2021年11月5日基金估值播報(bào)（134期）

前幾天消費(fèi)板塊三季報(bào)出爐后，消費(fèi)行業(yè)的估值出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

因第三季度業(yè)績太差，凈利潤增長率暴跌至-33.46%。

導(dǎo)致中證消費(fèi)指數(shù)的估值短短幾天迅速飆升到51倍，一舉突破歷史最高位。

今年的消費(fèi)行業(yè)本來就回調(diào)的厲害，三季度又鬧了這么一出，很多人對(duì)消費(fèi)行業(yè)擔(dān)心也到達(dá)了頂點(diǎn)。

一些“投資大V”甚至直言消費(fèi)股要不行了，搞得人心惶惶。

為什么會(huì)恐慌和懷疑？

因?yàn)檠芯康牟粔蛏睿瑳]看懂，沒看透。

很多人可以對(duì)一個(gè)甚至幾個(gè)行業(yè)看上10分鐘就夸夸其談，卻從來沒有對(duì)任何一個(gè)行業(yè)有哪怕稍微深一點(diǎn)點(diǎn)的分析和研究。

在網(wǎng)叔看來，對(duì)于一個(gè)相對(duì)成熟投資者而言，研究的深度要比廣度更重要。

行業(yè)投資邏輯的建立，絕非是基于短期數(shù)據(jù)和股價(jià)漲跌，也不是聽某個(gè)大V看似頭頭是道的分析。而是對(duì)而整個(gè)行業(yè)基本面的詳盡研究，并且建立在深度思考的基礎(chǔ)上。

所以，與其在“水面”上看著冰山一角胡思亂想，患得患失，一驚一乍。

不如潛入水下，深入行業(yè)內(nèi)部，一探行業(yè)全貌。

回過頭來看，我們再來消費(fèi)行業(yè)利潤增速暴跌這件事。

真的是因?yàn)橄M(fèi)行業(yè)不行了嗎？

并非如此。

三季度消費(fèi)行業(yè)凈利潤暴跌，很大程度上是受到了豬肉股的影響。

拉出中證消費(fèi)的成分股，一眼望去，凈利潤跌的猛的多半都是豬肉股。

其他細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)并沒有那么拉跨。

豬肉股在消費(fèi)行業(yè)中的所占權(quán)重本來就比較大，而且自身又帶有很強(qiáng)的周期性。

在經(jīng)歷了去年強(qiáng)周期的高光時(shí)刻后，今年進(jìn)入弱周期，走勢低迷，三季度凈利潤增速更是大幅下滑，幾乎憑一己之力拉低整個(gè)消費(fèi)行業(yè)的收益。

正好趁著這個(gè)機(jī)會(huì)，這幾天網(wǎng)叔加班加點(diǎn)，又一次全面系統(tǒng)地把消費(fèi)各個(gè)細(xì)分行業(yè)仔細(xì)研究了一遍。

希望大家在看完這篇文章后，以后遇到問題，不要再制造恐慌，而是能跳到“水面”下，看透問題的本質(zhì)。

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前排提示，本文將近1萬4千字，建議大家先收藏再觀看。

先上目錄：

1、消費(fèi)其實(shí)是一個(gè)“極其復(fù)雜”的行業(yè)

2、過去10年，消費(fèi)行業(yè)發(fā)展的怎么樣？

3、必需消費(fèi)有哪些細(xì)分行業(yè)值得投資？

4、可選消費(fèi)有哪些細(xì)分行業(yè)值得投資？

5、值得投資的9個(gè)細(xì)分消費(fèi)行業(yè)投資價(jià)值到底有多大？

6、這9個(gè)細(xì)分行業(yè)當(dāng)前可以投嗎？

7、2021年11月5日基金估值播報(bào)（134期）

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一、消費(fèi)其實(shí)是一個(gè)“極其復(fù)雜”的行業(yè)

在很多人看來，消費(fèi)行業(yè)是一個(gè)非常簡單的行業(yè)。

“不就是吃的穿的用的嘛，還能有什么？”

但如果你真的這樣想，就大錯(cuò)特錯(cuò)了。

實(shí)際上，消費(fèi)行業(yè)要比我們想象的復(fù)雜的多。

作為一個(gè)關(guān)乎國計(jì)民生的大類行業(yè)，消費(fèi)行業(yè)涉及到我們生活方方面面。

吃的、喝的、穿的、行的、用的、玩的、線上的、線下的……，所有與我們生活相關(guān)的東西幾乎都與消費(fèi)行業(yè)有關(guān)。

在行業(yè)分類上，也是繁雜多樣。

什么食品銷售、家庭與個(gè)人用品、汽車與汽車零部件、消費(fèi)者服務(wù)、媒體、零售業(yè)……各種分類五花八門。

這些分類下的細(xì)分行業(yè)，更是多如牛毛。

什么藥品銷售、食品零售、大賣場與超市、個(gè)人用品、家人用品、摩托車制造、餐館、教育服務(wù)、電影娛樂、廣播、出版、住宅建筑、摩托車制造、有線和衛(wèi)星電視、專賣店、服裝零售、輪胎與橡膠……全都屬于消費(fèi)細(xì)分行業(yè)。

沒有你想不到的，只有你不知道的。

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那么問題就來了。

消費(fèi)行業(yè)這么復(fù)雜，到底該如何研究呢？

很簡單，消費(fèi)行業(yè)雖然復(fù)雜，但總體來看，離不開兩大類：

1、必需消費(fèi)

必需消費(fèi)，顧名思義，就是我們生活中必須要用的東西。

比如我們吃的糧食、肉、各種日常生活用品等。

必需消費(fèi)行業(yè)，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)來了，大家要吃飯，要生活；

戰(zhàn)爭來了，大家也得干飯，也得過日子。

只要人活著，還在消費(fèi)，必需消費(fèi)就不會(huì)滅亡。

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2、可選消費(fèi)

可選消費(fèi)，可以簡單理解為讓生活變得更美好的用品。

比如空調(diào)、小汽車、珠寶首飾等等。

這些東西，沒了也能活，但有了，活的更舒服。

可選消費(fèi)行業(yè)受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較大，往往帶有周期性。

經(jīng)濟(jì)好、手頭富裕的時(shí)候，大家會(huì)花錢改善生活，瘋狂買買買；

經(jīng)濟(jì)差、手頭緊的時(shí)候，大家會(huì)茍一點(diǎn)，把重心放到必選消費(fèi)，先吃飽喝好再說。

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把握住這兩個(gè)大方向，消費(fèi)行業(yè)研究起來其實(shí)并沒有那么復(fù)雜。

接下來，我們正式進(jìn)入研究環(huán)節(jié)。

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二、過去10年，消費(fèi)行業(yè)發(fā)展的怎么樣？

先說結(jié)論，過去十年，消費(fèi)行業(yè)發(fā)展的非常好。

為什么說消費(fèi)行業(yè)發(fā)展好，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是最有力的證明。

看一個(gè)行業(yè)的大致發(fā)展情況，主要看兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：

（1）營收增速

營收簡單講就是你開一家小店，賣貨能收到多少錢。

營收增速就是你今天收的錢有沒有比昨天更多，明天收的有沒有比今天更多，小日子有沒有越過越有盼頭。

具體公式如下：

營收增速=(營業(yè)收入增長額/上年?duì)I業(yè)收入總額)×100%?

