物聯(lián)網(wǎng)，是近幾年非常熱門的一個(gè)概念，起源于傳媒領(lǐng)域，是互聯(lián)網(wǎng)的延伸，是信息科技產(chǎn)業(yè)的第三次革命。

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利用各類傳感器與互聯(lián)網(wǎng)的銜接，物聯(lián)網(wǎng)衍生出多種應(yīng)用領(lǐng)域，智能家居、智慧交通、智慧城市、智能汽車等等，可以說是萬物皆可聯(lián)。

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其中應(yīng)用較廣泛的板塊就是智能家居，試想一下，如果通過語音控制就能開啟各種家電的工作指令，那生活該有多么愜意。

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網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)顯示，2016-2020年我國智能家居市場(chǎng)規(guī)模由2608.5億元增至5144.7億元，預(yù)計(jì)2022年可達(dá)6515.6億元。

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從細(xì)分市場(chǎng)來看，智能家居品類中家庭安防、智能照明、智能家電、智能影音占據(jù)最大額的市場(chǎng)份額。

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要實(shí)現(xiàn)這些設(shè)備的互聯(lián)性，芯片是非常重要的組成部分，其種類繁多，功能、應(yīng)用領(lǐng)域各不相同。

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有一家2019年上市的、專注于電源管理驅(qū)動(dòng)類芯片的公司——晶豐明源[688368.SH]，依靠其在LED照明驅(qū)動(dòng)芯片領(lǐng)域的不斷研發(fā)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)突破。

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業(yè)績(jī)提升的原因

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晶豐明源的現(xiàn)有產(chǎn)品包括 LED 照明驅(qū)動(dòng)芯片、電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片、AC/DC 電源芯片、DC/DC 電源芯片等，可應(yīng)用于智能家居、智能汽車、大、小家電以及通信基站等方向。

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通過 Fabless 模式經(jīng)營，即根據(jù)自主研發(fā)設(shè)計(jì)的集成電路圖交付給晶圓制造廠商生產(chǎn)定制化晶圓。完成晶圓的中測(cè)、封裝、測(cè)試后，以經(jīng)銷為主、直銷為輔的模式銷售給下游廠商。

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這種模式帶來的典型好處是成本可控，輕資產(chǎn)運(yùn)營負(fù)擔(dān)輕，只需專注研發(fā)設(shè)計(jì)、不斷豐富產(chǎn)品線即可。

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蟄伏十多年的晶豐明源，突然在2021年業(yè)績(jī)暴漲，實(shí)現(xiàn)營收23.02億，同比上漲108.75%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到6.77億，同比增長(zhǎng)883.72%，究竟發(fā)生了什么？

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1、盈利能力增強(qiáng)

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2021年全球缺芯，上游市場(chǎng)整體產(chǎn)能不足，但下游市場(chǎng)隨著物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展、人們生活水平普遍提高等原因需求旺盛，帶動(dòng)產(chǎn)品整體銷量同比增長(zhǎng)14.76%。

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經(jīng)過多年耕耘，晶豐明源的客戶包括飛利浦、歐普照明、雷士照明等國內(nèi)外主要的照明產(chǎn)品供應(yīng)商。

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前5大客戶貢獻(xiàn)的銷售額占年度銷售額34.49%，公司對(duì)大客戶依賴度不算太高，因此對(duì)調(diào)價(jià)有一定的話語權(quán)。

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借助供不應(yīng)求的機(jī)會(huì)，提高產(chǎn)品單價(jià)，促使產(chǎn)品綜合毛利率從上年25.45%增加至目前47.93%。

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過去毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，甚至不及市值差不多的樂鑫科技，2021年通過提價(jià)成功翻身，但未來同樣可能因市場(chǎng)供需走向平衡而面臨產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

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提價(jià)無法帶來永恒的增長(zhǎng)，只有強(qiáng)化自身產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)才是硬道理，晶豐明源明顯知道這個(gè)道理，因此也在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面做出了改變。

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2、改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

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為了迎合市場(chǎng)對(duì)智能LED照明產(chǎn)品的需求，公司對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)做出調(diào)整，將投放于傳統(tǒng)LED產(chǎn)品的資源逐漸轉(zhuǎn)移到智能LED產(chǎn)品上，促使智能 LED 電源驅(qū)動(dòng)芯片占整體銷售收入的比例由上年36.78%增加至目前46.19%。

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另一方面，由于內(nèi)置、外置AC/DC電源芯片領(lǐng)域本土配套率不足5%，CPU/GPU供電的大電流DC/DC電源芯片領(lǐng)域完全被國外廠商占據(jù)，晶豐明源成為率先吃螃蟹的人進(jìn)入這片領(lǐng)域，充滿挑戰(zhàn)的同時(shí)也有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。

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怎樣實(shí)現(xiàn)替代？唯有研發(fā)創(chuàng)新。

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3、加大研發(fā)投入

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研發(fā)費(fèi)用中80%左右是職工薪酬和股份支付費(fèi)用，剩余部分是測(cè)試開發(fā)和物料費(fèi)用。

