1/5左右的時間段，3個因子出現(xiàn)共振，行情會變得確定而流暢。?所以，持續(xù)的交易對交易員自身有著高損耗，但對提高盈利的意義是不大的，甚至是有害的。交易應(yīng)該多休息，多觀察。多看少動，養(yǎng)精蓄銳，一擊而中。

這就是交易員的養(yǎng)生之道。

綜上，無論為了中短期好的交易效果，還是為了交易員的身心健康交易生涯的長期可持續(xù)性，控制節(jié)奏，多休息都是有必要。

從這個角度，還有一個好的類比，交易員好比草原上的動物：

底層是牛羊。

任人宰割，毫無疑問屬于食物鏈底端的韭菜階層。散戶就是市場里的牛羊。

再上一層是狼。

服從組織，集團(tuán)作戰(zhàn)，奔波勞累，一起分食。雖然餓不死，但也一直吃不太飽。并且，狼作為個體沒有足夠的自由和空間，身心的愉悅程度并不夠。

大型機(jī)構(gòu)投資者，無論基金還是銀行，都是市場里的狼。再上一層是獅、虎。

它們具備了更強(qiáng)的個人能力，不依賴集體也能覓食。具備了更高的自由和更大的空間。但他們的捕獵模式跟狼本質(zhì)是一樣的，都是奔波勞累，每天都要去追獵物捕食。如果遇到牦牛河馬這樣的，也可能受傷，失去捕獵能力直到悲情的餓死。明星交易員和部分對沖基金就是市場里的獅虎。

最頂層的是鱷魚。

鱷魚可以群聚，也可以獨(dú)居。大部分時候，它都是蟄伏休養(yǎng)，觀察等待獵物，并不消耗體力。當(dāng)獵物靠近，一擊而中。消耗很小，勝率極高，沒有對手。
這也是為什么市場的頂級玩家，往往被稱為大鱷。

鱷魚?與?獅虎狼群?的區(qū)別：就是?兵久?與?行兵速疾?的區(qū)別。

2交易實(shí)戰(zhàn)案例

交易的第一步：廟算——研究并制定交易計劃

孫子曰：夫未戰(zhàn)而廟算勝者，得算多也；未戰(zhàn)而廟算不勝者，得算少也。多算勝，少算不勝，而況于無算乎。對交易的含義：交易之前要充分研究，研究的內(nèi)容可以是基本面，技術(shù)面，政策面，資金流動，博弈格局等等，并制定交易計劃。交易計劃越是充分，長期看交易勝率就越高。
廟算的結(jié)果，并非一定要去交易，對不確定高的市場，放棄經(jīng)常是更好的選擇，因?yàn)?/p>

孫子曰：知可以戰(zhàn)與不可以戰(zhàn)者勝。

交易的第二步：選擇最好的市場、品種和工具

孫子曰：古之所謂善戰(zhàn)者,勝于易勝者也。故善戰(zhàn)者之勝也,無智名,無勇功,故其戰(zhàn)勝不忒。

又曰：故善戰(zhàn)者，立于不敗之地，而不失敵之?dāng)∫?。是故勝兵先勝而后求?zhàn)，敗兵先戰(zhàn)而后求勝。

又曰：夫兵形象水，水之形，避高而趨下，兵之形，避實(shí)而擊虛。

直白一點(diǎn)，就是選擇容易賺錢的市場參與，不要去啃硬骨頭。具體一點(diǎn)：就是趨勢大但波動小的市場，不要參與波動大趨勢小的市場。這樣，就能先控制好自己的風(fēng)險，先做到死不掉，先處于不敗之地。

然后，選擇賠率最好的交易工具。避實(shí)擊虛。

第三步，因時而變，因勢而變

孫子曰：形兵之極，至于無形。

又曰：水因地而制流，兵因敵而制勝。故兵無常勢，水無常形，能因敵變化而取勝者，謂之神。

即便經(jīng)過了充分的廟算，也不可能窮盡所有的可能。市場總是在變化，所以，交易沒有固定的套路，也沒有固定的策略，需要根據(jù)基本面的變化，情緒的變化，價格的變化來相應(yīng)的調(diào)整交易計劃。3對沖基金實(shí)戰(zhàn)案例

下面是半夏宏觀對沖基金的實(shí)戰(zhàn)案例

第一步：廟算

去年年底今年年初，我用完整的框架，進(jìn)行了全面充分的分析，同時看空2018年的股票市場（國內(nèi)及海外）和商品市場。

第二步：選擇最優(yōu)市場

對于交易員來說，并不是看空的就一定要做空。最優(yōu)的做法是避實(shí)擊虛，挑一個易勝者。
站在年初，股票的波動率顯著變大，而展望全年，潛在的下跌空間并不是很大，并且因?yàn)閲谊?duì)的存在，短期的波動一定程度具有高度不確定性。所以，做空股指并不好是好的選擇。商品這邊，去年年底今年年初持續(xù)震蕩收斂長達(dá)半年，波動率不斷降低，趨勢呼之欲出。在這樣的情況下，如果拿一個delta one的線性頭寸，因?yàn)椴▌勇实停蕊L(fēng)險容忍度之下，頭寸可以拿得大一些，潛在的收益也會高一些。

