物流狂徒極兔要上市了。

菜鳥(niǎo)集團(tuán)啟動(dòng)上市計(jì)劃、傳聞順豐也在籌劃香港二次上市，但這一次又被極兔“搶了先”。6月16日晚間，港交所披露了極兔速遞上市招股書，由摩根士丹利、美銀、中金公司作為聯(lián)席保薦人。

自2015年在東南亞創(chuàng)立之后，極兔速遞一直講究的就是“兵貴神速”，不僅快速覆蓋了印尼、越南、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、中國(guó)等13個(gè)國(guó)家的物流網(wǎng)絡(luò)；2020年3月在中國(guó)正式起網(wǎng)后，靠打“低價(jià)”，只用10個(gè)月時(shí)間日單量就突破了2000萬(wàn)，一度被稱為“物流屆拼多多”。

數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)3年的時(shí)間，極兔已覆蓋了超98%的縣區(qū)；2022年，其在中國(guó)境內(nèi)包裹處理量達(dá)到120.26億件，市場(chǎng)份額約為10.9%。

從發(fā)展速度來(lái)看，極兔確實(shí)甚至可以非常生猛，甚至可以算作是“物流狂徒”。但在強(qiáng)者林立的物流市場(chǎng)廝殺，和菜鳥(niǎo)、順豐兩家行業(yè)寡頭“一波”沖擊上市，跑得快的極兔真的也能跑贏嗎？

01

巨額虧損下的上市戰(zhàn)

極兔成就在“跑得快”，吃虧也虧在“跑得快”，走到今天極兔的高速發(fā)展給它造成了非常不健康的財(cái)務(wù)狀況。

招股書顯示，極兔在過(guò)去三年時(shí)間發(fā)展迅猛，2020-2022年，極兔營(yíng)收分別達(dá)15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元，合計(jì)接近1000億人民幣，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)110%。

但在高速增長(zhǎng)的背后，高額虧損也“伴隨”著極兔的發(fā)展之路。在2020年和2021年分別虧損6.64億美元、61.92億美元，去年則扭虧為盈達(dá)到15.73億美元；2022年扭虧為盈主要由于按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值收益。前述期內(nèi)，如扣除公允價(jià)值、股份薪酬等影響，極兔經(jīng)調(diào)整凈虧損分別達(dá)4.76億美元、9.11億美元、7.99億美元，累計(jì)虧損約156億人民幣。

與此同時(shí)，極兔的營(yíng)收增速也呈大幅度下降趨勢(shì)。具體來(lái)看，極兔2020年?duì)I業(yè)收入為15.35億美元，2021年為48.52億美元，2022年為72.67億美元；2020年、2021年和2022年?duì)I收的同比增速，分別為357.7%、216%和49.8%，似乎隨著中國(guó)市場(chǎng)覆蓋率的提升，在發(fā)展中開(kāi)始遇到了增長(zhǎng)天花板。

細(xì)究不難發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)承壓與極兔自身燒錢打低價(jià)和買買買密不可分?！?.8元發(fā)全國(guó)”“平均每單虧0.4元”“一天燒掉一個(gè)億”，種種媒體貼給極兔的關(guān)鍵詞，直到今日也是歷歷在目。

另極兔招股書顯示，2021 和 2022 年剔除貨幣換算的影響，在中國(guó)市場(chǎng)，極兔單件包裹收入分別為 0.25 美元和 0.35 美元，低于國(guó)內(nèi)主要快遞企業(yè)的價(jià)格水平，以此都不難看出極兔為了競(jìng)爭(zhēng)，低價(jià)策略有多狠。

一邊燒錢低價(jià)卷，一邊還在大舉投并。2021 年 10 月，百世集團(tuán)將其在國(guó)內(nèi)的快遞業(yè)務(wù)以約 68 億元人民幣的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給極兔；2023 年 5 月，極兔再與順豐下屬控股子公司深圳市豐網(wǎng)控股有限公司簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，交易作價(jià)11.83 億元，極兔收購(gòu)豐網(wǎng) 100% 股權(quán)。

買百世可以理解為“重金圈地”。按照百世當(dāng)時(shí)披露的日單量2500萬(wàn)數(shù)據(jù)來(lái)看，極兔收購(gòu)它進(jìn)行業(yè)務(wù)合并，對(duì)其在國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)份額的提升會(huì)有較大的幫助。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2022 年 6 月，極兔全網(wǎng)的日均業(yè)務(wù)量突破 4000 萬(wàn)件以上，若以票單量作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，極兔在當(dāng)時(shí)已經(jīng)僅次于中通、韻達(dá)和圓通。

但壞就壞在百世本身就是一個(gè)連續(xù)虧損的“盤子”，早從2015年開(kāi)始百世集團(tuán)就已經(jīng)不盈利了，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)到2021年，7年累計(jì)虧損接近150億元，是國(guó)內(nèi)虧損最嚴(yán)重的快遞公司。2021 年，在極兔的輸血之下，百世勉強(qiáng)盈利；但是 2022 年，很快又進(jìn)入虧損的狀態(tài)。

