陳潔指出，“全球并購(gòu)市場(chǎng)PE buyout交易占比近20%，buyout fund是并購(gòu)的絕對(duì)主力。私募股權(quán)機(jī)構(gòu)過去在國(guó)內(nèi)以創(chuàng)業(yè)投資/成長(zhǎng)投資為主，現(xiàn)在有越來越多PE開始在中國(guó)市場(chǎng)布局buyout交易，不是說buyout交易的難度降低了，而是看到了巨大的資產(chǎn)端機(jī)會(huì)?！?/p>

“專注并購(gòu)的PE在整個(gè)并購(gòu)市場(chǎng)變得越來越活躍，我相信這將是未來一段時(shí)間非常具有確定性的現(xiàn)象，并購(gòu)基金是發(fā)現(xiàn)潛在價(jià)值、激發(fā)市場(chǎng)活力、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型的重要專業(yè)力量?！标悵嵮a(bǔ)充道。

“中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)買方群體近年來越來越多元化，給并購(gòu)?fù)顺鰟?chuàng)造了良好的條件。不同買方類型的關(guān)注點(diǎn)差異很大，精準(zhǔn)把握各方的深層次訴求，制定有針對(duì)性的方案，是并購(gòu)交易成功的重要前提?！?陳潔認(rèn)為，“此外，并購(gòu)?fù)顺黾瓤赡茉谏鲜星鞍l(fā)生，也可能在上市后發(fā)生。以上市公司為對(duì)象的并購(gòu)交易的活躍有利于資本市場(chǎng)形成‘有進(jìn)有出’的正向循環(huán)?！?/p>

值得一提的是，中金公司非常重視并購(gòu)業(yè)務(wù)，早在公司成立初期即布局并購(gòu)業(yè)務(wù)，之后建立了專業(yè)的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，已多年蟬聯(lián)Mergermarket中國(guó)市場(chǎng)“年度最佳并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問”。而鑒于并購(gòu)業(yè)務(wù)復(fù)雜多變、標(biāo)準(zhǔn)化程度低，最重要的是經(jīng)驗(yàn)和信息的積累，中金并購(gòu)以全產(chǎn)品、跨市場(chǎng)、一站式服務(wù)為特色，積累了豐富的市場(chǎng)化項(xiàng)目以及境內(nèi)外各類復(fù)雜項(xiàng)目的一手經(jīng)驗(yàn)，深入覆蓋各種類型的買方和賣方、構(gòu)建了多層次多元化的并購(gòu)網(wǎng)絡(luò)。

近年來，中金主導(dǎo)完成了諸多市場(chǎng)明星項(xiàng)目，如澳大利亞上市公司Seek出售智聯(lián)招聘控股權(quán)、振東制藥向方源資本出售振東朗迪、戴姆勒向長(zhǎng)城汽車出售巴西車廠、利潔時(shí)收購(gòu)科天兩性健康資產(chǎn)等。

日前，《IPO早知道》與中金公司董事總經(jīng)理、全球并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、投資機(jī)構(gòu)組負(fù)責(zé)人陳潔展開了一次交流。

以下系經(jīng)精編整理的對(duì)話節(jié)選：

市場(chǎng)化并購(gòu)交易愈發(fā)活躍，國(guó)內(nèi)越來越多PE參與buyout交易

Q：2021年全球以及中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)怎樣的態(tài)勢(shì)？

陳潔：2021年的全球并購(gòu)市場(chǎng)從規(guī)模上來看再創(chuàng)新高——一方面因?yàn)槭?0年疫情影響部分交易延后進(jìn)行，另一方面無論是從宏觀政策，還是從產(chǎn)業(yè)發(fā)展訴求的來看，都非常有利于并購(gòu)交易的發(fā)生，全球并購(gòu)交易規(guī)模約6萬億美金，創(chuàng)下新高。

從區(qū)域劃分來看，約一半的并購(gòu)發(fā)生在美國(guó)，其仍然是全球最大的并購(gòu)市場(chǎng)；剩下約3萬億美金中，APAC和EMEA大體各占一半左右。其中，中國(guó)市場(chǎng)占APAC超過40%。從中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)來看，2021年規(guī)模（1億美元）以上交易中，國(guó)資重組類交易占比約40%，其余則是市場(chǎng)化交易，市場(chǎng)化并購(gòu)交易整體呈上升趨勢(shì)。