比如你開一家奶茶店，第一年一共賣了10萬塊錢的奶茶，營收就是10萬元，如果第二年賣了12萬元，那么這一年的營收增速就是（12萬-10萬）/10萬=20%。

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（2）歸母凈利潤增速

歸母凈利潤簡單講就是你作為小店的股東，在扣除各種成本后，能賺到多少錢。

歸母凈利潤增速就是你今年賺的有沒有比去年多，明年賺的有沒有比今年多，小日子有沒有越過越富裕。

具體公式如下：

歸母凈利潤增速=(歸母凈利潤增長額/上年歸母凈利潤總額)×100%?

還是以開奶茶店為例，比如你第一年賺了1萬元，那么家奶茶店的歸母凈利潤就是1萬元，第二年賺了1.5萬元，那么這一年的歸母凈利潤增速就是（1.5萬-1萬）/1萬=50%。

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明白了這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。

接下來，我們結(jié)合長期和短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看一下消費(fèi)行業(yè)的發(fā)展情況。

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1、先來看消費(fèi)行業(yè)過去十年（2011-2020）的長期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

先說結(jié)論，過去10年。

整個(gè)消費(fèi)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r明顯好于A股4000多家公司（全市場）的平均水平。

必需消費(fèi)行業(yè)發(fā)展速度強(qiáng)勁，秒殺全市場平均水平。

可選消費(fèi)行業(yè)發(fā)展速度緩慢，落后于全市場平均水平。

接下來我們來看具體數(shù)據(jù)。

（1）整個(gè)消費(fèi)行業(yè)：明顯好于全市場平均水平

營收增速方面，近10年復(fù)合年化增速為12.66%，僅比全市場11.83%的平均增速好一點(diǎn)點(diǎn)。

不過在歸母凈利潤增速方面，消費(fèi)行業(yè)近10年復(fù)合年化增速為12.63%，明顯高于全市場9.21%的平均水平。

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（2）必需消費(fèi)行業(yè)：秒殺全市場平均水平

近十年復(fù)合年化營收增速高達(dá)16.94%，秒殺全市場11.83%的平均水平；

歸母凈利潤增速近10年復(fù)合年化增速為更是高達(dá)21.76%，是全市場平均水平兩倍有余，賺錢速度，恐怖如斯；

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（3）可選消費(fèi)行業(yè)：整體落后于全市場平均水平

營收增速方面，可選消費(fèi)行業(yè)近10年復(fù)合年化增速為11.35%，比全市場平均水平還差一點(diǎn)。

歸母凈利潤增速方面，可選消費(fèi)行業(yè)近10年復(fù)合年化增速僅6.71%，比全市場平均水平還要差很多，拉跨的不是一星半點(diǎn)。

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2、再來看過去2年（2019-2020）的短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

先上結(jié)論，過去2年，可能是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不景氣的原因。

整個(gè)消費(fèi)行業(yè)發(fā)展速度有所減緩。

不過，必需消費(fèi)行業(yè)卻逆勢而上，發(fā)展速度不減反增，遠(yuǎn)好于市場平均水平。

可選消費(fèi)行業(yè)發(fā)展速度明顯下滑，落后于市場平均水平。

接下來我們來看數(shù)據(jù)：

（1）消費(fèi)行業(yè)：營收增速下降，歸母凈利增速依然較高

近兩年整個(gè)消費(fèi)行業(yè)復(fù)合營收增速明顯下滑，只有3.16%，遠(yuǎn)低于8.30%的市場平均增速；

但賺錢速度依舊在水準(zhǔn)之上，歸母凈利潤增速穩(wěn)定在10%以上，明顯高于全市場8.70%的平均增速。

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（2）必需消費(fèi)行業(yè)：營收增速和歸母凈利潤增速明顯提升，漲勢強(qiáng)勁

在經(jīng)濟(jì)不景氣的市場行情下，必選消費(fèi)行業(yè)逆勢而上，火力全開。

營收復(fù)合增速高達(dá)19.31%，是全市場平均增速的2倍有余；

歸母凈利復(fù)合增速更是高達(dá)35.18%，賺錢速度是全市場平均水平的近4倍！

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（3）可選消費(fèi)行業(yè)近：營收增速和歸母凈利潤增速普遍下滑嚴(yán)重

相比之下，可選消費(fèi)行業(yè)近兩年的發(fā)展情況就非常拉跨了。

近2年復(fù)合營收增速大跌至-1.64%，遠(yuǎn)不及全市場平均水平。

歸母凈利潤增速更是暴跌至-8.34%，衰退趨勢非常明顯。

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沒有對(duì)比就沒有傷害。

同樣都是消費(fèi)行業(yè)，為什么必需消費(fèi)和可選消費(fèi)近兩年的發(fā)展差距就這么大呢？

這就不得不提到我們之前說過的一點(diǎn)。

必需消費(fèi)行業(yè)受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小，可選消費(fèi)行業(yè)受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較大。

過去幾年，我國經(jīng)濟(jì)一直不溫不火。

2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)遭受“重創(chuàng)”；

2020年新冠疫情，經(jīng)濟(jì)再受“打擊”；

時(shí)至今日，中美貿(mào)易沖突依然不斷，全球疫情還在“肆虐”……

另外，近年來人們環(huán)保意識(shí)增強(qiáng)，環(huán)保政策會(huì)增加企業(yè)的發(fā)展成本；而新能源等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展又存在較大的不確定性，這無疑又增加了經(jīng)濟(jì)增長的壓力……

總體來看，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的壓力還是比較大的。

所以，可選消費(fèi)行業(yè)近兩年發(fā)展?fàn)顩r不佳也就不足為奇了。

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總體來看，消費(fèi)行業(yè)整體增速較高，是一個(gè)比較適合長期投資的賽道。

具體來看，必需消費(fèi)行業(yè)的投資價(jià)值要大于可選消費(fèi)。

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理清了消費(fèi)行業(yè)近十年的大致發(fā)展情況。

咱們再接著往下研究。

順著必選消費(fèi)和可選消費(fèi)的兩大方向，網(wǎng)叔整理出了所有的消費(fèi)細(xì)分行業(yè)。

統(tǒng)計(jì)下來，必需消費(fèi)的細(xì)分行業(yè)有12種，可選消費(fèi)的細(xì)分行業(yè)有24中，一共多達(dá)36種。

這么多細(xì)分行業(yè)，想要全部研究一遍也不太現(xiàn)實(shí)。

那么問題就來了，到底該研究哪幾個(gè)細(xì)分行業(yè)呢?

