剛剛結(jié)束的雙十一鏖戰(zhàn)中，國產(chǎn)服裝品牌大放異彩，安踏、李寧、太平鳥、波司登等國產(chǎn)服飾品牌銷量創(chuàng)新高，而形成鮮明對(duì)比的，在運(yùn)動(dòng)服飾領(lǐng)域，耐克榜首的位置悄然讓給了安踏，阿迪達(dá)斯大中華區(qū)的銷量持續(xù)低迷。

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國潮時(shí)代，滾滾來襲。

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不過，有一家國產(chǎn)品牌銷量雖好，風(fēng)波不斷。

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太平鳥[603877.SH]被爆出抄襲小眾品牌SOS_SEAMSTRESS的原創(chuàng)設(shè)計(jì)。官博一邊否認(rèn)，一邊從店鋪下架爭議服裝，更加引起熱議。

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這不是第一次，雖然太平鳥號(hào)稱“以服飾品牌的創(chuàng)意研發(fā)為核心”，但可以看出其研發(fā)團(tuán)隊(duì)在創(chuàng)新方面出現(xiàn)了一些問題。

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太平鳥的代言人是王一博、白敬亭、歐陽娜娜等明星，此次的抄襲事件連累代言人一同被罵。

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長期以來，太平鳥的主業(yè)是服飾，而近年來逐漸向汽車、供應(yīng)鏈和投資等領(lǐng)域拓展。按照這個(gè)路子發(fā)展，也許有一天會(huì)跟杉杉股份一樣，不小心把跨界的副業(yè)做成了主業(yè)。

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1、三季報(bào)的真實(shí)業(yè)績

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三季報(bào)顯示，太平鳥實(shí)現(xiàn)營收74.09億、歸母凈利潤5.54億，較去年同期增長34.2%和78.54%，從業(yè)績上來看在A股服飾類上市公司中屬于中上游水平。

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其中直營店收入占比61.43%，是營收的主要來源。與年初門店數(shù)量比較，直營店凈增加99個(gè)，加盟店凈增加363個(gè)，加盟店發(fā)展更迅猛。

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但第三季度單季業(yè)績出現(xiàn)下滑，實(shí)現(xiàn)營收23.94億，同比增長3.92%；歸母凈利潤1.43億，同比下降24.66%。

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財(cái)報(bào)中解釋，第三季度終端零售放緩導(dǎo)致營收增速緩慢，同時(shí)由于公司25周年慶、品牌宣傳、設(shè)計(jì)研發(fā)以及向河南災(zāi)情捐款等費(fèi)用支出增加，導(dǎo)致凈利潤同比下滑。

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首先，研發(fā)費(fèi)用增幅明顯，前三季度花費(fèi)1.09億，較去年同期增長54.69%，其中員工薪酬占比50%左右。

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研發(fā)團(tuán)隊(duì)在600人以上，在服飾類上市公司中人員規(guī)模排名前五，然而這等規(guī)模的研發(fā)團(tuán)隊(duì)卻總在抄襲的邊緣瘋狂試探。

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研發(fā)投入占營收的比重為1.47%，在同行業(yè)中處于中下游水平，和同走年輕化路線的森馬服飾相比，研發(fā)投入稍顯不足。

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服裝行業(yè)需要緊跟時(shí)尚設(shè)計(jì)潮流，研發(fā)是其重要的生命線，僅靠“模仿”難以創(chuàng)造出個(gè)性化的服飾，也就注定不會(huì)走的太遠(yuǎn)。

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其次，請(qǐng)明星代言、店鋪增加及運(yùn)營推廣等導(dǎo)致銷售費(fèi)用大幅增長，前三季度達(dá)到26.71億，同比增長33.93%。

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銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例達(dá)到36.05%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。與行業(yè)內(nèi)營收過百億的雅戈?duì)?、海瀾之家、森馬服飾相比，還高出很多。

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從單季營收來看，高額投入的銷售費(fèi)用沒能帶來營收大幅增長。雖然第四季度的雙十一、雙十二還可能拉升一波業(yè)績，但是需要結(jié)合期間費(fèi)用的變化，才能判斷全年盈利較去年能否有所提升。

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最后，近5年非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)了60%左右的利潤，去年降低至30%左右，其中80%以上來自政府補(bǔ)助。

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非經(jīng)常性損益從字面很好理解，就是非日常經(jīng)營活動(dòng)帶來的收益，這種不確定的收益可以把報(bào)表利潤修飾地更好看，但不夠穩(wěn)定。占利潤的比重過高，只能說明公司的主業(yè)盈利空間有限，一旦失去補(bǔ)助，真實(shí)盈利能力將原形畢露。

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2、高存貨帶來的隱患

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除了盈利受阻以外，存貨運(yùn)營也很吃力。第三季度末，存貨增至28.17億，占總資產(chǎn)的比例達(dá)到28.80%，是占比最高的一項(xiàng)資產(chǎn)。

