上市公司股票由于天然具備較好的市場流動性，故其常被用于上市公司股東進行對外融資的良好質(zhì)押標的。就質(zhì)押程序是否通過上交所、深交所平臺以及資金融入主體進行分類，上市公司股東股票質(zhì)押主要分為場內(nèi)質(zhì)押與場外質(zhì)押兩類。

一、

場內(nèi)質(zhì)押與場外質(zhì)押的定義及特點

（一）場內(nèi)質(zhì)押

場內(nèi)質(zhì)押，即日常中常見的證券公司開展的股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，由證券公司根據(jù)融入方和融出方的委托向交易所交易系統(tǒng)進行交易申報。交易系統(tǒng)對交易申報按相關(guān)規(guī)則予以確認，并將成交結(jié)果發(fā)送中國證券登記結(jié)算有限公司。中國證券登記結(jié)算有限公司依據(jù)交易所確認的成交結(jié)果為股票質(zhì)押式回購提供相應(yīng)的證券質(zhì)押登記和清算交收等業(yè)務(wù)處理服務(wù)。

場內(nèi)質(zhì)押的特點在于在場內(nèi)（即交易所系統(tǒng)內(nèi)）即可完成股票質(zhì)押交收及處置，同時其系統(tǒng)化的申報程序和遠程辦理的優(yōu)勢使得場內(nèi)質(zhì)押相比場外質(zhì)押而言更加具備時效性和便利性。但由于場內(nèi)質(zhì)押需要標的股票通過券商的認可（實踐中雖然交易所業(yè)務(wù)辦法內(nèi)未對質(zhì)押標的股票進行嚴格要求，但券商對標的股票具有自身的高要求，例如ST股票、高估值股票等就無法獲得券商風(fēng)控的通過），且受到券商風(fēng)控的限制，故部分上市公司股東無法通過該程序進行資金融入且質(zhì)押率亦維持在較低的水平。

（二）場外質(zhì)押

場外質(zhì)押，即資金融入方將所持有的股票或其它證券質(zhì)押，向符合條件的除證券公司及其資管計劃等之外其它符合條件的資金融出方（比如銀行、信托、保險公司、基金子公司等）融入資金。在雙方達成一致后，共同到中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司進行股票質(zhì)押登記辦理業(yè)務(wù)。

由于場外質(zhì)押不通過交易所系統(tǒng)，而是直接到中國證券登記結(jié)算有限公司辦理登記。故場外交易實際上是在融資過程中出質(zhì)人于中證登辦理質(zhì)押登記的一種擔(dān)保手段（為自己或第三方借款做擔(dān)保），不能在場內(nèi)交收和處置股票，同時其亦有別于場內(nèi)質(zhì)押中券商對質(zhì)押標的和質(zhì)押率的高要求，場外質(zhì)押的標的股票選擇以及質(zhì)押率相比場內(nèi)質(zhì)押而言更加靈活并具備更大的空間。

二、

股票質(zhì)押違約處置方式

質(zhì)押股票的違約處置是指當(dāng)質(zhì)押股票或其價格出現(xiàn)合同約定或法律規(guī)定之觸發(fā)條件時，質(zhì)權(quán)人及/或出質(zhì)人依法以出售質(zhì)押股票等方式處理股票的行為。違約處置條件一般情況包括：

（1）

債務(wù)人債務(wù)逾期履行；

（2）

標的股票收盤價低于設(shè)定的預(yù)警股價且未按要求履行補倉義務(wù)；

（3）

標的股票收盤價低于設(shè)定的平倉股價；

（4）

質(zhì)押人出現(xiàn)可能危及損害抵押權(quán)人利益的事件等。

（一）場內(nèi)股票質(zhì)押違約處置

場內(nèi)質(zhì)押的質(zhì)押違約處置主要法律法規(guī)依據(jù)為上交所/深交所發(fā)布的《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》、《關(guān)于通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進行股票質(zhì)押式回購交易違約處置相關(guān)事項的通知》等業(yè)務(wù)辦法。根據(jù)上述業(yè)務(wù)辦法，當(dāng)場內(nèi)質(zhì)押業(yè)務(wù)出現(xiàn)違約情形時，證券公司即可按約定向交易所交易系統(tǒng)進行違約處置申報，并將股票質(zhì)押登記狀態(tài)調(diào)整為“可以賣出質(zhì)押登記”，之后擇機通過集中競價交易、大宗交易等方式賣出質(zhì)押股票或者通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進行違約處置。綜上，場內(nèi)質(zhì)押存在較為成熟和規(guī)范的處置辦法和程序設(shè)置，且可以實時通過二級市場直接交易賣出質(zhì)押股票等便利方式進行違約處置，故在此文內(nèi)不再進行贅述，此文僅就場外質(zhì)押股票的違約處置進行簡析。

