前不久，黃崢退休時再次安利了巴菲特的名言：“人生就像滾雪球, 最重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長的坡?！?/p>

并強調(diào)拼多多“還有很厚、很長的雪坡”。

拼多多是否真的如此，我們笑笑不用說話。

而快手所在的短視頻賽道，是真的符合這一點。

關(guān)于雪坡的質(zhì)量，我們有這樣幾個標(biāo)準(zhǔn)可以參考。

• 變革發(fā)生的地方是否足夠底層？

• 在商業(yè)生態(tài)中，是否足夠接近入口位置？

• 與上一個類似模式相比，變革升級是否夠得上“物種質(zhì)變”？

答案越肯定，雪坡就越長。

短視頻所推動的變革，在于在用戶接受內(nèi)容信息的載體模式——夠底層；

內(nèi)容消費是僅次于社交的流量入口；

與上一個類似模式相比（游戲、電影、圖文、網(wǎng)文等），短視頻疊加了娛樂性，碎片化，低門檻等多重優(yōu)勢，使得該賽道有著絕對優(yōu)勢。

但是否夠得上質(zhì)變，稍有爭議。（如果是VR內(nèi)容，就完全夠得上質(zhì)變了）

由于以上認(rèn)知具有普遍性， 快手IPO后獲得了資本的強烈熱捧。

首日即飆漲190%，后續(xù)十多天時間中一度摸到415港元/股（發(fā)行價115港元），一家公司的市值就遠高于整個A股傳媒板塊之和。

但是，賽道優(yōu)勢不等于企業(yè)優(yōu)勢。

具體來看，長期主義者需要對快手審視的是：

1、這么好的雪坡上，能容納下幾個雪球？在滾動的過程中，快手這顆較小的雪球會不會被擠占，吞噬？是否具備支撐其長期存在的核心價值？

第一個問題：穩(wěn)不穩(wěn)？

2、對上市公司而言，唯有可兌現(xiàn)的潛力，才有討論的意義。兌現(xiàn)的路徑是否通暢？兌現(xiàn)的能力是否具備？兌現(xiàn)的速度是否可達預(yù)期？

第二個問題：快不快？

3、紅利兌現(xiàn)的時機在什么時候？紅利全部釋放后，藍圖是怎樣的？

第三個問題：什么時候買入，什么時候拋售？

3月23日，快手發(fā)布了截至2020年12月31日的第四季度財報及2020年年度經(jīng)審計合并業(yè)績，這也是快手自2月5日登陸港交所以來的首份財報。

數(shù)據(jù)，會說話的。

| 身位優(yōu)勢穩(wěn)健?

第一個問題的答案。

財報來看，快手的基本盤是穩(wěn)的。

財報顯示，該季度快手APP平均DAU （日活）2.71億，同比增長32%，平均MAU （月活）4.76億，同比增長23%。

日均使用時長也在穩(wěn)步提升，89.9分鐘的時長，同比增長了18%。

用戶的使用情況，是快手這座大廈最底層的根基。

在過去一年里，抖音海外受阻，進一步加大了國內(nèi)的商業(yè)布局和推廣力度。

同時第一國民App，微信也開始在視頻號上全面發(fā)力。

除此之外，B站的全面擴張、虎牙斗魚的合并布局等外部競爭壓力，均已充分釋放。

換言之，在短視頻領(lǐng)域中，快手已經(jīng)渡過了一個相對嚴(yán)峻的抗壓期，并且在財報數(shù)據(jù)上表現(xiàn)出了業(yè)務(wù)韌性和用戶忠誠。

短期內(nèi)仍具有一定的不可替代性。

再來看核心價值。

過去很長一段時間，快手的成功得益于價值觀的勝利。

由于對“普惠價值”的堅持，快手在流量分配上對內(nèi)容生產(chǎn)者個人有著極大的傾斜，這種程度的權(quán)力讓渡，在整個行業(yè)中都是極為罕見的。