所以，在今年年初，做空商品是比做空股票更好的選擇。

第三步：選擇最優(yōu)品種

我做了幾件事：

?找需求最差的。我看空商品的邏輯是基建投資下滑，那么，受基建投資下滑影響最直接最大的商品，是水泥和螺紋鋼。
?找供應(yīng)上升最快的。在春節(jié)前，螺紋鋼的同比供應(yīng)增速大于10%，是所有商品里最高的之一（作為對比，它的小伙伴熱軋板，供應(yīng)同比下降5%左右）

所以，雖然春節(jié)前螺紋鋼的庫存還位于歷史同期最低位，我判斷春節(jié)后會逼近歷史同期最高位。最后的結(jié)果是我看對了，螺紋鋼庫存春節(jié)后的確上升到了歷史最高水平。

我找到了商品里最薄弱的點(diǎn)，基本面最弱的品種——螺紋鋼。

當(dāng)時我的看法是潛在跌幅1000塊，下面是3月初我發(fā)給核心投資人的月度報告里的內(nèi)容。

第四步，選擇最好的工具——期權(quán)

上面說了，商品去年年底到今年年初持續(xù)震蕩收斂長達(dá)半年，波動率不斷降低，螺紋鋼同樣。在2018年2月以前的六個月，螺紋鋼走勢持續(xù)震動收斂，realized volatility（實(shí)際波動率）不斷降低，implied volatility（隱含波動率）也跟隨著不斷降低，這就意味著買入期權(quán)的成本也變得很低，趨勢一旦突破，買入期權(quán)潛在的賠率就非常好。我抓住了這個機(jī)會。在當(dāng)時，如果我的判斷正確，我花1%買期權(quán)，潛在收益是6%，也就是1:6的賠率。但是，市場還給了我第二個機(jī)會。市場上有許多家期權(quán)的做市商，他們的定價是不同。我利用了這個差異，賣一些，買一些，做了一個期權(quán)的組合。這個組合的賠率提高到了1:10以上。也就是說，在2018年二月底，當(dāng)時我持有的期權(quán)組合，如果螺紋鋼暴漲1000，半夏宏觀基金凈值損失3-4%；如果螺紋鋼暴跌1000，半夏宏觀基金凈值將會上漲40%-50%。當(dāng)時我讓交易員做組合凈值的敏感性分析，做完之后，她跟我說：驚呆了！

第五步，因時而變，因勢而變

事態(tài)的發(fā)展朝著我預(yù)期的方向演進(jìn)：2018年3月5號，螺紋鋼開始下跌。到2018年3月23日，行情發(fā)展到最高潮。前一天夜盤螺紋鋼的小弟鐵礦率先暴跌，當(dāng)天白天交易時段螺紋鋼主力合約跌停，累計跌幅度700。
碰巧那天早上9點(diǎn)，我需要在上海有色的銅鋁峰會上演講，因?yàn)轭A(yù)期行情會很激烈，我把手機(jī)帶上了講臺，先一邊看盤一邊跟聽眾們交流了2分鐘行情，然后才開始講之前準(zhǔn)備的內(nèi)容。當(dāng)時開盤商品即全線暴跌，臺下感嘆聲此起彼伏。螺紋鋼跌停的2個交易日后，總跌幅并沒有達(dá)到1000，半夏宏觀基金的漲幅也并沒有達(dá)到50%那么多。我開始平倉了，因?yàn)槲野l(fā)現(xiàn)基本面開始起變化。

主要的幾個證據(jù)：

?2月財政支出異常上升50%?草根調(diào)研顯示工地開工加速?3月中旬開始，水泥庫存異?？焖傧陆?3月中旬之后，螺紋鋼成交異?？焖偕仙以?019年3月估計基建可能有1-2個月的脈沖，需求階段性會很好，庫存會快速下降，價格會有反彈，所以我平倉了。到此為止，案例結(jié)束。雖然沒有漲50%這么多，我還是很高興的發(fā)現(xiàn)：到目前為止，今年以來，半夏宏觀對沖基金的收益，排在格上理財統(tǒng)計的，宏觀對沖策略基金類別的第一名。而且，半夏宏觀對沖基金成立以來的最大回撤，只有4%。（因?yàn)楹弦?guī)的原因，我們不能公開披露收益率和凈值，合格投資人可自行查閱）