（二）場外股票質(zhì)押違約處置

根據(jù)現(xiàn)有法律法規(guī)的規(guī)定，場外質(zhì)押股票的處置方式一般包括協(xié)商處置和司法處置。協(xié)商處置是指根據(jù)《證券質(zhì)押登記業(yè)務(wù)實施細則（2020修訂）》的規(guī)定，在協(xié)商一致且在辦理質(zhì)押登記時簽訂了質(zhì)押證券處置協(xié)議的情況下，質(zhì)權(quán)人可向中證登公司申請辦理將質(zhì)押股票質(zhì)押登記狀態(tài)調(diào)整業(yè)務(wù)（類似場內(nèi)質(zhì)押處置流程），并以質(zhì)押證券賣出所得優(yōu)先償付質(zhì)權(quán)人，或者向中證登直接申請辦理質(zhì)押證券處置過戶業(yè)務(wù)。但值得注意的是，這兩種業(yè)務(wù)僅限于雙方簽署了《質(zhì)押證券處置協(xié)議》且就現(xiàn)行處置達成一致的前提下，且僅針對無限售流通股（即高管等限售股無法通過該渠道進行）。

司法處置是指經(jīng)出質(zhì)人或質(zhì)權(quán)人申請由法院依法拍賣或變賣，主要體現(xiàn)在《中華人民共和國民法典》第436條、437條、446條，具體包括1、債務(wù)人不履行到期債務(wù)或者發(fā)生當(dāng)事人約定的實現(xiàn)質(zhì)權(quán)的情形，質(zhì)權(quán)人可以與出質(zhì)人協(xié)議以質(zhì)押財產(chǎn)折價，也可以就拍賣、變賣質(zhì)押財產(chǎn)所得的價款優(yōu)先受償；2、出質(zhì)人可以請求質(zhì)權(quán)人在債務(wù)履行期限屆滿后及時行使質(zhì)權(quán)；質(zhì)權(quán)人不行使的，出質(zhì)人可以請求人民法院拍賣、變賣質(zhì)押財產(chǎn)；3、權(quán)利質(zhì)權(quán)除適用本節(jié)規(guī)定外，適用本章第一節(jié)的有關(guān)規(guī)定。因此，股票作為可質(zhì)押財產(chǎn)與生產(chǎn)設(shè)備、車輛等質(zhì)押財產(chǎn)一樣可適用上述司法處置方式。

就目前司法處置實踐而言，當(dāng)事人在執(zhí)行階段達成一致意見的，可采取被執(zhí)行人自行賣出或和解以股抵債等協(xié)商方式處置，否則，應(yīng)采取強制執(zhí)行措施。上市公司股票強制執(zhí)行方式有通過證券交易所進行股票交易、非抵債過戶后進行股票交易、直接以股抵債、司法拍賣等形式，具體內(nèi)容如下：

1

通過證券交易所進行股票交易形式

根據(jù)《最高人民法院關(guān)于凍結(jié)、扣劃證券交易結(jié)算資金有關(guān)問題的通知》（法[2004]239號）第5條第2款的規(guī)定：“人民法院執(zhí)行流通證券，可以指令被執(zhí)行人所在的證券公司營業(yè)部在30個交易日內(nèi)通過證券交易將該證券賣出，并將變賣所得價款直接劃付到人民法院指定的賬戶。”在經(jīng)司法程序確認出質(zhì)人違約后，人民法院可指令質(zhì)押標的股票對應(yīng)證券公司通過證券交易拋售質(zhì)押股票以實現(xiàn)債權(quán)。

但值得注意的是，上述法律規(guī)定可操作的前提是證券公司可在二級市場就被執(zhí)行股票進行交易，而在股票質(zhì)押回購案件中，質(zhì)押權(quán)人選擇司法手段處置股票的根本原因即在于股票已被司法凍結(jié)或為限售流通股而在二級市場無法正常交易。因此，簡單的二級市場拋售往往并不適用于股票質(zhì)押糾紛案件。

2

非抵債過戶后進行股票交易

受困于在被執(zhí)行人原有的證券賬戶中無法實現(xiàn)股票交易，部分地方法院也基于執(zhí)行實務(wù)經(jīng)驗采取了變通手段。如先將標的股票采用非抵債過戶的方式，過戶到申請執(zhí)行人或第三方的證券賬戶中，以此使得股票不再被司法凍結(jié)，隨后再進行股票證券交易。

在此過程中，法院也可視情況凍結(jié)申請執(zhí)行人的資金賬戶，以防止股票變價款高于執(zhí)行標的額時，申請執(zhí)行人超額交易股票或轉(zhuǎn)移變價款損害被執(zhí)行人的利益。前述執(zhí)行操作模式在廣東省高級人民法院作出的（2013）粵高法執(zhí)復(fù)字第39號裁定書中就有所體現(xiàn)，但由于該執(zhí)行操作突破了傳統(tǒng)模式，執(zhí)行手續(xù)較為繁瑣，同時涉及到非抵債過戶等法律問題，實踐中采用該執(zhí)行模式的法院較為有限。