先說答案。

必需消費(fèi)中，值得研究的有食品加工和肉類、白酒和葡萄酒、農(nóng)產(chǎn)品、藥品零售、軟飲料、啤酒和個(gè)人用品這7個(gè)細(xì)分行業(yè)。

可選消費(fèi)中，值得研究的有家用電器、汽車制造、機(jī)動(dòng)車零配件與設(shè)備、消費(fèi)電子產(chǎn)品、服裝服飾與奢侈品、酒店度假村與豪華游輪、廣告、出版、百貨商店、電腦與電子產(chǎn)品零售、和汽車零售這11個(gè)細(xì)分行業(yè)。

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接下來是我們的具體篩選思路。

一個(gè)細(xì)分行業(yè)值不值得研究，無非看兩點(diǎn)：

（1）看市場規(guī)模大不大、賺的錢多不多

市場規(guī)模決定了一個(gè)行業(yè)的蛋糕能做多大。

賺的錢多不多決定了我們投資者能分多少蛋糕。

因此，對(duì)于（可選消費(fèi)和必選消費(fèi)）市場規(guī)模和賺錢占比前三的細(xì)分行業(yè)，我們都會(huì)重點(diǎn)研究一下。

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（2）看發(fā)展空間大不大

投資投的是未來。

發(fā)展空間決定了一個(gè)行業(yè)未來能賺多少錢，能走多遠(yuǎn)。

一個(gè)好行業(yè)一定是當(dāng)下賺錢而且未來能賺更多錢的行業(yè)。

因此，對(duì)于發(fā)展空間較大的細(xì)分行業(yè)，我們也重點(diǎn)研究一下。

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根據(jù)這兩個(gè)篩選標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合各個(gè)細(xì)分行業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，網(wǎng)叔對(duì)36個(gè)細(xì)分消費(fèi)行業(yè)進(jìn)行了篩選。

具體篩選步驟如下：

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（1）必需消費(fèi)篩選：有7個(gè)細(xì)分行業(yè)值得研究

從2020年必需消費(fèi)各個(gè)細(xì)分行業(yè)的營收和歸母凈利來看，市場規(guī)模最大的三個(gè)細(xì)分行業(yè)分別是食品加工和肉類、白酒和葡萄酒、農(nóng)產(chǎn)品，這3個(gè)細(xì)分行業(yè)僅用75%市場就賺走了90%錢，可以作為重點(diǎn)研究對(duì)象。

藥品零售發(fā)展空間比較大，隨著我國老齡化的加劇，將來買藥的人也會(huì)越來越多，這個(gè)行業(yè)我們也研究一下。

軟飲料、啤酒和個(gè)人用品這3個(gè)細(xì)分行業(yè)，雖然市場規(guī)模并不算太大，但還是比較賺錢的，我們也研究一下。

篩選下來，必需消費(fèi)我們一共研究食品加工和肉類、白酒和葡萄酒、農(nóng)產(chǎn)品、藥品零售、軟飲料、啤酒和個(gè)人用品這7個(gè)細(xì)分行業(yè)。

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（2）可選消費(fèi)篩選：有11個(gè)細(xì)分行業(yè)值得研究

從2020年可選消費(fèi)各個(gè)細(xì)分行業(yè)的營收和歸母凈利來看，家用電器、汽車制造、機(jī)動(dòng)車零配件與設(shè)備這3個(gè)細(xì)分行業(yè)市場規(guī)模位居前三，用55%的市場份額賺走75%的錢。可以作為我們主要的研究對(duì)象。

此外，在我國消費(fèi)升級(jí)的大趨勢下，消費(fèi)電子產(chǎn)品、服裝服飾與奢侈品、酒店度假村與豪華游輪、廣告、出版、百貨商店、電腦與電子產(chǎn)品零售、和汽車零售這8個(gè)細(xì)分行業(yè)，都可能會(huì)有一定的發(fā)展空間，我們也研究一下。

也就是說，可選消費(fèi)我們一共研究家用電器、汽車制造、機(jī)動(dòng)車零配件與設(shè)備、消費(fèi)電子產(chǎn)品、服裝服飾與奢侈品、酒店度假村與豪華游輪、廣告、出版、百貨商店、電腦與電子產(chǎn)品零售、和汽車零售這11個(gè)細(xì)分行業(yè)。

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篩選下來，整個(gè)消費(fèi)行業(yè)，我們一共需要研究7個(gè)日常消費(fèi)細(xì)分行業(yè)和11個(gè)可選消費(fèi)細(xì)分行業(yè)，共計(jì)18個(gè)細(xì)分行業(yè)。

那么問題就來了，這18個(gè)行業(yè)，到底哪個(gè)行業(yè)更值得投資呢？

這就需要我們潛入水下，做進(jìn)一步研究分析。

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三、必需消費(fèi)有哪些細(xì)分行業(yè)值得投資？

先說結(jié)論。

必需消費(fèi)行業(yè)中，白酒與葡萄酒、農(nóng)產(chǎn)品、食品加工與肉類、藥品零售、個(gè)人用品這5個(gè)細(xì)分行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)良好，可以列入投資備選標(biāo)的，其他細(xì)分行業(yè)全都被淘汰。

這里一定要注意，以上結(jié)論只是基于我們對(duì)行業(yè)整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的的初步分析。

具體投資價(jià)值如何、什么時(shí)候投資合適還需要結(jié)合行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r以及當(dāng)前估值來做進(jìn)一步分析，這一點(diǎn)在文章后半部分我們會(huì)進(jìn)一步研究。

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下面是具體分析步驟。

在具體分析之前，先說一下我們的分析方法。

研究一個(gè)行業(yè)值不值得投資，無非看三點(diǎn)：

（1）業(yè)績表現(xiàn)如何？

主要看營收增速和歸母凈利增速。

這兩個(gè)指標(biāo)我們在之前已經(jīng)說過了，這里就不再細(xì)講。

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（2）賺錢能力強(qiáng)不強(qiáng)？

主要看ROE和銷售凈利率。

為了方便大家理解，這里簡單介紹一下，懂的小伙伴可以跳過。

①ROE簡單講就是一元的股票能賺多少錢。

具體計(jì)算公式如下：

ROE(凈資產(chǎn)收益率)=（凈利潤/凈資產(chǎn)）*100%

比如你花10萬元投資了一家奶茶店，這家奶茶店過去一年賺了1萬元，那這家奶茶店的ROE就是（1萬÷10萬）*100%=10%。

②銷售凈利率簡單講就是你賣1元的貨能賺多少錢。

具體公式如下：

銷售凈利率=（凈利潤/銷售收入）*100%

比如你賣奶茶，一杯買10元，能賺2塊錢，那么你的銷售凈利率就是（2元÷10元）*100%=20%。

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（3）營收質(zhì)量高不高？

主要看銷售收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入

什么樣營收質(zhì)量最高？

最好是能預(yù)付款，東西沒生產(chǎn)出來，錢已經(jīng)給到位了。

這樣的公司，現(xiàn)金流充足，也就是現(xiàn)金/營收＞100%，越大越好。

其次是一手交錢一手交貨，現(xiàn)金流穩(wěn)定，也就是現(xiàn)金/營收=100%；

最差的是交貨了，錢還拖著沒給，資金鏈隨時(shí)都有斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，也就是現(xiàn)金/營收＜100%，越小越差。

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通過分析這三個(gè)方面的的長期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們大致可以判斷出一個(gè)行業(yè)值不值得投資。

在具體分析研究中，對(duì)這三個(gè)點(diǎn)的每一個(gè)環(huán)節(jié)，我們都會(huì)根據(jù)每個(gè)細(xì)分行業(yè)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)做進(jìn)一步篩選。

