本期《云極大咖說(shuō)》特別邀請(qǐng)北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融系譚小芬教授，與大家分享《人民幣匯率走勢(shì)分析》。人民幣匯率受哪些因素影響？貨幣政策和債券市場(chǎng)又有哪些變化？

（橫圖加課程鏈接）

北京航空航天大學(xué)藍(lán)天計(jì)劃卓越青年學(xué)者，金融學(xué)教授，博士生導(dǎo)師，美國(guó)哥倫比亞大學(xué)訪問(wèn)學(xué)者，“教育部新世秀人才支持計(jì)劃”入選者，北京市高等學(xué)校青年教學(xué)名師，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)“龍馬學(xué)者”特聘教授（2020-2022），主持國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目、國(guó)家自然科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目、教育部哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究后期資助重大項(xiàng)目。 在《China and World Economy》《Accounting and Finance》《經(jīng)濟(jì)研究》《管理科學(xué)學(xué)報(bào)》《世界經(jīng)濟(jì)》《金融研究》《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》《統(tǒng)計(jì)研究》《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》發(fā)表學(xué)術(shù)論文170余篇，出版專著6部，10篇政策報(bào)告獲得中央有關(guān)部門批示或采用。 【主要研究領(lǐng)域】 國(guó)際金融市場(chǎng)，跨境資本流動(dòng)，匯率市場(chǎng)變化，金融風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際大宗商品，企業(yè)杠桿率 更多譚教授過(guò)往經(jīng)歷及研究結(jié)果，可點(diǎn)擊鏈接進(jìn)行查看： （https://sem.buaa.edu.cn/info/1089/10698.htm）

黨的二十大報(bào)告輔導(dǎo)讀本中提出“

完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度

”，制度包含三個(gè)核心要素：

一是觀察市場(chǎng)的供求狀況

，包括外匯市場(chǎng)的供給和需求；

二是考慮貿(mào)易因素

，即進(jìn)口和出口；

三是關(guān)注資本流動(dòng)水平

，即吸引的資金流入和流出的差額，這些因素共同構(gòu)成了影響人民幣匯率的基本指標(biāo)之一。此外，外匯管理局每個(gè)季度會(huì)發(fā)布中國(guó)的

國(guó)際收支狀況數(shù)據(jù)

，海關(guān)每月也會(huì)公布

貿(mào)易數(shù)據(jù)和資本流動(dòng)數(shù)據(jù)

，可以幫助我們更好地了解市場(chǎng)供求狀況和人民幣匯率的變化趨勢(shì)。 另外，

人民幣匯率受外部因素影響，特別是美元匯率

。由于中國(guó)實(shí)行參考一籃子貨幣的匯率制度，當(dāng)美元對(duì)其他貨幣升值時(shí)，人民幣對(duì)美元可能貶值，但對(duì)其他貨幣可能升值。根據(jù)過(guò)去經(jīng)驗(yàn)，美元匯率指數(shù)上升一個(gè)點(diǎn)，人民幣匯率大概會(huì)貶值0.6個(gè)點(diǎn)，最近美元匯率貶值3%，導(dǎo)致人民幣匯率升值了大概2%，這與過(guò)去經(jīng)驗(yàn)的預(yù)測(cè)基本一致。 最后是央行政策，中國(guó)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，

央行的政策和態(tài)度對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生著重要影響

。過(guò)去，中國(guó)央行經(jīng)常使用外匯儲(chǔ)備干預(yù)來(lái)應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)，但從2017年開(kāi)始，央行逐漸減少直接干預(yù)，而更多地運(yùn)用間接工具來(lái)引導(dǎo)匯率，包括政策表態(tài)、中間價(jià)管理、離岸市場(chǎng)流動(dòng)性管理、外匯流動(dòng)性管理等，以實(shí)現(xiàn)對(duì)人民幣匯率的間接調(diào)控。

今年

1-10月，人民幣匯率承受了貶值壓力

，主要原因是美元的強(qiáng)勢(shì)、中國(guó)外貿(mào)出口的減少以及全球需求萎縮的影響，中美利差的擴(kuò)大還導(dǎo)致了資本外流，比較明顯的就是證券投資和跨境信貸。因此，

央行今年7月以來(lái)通過(guò)逆周期因子持續(xù)發(fā)力以穩(wěn)定匯率，并且在8月提出了要堅(jiān)決防范匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提高了遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，增加銀行遠(yuǎn)期售匯成本，跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)也調(diào)節(jié)到了8·11匯改以來(lái)的最高水平1.5

。 這一輪美元升值的時(shí)間比較長(zhǎng)，過(guò)去整個(gè)周期大概是7-10年，而這次已經(jīng)接近150個(gè)月，但可以認(rèn)為已經(jīng)是強(qiáng)弩之末了，

美國(guó)CPI和核心CPI均出現(xiàn)明顯回落，預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)加息可能接近尾聲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2024年可能會(huì)回落，從而對(duì)美元形成抑制

