產(chǎn)品被基民大幅贖回，凈值回報(bào)持續(xù)走低。“公募一哥”張坤，二季度交出了一份不太讓人滿意的答卷。

易方達(dá)7月20日凌晨披露的公募產(chǎn)品二季報(bào)顯示，張坤的在管規(guī)模，相較于一季度大幅減少了113億元左右。管理的四只產(chǎn)品中，三只凈值出現(xiàn)不同程度的下滑。

對(duì)于業(yè)績(jī)不佳的原因，張坤在季報(bào)中解釋，最近三年，投資組合中市值總體上并沒有增長(zhǎng)，是因?yàn)槿昵笆袌?chǎng)給企業(yè)估值過高，三年后估值的下移抵消了企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)，但對(duì)未來有信心。

從具體倉位來看，他所管理的4只基金今年二季度基本都維持高倉位運(yùn)作，且多只基金二季度末倉位均處于94%以上。在堅(jiān)持自己一貫的投資風(fēng)格的同時(shí)，張坤也在二季度調(diào)整產(chǎn)品持倉結(jié)構(gòu)，大局買入臺(tái)積電等半導(dǎo)體龍頭。

在管規(guī)模大幅縮水

易方達(dá)二季報(bào)顯示，張坤的在管規(guī)模，已經(jīng)從一季度的889.42億元減少到775.99億元，環(huán)比下滑了113.42億元。同張坤管理總規(guī)模的歷史高點(diǎn)——2021年6月底的1344.78億元相比，這一數(shù)字大幅縮水了568.78億元。

其中，易方達(dá)藍(lán)籌精選二季度末規(guī)模為491.94億元，相較于一季度末縮水70.15億元；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選二季度末規(guī)模為167.27億元，較一季度末縮水22.44億元；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有二季度末規(guī)模為67.73億元，相較于一季度末縮水16.66億元；易方達(dá)亞洲精選（QDII）規(guī)模為49.05億元，較一季度末縮水4.18億元。

在上半年，張坤所管理的四只產(chǎn)品中，僅有易方達(dá)亞洲精選，實(shí)現(xiàn)了1.52%的凈值正增長(zhǎng)率，其余三只產(chǎn)品凈值均呈不同程度的下滑。

張坤在季報(bào)中解釋，最近三年，組合的市值雖有上下波動(dòng)，但總體卻并沒有增長(zhǎng)。他估算，在這期間，如果將持倉公司作為一個(gè)組合，其內(nèi)在價(jià)值的復(fù)合增速在15%左右，而且總體保持了和三年前類似的競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河深度。

然而，內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)為什么沒有轉(zhuǎn)化為市值的增長(zhǎng)？張坤認(rèn)為，2020年中，市場(chǎng)對(duì)公司前景大多持樂觀的態(tài)度，并給出了一個(gè)較高估值，而2023年中，市場(chǎng)對(duì)公司前景大多持悲觀態(tài)度，并給出了一個(gè)很低的估值。

“估值的下移抵消了（企業(yè)）內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)。雖然，我們?cè)诋?dāng)時(shí)預(yù)計(jì)到估值會(huì)有一定回歸，但如此的幅度是沒有預(yù)料到。一方面，市場(chǎng)對(duì)地緣政治、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增速等方面的擔(dān)憂不斷加劇，另一方面，相比三年前市場(chǎng)在定價(jià)中對(duì)生意模式和核心競(jìng)爭(zhēng)力的重視，目前市場(chǎng)定價(jià)中這些因素的權(quán)重降低了很多，而是更加關(guān)注邊際變化。”張坤在季報(bào)中說。

張坤認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，目前不少優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)很有吸引力，即使產(chǎn)業(yè)資本將其私有化也是算得過賬的，而且股票的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平和很多投資者感知的風(fēng)險(xiǎn)水平經(jīng)常是相反的。

張坤對(duì)未來的信心，也體現(xiàn)在其產(chǎn)品的高倉位運(yùn)作中。在二季度市場(chǎng)震蕩之下，張坤持續(xù)維持高倉位運(yùn)作，這也是近兩三年他“常態(tài)”的倉位配置。

具體來看，張坤管理的四只基金中規(guī)模最大的一只——易方達(dá)藍(lán)籌精選，股票市值占基金凈值比例，從一季末的94.26%微調(diào)至二季度末的94.3%。張坤在二季報(bào)中表示，易方達(dá)藍(lán)籌精選在二季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，增加了消費(fèi)等行業(yè)的配置，降低了科技等行業(yè)的配置。

同樣，張坤管理的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)亞洲精選，一季度末的倉位在94%以上，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年二季度的倉位為93.99%。

大舉買入臺(tái)積電

相比一季度，張坤旗下四只基金的前十大重倉股較為穩(wěn)定，少有新增。

以規(guī)模最大的易方達(dá)藍(lán)籌精選為例，二季度，持有的騰訊控股（0700.HK）、貴州茅臺(tái)（600519.SH）、瀘州老窖（000568.SZ），相比一季度分別減少了50萬股、18.8萬股、10萬股，但占基金凈值的比例仍位列前三，分別為9.94%、9.93%、9.29%。其余7只個(gè)股的持倉數(shù)量則保持穩(wěn)定。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選的第一大重倉股仍為騰訊控股，貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液、洋河股份分列第二——第五大重倉股。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期基金則增加了消費(fèi)等行業(yè)的配置，降低了醫(yī)藥等行業(yè)的配置。

對(duì)比一季報(bào)，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金二季度A股的衛(wèi)生和社會(huì)工作行業(yè)配置，從一季度末的2.69%下降至零，港股持倉的保健行業(yè)配置占比也從一季度末的6.62%下降至5.29%。

二季度最大的變化，是其主投港股及海外市場(chǎng)的易方達(dá)亞洲精選基金，該基金不僅在持倉中涉足了韓國(guó)股票市場(chǎng)的投資，更為值得注意的是，張坤開始買入美股市場(chǎng)中的半導(dǎo)體龍頭——臺(tái)積電，并將臺(tái)積電配置為該基金的頭號(hào)重倉股。

張坤首次抄底半導(dǎo)體是在2022年底。易方達(dá)亞洲精選2022年年報(bào)持倉數(shù)據(jù)顯示，前20大重倉股中，有4只半導(dǎo)體：臺(tái)積電、高通、阿斯麥和超威半導(dǎo)體（AMD)，持倉分別占比4.42%、3.47%、3.00%和2.49%，合計(jì)持有13.38%。

而易方達(dá)亞洲精選2022半年報(bào)中沒有出現(xiàn)臺(tái)積電、阿斯麥和超威半導(dǎo)體，僅有3.5萬股高通股份。意味著張坤是在去年下半年開始”大手筆“買入半導(dǎo)體。

上述4家公司是全球半導(dǎo)體行業(yè)的霸主，市值均超千億美金。今年一季度，分別漲了25%、17%、25%、51%。

這也是張坤投資生涯中第一次對(duì)半導(dǎo)體批量“下手”，向來低調(diào)的他很少接受采訪，只在2019年8月一次采訪中提到過臺(tái)積電。

當(dāng)時(shí)，張坤談到重資產(chǎn)生意模式時(shí)，用臺(tái)積電來舉例，其表示臺(tái)積電的凈利率有35%，但ROE（凈資產(chǎn)收益率）有20%出頭，這都是頂級(jí)的重資產(chǎn)公司了，ROE水平和一些比較優(yōu)秀的輕資產(chǎn)公司類似。