但隨著“頭部家族”的壯大，頭部博主的不可控性也越來越強，普惠價值的弊端開始逐漸體現(xiàn)。

以“辛巴風(fēng)波”為標(biāo)志，快手的普惠價值根基已經(jīng)充分顯示出疲態(tài)，無法再繼續(xù)支撐整艘巨輪繼續(xù)前行。

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目前，快手整體處于一種非常尷尬的態(tài)勢。

堅持原路線，必然會越走越窄。

但高舉高打，全面擁抱算法為王的匹配機制，意味著投身于對手主場，進而連比較優(yōu)勢都會徹底喪失。

鯉魚精本來就打不過孫悟空，現(xiàn)在不得不離開水域進行陸戰(zhàn)，結(jié)果可想而知。

將時間維度放寬，整個短視頻賽道中唯一可以作為核心價值的，唯有AI算法。

但短線來看，快手目前所具備的文化優(yōu)勢、氛圍優(yōu)勢、下沉品牌優(yōu)勢依然可以支撐其一段時間。

財報顯示，快手的研發(fā)費用同比增長172%，占收入的比重接近14%，其中大部分都用來投入在人工智能、大數(shù)據(jù)及其他先進技術(shù)領(lǐng)域。

這說明快手已經(jīng)走在了正確的道路上。

終局視角來看，短視頻平臺只需要一家就夠了。

全球70億人都在這一平臺上進行消遣，算法精密地將每個人隔離起來，不同消費者刷到的內(nèi)容都有著天差地別的差異，大家鎖在自己的信息繭房里，四季如春。

內(nèi)容生產(chǎn)者也可以充分對接到自己的受眾，再也無需搞什么全平臺同步的無效工作。

但一如你直覺所感，這種搞法非常的政治不正確。

無論是基于文化考慮，還是反壟斷的必要性，以及全球各地的政治安全，短視頻賽道上必然是需要兩個乃至更多平臺共同存在的。

由于該賽道極為看重規(guī)模效應(yīng)，因此挑戰(zhàn)者的進入門檻是極高的。

鑒于此，快手的身位優(yōu)勢是其最為重要的依仗。

在未來，只要不犯重大錯誤并堅持算法的研發(fā)投入，行業(yè)老二的位置恐怕很難被撼動。

| 高潛力，低兌現(xiàn)?

第二個問題，潛力兌現(xiàn)。

聊雪坡時我們就說了，短視頻是底層變革，是入口級場景。

在這一基礎(chǔ)上，短視頻賽道的想象空間是極其巨大的。

具體到快手，我們可以將增長潛力分為兩類：

已兌現(xiàn)，或正在兌現(xiàn)中的紅利；

未兌現(xiàn)，或籌備中的紅利。

已兌現(xiàn)紅利，具體就是廣告、打賞、電商。

其中電商是眼下的最大增量，具體包括直播電商和快手小店。

幾個知識點迅速過一下：

廣告收入取決于兩件事。流量總量和轉(zhuǎn)化率。

前者是快手的基本盤，不需擔(dān)心，后者取決于廣告推送的精準(zhǔn)度，也是就我們之前說的算法匹配能力的具體體現(xiàn)之一。

打賞是普惠價值時期的歷史產(chǎn)物。

因為快手的私域流量價值極高，所以用戶的黏性極大。

同時“甩人”現(xiàn)象，其實也是內(nèi)容生產(chǎn)者之間的流量轉(zhuǎn)賣，而快手的打賞收入，其本質(zhì)是用戶私域流量的交易稅。

隨著權(quán)力的回收，這一收入將日漸萎縮。

財報顯示，快手的直播業(yè)務(wù)收入由2019年的人民幣314億元增長至2020年的人民幣332億元，增幅僅5.6%。

其營收占比，也從原本占據(jù)絕對支配地位的80.4%（2019年），大幅下降到了2020年的56.5%。

其他服務(wù)收入，目前主要就是電商。

財報顯示，快手電商全年GMV達到3812億，同比2019年增長539.5%。包括快手電商在內(nèi)的其他服務(wù)收入2020年實現(xiàn)37億收入，Q4單季GMV高達1771億，增長勢頭迅猛。