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研發(fā)人員數(shù)量從上年196人增至目前272人，占公司員工總數(shù)的比例達(dá)到63.7%。人員增長(zhǎng)帶來職工薪酬和股份支付費(fèi)用大幅度上漲，研發(fā)費(fèi)用投入近3億，同比增長(zhǎng)89.67%。

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晶豐對(duì)國內(nèi)空白領(lǐng)域的野心都集中體現(xiàn)在研發(fā)投入上，不僅是為了拓展AC/DC及DC/DC新產(chǎn)品線，還因?yàn)檠邪l(fā)創(chuàng)新是集成電路行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的源泉。

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只是研發(fā)不僅要靠自己的團(tuán)隊(duì)和技術(shù)，還需要依靠外界力量。為了拓展產(chǎn)品線，晶豐明源開啟了一系列收購擴(kuò)張。

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收購交易疑點(diǎn)重重

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2021年10月，晶豐明源公告將以現(xiàn)金和發(fā)行股份方式向14名凌鷗創(chuàng)芯的股東購買其持有的95.75%股權(quán)，交易作價(jià)6.13億，其中需支付現(xiàn)金3.8億。

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收購凌鷗創(chuàng)新的主要原因在于，看好其在MCU芯片領(lǐng)域的發(fā)展前景，并且想借助此次收購進(jìn)入家用電器、電動(dòng)車輛等電機(jī)控制領(lǐng)域。

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晶豐本身專注做LED照明，此番跨界收購又存在諸多疑問，因此引來證交所一紙問詢函。

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1、評(píng)估增值率合理性存疑

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2020年4月，晶豐明源就通過轉(zhuǎn)讓的方式持有凌歐創(chuàng)芯5%股權(quán)，當(dāng)時(shí)凌歐估值約1.5億元，2021年3月估值增至2.6億，2021年6月30日猛增至6.45億。

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并且凌鷗2019年及2021年上半年均虧損，2020年微利，截止目前還有大額未彌補(bǔ)虧損，存在較大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這樣的公司評(píng)估增值率卻達(dá)到1143.45%。

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2、部分交易對(duì)方參與業(yè)績(jī)承諾

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參與交易的股東共14名，只有5名股東做出業(yè)績(jī)承諾。雖然《重組管理辦法》里沒有強(qiáng)制要求交易方需做出業(yè)績(jī)承諾，但對(duì)于增值率超高的標(biāo)的公司，如果失去這一道防線，又怎能保障中小股東的利益？

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并且標(biāo)的公司業(yè)績(jī)不足累計(jì)扣非凈利潤(rùn)的90%時(shí)，才會(huì)觸發(fā)補(bǔ)償條件，這樣的承諾存在無法覆蓋標(biāo)的公司經(jīng)營虧損的風(fēng)險(xiǎn)，有利益輸送的嫌疑。

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3、權(quán)利與義務(wù)不匹配

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首先，5名業(yè)績(jī)承諾方獲得的股份和現(xiàn)金對(duì)價(jià)共3.76億，但做出的業(yè)績(jī)補(bǔ)償金額的上限只有3.27億。

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其次，未作出業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)慕灰追街苯荧@得現(xiàn)金對(duì)價(jià)，也就是不用履行任何義務(wù)，就直接套現(xiàn)離場(chǎng)。

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即將支付大筆收購款的情況下，晶豐的資金情況并不樂觀，然而此時(shí)還瘋狂購買理財(cái)和分紅。

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理財(cái)、分紅兩不誤

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初上市時(shí)募集的7.88億資金用于通用LED和智能LED照明驅(qū)動(dòng)芯片開發(fā)項(xiàng)目。2年過去了，用于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的現(xiàn)金支出不超過1億。

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公司將4.59億閑置募集資金和6.49億自有資金用于購買銀行和券商的理財(cái)產(chǎn)品，截止2021年底，還有7.34億未到期。

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一方面瘋狂買理財(cái)，暴露出募投項(xiàng)目進(jìn)展緩慢的問題；另一方面豪放分紅，資金鏈承受著巨大壓力。

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目前賬面資金僅有3.3億，其中受限資金6000多萬，而2021年計(jì)劃分紅2.48億。

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看似經(jīng)營現(xiàn)金流不錯(cuò)，但經(jīng)過投資和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流出后，現(xiàn)金凈增加額非常有限（下圖灰色部分）。

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總結(jié)

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晶豐明源通過加大研發(fā)投入不斷創(chuàng)新、增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，但募投項(xiàng)目遲遲沒有進(jìn)展，反而并購凌鷗創(chuàng)芯，進(jìn)入電機(jī)芯片領(lǐng)域，難免有不務(wù)正業(yè)之嫌。

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收購過程疑點(diǎn)重重，不僅支出大筆現(xiàn)金，還存在利益輸送的嫌疑，給公司現(xiàn)金流帶來巨大壓力。

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