文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

眾多IPO企業(yè)里，報(bào)告期突擊分紅超過(guò)補(bǔ)流的，可謂比比皆是，但分紅超過(guò)募資總額的，還是少見(jiàn)，將要上會(huì)的江西天新藥業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：天新藥業(yè)）就是其中一家，天新藥業(yè)擬在上交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。公司本次擬向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4,378萬(wàn)股的人民幣普通股（A股），公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量占本次發(fā)行后公司股份總額的比例不低于10.00%，擬募資23.98億元用于新建維生素A、維生素B5、膽固醇和25-羥基維生素D3項(xiàng)目、銷售網(wǎng)絡(luò)及智慧工廠項(xiàng)目、企業(yè)研究院項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

天新藥業(yè)父女合計(jì)持股73.79%，三年分紅28.53億元，實(shí)控人曾涉賄；業(yè)績(jī)下滑，產(chǎn)品種類尚有不足，產(chǎn)品價(jià)格浮動(dòng)大；經(jīng)銷商相關(guān)聯(lián)，與供應(yīng)商華恒生物采銷數(shù)據(jù)不一；現(xiàn)金發(fā)放獎(jiǎng)金合計(jì)近1,1億元，第三方回款合計(jì)8.87億元。

父女合計(jì)持股73.79%，三年分紅28.53億元，實(shí)控人曾涉賄

天新有限成立于2004年9月24日，股改于2017年11月23日，由許江南、許晶、王光天、邱勤勇4名發(fā)起人發(fā)起成立。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司有3名非自然人股東，即厚鼎投資、厚泰投資、厚盛投資，以及5名自然人股東。

天新藥業(yè)控股股東為許江南，許江南直接持有天新藥業(yè)51.68%的股份。公司實(shí)際控制人為許江南和許晶。許江南直接持有公司51.68%的股份，且通過(guò)其控制的厚鼎投資、厚盛投資、厚泰投資間接控制公司7.11%的股份，合計(jì)直接及間接控制公司58.78%的股份，能夠?qū)嶋H支配公司行為。此外，許江南擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，在公司經(jīng)營(yíng)決策中發(fā)揮重要作用。許晶系許江南之女，直接持有公司15.00%的股份，且通過(guò)厚鼎投資、厚盛投資、厚泰投資合計(jì)間接持有公司0.99%的股份。許晶合計(jì)直接及間接持有公司15.99%的股份。許江南和許晶合計(jì)直接及間接控制公司73.79%的股份。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，2018年-2020年各期，天新藥業(yè)分紅金額分別為10.012億元、7.88億元及10.638億元，合計(jì)金額達(dá)28.53億元，整體金額較大。大額分紅，而后進(jìn)行大額募資補(bǔ)流。其中，單獨(dú)募資5億元用于補(bǔ)流項(xiàng)目，此外，年產(chǎn)1,000噸維生素A項(xiàng)目鋪底流動(dòng)資金7,315.87萬(wàn)元，年產(chǎn)7,000噸維生素B5項(xiàng)目鋪底流動(dòng)資金7,404.43萬(wàn)元，年產(chǎn)350噸膽固醇、6噸25-羥基維生素D3項(xiàng)目鋪底流動(dòng)資金3,211.20萬(wàn)元，單獨(dú)補(bǔ)流項(xiàng)目加其他項(xiàng)目用于補(bǔ)流的資金合計(jì)金額為6.79億元，占此次募資總額的比例為28.33%。

此外，值得注意的是，據(jù)招股書(shū)資料，公司實(shí)際控制人許江南曾作為證人涉及原天臺(tái)縣發(fā)展計(jì)劃局黨組書(shū)記、局長(zhǎng)，天臺(tái)縣財(cái)政局黨組書(shū)記、局長(zhǎng)，天臺(tái)縣地稅局局長(zhǎng)，天臺(tái)縣委常委余昌杰受賄案，該案件的判決已經(jīng)生效并執(zhí)行。公司實(shí)際控制人許江南曾作為證人涉及臺(tái)州市交通運(yùn)輸局原黨委委員、天臺(tái)縣政府原黨組成員陳紹瑛案件，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，該案件監(jiān)察委員會(huì)調(diào)查程序及檢察院審查程序已完結(jié)，已移交法院審理。

但據(jù)裁判文書(shū)網(wǎng)信息描述，余昌杰利用職務(wù)便利為浙江天新藥業(yè)有限公司在項(xiàng)目立項(xiàng)、獲取資金補(bǔ)助上謀取利益。

此外，浙江榮遠(yuǎn)系許晶持股35%并擔(dān)任監(jiān)事的企業(yè)，而天臺(tái)榮遠(yuǎn)系浙江榮遠(yuǎn)持股50%，許江南控制的浙江天厚持股37%的企業(yè)，兩家公司都涉及了原天臺(tái)縣建設(shè)局副局長(zhǎng)齊益明受賄案件，而兩者的法人都是許偉高。