這一塊我建議各位深入研究一下快手與京東的戰(zhàn)略合作。

快手有流量優(yōu)勢，京東有供應(yīng)鏈優(yōu)勢。

在過去很長一段時間里，快手電商都是作為導(dǎo)流的存在，用戶點擊后跳轉(zhuǎn)至京東頁面購買，其本質(zhì)還是在賣廣告。

但隨著去年5月京東與快手的戰(zhàn)略合作，實現(xiàn)了業(yè)內(nèi)首次“不跳轉(zhuǎn)購物”的方式。

對此，我愿稱京東為傳統(tǒng)電商的叛徒，成為新時代直播電商的帶路黨。

關(guān)于快手電商的遠景，我們只需要考慮兩個方面，第一個，流量，第二個，供應(yīng)鏈實力。

其中第二點應(yīng)該是我們重點關(guān)注的對象。

具體來說，快手使用京東的供應(yīng)鏈技術(shù)，需要給人家交多少錢？

隨著入口地位的優(yōu)勢凸顯，快手在與京東的商務(wù)談判中，能耍出多大的“流氓”？

快手是否打算自己建供應(yīng)鏈體系？

財報顯示，除了營業(yè)成本（寬帶、無形資產(chǎn)攤銷、員工福利）穩(wěn)步增長外，銷售和營銷開支的激增是首要原因。

該年度，快手的銷售和營銷開支同比大增169.8%，占收入比重由25.2%增加至45.3%，主要包括了營銷、品牌推廣以及廣告活動增加。

這其中，266億元的銷售及營銷開支中，有多少是花在電商上的，目前仍不得而知。

未兌現(xiàn)，或正在籌備中的紅利，包括但不限于：

游戲。

國際化。

本地生活服務(wù)。

社區(qū)團購。

文娛。

賽事，版權(quán)，IP經(jīng)營。

OTA，在線旅游。

視頻內(nèi)容搜索。

社交。

金融。

......

某種程度上，短視頻在互聯(lián)網(wǎng)世界中所具備的俯沖優(yōu)勢（入口，黏性，流量池），使其很有潛力成為下一個“狗日的”。

但這依然是賽道優(yōu)勢。

具體到快手，能兌現(xiàn)幾個，依然要看其技術(shù)儲備，團隊實力，以及資源整合能力。

由于篇幅有限，上述的N種可能中，我們就只講一個。

前不久，快手國際部門業(yè)務(wù)普漲20%工資的消息引起業(yè)內(nèi)關(guān)注。

根據(jù)Sensor Tower 最新發(fā)布數(shù)據(jù)，2020年1月，抖音海外版TikTok全球下載量排名第1，快手排名第8，但快手國際版Kwai并未進入前十名單。

根據(jù)快手大數(shù)據(jù)研究院數(shù)據(jù)顯示，其海外產(chǎn)品——快手國際版Kwai在巴西市場崛起，自去年11月起日活超過700萬。專攻印度市場的UVideo在2019年9月日活達31萬。

與國內(nèi)市場上專攻下沉市場依靠普惠價值成功不同，Kwai在海外的策略是靠明星引流。

這也反映出快手對“普惠”的放棄。

另一邊，算法技術(shù)的優(yōu)勢在新的戰(zhàn)場開始明確顯現(xiàn)。

2017年是快手和抖音共同出海。

快手早在2016年就開始組建海外團隊，2017年5月，開始由海外團隊獨立運營，同月，抖音正式上線海外版TikTok。兩者幾乎同時起跑。

但結(jié)果來看，TikTok席卷全球，而快手的國際化業(yè)務(wù)幾乎只在一些邊緣市場占據(jù)主要的市場份額。

在快手國際的失敗中我們可以看到，這家企業(yè)似乎并不具備復(fù)制自我成功的能力。

| 在泡沫的山巔站崗?