也就是說，整個(gè)研究過程和體系其實(shí)就是一個(gè)漏斗式的篩選過程。

如果數(shù)據(jù)較好，值得進(jìn)一步研究，我們會(huì)標(biāo)注晉級(jí)。

如果數(shù)據(jù)太差，遠(yuǎn)低于市場平均水平，不值得進(jìn)一步研究，則會(huì)標(biāo)注淘汰。

篩選到最后，我們大概率能選出一些值得投資的細(xì)分行業(yè)。

接下來，正式進(jìn)入必選消費(fèi)細(xì)分行業(yè)的分析篩選環(huán)節(jié)。

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1、業(yè)績表現(xiàn)：白酒與葡萄酒、農(nóng)產(chǎn)品、食品加工與肉類、藥品零售、個(gè)人用品五個(gè)細(xì)分行業(yè)晉級(jí)，啤酒和軟飲料被淘汰。

業(yè)績主要看營收增速和歸母凈利增速

（1）先來看營收增速:藥品零售、食品加工與肉類、農(nóng)產(chǎn)品、白酒與葡萄酒、個(gè)人用品增速快且穩(wěn)

過去10年，全市場平均復(fù)合營收增速是11.83%。

在我們研究的7個(gè)必需消費(fèi)細(xì)分行業(yè)中，有6個(gè)（前六個(gè)）增速明顯快于市場平均水平，1（最后一個(gè)）個(gè)不如市場平均水平。

①增速最快的是藥品零售，10年復(fù)合增速高達(dá)21.99%，市場需求旺盛，晉級(jí)；

②其次是食品加工與肉類，10年復(fù)合增速高達(dá)21.06%，不過因?yàn)楸旧韼в休^強(qiáng)的周期性，所以增長波動(dòng)比較大，晉級(jí)；

③然后是軟飲料的，10年?duì)I收復(fù)合增速高達(dá)19.62%，但在經(jīng)歷了2018年短暫的營收暴增后，近2年?duì)I收增速大幅下滑，有點(diǎn)不太穩(wěn)定，潛在風(fēng)險(xiǎn)較大，淘汰；

④農(nóng)產(chǎn)品，10年?duì)I收復(fù)合增速為19.00%，近三年增速有所提升，發(fā)展空間較大，晉級(jí)；

⑤白酒與葡萄酒，10年?duì)I收復(fù)合增速為14.91%，近三年增速有所放緩，晉級(jí)；

⑥個(gè)人用品，近10年?duì)I收復(fù)合增速為14.06%，近三年增速有所提升，晉級(jí)；

⑦增速最慢的是啤酒，近10年?duì)I收復(fù)合增長率僅為3.61%，遠(yuǎn)低于市場平均增速，2014-2018幾乎停止了增長。近2年增速有加快的跡象，但趨勢能否維持有待觀察，淘汰。

總結(jié)下來，在這一輪研究中，白酒與葡萄酒、農(nóng)產(chǎn)品、食品加工與肉類、藥品零售、個(gè)人用品這5個(gè)細(xì)分行業(yè)晉級(jí)，啤酒和軟飲料被淘汰。

（2）再來看歸母凈利潤增速：藥品零售、食品加工與肉類、農(nóng)產(chǎn)品、個(gè)人用品增速提升，白酒與葡萄酒增速放緩

過去10年，全市場平均歸母凈利潤復(fù)合營收增速是9.21%。

上一輪晉級(jí)的五個(gè)細(xì)分行業(yè)歸母凈利潤增速全都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場平均水平，全員晉級(jí)。

①增速最快的是藥品零售，10年復(fù)合增長率高達(dá)32.42%，是全市場平均增速的三倍有余，2018年增速有所放緩，但近兩年增速提升較大，2020年的暴增應(yīng)該和疫情有關(guān)，晉級(jí)；

②其次是食品加工與肉類，10年復(fù)合增長率高達(dá)30.60%，增速非常強(qiáng)勁，晉級(jí)；

③然后是農(nóng)產(chǎn)品，10年復(fù)合增長率高達(dá)27.77%，近三年增速進(jìn)一步提升，晉級(jí)；

④個(gè)人用品，10年復(fù)合增長率是20.49%，近幾年增速明顯加快，晉級(jí)；

⑤白酒與葡萄酒，10年復(fù)合增長率是18.21，近三年增速放緩，晉級(jí)；

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總體來看，過去10年白酒與葡萄酒、農(nóng)產(chǎn)品、食品加工與肉類、藥品零售和個(gè)人用品這5個(gè)細(xì)分行業(yè)的業(yè)績增速都比較強(qiáng)勁，不論是營收增速還是歸母凈利潤增速，都遠(yuǎn)在市場平均水平之上，可以晉級(jí)。

而啤酒和軟飲料近些年營收和歸母凈利下滑嚴(yán)重/不穩(wěn)定，不確定性較高，潛在風(fēng)險(xiǎn)較大，所以直接淘汰。

2、賺錢能力：全員晉級(jí)，白酒與葡萄酒遙遙領(lǐng)先，藥品零售、農(nóng)產(chǎn)品、食品加工與肉類增速強(qiáng)勁，個(gè)人用品有待提升。

賺錢能力主要看ROE和銷售凈利率。

（1）先來看ROE：白酒與葡萄酒最高，藥品零售、農(nóng)產(chǎn)品、食品加工與肉類明顯提高，個(gè)人用品有所下滑

最近10年，全市場平均ROE是8.92%。

晉級(jí)的五個(gè)細(xì)分近些年ROE都高于市場平均水平，全員晉級(jí)。

白酒與葡萄酒的ROE最高，長期維持在全市場平均水平的2倍以上，雖然在2014-2016年出現(xiàn)大幅下滑，但最近五年依然保持了25%左右的高ROE,幾乎是全市場平均水平的3倍。這么高的盈利水平，A股市場除了白酒，應(yīng)該沒幾個(gè)細(xì)分行業(yè)能做到了，晉級(jí)。

藥品零售、農(nóng)產(chǎn)品和食品加工與肉類的ROE節(jié)節(jié)攀升，最近2-3年的ROE都超過了全市場平均水平，盈利狀況明顯優(yōu)化，晉級(jí)。

個(gè)人用品的ROE從2016年出現(xiàn)斷崖式下跌，之后有所回升，最近三年穩(wěn)定在在11%左右，略高于市場平均水平，晉級(jí)。

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（2）再來看銷售凈利率：與ROE走勢大致一致

銷售凈利率的走勢與ROE大體一致，這里就不另作分析。

結(jié)合之前的業(yè)績數(shù)據(jù)，這里插一嘴，簡單分析一下。

藥品零售在營收和歸母凈利增速下降的同時(shí)ROE卻不斷提升，說明藥品零售利潤率在不斷提高，未來的增長潛力很大程度上取決于利潤率的改善空間；

食品加工與肉類的業(yè)績增長呈一定的周期性，但ROE穩(wěn)步增長，說明行業(yè)總體的盈利能力確是在不斷增強(qiáng)；

白酒與葡萄酒營收和歸母凈利增速放緩，但ROE明顯改善，說明近幾年的增長主要取決于盈利性的改善（例如提價(jià)），而非市場的進(jìn)一步擴(kuò)張；

個(gè)人用品但ROE增速緩慢，但營收和歸母凈利增速較快，這說明個(gè)人用品的增長主要來源于市場的擴(kuò)張，而非盈利性的改善。

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3、營收質(zhì)量：全員晉級(jí)，白酒與葡萄酒、農(nóng)產(chǎn)品、食品加工與肉類、藥品零售和個(gè)人用品營收質(zhì)量都比較高。