業(yè)績(jī)下滑，產(chǎn)品種類尚有不足，產(chǎn)品價(jià)格浮動(dòng)大

天新藥業(yè)主要從事單體維生素產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為維生素B6、維生素B1和生物素。2018年-2021年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為25.78億元、20.25億元、23.04億元和12.67億元，凈利潤(rùn)分別為10.979億元、7.377億元、8.970億元和4.247億元。

公司主要產(chǎn)品為單體維生素，其中維生素B6和維生素B1合計(jì)占比分別為92.66%、89.08%、75.02%和76.44%，是公司的主要產(chǎn)品。隨著生物素在2020年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，生物素產(chǎn)品收入占當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比為12.13%，生物素成為公司主要產(chǎn)品之一。

報(bào)告期內(nèi)，維生素B6的銷售收入分別為13.272億元、9.638億元、9.065億元和4.868億元，占主營(yíng)收入比重分別為51.62%、48.29%、40.03%和38.84%，為公司銷售收入最高的產(chǎn)品，占比持續(xù)下降；維生素B1的銷售收入占主營(yíng)收入比重分別為41.05%、40.79%、34.99%和37.60%，2020年相對(duì)2019年呈現(xiàn)一定的下降趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，天新藥業(yè)主要產(chǎn)品價(jià)格均呈現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，2018年-2021年1-6月，維生素B6平均銷售單價(jià)分別為262.27元/千克、164.89元/千克、149.92元/千克和137.65元/千克；維生素B1平均銷售單價(jià)分別為277.12元/千克、185.97元/千克、182.33元/千克、162.01元/千克；生物素（折純）平均銷售單價(jià)分別為2,265.77元/千克、2,308.03元/千克、4,565.48元/千克、2,181.99元/千克。

公司產(chǎn)品價(jià)格主要隨市場(chǎng)價(jià)格而變化，市場(chǎng)價(jià)格主要受政策環(huán)境、市場(chǎng)供應(yīng)結(jié)構(gòu)、下游需求變化、競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)進(jìn)入或退出、技術(shù)進(jìn)步等因素影響。

公司主要產(chǎn)品為維生素B6、維生素B1和生物素，這三類維生素產(chǎn)品的市場(chǎng)集中度較高，市場(chǎng)供求較為平衡。根據(jù)博亞和訊統(tǒng)計(jì)，截至2020年初，維生素B6、維生素B1和生物素行業(yè)按產(chǎn)能計(jì)算的前三大廠商，其合計(jì)產(chǎn)能分別占相應(yīng)產(chǎn)品全球產(chǎn)能的70%以上。公司維生素產(chǎn)品的品種廣度與國(guó)際維生素巨頭尚有一定差距，公司產(chǎn)品主要集中在水溶性維生素，產(chǎn)品數(shù)量相對(duì)較少。公司現(xiàn)有各單體維生素品種的市場(chǎng)規(guī)模與維生素A、維生素B5等大規(guī)模品種相比有明顯差距。

報(bào)告期內(nèi)，天新藥業(yè)外銷收入金額較大且占比較高，2018年-2021年1-6月，外銷收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為64.04%、61.56%、58.13%和60.93%，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)非常重要。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為61.42%、51.80%、55.09%和46.03%，存在一定波動(dòng)。主要原因系受到市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響，2019年度公司毛利率同比下滑，主要由于維生素B6和維生素B1的價(jià)格下降導(dǎo)致。2020年度公司毛利率同比增長(zhǎng)，主要由于新增主要產(chǎn)品生物素的毛利率較高，對(duì)毛利規(guī)模貢獻(xiàn)顯著。2020年1-6月，受到價(jià)格下行的影響，公司的毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平高于可比公司平均水平46.96%、45.95%、46.88%和37.55%，主要是公司與可比公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致。

報(bào)告期內(nèi)，天新藥業(yè)因高新技術(shù)企業(yè)享受的稅收減免金額分別為1.45億元、9,073.15萬(wàn)元、1.118億元和5,914.23萬(wàn)元，占公司凈利潤(rùn)的比例分別為13.21%、12.30%、12.46%和13.93%，報(bào)告期內(nèi)其稅收減免金額合計(jì)達(dá)4.066億元之多。

而其他收益里的政府補(bǔ)助，天新藥業(yè)報(bào)告期內(nèi)分別為463.93萬(wàn)元、1092.10萬(wàn)元、7080.72萬(wàn)元和3317.04萬(wàn)元，合計(jì)1.195億元。

經(jīng)銷商相關(guān)聯(lián)，與供應(yīng)商華恒生物采銷數(shù)據(jù)不一

報(bào)告期內(nèi)，天新藥業(yè)的經(jīng)銷商客戶中上海新維特、NUVIT（馬紹爾）、NUVIT（BVI）、杭州博化和ORIENTALGULLINANCO.,LTD為公司關(guān)聯(lián)方。報(bào)告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方出售的商品主要為單體維生素。

上海新維特、NUVIT（馬紹爾）和NUVIT（BVI）為貿(mào)易公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為化學(xué)品、飼料添加劑的銷售。為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，上海新維特、NUVIT（馬紹爾）和NUVIT（BVI）出具承諾，不會(huì)直接或者間接地以任何方式從事與天新藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)或者主要產(chǎn)品相同或者相似的、存在直接或者間接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的任何業(yè)務(wù)活動(dòng)。

