年關(guān)將至，又到了部分上市公司花式保殼的時(shí)候了。

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12月6日，越博動(dòng)力一口氣發(fā)布了19個(gè)公告，其中很重要一件事是公司1500萬的其他應(yīng)收款轉(zhuǎn)由公司董事長(zhǎng)李占江個(gè)人來承擔(dān)。

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為什么公司的款項(xiàng)由個(gè)人承擔(dān)呢？原來這是一筆無息的對(duì)外財(cái)務(wù)資助，并且未按照規(guī)定流程進(jìn)行信息披露，說明公司財(cái)務(wù)制度不健全，資金管理混亂。

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在公布的19個(gè)公告中，相當(dāng)一部分是“亡羊補(bǔ)牢”，其中有四個(gè)分別是《對(duì)外擔(dān)保管理制度》、《對(duì)外提供財(cái)務(wù)資助管理制度》、《關(guān)聯(lián)交易管理制度》和《對(duì)外投資管理制度》。

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林林總總的制度和補(bǔ)充審議背后，卻淡化了這筆款項(xiàng)交由李占江個(gè)人承擔(dān)的真正緣由。

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關(guān)聯(lián)方經(jīng)營不善，這1500萬極有可能成為壞賬，從而導(dǎo)致公司利潤(rùn)下降。而公司2020年三季報(bào)凈利潤(rùn)僅有450萬元，多這一筆壞賬準(zhǔn)備就大概率虧損。由于2019年公司已經(jīng)虧損，如果2020年持續(xù)虧損則會(huì)戴上ST的帽子，嚴(yán)重影響公司的市值。公司在年底之前將這筆負(fù)擔(dān)剝離報(bào)表，是一手“金蟬脫殼”。

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一、新能源概念的“含金量”

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越博動(dòng)力是一家從事新能源汽車動(dòng)力總成系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，核心產(chǎn)品是純電動(dòng)汽車動(dòng)力總成系統(tǒng)。初看起來技術(shù)含量很高，但實(shí)際上，新能源車和新能源車并不盡相同，公司的產(chǎn)品主要面向電動(dòng)小客車、電動(dòng)物流車，和特斯拉、比亞迪的新能源車概念相比，并不是一個(gè)賽道。

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公司的客戶主要包括東風(fēng)特汽、一汽、長(zhǎng)安客車、金旅客車、陜汽寶華、聊城中通、大運(yùn)汽車、申龍客車、南京金龍、唐駿汽車等。

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除了一部分市政用車，這類新能源車的銷量并不高，導(dǎo)致公司營收規(guī)模主要依賴大客戶。公司上市以來，前五大客戶銷售額占比一直超過50%，若主要客戶生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生重大變化或者對(duì)本公司的采購發(fā)生變化，導(dǎo)致對(duì)公司的訂單減少，可能對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大不利影響。

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同時(shí)，公司產(chǎn)品受到新能源政策影響比較大，2018年以來，公司綜合毛利率不斷下降，2019年從上年的24.25%降到7.67%，2020年的毛利率雖然回升到17.52%，但依然整體盈利困難。

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2020年三季報(bào)顯示，公司營收2.79億元，凈利潤(rùn)450萬元。研發(fā)支出只有2158萬元，僅占營收比例的7.7%，無論是金額還是占營收的比例，都很難支撐公司在新能源領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展，缺乏創(chuàng)新則無法維持較高的毛利率。

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二、利潤(rùn)重大來源之一竟然是所得稅

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三季報(bào)顯示，公司利潤(rùn)總額153萬，凈利潤(rùn)卻450萬元。眾所周知凈利潤(rùn)等于利潤(rùn)總額減去所得稅，公司是如何做到凈利潤(rùn)比利潤(rùn)總額還要高的？

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利潤(rùn)表上的所得稅項(xiàng)目竟然是-215萬元，難道稅務(wù)局還欠公司錢？

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原來，公司巧妙的使用了“遞延所得稅費(fèi)用”項(xiàng)目，該項(xiàng)目為負(fù)數(shù)，導(dǎo)致了所得稅整體為負(fù)數(shù)。

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稅法允許公司虧損的時(shí)候，使用遞延所得稅費(fèi)用抵扣所得稅。

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遞延所得稅費(fèi)用是指可抵扣的遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債項(xiàng)目，這兩個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目比較特殊，并不是企業(yè)真正的資產(chǎn)和負(fù)債，而是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和稅務(wù)會(huì)計(jì)的差異項(xiàng)目。比如壞賬準(zhǔn)備，稅法規(guī)定實(shí)際發(fā)生的時(shí)候方可以稅前列支，計(jì)提的時(shí)候不得稅前列支，那么財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)計(jì)算出來的利潤(rùn)和稅務(wù)會(huì)計(jì)計(jì)算出來的應(yīng)納稅的利潤(rùn)就會(huì)產(chǎn)生差異。

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公司通過巧妙的賬務(wù)處理，使用所得稅項(xiàng)目來補(bǔ)凈利潤(rùn)。

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三、政府補(bǔ)貼對(duì)利潤(rùn)的影響

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作為新能源行業(yè)，公司每年收到不少政府補(bǔ)貼。筆者認(rèn)為，收到政府補(bǔ)貼并不是一件壞事，但過度依賴政府補(bǔ)貼，就有失上市的初心了。