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存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)199天，雖低于行業(yè)平均天數(shù)268天，但是跟存貨規(guī)模略高的森馬服飾相比，還是多了1個(gè)半月。

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另外，太平鳥的線上直銷和加盟銷售均會(huì)產(chǎn)生退貨，尤其是允許加盟商在合同期內(nèi)可按發(fā)貨總額的一定比例退貨。過去幾年每季訂貨的退貨比例是15%-20%，但是去年和今年財(cái)報(bào)中未公布這項(xiàng)比例。

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截止今年中報(bào)，應(yīng)付退貨款3.88億，按照應(yīng)付退貨款和營收可以計(jì)算出實(shí)際退貨率大致為7%。隨著加盟店的快速增長，退貨量很可能隨之增加，屆時(shí)又將導(dǎo)致存貨余額進(jìn)一步升高。

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服裝類企業(yè)由于產(chǎn)品更新速度快、上新快等特點(diǎn)，需要重點(diǎn)關(guān)注存貨的運(yùn)營和管理。市場環(huán)境變化、競爭加劇、運(yùn)營效率降低等原因，均有可能導(dǎo)致存貨變現(xiàn)困難、跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)上升。

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過去太平鳥的存貨跌價(jià)損失接近凈利潤的40%，吞噬了大部分利潤，近2年比重逐漸降低。

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截止今年中報(bào)，已計(jì)提存貨跌價(jià)損失6490萬元，占?xì)w母凈利潤的16%，高存貨帶來的跌價(jià)隱患仍然不容樂觀。

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3、豪放分紅，股東卻要減持？

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2017年上市以來，太平鳥開啟豪放分紅模式，一半以上的利潤回饋給了投資者。對(duì)于初上市的企業(yè)來說，積累資金、擴(kuò)產(chǎn)創(chuàng)收不是最重要的嗎？

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實(shí)際上這樣豪放地分紅最利好的是大股東，截止2020年底，最大股東太平鳥集團(tuán)直接持股48.11%，通過寧波鵬灝投資、泛美投資、禾樂投資、鵬源資產(chǎn)4家公司間接持股21.35%，合計(jì)持股69.46%，實(shí)控人是張江平和張江波。

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但是今年以來，股東鵬灝投資、禾樂投資以及部分高管陸續(xù)減持股票，董監(jiān)高翁江宏（實(shí)控人的表兄弟）減持179.42萬股，套現(xiàn)8141.8萬元；陳紅朝減持476萬股，套現(xiàn)2.53億元。

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限售期剛過不久，股東就開始陸續(xù)減持，似乎對(duì)公司的未來不太看好。加上太平鳥屢陷抄襲風(fēng)波，引來爭議不斷，從9月初開始，股價(jià)從最高時(shí)的60元下跌至30元左右。

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第三季度末，太平鳥除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率為55.84%，短期借款和新增的租賃負(fù)債均導(dǎo)致利息費(fèi)用同比增長317.27%。并且今年新發(fā)行可轉(zhuǎn)債8億元，預(yù)計(jì)今后利息費(fèi)用將有更大突破。

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目前泛美投資和鵬灝投資分別質(zhì)押381.68萬股和201.30萬股股票，占其持有股數(shù)的90.51%和68.24%，另外大股東太平鳥集團(tuán)也質(zhì)押了12.21%的股票，3個(gè)股東合計(jì)質(zhì)押的股票占A股流通股票的18.1%。

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上市后經(jīng)營活動(dòng)獲得的現(xiàn)金流超過35億，但各項(xiàng)投資活動(dòng)、分紅付息等導(dǎo)致現(xiàn)金流出40億，過去4年公司的現(xiàn)金流凈減少5億左右。結(jié)合股東質(zhì)押和借款等情況，可以發(fā)現(xiàn)公司雖然盈利增長了，但未積累更多的資金。

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4、國貨需自強(qiáng)

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中國服裝品牌靠什么超越國際品牌？

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短暫的情懷牌并不能成為長期持續(xù)的成長源動(dòng)力，必須要有自己的內(nèi)在。

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除了成長起來的Z世代對(duì)國潮的喜歡和欣賞外，還有逐漸強(qiáng)大足以抗衡國際品牌的產(chǎn)品質(zhì)量，還有接近甚至超越國際品牌的設(shè)計(jì)。

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但是，如果太平鳥的研發(fā)團(tuán)隊(duì)繼續(xù)以“模仿”為主要設(shè)計(jì)，放棄新意和原創(chuàng)，可能很難支撐起今后的銷量。

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同時(shí)，高額的明星代言費(fèi)用、擴(kuò)店費(fèi)用、持續(xù)增長的利息費(fèi)用等，將嚴(yán)重吞噬凈利潤，公司未來的“錢景”不容樂觀。