第三個問題：紅利何時兌現(xiàn)？

答案是就現(xiàn)在，此刻。

或者，半年前就已經(jīng)開始了。

一個優(yōu)質(zhì)企業(yè)可粗略分為四個階段：

萌芽期，該階段的主線任務(wù)就是筑基，全面夯實其核心價值，代表企業(yè)如科大訊飛。

成長期，該階段時市場環(huán)境已充分認(rèn)知并認(rèn)可相關(guān)價值，主線任務(wù)為商業(yè)化。

該階段中，雖然大多數(shù)企業(yè)主體仍處于虧損狀態(tài)，但基于對未來的高預(yù)期以及相對明確的商業(yè)化路徑，此階段的企業(yè)在資本市場上會最為風(fēng)光。

但難免伴生有一定估值泡沫。代表企業(yè)有蔚來汽車，B站，快手等。

成熟期，企業(yè)已充分兌現(xiàn)相應(yīng)紅利，在特定領(lǐng)域中表現(xiàn)出統(tǒng)治力量，主線任務(wù)為收割市場。代表企業(yè)有騰訊、茅臺、阿里巴巴。

衰退期，得罪人的話就不多說了。

如今，快手是否值得長期持有，其本質(zhì)還是要看相關(guān)的泡沫問題，以及其增長是否能夠覆蓋相應(yīng)的泡沫。

對此，我們可以看一個細(xì)節(jié)。

本次財報發(fā)出后，在第一波傳播里，“快手怒虧1166億”成為了傳播爆點。

但很快我們就得知，這是不專業(yè)或用心不良的媒體的誤讀。

2014年7月，國際會計準(zhǔn)則理事會（IASB）發(fā)布了《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則第9號》，其中對優(yōu)先股的會計處理做出規(guī)定。

當(dāng)公允價值計量變動時，需計入當(dāng)期損益金融負(fù)債。

這一規(guī)定，使得投資者在獲取報告信息時會出現(xiàn)“反直覺”效應(yīng)，即當(dāng)企業(yè)信用風(fēng)險惡化時，金融負(fù)債公允價值的變動損益會被計入利得，反過來卻會被計入損失。

人話翻譯就是，IPO前，快手按100塊估值，給員工和早期投資人分了股票，50%就是50塊。

但上市后快手的估值膨脹到1000塊，50%就變成了500塊，這其中的450塊差價，就是快手的公允價值變動虧損。

拋開該影響，快手2020全年的經(jīng)營虧損是103億元，經(jīng)調(diào)整后虧損為79.48億元。

在這，我并不是要簡單科普。

在我看來，這是一個強信號。

公允價值導(dǎo)致的巨額虧損出現(xiàn)，其實就是會計準(zhǔn)則對泡沫的提醒。

上一次有類似情況的是小米集團。

上市后，因為相似的原因，小米財報顯示其當(dāng)年凈虧損高達438.89億元。

該企業(yè)，同樣是因為某些場外因素，在IPO時期被過度追捧。

隨后，小米集團的股價開始了長達兩年的持續(xù)走低。

直到2020年初，隨著華為的海外市場受阻，以及AIoT領(lǐng)域的端倪初顯，小米的股價才一點一點回到發(fā)行價的位置，并逐漸走向高位。

那么對比來看，現(xiàn)在的問題就很清楚了。

對快手來說，第一，Tik Tok以及抖音，會否遭遇華為一般的全球禁令？禁令真的出現(xiàn)后，快手是否有能力抓住并迅速蠶食空缺市場？

第二，快手的第二增長曲線在哪里？是否存在像小米于AIoT領(lǐng)域一般的長期布局？

前不久，跟一位在高山上站崗的快手持股者閑聊。

他告訴我：“我的成本在350港元左右，現(xiàn)在的情況就是努力調(diào)整心態(tài)，喝茶，讀書，看報?？偟膩碚f，購買快手后，讓我更加努力工作了。”

截至發(fā)稿，快手的股價在265.0港元/股。

財報發(fā)出后，該票又大跌了10%。