。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，2024年的CPI將繼續(xù)回落，主要原因是美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整和住宅租金的回落，美國(guó)政府債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，限制了財(cái)政擴(kuò)張，盡管貨幣政策緊縮，私人部門投資可能會(huì)受到影響，但美國(guó)今年財(cái)政擴(kuò)張的力度非常大，有力地支撐了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 此外，美國(guó)庫(kù)存處于較低水平，可能會(huì)在2024年補(bǔ)庫(kù)存，資本開(kāi)支可能整體比較溫和，消費(fèi)可能會(huì)走弱，但勞動(dòng)市場(chǎng)參與率在提高，所以整體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)溫和回落，通脹也會(huì)延續(xù)回落趨勢(shì)。聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)預(yù)測(cè)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)可能在2024年6月會(huì)議上第一次降息，美國(guó)利率水平還在一個(gè)比較高的位置，

中美利差可能會(huì)維持一段時(shí)間

。

人民幣匯率整體上沒(méi)有進(jìn)一步的貶值壓力

，主要?dú)w功于私人部門的外匯資產(chǎn)和負(fù)債錯(cuò)配程度的大幅改善，而且政府部門作為融資主體的信用風(fēng)險(xiǎn)較小，不會(huì)引發(fā)劇烈的外債去杠桿化。此外，居民和企業(yè)的外匯資產(chǎn)負(fù)債狀況較為健康，外匯存款超過(guò)貸款，對(duì)人民幣匯率形成了有力支撐，但是

能否進(jìn)入持續(xù)升值的通道仍存在不確定性

，主要取決于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，未來(lái)經(jīng)濟(jì)能否穩(wěn)定住并實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，將是決定人民幣匯率走勢(shì)的關(guān)鍵。

從近期數(shù)據(jù)可以看到，

消費(fèi)在溫和復(fù)蘇，但投資還比較弱，房地產(chǎn)市場(chǎng)也還沒(méi)有看到好轉(zhuǎn)跡象

，最近陸續(xù)出現(xiàn)的沖擊事件使大家有些擔(dān)憂，隨著政策出臺(tái)，可能會(huì)慢慢有所改善。外需上，

出口增速明顯受到影響，外貿(mào)也存在一定挑戰(zhàn)

，但歐美國(guó)家?guī)齑孑^低，一旦出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)，中國(guó)出口的負(fù)增長(zhǎng)可能會(huì)得到緩解。

資金面年中大幅寬松，利率下行

，在總需求彈性偏弱的背景下，財(cái)政政策擴(kuò)張引導(dǎo)內(nèi)需擴(kuò)大、支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)成為主要政策選項(xiàng)，財(cái)政赤字率大概在3.5%以上。總量工具方面，

貨幣政策降準(zhǔn)還有空間

，但央行不會(huì)隨意動(dòng)用這項(xiàng)政策工具，還可

以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、逆回購(gòu)、麻辣粉等，以維持流動(dòng)性合理充裕，同時(shí)通過(guò)結(jié)構(gòu)性工具支持重大戰(zhàn)略和特定領(lǐng)域

。 近期

存單量明顯提升，導(dǎo)致存單利率上升

，明年

《商業(yè)銀行資本管理辦法》的落地對(duì)3個(gè)月以上存單的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提高，對(duì)小型城商行可能會(huì)產(chǎn)生較大影響

。

一攬子化債計(jì)劃可能導(dǎo)致負(fù)債從大行到中小行轉(zhuǎn)移

，

地方債增發(fā)對(duì)于農(nóng)商行配債的影響可能有限

，

中小行對(duì)政金債等高流動(dòng)性利率品種配置意愿更高

，

理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)趨緩，資產(chǎn)配置上更偏好信用債等票息品種

，而對(duì)高波動(dòng)性利率債的配置力量會(huì)減弱。

2024年信用市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)仍在于地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)演繹、特殊再融資債對(duì)資金面的擾動(dòng)、銀行二永債供給與不贖回等因素影響

。 以上為《大咖說(shuō) | 譚小芬：人民幣匯率走勢(shì)分析》部分內(nèi)容，想了解更詳細(xì)的邏輯分析框架和數(shù)據(jù)解讀技巧嗎？點(diǎn)擊課程鏈接，獲取更多實(shí)用干貨！ （橫圖加課程鏈接） 在37期的《云極大咖說(shuō)》欄目中，我們與各位大咖一起，探討宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，挖掘金融市場(chǎng)熱點(diǎn)，解讀政策底層邏輯，也尋找未來(lái)的可能性。（點(diǎn)擊此處跳轉(zhuǎn)《云極大咖說(shuō)》系列課程） 為何遲遲等不來(lái)庫(kù)存周期反彈？ 強(qiáng)刺激政策預(yù)期為何頻繁落空？ 中國(guó)債務(wù)杠桿提升緩慢的背后邏輯是什么？ 政策節(jié)奏有哪些關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)？ 經(jīng)濟(jì)節(jié)奏在基數(shù)擾動(dòng)下如何判斷更客觀？ 年度內(nèi)大類資產(chǎn)配置的小節(jié)奏又如何把握？ …… 希望能為大家?guī)?lái)一些思考，期待，再次在直播間與您相聚~