把讀書作為一種生活方式，每天，樂樂都會如約而至。

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書????名：《耐心的資本》

作????者：[美] 維多利亞?伊凡希娜（Victoria Ivashina） / [美] 喬希?勒納（Josh Lerner）

譯????者：銀行螺絲釘

出版社：中信出版集團

出版時間：2021年12月10日

內容簡介

《耐心的資本》一書以機構投資者視角和私募基金視角，解讀長期投資的挑戰(zhàn)和前景。書中介紹了大量全球私募投資和機構投資案例，包括耶魯大學捐贈基金、黑石集團、凱雷基金、KKR集團、格雷洛克風投公司等，指出了長期投資面臨的巨大挑戰(zhàn)，并給出了具體的解決方案，比如如何選擇投資對象，如何正確評估基金業(yè)績，如何設立激勵機制，如何與股東和合伙人有效溝通，如何處理內部權力的高度集中和權力交接，等等。同時，預測了未來10年長期投資演變趨勢。這本書對于中國市場培育耐心資本具有實際的指導價值，不僅可以幫助機構投資者更好地長期管理基金獲得成功，為投資者創(chuàng)造超額回報，更可以幫助個人投資者拓展眼界，學習長期投資理念，以長期投資視角，在雙碳時代，抓住財富機遇。

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作者簡介

[美] 維多利亞?伊凡希娜（Victoria Ivashina）

哈佛大學商學院金融系主任，美國國家經濟研究局(NBER)副研究員，美國經濟政策研究中心(CEPR)研究員，波士頓聯(lián)邦儲備銀行和歐洲中央銀行訪問學者，哈佛商學院私募資本倡議以及私募股權和風險投資高管教育項目的聯(lián)合負責人，《金融經濟學雜志》和《金融中介雜志》副主編。研究領域是企業(yè)信貸市場、杠桿貸款市場、全球銀行業(yè)務、養(yǎng)老基金和保險公司的資產配置，以及私募股權的價值創(chuàng)造。

[美] 喬希?勒納（Josh Lerner）

哈佛大學商學院雅各布·希夫（Jacob H. Schiff）投資銀行講席教授，美國國家經濟研究局（NBER）生產力、創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)項目的聯(lián)合負責人，領導創(chuàng)立了非營利機構私募資本研究中心（PCRI）。曾獲得瑞典政府頒發(fā)的全球創(chuàng)業(yè)研究獎，以及中國風險投資研究領域的重要獎項“成思危獎”。研究領域是風險投資和私募股權，以及有關創(chuàng)新的政策及其如何影響企業(yè)戰(zhàn)略。

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譯者簡介

銀行螺絲釘

《指數(shù)基金投資指南》《定投十年財務自由》作者，中央人民廣播電臺、北京電視臺投資欄目特邀嘉賓，“中國Smart Beta 50人”“中國指數(shù)基金50人”之一。從2013年開始以“銀行螺絲釘”為筆名發(fā)布指數(shù)估值表，并堅持每日更新，已近2000期，累計幫助數(shù)百萬投資者開啟了指數(shù)基金投資之旅。曾獲得中信出版集團頒發(fā)的“優(yōu)秀作者獎”，以及新浪財經、雪球等多家平臺頒發(fā)的“具有價值基金大V獎”“基金具有影響力獎”“指數(shù)基金陪伴獎”等。

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原文摘錄

1、能在長期投資中保持領先地位的基金管理公司，都是擅長指數(shù)投資的公司，比如黑石和先鋒領航（Vanguard）。指數(shù)投資收取的費用非常低，因此除了最優(yōu)秀的主動基金管理人，指數(shù)投資可以超越絕大多數(shù)管理人的投資業(yè)績。

2、要像所有者一樣思考

3、短期業(yè)績的壓力、對監(jiān)督管理層的需求，以及如何識別出最有可能成功的機會，這三個挑戰(zhàn)表明了長期投資的戰(zhàn)略作用與短期投資是很不同的。積極參與投資管理的長期投資者可能會貢獻很多價值。雖然他們不能預測企業(yè)是否會成功，但他們可以與自己持股的公司和項 目密切合作。在理想情況下，長期投資者也許能夠對投資方向給予正確的引導，并減少（上文提到的）各種不合理的現(xiàn)象。

4、法國政治家喬治·克列孟梭提出的，戰(zhàn)爭太重要了，不能由將軍說了算。

5、隨著20世紀八九十年代投資規(guī)模的擴大，我們驚訝地發(fā)現(xiàn)，投資者一直都在堅持執(zhí)行最初由勞倫斯·洛克菲勒及其同事為家族辦公室制定的投資策略。也就是把一定比例的資產配置到私募資本中，進行評估，獲取收益。然后再次重復這個過程。雖然投資規(guī)模會增大，投資的種類也會增多，但這個基本過程是保持不變的。