總體上，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)正處于不斷成熟的過程中，有越來越多的明星案例和市場(chǎng)化交易涌現(xiàn)。

Q：整個(gè)2021年中，紅杉、春華等機(jī)構(gòu)紛紛完成了buyout案子，似乎對(duì)于頭部機(jī)構(gòu)而言，buyout交易沒那么難了？

陳潔：從資產(chǎn)管理規(guī)模來看，目前并購(gòu)基金資產(chǎn)管理規(guī)模占全球私募股權(quán)市場(chǎng)一半以上，是全球并購(gòu)市場(chǎng)的絕對(duì)主力，2021年P(guān)E buyout交易占全球并購(gòu)市場(chǎng)的比例近20%。私募股權(quán)機(jī)構(gòu)過去在國(guó)內(nèi)以創(chuàng)業(yè)投資/成長(zhǎng)投資為主，現(xiàn)在有越來越多PE開始在中國(guó)市場(chǎng)布局buyout交易，不是說buyout交易的難度降低了，而是看到了巨大的資產(chǎn)端機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)很多行業(yè)在過去多年高速發(fā)展的基礎(chǔ)上開始進(jìn)入存量調(diào)整期、跨國(guó)公司在華業(yè)務(wù)重構(gòu)、A股公司聚集主業(yè)、IPO不確定性增加、二代接班等帶來的各種并購(gòu)機(jī)會(huì)層出不窮，吸引了很多頭部PE跑步入場(chǎng)。

中金在21年也協(xié)助投資機(jī)構(gòu)完成了若干單有代表性的并購(gòu)交易。比如，我們作為A股上市公司振東制藥的顧問將其旗下的朗迪鈣片出售給方源資本。我們也協(xié)助智聯(lián)招聘股東SEEK等向由春華資本牽頭的聯(lián)合投資方轉(zhuǎn)讓智聯(lián)招聘控股權(quán)。這些都是典型的PE buyout交易。還有一單交易非常值得一提，我們協(xié)助基石資本將全億健康出售給KKR。這單交易具有標(biāo)志性意義，中國(guó)不同類型PE之間的并購(gòu)交易開始起步。

從全球來看，PE buyout標(biāo)的以并購(gòu)方式退出在所有退出方式中占據(jù)了絕對(duì)主導(dǎo)地位。有數(shù)據(jù)顯示，過去十年并購(gòu)?fù)顺龇绞揭?guī)模占比平均為85%，而IPO/SPAC退出占比為15%。即使在IPO/SPAC紅火的2021年，并購(gòu)?fù)顺龇绞秸急热愿哌_(dá)72%，而在有些市場(chǎng)不景氣的年份，并購(gòu)?fù)顺龇绞秸急瓤沙^90%。并購(gòu)?fù)顺龅馁I方中，除了戰(zhàn)略投資外，不同階段的PE投資人也是重要類型，2021年全球PE之間的并購(gòu)交易占到并購(gòu)?fù)顺鼋灰椎娜种弧?/p>

PE之間的并購(gòu)交易有其邏輯所在。企業(yè)發(fā)展的不同階段，需要不同背景和特點(diǎn)的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)去支持。企業(yè)發(fā)展初期需要盡快拓展業(yè)務(wù)，形成規(guī)?；?、體系化，需要有本地化能力的投資機(jī)構(gòu)賦能；到了一定階段，業(yè)務(wù)要和國(guó)際接軌，可能就需要有國(guó)際視野的投資機(jī)構(gòu)賦能。PE之間交易的活躍進(jìn)一步豐富了buyout交易的退出渠道。

總之，專注并購(gòu)的PE在整個(gè)并購(gòu)市場(chǎng)變得越來越活躍，我相信這將是未來一段時(shí)間非常具有確定性的現(xiàn)象，并購(gòu)基金是發(fā)現(xiàn)潛在價(jià)值、激發(fā)市場(chǎng)活力、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型的重要專業(yè)力量。