豐網(wǎng)也被外界視為順豐的一個(gè)失敗品，不知極兔是為了作為上市籌碼，還是希望借由豐網(wǎng)進(jìn)一步開(kāi)疆拓土，改變客單價(jià)低、實(shí)現(xiàn)走向高端市場(chǎng)的訴求；但實(shí)際上收購(gòu)豐網(wǎng)無(wú)疑會(huì)讓極兔面對(duì)更大的資金壓力。公開(kāi)信息顯示，2022 年豐網(wǎng)信息虧損 7.47 億元，今年一季度再虧 1.43 億元，截至今年 3 月末負(fù)債高達(dá) 21.3 億元。

無(wú)疑，通過(guò)令人膽顫的燒錢模式，極兔實(shí)現(xiàn)了“拿下”中國(guó)市場(chǎng)的目標(biāo)；但是，因殺的太猛，燒了太多錢，也使得謀求上市似乎成為了極兔唯一的選擇。

02

勁敵環(huán)伺,極兔海外業(yè)務(wù)受沖擊

一邊在中國(guó)市場(chǎng)大筆投入、搶占地盤，另一邊，極兔在東南亞市場(chǎng)也面對(duì)眾多強(qiáng)敵。

據(jù)公開(kāi)信息，2019年?yáng)|南亞的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)達(dá)到了1000億美元，保持現(xiàn)在的發(fā)展趨勢(shì)，在2025年，很容易實(shí)現(xiàn)3000億美元。伴隨著東南亞市場(chǎng)電商經(jīng)濟(jì)的崛起，極兔在中國(guó)市場(chǎng)面對(duì)的巨頭也在東南亞和它展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)。

2021年9月，順豐斥資175億港元，完成對(duì)嘉里物流51.5%股權(quán)并購(gòu)。隨著嘉里物流并表，2022年度，順豐的供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)不含稅營(yíng)業(yè)收入878.7億元，同比增長(zhǎng)124.1%，在總營(yíng)收中占比達(dá)到32.8%。同時(shí)，菜鳥(niǎo)、京東物流在東南亞建倉(cāng)，中通、圓通、韻達(dá)這些“通達(dá)系”也紛紛在開(kāi)辟東南亞業(yè)務(wù)。

各大巨頭紛紛進(jìn)擊東南亞市場(chǎng)，對(duì)極兔在東南亞的業(yè)務(wù)無(wú)疑存在威脅和沖擊。按地區(qū)來(lái)看，2020年至2022年，極兔來(lái)自東南亞市場(chǎng)的收入分別為10.47億美元、23.78億美元、23.82億美元，同期，極兔來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)的收入分別為4.79億美元、21.81億美元、40.96億美元。

從收入數(shù)據(jù)來(lái)分析，極兔雖然在虧損下實(shí)現(xiàn)了中國(guó)市場(chǎng)的營(yíng)收貢獻(xiàn)比例上升，但東南亞地區(qū)對(duì)極兔總營(yíng)收的貢獻(xiàn)卻從2020年的68.1%下滑至2022年的32.7%。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年包裹量計(jì)，極兔是東南亞排名第一的快遞運(yùn)營(yíng)商，市場(chǎng)份額為22.5%，由此可見(jiàn)東南亞市場(chǎng)對(duì)極兔的重要性；但近年來(lái)，極兔在東南亞市場(chǎng)的毛利率也在不斷下滑。招股書顯示，2020年，極兔東南亞市場(chǎng)的毛利率為29.8%，但到了2021年該指標(biāo)已降至27.8%。去年其東南亞市場(chǎng)的毛利率更是下跌至20%。

毛利率下降，側(cè)面反應(yīng)出極兔在東南亞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大的狀況，甚至不乏媒體認(rèn)為2022年的毛利率下跌，已呈現(xiàn)出極兔在此市場(chǎng)開(kāi)始上漲乏力。

東南亞市場(chǎng)貢獻(xiàn)與毛利率雙下滑，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也在“虧本”經(jīng)營(yíng)。2022 年，極兔的毛利率為 -3.7%，而與其業(yè)務(wù)相似的通達(dá)系快遞公司，整體毛利率正常在 10%-20%上下。

而毛利率低也與其在中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)承壓直接相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，打低價(jià)戰(zhàn)的極兔在中國(guó)市場(chǎng)的單票成本分別為0.51美元、0.41美元和0.4美元，單票收入為0.23美元、0.26美元和0.34美元，這意味著每干一票虧0.2美元左右。

雖然選擇降低盈利拓展市場(chǎng)也很普遍，但從物流行業(yè)的角度來(lái)看，這樣做卻很危險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)占有率提升，單量越是巨大，虧損可能越是不可控；而如果極兔停掉低價(jià)，或又面臨著核心競(jìng)爭(zhēng)力的丟失。

