硅谷銀行爆雷、瑞士信貸出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)……隨著海外銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)，近期全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒快速升溫，助推金價(jià)一路飆升。對(duì)投資者而言，在當(dāng)前國(guó)際地緣政治沖突不斷、大國(guó)博弈催生全球格局發(fā)生趨勢(shì)改變的大背景下，黃金資產(chǎn)究竟是否值得關(guān)注呢？

自1971年布雷頓森林體系瓦解以來(lái)，黃金整體呈趨勢(shì)性上漲態(tài)勢(shì)。截至今年3月末，倫敦金價(jià)格已由1972年初的45.75美元/盎司上升至1968.53美元/盎司，累計(jì)漲幅高達(dá)約42倍，年化收益率達(dá)7.63%。

較好收益表現(xiàn)的背后也伴隨著相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，自1972年初至今年3月末，金價(jià)走勢(shì)與股票指數(shù)一樣存在劇烈波動(dòng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，上述期間內(nèi)倫敦金年化波動(dòng)率達(dá)19.65%，高于標(biāo)普500指數(shù)（16.62%）。是什么在主導(dǎo)著金價(jià)的走勢(shì)呢？這就要從黃金所同時(shí)具備的商品、貨幣、金融三大屬性開(kāi)始說(shuō)起。

商品屬性下，當(dāng)實(shí)物黃金供不應(yīng)求時(shí)，往往會(huì)刺激金價(jià)上漲；貨幣屬性角度下，當(dāng)美元價(jià)值下降時(shí)，相互替代效應(yīng)將推動(dòng)同樣具有貨幣屬性的黃金價(jià)格上漲，此外，當(dāng)投資者預(yù)期市場(chǎng)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)程度將加劇時(shí)，具有可靠避險(xiǎn)屬性的黃金也會(huì)格外受捧。

要知道，近些年由于美國(guó)持續(xù)超發(fā)貨幣、濫用制裁，導(dǎo)致美元信用體系正遭遇前所未有的挑戰(zhàn)?，F(xiàn)如今，各國(guó)央行正紛紛加速“去美元化”，同時(shí)對(duì)于黃金的需求逐年激增，這便是黃金貨幣屬性的直觀體現(xiàn)。

較商品及貨幣兩大屬性而言，銀河證券在復(fù)盤(pán)金價(jià)歷史表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，金價(jià)受自身供需結(jié)構(gòu)的影響較小，金融屬性已成為黃金定價(jià)的主要特性，尤其是金融周期輪動(dòng)下的美債實(shí)際利率（美國(guó)名義利率與通脹率的差值）變化，對(duì)黃金價(jià)格的漲跌起到了決定性影響。

歷史數(shù)據(jù)表明，當(dāng)美債實(shí)際利率下降時(shí)，持有黃金資產(chǎn)的相對(duì)收益率將增加，從而吸引投資者買(mǎi)入黃金，由此推動(dòng)金價(jià)上漲。換而言之，在判斷黃金資產(chǎn)是否值得配置時(shí)，我們可以將美債實(shí)際利率水平作為關(guān)鍵衡量標(biāo)準(zhǔn)。

眼下美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息過(guò)后，盡管通脹數(shù)據(jù)已出現(xiàn)回落，但四十年來(lái)最激進(jìn)的加息不僅使美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)增加，由加息引發(fā)的美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)更是放大了金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。銀河證券由此預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒂谏习肽杲Y(jié)束加息，并可能在下半年開(kāi)啟降息周期，屆時(shí)美債名義利率下行速度將快于頑固通脹預(yù)期的下行速度，引導(dǎo)美債實(shí)際利率再度下降。

馬科維茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論表明，在資產(chǎn)組合中加入低相關(guān)性資產(chǎn)，就能起到有效分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。就此而言，黃金在資產(chǎn)配置中的重要意義便在于，其與多數(shù)資產(chǎn)呈弱相關(guān)，有助于平滑組合風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)組合業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。

值得一提的是，在資產(chǎn)配置中加入黃金，還能在一定程度上對(duì)沖以“尾部風(fēng)險(xiǎn)”形式出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所謂“尾部風(fēng)險(xiǎn)”，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)是指發(fā)生概率極低，但會(huì)帶來(lái)巨大潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)，一旦忽視往往會(huì)為此付出高昂代價(jià)。

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)公布的一項(xiàng)報(bào)告顯示，自1987年以來(lái)發(fā)生的數(shù)個(gè)典型“尾部風(fēng)險(xiǎn)”事件中，較標(biāo)普500指數(shù)而言，黃金能起到較為明顯的避風(fēng)港作用；而較美國(guó)國(guó)債指數(shù)而言，黃金的整體表現(xiàn)則相對(duì)更好。可見(jiàn)極端事件發(fā)生時(shí)，黃金能夠?yàn)橘Y產(chǎn)組合起到一定保護(hù)作用。

不過(guò)需要注意的是，黃金作為零息資產(chǎn)，并不能像股票或債券一樣產(chǎn)生分紅、利息收入，由復(fù)雜因素疊加產(chǎn)生的價(jià)格波動(dòng)也可能會(huì)讓投資者蒙受損失。因此大家在投資黃金前，必然需要對(duì)承受價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)做好心理準(zhǔn)備，同時(shí)應(yīng)制定科學(xué)合理的投資策略。