6、一起共事許多年、有豐富經驗的領導和成員，也是有利于長期投資的一個優(yōu)勢。長期投資本質上是一個非常主觀的過程，共同的經歷造就了相同的背景，幫助他們在看似沒有正確答案的情況下，做出復雜的投資決策。首席投資官經常會說，對長期投資項目做頻繁地估值，結果可能適得其反。他們認為，過于頻繁地評估，會導致人們陷入短期投資導向，從而偏離長期投資的目標。例如，公開市場大規(guī)模的下跌，會導致按市值計價的投資組合的價值下降。但如果投資者打算持有這些資產數(shù)十年呢？他們反而可能希望在此階段進行買入。對機構投資者而言，卻可能在監(jiān)管和人性的雙重壓力下采取相反的措施，也就是賣出資產。這種行為最終會破壞整個長期投資的目標：一 個有能力做到的組織能夠制定投資策略，并在不確定的時間內長期持有。

7、通?？赡軙霈F(xiàn)的情況是，基金經理恐慌拋售，并立刻改變投資策略。恐慌拋售，指的是基金經理和投資委員會，由于改變了投資策略，而在市場底部大量賣出其持有的投資品種。在金融危機時，這一點尤為明顯，當時甚至很多堅持做長期投資多年的投資委員會都放棄了，讓成員在次級市場上賣出私募資產。這種做法在接下來的10年里對業(yè)績產生了很大影響，對一些投資者聲譽上的負面影響，持續(xù)的時間則更長。有長期投資信念的人會說：“它的價值是X，但現(xiàn)在它的價格只有X的一半。”一位真正的長期投資者則會回應說：“那我們多買一些吧。”

8、大量社會心理學和行為經濟學的研究都表明，人類有從眾心理，并且會過分看重短期信息。這兩種特征都會加劇金融泡沫形成，也會加劇泡沫破裂。

9、我們以耶魯大學捐贈基金的黃金標準開始。這只基金成功的關鍵要素已經不是什么秘密，但它的成功難以復制。如果一定要說耶魯大學捐贈基金有什么“秘密武器”的話，其實并不在于對各類資產的精確組合，而是在于它清晰的投資理念，以及為了實現(xiàn)目標所采用的嚴謹而系統(tǒng)的方法。這也正是我們舉的第二個例子——丹麥養(yǎng)老基金，最引人注目的地方。丹麥養(yǎng)老基金沒有耶魯大學捐贈基金的先發(fā)優(yōu)勢，也沒有優(yōu)秀的校友可以借鑒經驗或監(jiān)督項目。但它仍然成功了，依靠的是清晰的投資策略，并著重抓住自己有優(yōu)勢的地方，采用系統(tǒng)化的方式來執(zhí)行投資計劃。我們在這里也強調，長期投資之所以能成功，更重要的是有一個強大的組織，而不是如魔法一般的選股能力。這里描述的幾個要素：管理、評估、激勵和溝通，盡管看起來可能很普通，但它們確實是成功的關鍵。

10、我們著重強調，投資者需要積極主動地與兩類受眾溝通：

·一是與基金利益相關者進行溝通。尤其重要的是，利益相關者需要明白，遇到困難、令人失望是投資過程中不可避免的一部分，恰當?shù)膽獙Υ胧┦遣灰只判話伿酆透淖兺顿Y策略。這種理念與人性相悖，所以反復傳達它是很重要的。

·二是必須和有潛力的基金管理人溝通。雖然人們可能認為金錢能買到尊重和關注，但事實并非如此簡單。對于大多數(shù)機構來說，投資者必須說服最優(yōu)秀的私募基金管理人愿意接受他們的資金。如果投資者不辭辛苦制定了一個深思熟慮的長期投資策略，那么確?；鸸芾砣四軌蚶斫獠⒄J可此策略是非常重要的。

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讀后感

1.持有5年以上時間的投資叫長期投資。投資里有句俗話，叫“七虧二平一賺”，人性釋然。意思就是虧的人很多，賺的人很少。那是為什么呢？大家總結下來發(fā)現(xiàn)，造成人們虧損的第一大原因是追漲殺跌，也就是在股票價格上漲的時候買入，在股票價格下跌時賣出，這是操作手法方面的問題，還有一個造成虧損的原因，就是頻繁交易。

2.在投資中，有一件事是毫無疑問的，所有的贏家都是和時間做朋友的人。長期主義之所以難，是因為它的實現(xiàn)是在未來，短則一兩年，長則三五年，甚至更久，你想要得到的反饋不在當下，它需要你堅持去做，耐心去等，還要過濾掉短期的波動，拋開很多不必要的干擾。

所以也特別理解愛因斯坦所說的一句話，『世界上威力最大的不是核武器，而是復利。復利的秘密就是和時間做朋友。』

3.如果我們貪小便宜，守不住自己當初的選擇，抱有僥幸心理，又患得患失，就無法坐享其成。因為真正的投資會不斷考驗人的耐心，是一種博弈，更是一種智慧。

因此，大部分人不適合做股票投資，最好買只指數(shù)基金，拿上十年，自己該干嘛干嘛，大概率就賺了。無論做什么事情，都需要耐心，培養(yǎng)耐心比賺錢更難。

4.本書帶給我最大的啟發(fā)是增大自信，繼續(xù)堅持選擇相信長期主義，選擇指數(shù)基金或者自己看好的行業(yè)基金，不僅是一個需要耐心的投資過程，更是一個復雜精益的項目管理過程，只有持續(xù)不斷的學習精進，才會最終獲得豐厚的回報。

投資的不理性，既是資本收益的本質和人性弱點的沖突，也是資本運行的形式與資本目標的背離。

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