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2020年前三季度，政府補(bǔ)貼達(dá)到了4227萬元，遠(yuǎn)超公司經(jīng)營所得的利潤(rùn)，2018年以來，公司扣非凈利潤(rùn)均虧損，靠政府補(bǔ)貼勉強(qiáng)維持2018年和2020年三季報(bào)凈利潤(rùn)為正。

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四、降費(fèi)增效，財(cái)務(wù)費(fèi)用卻捂不住

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據(jù)公司三季報(bào)數(shù)據(jù)，四項(xiàng)費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）中的三項(xiàng)，在營收上漲的情況下，都大幅下滑，為了改善財(cái)務(wù)狀況，在控制成本費(fèi)用方面，公司竭盡全力。

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研發(fā)費(fèi)用從上年同期的3492萬元降到2158萬元，降幅38.2%；管理費(fèi)用從上年同期的5720萬元降到4081萬元，降幅28.66%；銷售費(fèi)用從上年同期的1439萬元降到1068萬元，降幅25.73%。

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其中，主要降的是員工工資。現(xiàn)金流量表顯示，支付給員工的現(xiàn)金，從上年同期的5053萬元驟降到3304萬元，降幅高達(dá)34%，超過三分之一。如果是員工降薪的話，這個(gè)比例恐怕難以接受，唯一的解釋是公司不僅降薪，還進(jìn)行了較大規(guī)模的裁員。

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但是財(cái)務(wù)費(fèi)用卻從上年同期的2596萬元上升到了3293萬元，增幅25%。這說明公司資金周轉(zhuǎn)比較困難，借款進(jìn)一步增加，帶來了沉重的財(cái)務(wù)成本。

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資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司短期借款超過6.8億元，對(duì)于全年?duì)I收4億元上下的越博動(dòng)力來說，砸鍋賣鐵也還不上。

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五、借債分紅

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公司借了這么多錢都干什么了？

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說起來有點(diǎn)難以相信，除了正常的經(jīng)營性現(xiàn)金流入流出外，公司的主要三大項(xiàng)資金開支分別是：購建固定資產(chǎn)（2017年以來3.2億元）、償還個(gè)人借款本息（2017年以來合計(jì)2.29億元）、分紅（2017年以來1.2億元）。

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形成鮮明對(duì)比的，就算剔除掉2019年巨虧8.4億元，2017年-2020年三季度累計(jì)凈利潤(rùn)也只有1.2億元。

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也就是說，公司賺的錢還不如分紅的錢多。

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公司前十大股東除了高管外，均為財(cái)務(wù)投資公司，合計(jì)持股比例超過56%，分紅的大部分現(xiàn)金，又回流到了大股東手里。

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六、資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)

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2019年，公司虧損8.4億元的主要原因是1.72億元的資產(chǎn)減值損失和5.14元的壞賬損失。2019年年報(bào)顯示，大量的應(yīng)收款發(fā)生了壞賬；而資產(chǎn)減值則主要是因?yàn)樗疽虻謧纬傻墓潭ㄙY產(chǎn)車輛，本質(zhì)上也是一種變相的壞賬。

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壞賬的原因是公司從事的新能源細(xì)分行業(yè)淘汰加速，隨著新能源退補(bǔ)的加劇，大量的中小新能源車廠家難以為繼，給公司帶來了重大損失。

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但是，這個(gè)過程并非一蹴而就的，意味著2020年公司仍然會(huì)有大量的中小客戶產(chǎn)生壞賬，從而給公司造成壞賬損失。

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2018年，公司應(yīng)收款項(xiàng)超過12億元，從某種意義上講，公司屬于“帶病上市”。

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2020年三季報(bào)中，在2019年“洗澡”之后，公司的應(yīng)收賬款迅速攀升到6.89億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)維持在635的畸高數(shù)值，壞賬風(fēng)險(xiǎn)極大。

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七、股權(quán)質(zhì)押

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據(jù)Wind數(shù)據(jù)，公司的核心大股東均進(jìn)行了高比例的股權(quán)質(zhì)押。其中何亞平和南京越博進(jìn)馳質(zhì)押比例100%，南京協(xié)恒質(zhì)押比例78%，董事長(zhǎng)李占江質(zhì)押比例也達(dá)到了40.16%。

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李占江的質(zhì)押比例雖然看起來比較少，但是近期剛剛開始第一筆質(zhì)押，后續(xù)很可能會(huì)持續(xù)加大質(zhì)押比例。

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股權(quán)質(zhì)押是上市公司股東比較便捷的融資工具，不需要進(jìn)行固定資產(chǎn)抵押等操作，但是股權(quán)質(zhì)押比例過高，就需要投資者保持警惕。這說明兩種可能，一是上市公司可能經(jīng)營不善，大股東比投資者更提前了解內(nèi)幕，通過股權(quán)質(zhì)押實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的套現(xiàn)跑路；二是大股東資金鏈緊張，不得不大幅質(zhì)押上市公司股權(quán)來融資。

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無論是哪一種情況，對(duì)投資者來說都是風(fēng)險(xiǎn)。

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八、總結(jié)

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綜合公司發(fā)布的公告和近期的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，可以得出推論，雖然公司從事的是比較熱門的新能源行業(yè)，但并不是非常樂觀。一方面，2019年的洗澡并沒有徹底改善公司的經(jīng)營狀況，公司年底面臨著巨大的盈利壓力，需要竭盡所能的修飾財(cái)報(bào)，才能實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為正數(shù)，從而避免ST；另一方面，公司大股東股權(quán)質(zhì)押比例超高，有急于套現(xiàn)的傾向，說明公司未來的經(jīng)營充滿了不確定性。