值得注意的是，通過二級市場處置質(zhì)押股票相比較于拍賣而言，其優(yōu)勢在于可多批次地將不同數(shù)量股票與不同買家進行交易，以提升股票成交率。但申請執(zhí)行人也應(yīng)注意，股票質(zhì)押糾紛案件的特點在于待處置股票的數(shù)量較多，以競價交易方式大量拋售可能會引起股價的大幅下跌和市場恐慌。因此，申請執(zhí)行人需要注意控制股票交易價格、數(shù)量、變現(xiàn)時間等多方面的因素，避免變現(xiàn)價格低于預(yù)期、甚至造成股票跌停等情況。

3

以股抵債

根據(jù)《最高人民法院關(guān)于人民法院民事執(zhí)行中拍賣、變賣財產(chǎn)的規(guī)定》第28條的規(guī)定，通常僅有在財產(chǎn)拍賣流拍的情況下方可進行以物抵債，法律之所以限定以物抵債的原因在于防止債權(quán)人利用優(yōu)勢地位損害債務(wù)人的利益或債務(wù)人不當(dāng)轉(zhuǎn)移財產(chǎn)所有權(quán)。

但股票作為可在公開市場流通的有價證券，其價格是客觀明確的，這就使得只要法院以實時的股票價格進行抵債，通常情況下也就不會侵害債務(wù)人財產(chǎn)權(quán)益?！蹲罡呷嗣穹ㄔ宏P(guān)于人民法院執(zhí)行工作若干問題的規(guī)定》第52條規(guī)定“對被執(zhí)行人在其他股份有限公司中持有的股份憑證（股票），人民法院可以扣押，并強制被執(zhí)行人按照公司法的有關(guān)規(guī)定轉(zhuǎn)讓，也可以直接采取拍賣、變賣的方式進行處分，或直接將股票抵償給債權(quán)人，用于清償被執(zhí)行人的債務(wù)。”

值得注意的是，通過以股抵債實現(xiàn)股票質(zhì)權(quán)的優(yōu)勢在于可大大縮短執(zhí)行流程，也可降低為拍賣股票而產(chǎn)生的成本費用。因此在處置較少數(shù)量的股票時，確有不少的法院及申請執(zhí)行人選擇在執(zhí)行程序直接以物抵債。但在股票質(zhì)押糾紛案件中，待處置的股票數(shù)量通常非常之多，部分被執(zhí)行股票的持有方為上市公司的實控人或控股股東，整體接受股票抵債而不變現(xiàn)的風(fēng)險較高。甚至在有些情況下，需要依據(jù)《上市公司收購管理辦法》的規(guī)定在抵債期間披露權(quán)益變動報告書，否則還將面臨合規(guī)風(fēng)險。因此，在股票質(zhì)押糾紛案件中，以股抵債通常并不會成為質(zhì)押權(quán)人的選擇。

4

司法拍賣

通常對不動產(chǎn)、車輛設(shè)備等動產(chǎn)進行司法拍賣時，均需事先對財產(chǎn)完成估價。股票的價格是在公開市場可查詢的，因此并不需要專業(yè)的估價過程。如實踐中，上海市第一中級人民法院通常就以起拍日前20個交易日的收盤價均價（即“MA20”）乘以股票總股數(shù)為起拍價，而廣東地區(qū)的部分法院則以起拍前最后一個交易日的收盤價或以收盤價為基礎(chǔ)打折后進行起拍。

實踐中，在股票上網(wǎng)掛拍至開拍前對外公示的價格，通常會選取某天當(dāng)只股票的收盤價乘以總股數(shù)，該價格為展示價格，并非實際起拍價格，按前述方式定價并起拍股票也確可保證股票的拍賣成交價盡量貼合證券市場流通價格。

值得注意的是，盡管股票質(zhì)押類案件拍賣成交情況并不理想，但在股票被遭遇多輪查封而無法在證券市場拋售時，法院仍將司法拍賣作為處置股票的主要方式。申請執(zhí)行人對此應(yīng)與法院積極溝通，如在掛網(wǎng)公示期間沒有意向買家的，應(yīng)和法官協(xié)商變通處置方式。而若上市公司公告股票可能存在資產(chǎn)重組或?qū)⑷霊?zhàn)略投資者時，應(yīng)和上市公司取得聯(lián)系，就股票處置事宜進行深入溝通，爭取戰(zhàn)略投資者可通過拍賣方式或大宗交易獲得上市公司股票，以在較短時間內(nèi)以較高的價格完成股票處置。