營收質(zhì)量很大程度上取決于現(xiàn)金流，主要看銷售收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入。

近十年，全市場平均現(xiàn)金//營業(yè)收入基本上維持在85%左右。

從晉級(jí)的五個(gè)細(xì)分行業(yè)的現(xiàn)金/營業(yè)收入的趨勢來看。

白酒與葡萄酒、農(nóng)產(chǎn)品、食品加工與肉類、藥品零售和個(gè)人用品這5個(gè)細(xì)分行業(yè)近些年的現(xiàn)金占比略有下降，但總體影響不大，現(xiàn)金/營業(yè)收入依然保持在100%以上，即使是最差的藥品零售，也高達(dá)102.08%，遠(yuǎn)高市場平均水平。

整體來看，這五個(gè)各細(xì)分行業(yè)的收益質(zhì)量都是比較高的，全員晉級(jí)。

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總體分析下來，必需消費(fèi)行業(yè)中，晉級(jí)的有白酒與葡萄酒、農(nóng)產(chǎn)品、食品加工與肉類、藥品零售、個(gè)人用品這5個(gè)細(xì)分行業(yè)，其他細(xì)分行業(yè)全都被淘汰。

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四、可選消費(fèi)有哪些細(xì)分行業(yè)值得投資？

先說結(jié)論。

可選消費(fèi)行業(yè)中，家用電器、酒店度假村與豪華郵輪、出版、機(jī)動(dòng)車零配件這4個(gè)細(xì)分行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)良好，可以列入投資備選標(biāo)的，其他細(xì)分行業(yè)全都被淘汰。

再次提醒一遍，以上結(jié)論只是基于我們對(duì)行業(yè)整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的的初步分析。

具體投資價(jià)值如何、什么時(shí)候投資合適還需要結(jié)合行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r以及當(dāng)前估值來做進(jìn)一步分析，這一點(diǎn)在文章后半部分我們會(huì)進(jìn)一步研究。

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接下來是具體分析。

1、業(yè)績表現(xiàn)：家用電器、出版、機(jī)動(dòng)車零配件與設(shè)備、酒店度假村與豪華郵輪這4個(gè)細(xì)分行業(yè)增速高于市場平均水平，晉級(jí)。

業(yè)績主要看兩個(gè)指標(biāo)：營收增速和歸母凈利潤增速。

（1）先來看營收增速：出版、機(jī)動(dòng)車零配件與設(shè)備、酒店度假村與豪華郵輪、家用電器增速快且穩(wěn)

過去10年（2011-2020年），全市場平均復(fù)合營收增速為11.83%。

在我們研究的11個(gè)可選消費(fèi)細(xì)分行業(yè)中，有5個(gè)（前五個(gè)）增速高于全市場平均水平，6個(gè)（后6個(gè)）增速低于全市場平均水平。

①增速最快的是廣告，10年復(fù)合增速高達(dá)31.57%，而且從增長趨勢來看，穩(wěn)定性非常差，2015年暴增176.32%，近兩年增速甚至不如市場平均水平。除了波動(dòng)大，廣告行業(yè)受互聯(lián)網(wǎng)（比如直播等）的沖擊也比較大，行業(yè)未來的發(fā)展不確定性較高，淘汰；

②其次是出版，10年復(fù)合增速高達(dá)21.00%，前期很穩(wěn)，近三年有下滑趨勢，晉級(jí)；

③然后是機(jī)動(dòng)車零配件與設(shè)備，10年復(fù)合增速高達(dá)17.08%，不過最近兩年增速有所下滑，晉級(jí)；

④酒店度假村與豪華郵輪，10年復(fù)合增速為13.84%，2020增速驟降，應(yīng)該因?yàn)橐咔樵颍?strong>晉級(jí)；

⑤家用電器，10年復(fù)合增速為12.95%，近兩年增速有所下降，晉級(jí)；

⑥服裝服飾與奢侈品，10年復(fù)合增速為11.72%，低于市場平均增速，而且受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響很大，淘汰；

⑦電腦與電子產(chǎn)品零售，10年復(fù)合增速為11.12%，低于市場平均增速，同樣受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響很大，淘汰；

⑧汽車制造，10年復(fù)合增速為10.28%，低于市場平均增速。目前傳統(tǒng)汽車市場接近飽和，又受到新能源車的沖擊，故汽車制造行業(yè)面臨的不確定性較大，淘汰；

⑨汽車零售，10年復(fù)合增速為8.10%，低于市場平均增速，且近3年?duì)I收下滑較多，歷史的營收增長也不突出。淘汰；

⑩消費(fèi)電子，10年復(fù)合增速僅為4.18%，即使是在2020年電子消費(fèi)旺季，營收增速也僅有4.29%，說明行業(yè)的競爭力不行，淘汰；

?百貨商店近營收復(fù)合增速為負(fù)值，而且近3年的營收大幅下滑，不僅增長不出色，還容易受到電商沖擊，不推薦作為投資標(biāo)的，淘汰；

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（2）再來看歸母凈利潤增速：家電、出版增速最快，酒店度假村、機(jī)動(dòng)車零配件增速一般

2011-2020年，全市場歸母凈利潤平均復(fù)合增速為9.21%。

晉級(jí)的4個(gè)細(xì)分行業(yè)中歸母凈利潤增速都不錯(cuò)，全員晉級(jí)。

①增速最快的是家用電器，近10年的復(fù)合增速為19.17%，是市場平均增速的近2倍，晉級(jí)；

②其次是出版，近10年的復(fù)合增速為18.76%，增速快且穩(wěn)，除了2018和2020年，其他時(shí)間都增速都比較快，晉級(jí)；

③然后是酒店度假村與豪華郵輪，近10年的復(fù)合增速為10.58%，增速尚可，并且較為穩(wěn)定，晉級(jí)；

④機(jī)動(dòng)車零配件與設(shè)備的歸母凈利雖在2018和2019出現(xiàn)斷崖式跌，不過好在2020年又漲了回來，但近10年的復(fù)合增長率依然有8.96%，這個(gè)成績也算說的過去，晉級(jí)。

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總結(jié)下來，在這一輪研究中，家用電器、出版、機(jī)動(dòng)車零配件與設(shè)備、酒店度假村與豪華郵輪這4個(gè)細(xì)分行業(yè)晉級(jí)。廣告、服裝服飾與奢侈品、電腦與電子產(chǎn)品零售、汽車制造、汽車零售、消費(fèi)電子、百貨商店這7個(gè)細(xì)分行業(yè)被淘汰。

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2、賺錢能力：全員晉級(jí)，家電最強(qiáng)，其他細(xì)分行業(yè)一般，有待進(jìn)一步研究。

賺不賺錢主要看ROE和銷售凈利率。

（1）先來看ROE：家電最強(qiáng)，總體呈衰退之勢

從過去10年晉級(jí)的4個(gè)細(xì)分行業(yè)的ROE走勢來看。

這4個(gè)細(xì)分行業(yè)的ROE都呈衰退之勢，不過考慮到最近幾年經(jīng)濟(jì)形式不太好，這些行業(yè)可能受到了一定影響，以后如果經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，消費(fèi)水平提升，可能會(huì)有一定發(fā)展空間，所以全員晉級(jí)。