附：

在2018年3月初，半夏宏觀對沖基金的組合是這個樣子的：

高等級債券是大頭，60%左右；

期貨保證金賬戶20%，實(shí)際持倉商品期貨空倉多倉均有，總名義本金40%左右；

股票賬戶10%不到；

期權(quán)賬戶10%左右的資金，包括買期權(quán)支付的權(quán)利金和賣期權(quán)的保證金。

所以，我們大部分持倉是固定收益，組合的安全度是比較高的。在孫子兵法的思想指導(dǎo)下，我們以比較小的風(fēng)險暴露，獲得了一個比較大的收益。

本文僅代表作者本人思考，不代表交易門，不構(gòu)成任何投資建議。

（完）

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儒家、道家、周易 的 投資哲學(xué)

來自滴水之堅(jiān)的雪球?qū)?/p>

文|李蓓

問題：什么是哲學(xué)？什么是投資哲學(xué)？

古希臘哲學(xué)家，亞里士多德，有一句定義哲學(xué)的名言：思想思想的思想。

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$長江電力(SH600900)$?$三峽能源(SH600905)$?$上海電力(SH600021)$

這里的第一個思想是動詞：分析研究。

第二個思想和第三個思想都是名詞，但含義不同。

第二個思想，指的是社會和市場中的大部分人普通人對于社會，對于市場的認(rèn)知和理解。

第三個思想，是指具有高度智慧的少數(shù)人，對于人群，羊群一樣的人群，他們在經(jīng)濟(jì)的起落，市場的波動面前，如何反應(yīng)的一種規(guī)律性的框架性的總結(jié)，以由此形成的一套系統(tǒng)的應(yīng)對策略。這就是哲學(xué)，投資哲學(xué)。

如果儒家、道家都是投資人，那么。。。。

孔子做的事情是最微觀，他強(qiáng)調(diào)各種社會角色所應(yīng)該遵循的行為規(guī)范，仁義禮智信，忠孝廉恥勇等。至于最后是否成功他并不知道，而是歸結(jié)于天命。在追求輔佐圣君這個個人目標(biāo)上，他自己其實(shí)就是失敗的。他認(rèn)為天命使然，無怨無悔。

這種微觀的學(xué)說是最容易為人理解和學(xué)習(xí)的，也符合社會一般的道德標(biāo)準(zhǔn)，所以雖然孔子生前并不得志，儒家卻成為中華文人學(xué)士第一大哲學(xué)派別，并被統(tǒng)治階層推崇。

投資的角度，儒家好比投資界的長線基本面價值投資者，他們總結(jié)出優(yōu)質(zhì)公司的若干特征，然后挑出符合這些特征的好公司買入，然后長期持有。至于能不能取得很好的投資收益，他們無法事先系統(tǒng)判斷，一般稱為投資就是賭國運(yùn)。

長線基本面價值投資者的投資哲學(xué)容易理解，并且和守拙、耐寂寞、時間玫瑰這些美好的詞聯(lián)系在一起，在道德上占據(jù)了上風(fēng)，于是深受社會大眾和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)同和喜愛。

但其實(shí)國運(yùn)并不是一個混沌的不能判斷的，不可理解的東西。一個國家能不能有國運(yùn)，哪些國家能夠跨越中等收入階段，成為發(fā)達(dá)國家？哪些國家跨不過去，會陷入中等收入陷阱？這些其實(shí)都是有規(guī)律可以提前分析判斷的。

最典型的，宏觀交易員的鼻祖，經(jīng)濟(jì)學(xué)家里的大神凱恩斯先生，百年前就斷言了：印度人因?yàn)樘珢埸S金，無法完成工業(yè)化所需要的資本積累，無法進(jìn)入發(fā)達(dá)國家行列。

另外，其實(shí)玫瑰何時花開（股票合適能取得好收益）也非偶然，而是遵循一定的時節(jié)規(guī)律。如果知道玫瑰是夏天開花，那就并不需要守拙，耐寂寞，苦苦等待一整年，而是夏天才去采玫瑰就好。其它季節(jié)可以去干點(diǎn)別的，比如春天可以摘桃花（經(jīng)濟(jì)衰退買債券），秋天可以去采菊花（通脹高企買大宗商品）。

理性而言，春天摘桃花，夏天采玫瑰，秋天才菊花，才是最有效率的生產(chǎn)模式。但是投資界的儒家他們不相信存在這樣的規(guī)律，他們愿意1年四季都守著玫瑰，因?yàn)橹挥械群蛞徽甑拿倒?，才能被稱為“時間的玫瑰”。他們也看不上桃花和菊花，雖然別人看著桃花菊花也都是花，也都挺美。（債券，商品，宏觀投資人都不乏異常成功的案例）

作者：滴水之堅(jiān)
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