2018年-2021年1-6月，天新藥業(yè)向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占公司當(dāng)期采購(gòu)金額的比重分別為29.13%、29.71%、34.04%和30.14%。華恒生物為公司2018年-2020年前五大供應(yīng)商之一，公司向其采購(gòu)金額分別為3431.13萬(wàn)元、3304.58萬(wàn)元和3898.76萬(wàn)元。

然而查閱華恒生物招股書(shū)顯示，2018年和2019年華恒生物和天新藥業(yè)的交易金額分別為3310.06萬(wàn)元和3589.66萬(wàn)元。2018年和2019年兩家披露信息相差金額分別為121.07萬(wàn)元和285.08萬(wàn)元。

在轉(zhuǎn)賬入賬即時(shí)的今天，報(bào)告期里招股書(shū)里審核過(guò)后的數(shù)據(jù)，出現(xiàn)采銷兩方之間的差異，或很難用轉(zhuǎn)賬入賬來(lái)解釋。

現(xiàn)金發(fā)放獎(jiǎng)金合計(jì)近1,1億元，第三方回款合計(jì)8.87億元

報(bào)告期內(nèi)，天新藥業(yè)存在現(xiàn)金發(fā)放薪酬及福利的情形，其中現(xiàn)金發(fā)放薪酬主要系支付年終獎(jiǎng)、考核獎(jiǎng)等獎(jiǎng)金以及離職員工的零星工資；現(xiàn)金福利系過(guò)節(jié)福利、食堂日常現(xiàn)金開(kāi)支等，報(bào)告期各期合計(jì)金額分別為6,957.72萬(wàn)元、1,502.95萬(wàn)元、1,796.65萬(wàn)元和669.90萬(wàn)元。

2017年12月，公司向中國(guó)銀行股份有限公司樂(lè)平支行借款3,000萬(wàn)元，用于購(gòu)買蒸汽、電等原材料。公司將所獲取的銀行貸款2,400萬(wàn)元轉(zhuǎn)賬至天新熱電，隨后天新熱電將2,200萬(wàn)元轉(zhuǎn)回至公司。天新熱電為公司的全資子公司，為公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供電力、蒸汽能源。2018年公司向天新熱電采購(gòu)能源交易額為10,335.35萬(wàn)元，大于本次公司轉(zhuǎn)賬至天新熱電的2,400萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)各期，公司銷售中第三方回款合計(jì)金額分別為1.576億元、2.577億元、1.860億元和8,865.14萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.11%、12.72%、8.07%和7.00%。其中，同一集團(tuán)內(nèi)支付類型金額最大，報(bào)告期內(nèi)占第三方回款總額分別為38.36%、69.49%、71.26%和74.06%，主要系帝斯曼、賽諾菲等大型客戶由于集團(tuán)內(nèi)資金管理的需求，通過(guò)集團(tuán)內(nèi)財(cái)務(wù)公司或者其他子公司代付所致。

報(bào)告期各期末，天新藥業(yè)存貨賬面價(jià)值分別為2.518億元、2.671億元、3.304億元和3.706億元，2018-2020年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.17、3.78、3.50，存貨周轉(zhuǎn)率逐年下滑，主要原因系：公司逐漸增加新產(chǎn)品種類，業(yè)務(wù)規(guī)模和原材料庫(kù)存規(guī)模增大；且產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步向下游延伸，在產(chǎn)品規(guī)模增大，從而使得公司存貨余額逐年增長(zhǎng)，存貨周轉(zhuǎn)率下降。2021年1-6月公司的存貨周轉(zhuǎn)速度加快，周轉(zhuǎn)率上升至3.91。

從天新藥業(yè)的產(chǎn)能利用率來(lái)看，生物素在66.70%與74.27%之間，較低外，其他的維生素B1和B6產(chǎn)能利用率均在8成、9成甚至過(guò)百，不過(guò)根據(jù)生態(tài)環(huán)境部關(guān)于印發(fā)《污染影響類建設(shè)項(xiàng)目重大變動(dòng)清單（試行）》的通知（環(huán)辦環(huán)評(píng)函〔2020〕688號(hào)），生產(chǎn)、處置或儲(chǔ)存能力增大30%及以上的屬于建設(shè)項(xiàng)目重大變動(dòng)的情形，需要重新報(bào)批環(huán)評(píng)手續(xù)。鑒于公司生產(chǎn)期存在維生素B1實(shí)際產(chǎn)量超過(guò)核定產(chǎn)能，且未超過(guò)環(huán)評(píng)批復(fù)產(chǎn)量30%，不屬于建設(shè)項(xiàng)目重大變動(dòng)，也給天新藥業(yè)的穩(wěn)定性添加不確定因素。

從排放來(lái)看，天新藥業(yè)曾有多次的排放超標(biāo)，從2015年一路持續(xù)至2018年。今天的上會(huì)大考，對(duì)天新藥業(yè)的上市路，或是關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。