①機(jī)動(dòng)車零配件與設(shè)備的ROE下降幅度最大，超過了50%，不過2020年有所回升，暫時(shí)列入晉級(jí)；

②酒店度假村與豪華郵輪的ROE下降幅度較為溫和，并呈一定的周期性，不過多數(shù)時(shí)候ROE都在全市場平均水平之上，晉級(jí)；

③家用電器的ROE最高，即使經(jīng)過連續(xù)3年的下滑，目前行業(yè)的ROE依然高達(dá)18.72%，遠(yuǎn)高于市場平均水平，晉級(jí)；

④出版近3年的ROE下滑幅度較大，暫列晉級(jí)；

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（2）再來看銷售凈利率：家電提升，其他細(xì)分行業(yè)下降

除了機(jī)動(dòng)車與設(shè)備，其他三個(gè)細(xì)分行業(yè)的銷售凈利率表現(xiàn)都還不錯(cuò)。

①機(jī)動(dòng)車零配件與設(shè)備的銷售凈利率的下滑幅度最大，接近50%，從2015年開始低于全市場平均水平，暫列晉級(jí)；

②家用電器的銷售凈利率反而有提升的趨勢，2020年超越全市場平均水平，晉級(jí)；

③酒店度假村與豪華郵輪的銷售凈利率呈一定的周期性，不過始終在全市場平均水平之上，并未大幅下滑，晉級(jí)；

④出版的銷售凈利率近3年有一定的下降，不過依舊高于全市場平均水平，晉級(jí)；

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3、營收質(zhì)量：全員晉級(jí)，酒店度假村與豪華郵輪最高，出版次之，家用電器和機(jī)動(dòng)車零配件與設(shè)備一般

過去10年，整個(gè)市場的現(xiàn)金/營業(yè)收入大概是85%左右。

從晉級(jí)的四個(gè)細(xì)分行業(yè)中現(xiàn)金/營業(yè)收入來看。

①營收質(zhì)量最高的是酒店度假村與豪華郵輪，現(xiàn)金/營業(yè)收入基本穩(wěn)定在110%以上，遠(yuǎn)高于市場平均水平，晉級(jí)；

②其次是出版，現(xiàn)金/營業(yè)收入長期都在100%以上，晉級(jí)；

③然后是機(jī)動(dòng)車零配件，現(xiàn)金/營業(yè)收入長期維持在95%以上，近兩年有所下滑，不過依舊高于市場水平，晉級(jí)；

④家電在2014年之前營收質(zhì)量很差，不過近幾有所提升，尤其最近兩年，是現(xiàn)金/營業(yè)收入提升到了90%以上，超過了市場平均水平，晉級(jí)。

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總體分析下來，可選消費(fèi)行業(yè)中，晉級(jí)的有家用電器、酒店度假村與豪華郵輪、出版、機(jī)動(dòng)車零配件這4個(gè)細(xì)分行業(yè)，其他細(xì)分行業(yè)全都被淘汰。

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五、值得投資的9個(gè)細(xì)分消費(fèi)行業(yè)投資價(jià)值到底有多大？

經(jīng)過層層篩選，我們一共從36個(gè)細(xì)分消費(fèi)行業(yè)中篩選出了9個(gè)相對(duì)優(yōu)質(zhì)的細(xì)分行業(yè)。

必需消費(fèi)中，入選的有白酒與葡萄酒、農(nóng)產(chǎn)品、食品加工與肉類、藥品零售、個(gè)人用品這5個(gè)細(xì)分行業(yè)。

可選消費(fèi)中，入選的有家用電器、酒店度假村與豪華郵輪、出版、機(jī)動(dòng)車零配件這4個(gè)細(xì)分行業(yè)。

那么問題就來了，這9個(gè)行業(yè)的投資價(jià)值到底大不大？

先說結(jié)論。

九個(gè)細(xì)分行業(yè)中。

投資價(jià)值最高的是白酒與葡萄酒、農(nóng)產(chǎn)品和食品加工與肉類這三個(gè)細(xì)分行業(yè)；

其次是藥品零售、個(gè)人用品和家用電器，投資價(jià)值也不錯(cuò)；

機(jī)動(dòng)車配件與設(shè)備、酒店度假與豪華游輪、出版這三個(gè)行業(yè)投資價(jià)值一般，不建議作為長期投資標(biāo)的。

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接下來是具體分析：

之前的細(xì)分行業(yè)研究，我們主要是在分析各個(gè)細(xì)分行業(yè)的整體財(cái)務(wù)狀況。

但我們之前也強(qiáng)調(diào)過。

一個(gè)行業(yè)具體投資價(jià)值有多大，光看整個(gè)行業(yè)整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是不夠的，還得看行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r。

舉一個(gè)簡單的例子，5G建設(shè)的市場規(guī)模很大，前景很廣。但目前來看，真正受益的也就華為、中興等幾家大公司，而其它大多數(shù)競爭力弱的的公司，有肉也吃不上幾口。

接下來，讓我們“沉入水下”，結(jié)合行業(yè)商業(yè)發(fā)展?fàn)顩r具體分析一下每個(gè)行業(yè)。

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1、白酒與葡萄酒：高端白酒更適合長期投資

這個(gè)行業(yè)的二八效應(yīng)非常明顯。

茅五瀘、山西汾酒、洋河股份這5大巨頭業(yè)占據(jù)了行業(yè)大部分市場份額和利潤。

其他小酒企，僧多肉少，活的非?！靶量唷?。

長期來看，高端龍頭股會(huì)越來越強(qiáng)，小酒企會(huì)越來越難。

未來如果消費(fèi)稅改革落地，可能會(huì)進(jìn)一步加快這種兩極分化的趨勢。

從商業(yè)模式上看，高端白酒的護(hù)城河極深。

第一，?品牌效應(yīng)非常明顯，例如貴州茅臺(tái)，歷史悠久，其口碑和知名度早已深入人心。就算某新興酒廠能夠設(shè)計(jì)出一款酒，使其質(zhì)量不遜色于茅臺(tái)，消費(fèi)者也未必會(huì)認(rèn)可。而想要打造貴州茅臺(tái)這樣一個(gè)國民高端品牌，絕非一朝一夕就能完成的。

第二，?釀制工藝極其嚴(yán)格，還是以茅臺(tái)為例，“整個(gè)生產(chǎn)周期為一年，端午踩曲，重陽投料，釀造期間九次蒸煮，八次發(fā)酵，七次取酒，經(jīng)分型貯放，勾兌貯放，五年后包裝出廠”，所以，如果想重新設(shè)計(jì)出一款高端白酒，需要極大的資本投入和極長的時(shí)間周期。

綜上，高端白酒是比較適合長期價(jià)值投資品種。

2、農(nóng)產(chǎn)品：規(guī)模效應(yīng)明顯，頭部龍頭股投資價(jià)值更大

農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)多是一些中小公司，行業(yè)整體競爭力并不強(qiáng)。

中國自古是一個(gè)農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)業(yè)從事者眾多，競爭壓力大，所以目前還沒有出現(xiàn)“一統(tǒng)江湖”式的大企業(yè)。

另外，農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的技術(shù)性不強(qiáng)，企業(yè)很難形成絕對(duì)競爭優(yōu)勢，這也影響了企業(yè)做大做強(qiáng)。