因此，為了長(zhǎng)久供血和續(xù)命，極兔不得不IPO，走向二級(jí)資本市場(chǎng)。

03

極兔IPO,雄關(guān)漫道如何越

總體來(lái)看，在低價(jià)戰(zhàn)役中進(jìn)退兩難的極兔，是時(shí)候考慮長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略了。IPO不失為一種長(zhǎng)遠(yuǎn)策略，但這也是一條雄關(guān)漫道。

眾所周知，過(guò)去極兔在東南亞市場(chǎng)快速崛起主要得益于OPPO的助力。創(chuàng)立極兔之前，李杰曾是OPPO印尼的創(chuàng)始人，2013年帶領(lǐng)OPPO團(tuán)隊(duì)開(kāi)辟印尼市場(chǎng)，隨后不僅OPPO為極兔提供了資金支持，更通過(guò)自身龐大的訂單量給極兔提供了業(yè)務(wù)保障。

隨后進(jìn)入國(guó)內(nèi)，極兔起家一定程度上也依賴拼多多的助力。公開(kāi)信息顯示，極兔在 2020 年 4 月開(kāi)始大規(guī)模吸收來(lái)自拼多多的訂單，當(dāng)年 95% 的包裹均來(lái)自拼多多；其招股書亦表明，“客戶A”為極兔的第一大客戶，2021年“客戶A”為其貢獻(xiàn)了收入的35.4%，不少投資者認(rèn)為這個(gè)客戶就是拼多多。但是，在2021年-2022年期間，兩家的業(yè)務(wù)往來(lái)從17.15億美元下滑到12.31億美元。

伴隨市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，極兔與其他物流巨頭們的拼殺進(jìn)入到白熱化，OPPO的助力對(duì)比海外市場(chǎng)規(guī)模所占的份額會(huì)越來(lái)越小，另一邊拼多多的作用也會(huì)隨之降低，極兔需要面對(duì)的是與物流巨頭真刀真槍的對(duì)壘。

一頭阿里巴巴加快推進(jìn)著菜鳥(niǎo)上市計(jì)劃，扶持其徹底阻擊極兔，作為抗擊拼多多的重點(diǎn)線；另一頭，極兔剛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)就遭到“三通一達(dá)”的封殺，現(xiàn)在各家也是對(duì)其虎視眈眈。

從過(guò)去一年的表現(xiàn)看，極兔非常努力地拓展著抖音、快手等其他直播電商訂單，并開(kāi)展多電商平臺(tái)的合作。但阿里系有菜鳥(niǎo)，京東人家有京東物流，在抖音這邊合作的也有“三通一達(dá)”。且具體來(lái)看，抖音也是相對(duì)更傾向于中通，中通為抖音提供 3C、美妝、服飾產(chǎn)品等多類目貨品的派送服務(wù)。

同時(shí)，在中國(guó)市場(chǎng)僅發(fā)展三年的極兔，在品牌與設(shè)施上均與友商存在較大的差距。

從品牌影響力的角度看，順豐和京東物流在高端配送方面時(shí)效性與服務(wù)有很強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，中通和圓通在龐大的淘系商家面前已有了非常成熟的服務(wù)體系，交付體驗(yàn)和綜合性價(jià)比方面均有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，極兔一時(shí)難以拼得過(guò)。

在設(shè)施方面極兔也相對(duì)有所落后。《晚點(diǎn) LatePost》報(bào)道就曾剖析，極兔收購(gòu)百世后優(yōu)先選擇使用用百世的轉(zhuǎn)運(yùn)中心，而百世的基礎(chǔ)設(shè)施雖然相比極兔有顯著改善，但在“四通一達(dá)”中還是相對(duì)落后的。單量超過(guò)兩千萬(wàn)單時(shí)，網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)卡阻，預(yù)計(jì)日單量?jī)汕灏偃f(wàn)單可能造成嚴(yán)重堵塞，三千萬(wàn)單有癱瘓風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)物流市場(chǎng)巨大增長(zhǎng)機(jī)遇，各家都希望能早日成長(zhǎng)為中國(guó)物流領(lǐng)軍者。但如果想實(shí)現(xiàn)更高的目標(biāo)，極兔還僅依靠“借力打力”是不行的，需要面向未來(lái)做長(zhǎng)期布局。一方面有效提升盈利能力，提升自己的綜合實(shí)力；另一方面多向其他企業(yè)學(xué)習(xí)，加強(qiáng)基礎(chǔ)建設(shè)。畢竟，中國(guó)物流企業(yè)爭(zhēng)鋒異常激烈，沒(méi)有誰(shuí)可以隨隨便便成功。

而這次IPO，極兔能再次完成逆襲嗎？這先不下定論，值得確信的是，極兔急需IPO的續(xù)命錢。

作者｜卓心月

編輯｜胡展嘉

運(yùn)營(yíng)｜陳佳慧

出品｜零態(tài)LT（ID：LingTai_LT）