Q：站在您的視角，這些做buyout的PE，他們核心競(jìng)爭(zhēng)力有哪些？

陳潔：做buyout的PE通常都有一定的管理規(guī)模，但除了資金實(shí)力外，我覺得還有幾點(diǎn)比較重要：

1、產(chǎn)業(yè)布局很重要。

國(guó)際背景PE的優(yōu)勢(shì)在于可以把中國(guó)項(xiàng)目放在全球的背景下進(jìn)行考察。他們的歐洲團(tuán)隊(duì)、美國(guó)團(tuán)隊(duì)在這個(gè)行業(yè)已經(jīng)深耕多年，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律是有洞察的、是有幾十年積累的，可以從國(guó)際的角度賦能中國(guó)企業(yè)。國(guó)內(nèi)也有些本土PE并購(gòu)做的不錯(cuò)，主要得益于這些PE創(chuàng)始人具備廣泛的人脈及產(chǎn)業(yè)資源。并購(gòu)項(xiàng)目普遍投入比較大，如果缺乏對(duì)行業(yè)及企業(yè)深入、細(xì)致的研究，PE一般不會(huì)輕易出手，畢竟投錯(cuò)很可能就是幾億美金甚至更多的損失。

2、全方位的賦能能力重塑企業(yè)價(jià)值。

全方位的賦能能力需要投資機(jī)構(gòu)既有獨(dú)到的眼光也要有強(qiáng)大的資源網(wǎng)絡(luò)。比如在中信資本和凱雷控股麥當(dāng)勞中國(guó)案例中，中信資本和凱雷擁有廣泛的地產(chǎn)合作網(wǎng)絡(luò)，為麥當(dāng)勞中國(guó)快速開店提供強(qiáng)大后盾；此外還有數(shù)字化戰(zhàn)略的合作網(wǎng)絡(luò)，包括數(shù)字化、供應(yīng)鏈和大數(shù)據(jù)的重要資源，使麥當(dāng)勞本土化能力得到了極大的加強(qiáng)。

3、豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和人才的儲(chǔ)備。

中國(guó)敵意收購(gòu)極少，基本都是友好交易， 并購(gòu)基金一般傾向于留任原有管理層，若原有管理層之后由于各種原因離任，這時(shí)候就需要PE要有足夠能力去自己“下場(chǎng)打比賽”，去公司做CEO、COO。運(yùn)營(yíng)合伙人的配置對(duì)于并購(gòu)基金非常重要，很多并購(gòu)基金的合伙人本身也是產(chǎn)業(yè)出身。

時(shí)間有限，不逐一列舉。一句話總結(jié)的話，buyout對(duì)于PE的綜合能力要求很高，需要的是精通各類學(xué)科的“全科狀元”。

IPO不是終點(diǎn)、只是起點(diǎn)，并購(gòu)?fù)顺龌虮桓嗤顿Y機(jī)構(gòu)考慮

Q：2021年、尤其是下半年的二級(jí)市場(chǎng)極為震蕩，這對(duì)于并購(gòu)市場(chǎng)有著怎樣的影響？

陳潔：2021年A股IPO融資金額和發(fā)行數(shù)量均創(chuàng)歷史新高，全球主要IPO市場(chǎng)也創(chuàng)下近20年最活躍記錄。短期震蕩不會(huì)影響長(zhǎng)期趨勢(shì)，很多中國(guó)公司和投資機(jī)構(gòu)仍會(huì)將IPO視為首選，IPO除了能獲得發(fā)展資金，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展無論是搭建持續(xù)融資平臺(tái)還是提高市場(chǎng)知名度等方面都有諸多益處，對(duì)于并購(gòu)的影響如下：

一是資本市場(chǎng)生態(tài)重塑會(huì)使一部分企業(yè)轉(zhuǎn)而尋求被并購(gòu)的機(jī)會(huì)。隨著IPO常態(tài)化，二級(jí)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增多，上市公司股價(jià)自然出現(xiàn)兩級(jí)分化，促使企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)更客觀全面的評(píng)估IPO。市場(chǎng)震蕩、大潮退去會(huì)讓企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)更清醒地認(rèn)識(shí)到：“IPO不是終點(diǎn)、而是起點(diǎn)?！?/strong>對(duì)于企業(yè)和投資人來說，成功IPO固然是對(duì)企業(yè)全方位的認(rèn)可，但不意味著可以高枕無憂了，還是需要回歸企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值本源，才可能獲得二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)認(rèn)可。