但是農(nóng)產(chǎn)品是人類生活的基礎(chǔ)，并且隨著人們收入水平的提高，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的數(shù)量和質(zhì)量的要求越來越高，所以，行業(yè)的發(fā)展?jié)摿κ菢O大的。

對(duì)于企業(yè)來說，雖說這個(gè)行業(yè)的技術(shù)性不強(qiáng)，競爭壓力大。

但是通過規(guī)模優(yōu)勢和品牌化運(yùn)營，來搶占市場，形成競爭優(yōu)勢，例如該細(xì)分行業(yè)中最大的兩家公司海大集團(tuán)和新希望，都是主營飼料生產(chǎn)，就形成了較強(qiáng)的競爭力。

3、食品加工與肉類 ：行業(yè)需求高，品牌強(qiáng)，規(guī)模大的龍頭股競投資價(jià)值更大

這個(gè)行業(yè)市場規(guī)模最大，2020年的營收規(guī)模接近萬億，說明市場需求還是很大的。

食品與肉類是我們?nèi)粘Ｉ畹?/strong>剛需，這也是這個(gè)行業(yè)長期持續(xù)發(fā)展的優(yōu)勢之一。

隨著人們生活水平的提高，對(duì)食品的需求越來越豐富，對(duì)營養(yǎng)和健康也越來越重視。

所以，這個(gè)行業(yè)的企業(yè)可以提高產(chǎn)品品質(zhì)、樹立良好的品牌形象、和搶占市場規(guī)模來建立自身的競爭優(yōu)勢。例如，在該細(xì)分行業(yè)中市值最大的4家公司中，有3家（海天味業(yè)、金龍魚、伊利股份）形成了較強(qiáng)的品牌效應(yīng)，成為了各自領(lǐng)域的龍頭。

此外，相對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品，食品加工的技術(shù)含量和資本投入要求更高一些，所以建立競爭優(yōu)勢會(huì)更容易一些。

4、藥品零售：行業(yè)發(fā)展空間較大，品牌尤其強(qiáng)的企業(yè)投資價(jià)值更高

藥品零售行業(yè)的企業(yè)很少，共9家，而且都是中小市值公司。

除了九州通以外，其他八家企業(yè)的營收都在150億以下，歸母凈利也幾乎都在10億以下。

從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，藥品零售還是有較大發(fā)展空間的，因?yàn)殡S著老齡化社會(huì)的到來，人們對(duì)藥品的需求會(huì)越來越高。

對(duì)于企業(yè)而言，藥品零售是有規(guī)?；厔莸?/strong>。一些小藥店，有可能賣假藥，或者無效的藥，消費(fèi)者不放心。但是通過企業(yè)通過規(guī)?；?、組織化運(yùn)作，可以一定程度上保證藥品的質(zhì)量；規(guī)?；梢材芙档唾徦幍某杀?，提升利潤空間；再者，大藥房也可以通過培訓(xùn)提高服務(wù)員的醫(yī)學(xué)知識(shí)，給顧客提供一定的“咨詢”服務(wù)，等等。

所以，藥品零售企業(yè)有一定的發(fā)展空間。

5、個(gè)人用品：品牌溢價(jià)高、投資強(qiáng)品牌企業(yè)更容易獲取超額收益

個(gè)人用品多是一些化妝類企業(yè)。

這些企業(yè)多是一些中小市值公司，營收和歸母凈利規(guī)模都不大，行業(yè)整體的競爭力不強(qiáng)。

但是，中國是一個(gè)非常注重“顏值”的國家，隨著人們經(jīng)濟(jì)水平的提高，對(duì)“美顏”的訴求只增不減，這就為這個(gè)行業(yè)提供了很大的發(fā)展空間。

化妝品是一個(gè)高利潤的行業(yè)，品牌溢價(jià)非常明顯。

同樣一瓶化妝品，貼上SK2的牌子就能買2000，貼上美加凈的牌子只能買20。

也就是說，一旦把品牌做起來，企業(yè)將形成很強(qiáng)的護(hù)城河。

所以，這個(gè)細(xì)分行業(yè)還是有較大機(jī)會(huì)取得超額收益的。

6、機(jī)動(dòng)車零配件與設(shè)備：行業(yè)競爭力弱，利潤低，預(yù)計(jì)難以產(chǎn)生超額回報(bào)

這個(gè)細(xì)分行業(yè)的公司主要為汽車、摩托車等提供零配件與設(shè)備。

中國是一個(gè)制造業(yè)大國，在一些零配件生產(chǎn)領(lǐng)域具有非常大的優(yōu)勢，尤其是中低端零配件領(lǐng)域，所以機(jī)動(dòng)車零配件行業(yè)是中國的一個(gè)優(yōu)勢行業(yè)。

但是也必須注意到，中低端零配件產(chǎn)業(yè)的利潤率非常低，整個(gè)行業(yè)6500億的營收只有不到300億的利潤。

沒有足夠的利潤支撐，企業(yè)就很難做大做強(qiáng)。

目前，該行業(yè)一共163家公司，大部分都是中小市值公司，競爭力一般。

綜上，機(jī)動(dòng)車零配件與設(shè)備行業(yè)可以在投，但是預(yù)計(jì)難以產(chǎn)生超額收益。

除非打造了很強(qiáng)的品牌，不然不可能產(chǎn)生超額收益，但我國的傳統(tǒng)車/核心配件落后國外數(shù)十年，打造品牌很難。

7、家用電器：利潤高，需求大，行業(yè)格局穩(wěn)定，龍頭股更具投資價(jià)值

家用電器行業(yè)是可選消費(fèi)中利潤最高的細(xì)分行業(yè)。

目前，家電三巨頭美的、格力、海爾占據(jù)了行業(yè)絕大部分的營收和歸母凈利。

家用電器雖說是可選消費(fèi)，但是隨著人們生活水平的提高，具備必需品的特點(diǎn)，例如，現(xiàn)在空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等幾乎是家庭必備品，所以，行業(yè)的需求較穩(wěn)。

當(dāng)然，現(xiàn)階段隨著房地產(chǎn)的調(diào)控，家電的增長會(huì)相對(duì)放緩，這好理解，一般新房裝修完之后，都會(huì)裝家電。新房少了，自然會(huì)影響家電銷量。

不過，家電行業(yè)目前有一些競爭力非常強(qiáng)的公司，例如美的、海爾。這些公司可以通過吞并小企業(yè)，擴(kuò)大市場占有率來維持一定的發(fā)展。

此外，雖說房地產(chǎn)現(xiàn)在放緩了，但是中國還有廣大的農(nóng)村地區(qū)，這些地區(qū)的大型家電的普及率不高，在國家鼓勵(lì)“家電下鄉(xiāng)”的扶持政策下，有望成為新的增長點(diǎn)。

8、酒店度假村與豪華郵輪：長期投資價(jià)值一般

這個(gè)行業(yè)兩極分化比較嚴(yán)重，中國中免和華僑城A占據(jù)了行業(yè)絕大部分的營收和歸母凈利，其余公司在2020年幾乎都是虧損的。

從投資角度來看，這個(gè)行業(yè)長期投資價(jià)值一般。

不過如果出現(xiàn)極度低估的情況，還是會(huì)有一定投資機(jī)會(huì)的。

在2020年疫情下，像酒店、旅游等都遭受重創(chuàng)，隨著疫情的恢復(fù)，這些公司有一定估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

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9、出版：不適合長期投資，投資價(jià)值一般

出版行業(yè)都是一些中小市值的公司，營收和歸母凈利的規(guī)模都不大。

中國人雖被批評(píng)不愛閱讀，但是中國人多，還是有相當(dāng)部分人喜歡閱讀的，而且光就中小學(xué)教材、輔導(dǎo)資料等等，就有很大的市場空間，所以，出版行業(yè)的需求量還是很大。

出版由于因?yàn)榧夹g(shù)含量不高，所以行業(yè)競爭激烈，企業(yè)做大比較難。

從長期來看，預(yù)計(jì)很難獲取超額收益。

但是作為一個(gè)偏“剛需”的細(xì)分行業(yè)，獲取一個(gè)平均的收益率，概率還是比較大的。

六、以上9個(gè)細(xì)分消費(fèi)賽道，當(dāng)下適合投資嗎？

先說答案。

當(dāng)前。

白酒與葡萄酒和個(gè)人用品估值偏高，當(dāng)前上車可能會(huì)有較大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

食品加工與肉類、家用電器的估值位于合理區(qū)間，可以小批量定投；

農(nóng)產(chǎn)品當(dāng)前估值看起來很高，高主要是因?yàn)榈谌径葍衾麧櫛┑斐傻模ü乐抵苯臃私槐?..），實(shí)際股價(jià)并沒有那么高，估值失真了，因此并沒有標(biāo)紅。當(dāng)前這輪豬周期還不知道要跌多久，建議先持幣觀望，如果豬肉的拐點(diǎn)到來，可以定投。

藥品零售和出版估值偏低，可以小批量定投；

機(jī)動(dòng)車配件與設(shè)備和酒店度假村與豪華游輪雖然估值合理，但投資長期投資價(jià)值不大，不建議定投。

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接下來是具體估值分析。

以上9個(gè)消費(fèi)細(xì)分行業(yè)現(xiàn)在能不能投，最終還得看當(dāng)前估值。

網(wǎng)叔整理了這九個(gè)細(xì)分消費(fèi)行業(yè)過去7年（2014-2020年）的估值情況，并算出了近7年來各個(gè)細(xì)分行業(yè)的平均估值水平。

至于為什么選擇2014-2020這7年，原因很簡單。

2014-2020年剛好是一輪完整的牛熊周期，以這7年的平均估值作為比較對(duì)象參考性更強(qiáng)。

與當(dāng)期估值做對(duì)比下來，9個(gè)細(xì)分行業(yè)中。

白酒與葡萄酒的估值是44.33倍，估值偏高，當(dāng)前上車可能會(huì)有較大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；

個(gè)人用品的估值是69.48倍，估值也偏高，

食品加工與肉類、機(jī)動(dòng)車零配件與設(shè)備、家用電器、酒店度假豪華游輪這四個(gè)細(xì)分行業(yè)估值位于合理區(qū)間。

農(nóng)產(chǎn)品因?yàn)榈谌径葍衾麧櫛┑?strong>導(dǎo)致估值翻了近一倍，但實(shí)際股價(jià)并沒有那么高，估值失真了，因此并沒有標(biāo)紅。

藥品零售和出版估值偏低。

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但是這里要注意一點(diǎn)。

對(duì)于發(fā)展速度穩(wěn)定的行業(yè)，我一般用PE估值法。

但對(duì)于一些發(fā)展或變化較快行業(yè)，用PEG估值法會(huì)更具有參考價(jià)值。

從以上9個(gè)細(xì)分行業(yè)近些年的發(fā)展來看。

得益于消費(fèi)升級(jí)和“酒文化”和“顏值文化”流行，白酒與葡萄酒和個(gè)人用品行業(yè)（化妝品），近幾年的發(fā)展速度明顯加快，營收質(zhì)量明顯提高，因此這兩個(gè)行業(yè)我們用PEG估值法。

網(wǎng)叔拉出了這兩個(gè)行業(yè)2014-2020這7年以來的平均PEG，然后與當(dāng)前PEG作比較。

比較下來，在PEG估值法中，白酒與葡萄酒和個(gè)人用品當(dāng)前的估值依然偏高。

結(jié)合之前另外7個(gè)細(xì)分行業(yè)的PE估值。

總體來看，9個(gè)細(xì)分行業(yè)中。

白酒與葡萄酒和個(gè)人用品當(dāng)前的估值偏高。

其余7個(gè)細(xì)分行業(yè)中。

食品加工與肉類、機(jī)動(dòng)車零配件與設(shè)備、家用電器、酒店度假豪華游輪的這4個(gè)細(xì)分行業(yè)估值位于合理區(qū)間；

農(nóng)產(chǎn)品估值失真；

藥品零售和出版估值偏低。

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七、2021年11月5日基金估值播報(bào)（134期）

目前大盤估值處于合理區(qū)間，但是行情分化較大。

創(chuàng)業(yè)板是高估的；

但是上證股票被低估。

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行業(yè)分化更為明顯。

新能源前景誘人，但是估值居高不下，并且新興產(chǎn)業(yè)不確定性較高，普通投資者不建議大倉位參與；

消費(fèi)受豬企影響，三季度凈利潤負(fù)增長，致使目前估值非常高，目前不是好的介入時(shí)機(jī)；

地產(chǎn)處于超低估的狀態(tài)，安全邊際高，但是行業(yè)未來三五年成長性堪憂；

銀行、保險(xiǎn)處于超低估狀態(tài)，但是這兩個(gè)板塊受經(jīng)濟(jì)影響很大，目前全球經(jīng)濟(jì)增長都有一定壓力，所以行業(yè)什么時(shí)候反彈尚未可知，投資的話建議做好長期持有的準(zhǔn)備；

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證券目前低估，但從長期看，券商財(cái)富轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)還面臨一定的不確定性，所以證券中期表現(xiàn)無法預(yù)測；短期博估值修復(fù)的話，注意風(fēng)險(xiǎn)；

互聯(lián)網(wǎng)目前低估，但行業(yè)面臨政策性風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)利潤在中短期將承壓，板塊在短期恐難有超預(yù)期表現(xiàn)；但互聯(lián)網(wǎng)是中國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，競爭力強(qiáng)，所以從長期看，趨勢向好；

醫(yī)藥已經(jīng)進(jìn)入低估區(qū)間，但受“集采”影響，板塊估值受到壓制，短期走勢難言樂觀；從長期看，醫(yī)藥的前景廣闊，是非常優(yōu)質(zhì)的賽道；

半導(dǎo)體近兩年利潤增速極高，目前估值也合理，而且目前芯片依然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，景氣度頗高，具備一定的配置價(jià)值；但是，G當(dāng)前嚴(yán)厲打擊“炒芯”行為，預(yù)計(jì)對(duì)市場情緒有一定影響；且行業(yè)的發(fā)展受中美博弈的影響較大，長期發(fā)展進(jìn)度面臨一定的不確定性。

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滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率居于合理區(qū)間，投資債市和股市的性價(jià)比相當(dāng)。

網(wǎng)叔：資深投資人，長期創(chuàng)業(yè)者。獨(dú)立，理性，深度思考。熱愛錢更在乎良善。閑來聊兩句常識(shí)，罵幾個(gè)混蛋，喝兩杯小酒。?

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