沃爾瑪對(duì)Flipkart和Walmart+進(jìn)行了投資，以進(jìn)軍不斷增長的電子商務(wù)領(lǐng)域。

TikTok 7.5%的暫定股份，可能會(huì)給沃爾瑪帶來廣告收入和用戶參與度方面的好處。

沃爾瑪?shù)氖杏屎褪杏使乐的壳疤幱跉v史平均水平，表明在一個(gè)可能被高估的市場(chǎng)中處于公允價(jià)值水平。

持續(xù)的收入和股息增長，使沃爾瑪恢復(fù)了穩(wěn)定的價(jià)值。

盡管美股市場(chǎng)目前仍處于下行狀態(tài)，但這可能是買入沃爾瑪（股票代碼：WMT）的好時(shí)機(jī)，近期的一些動(dòng)態(tài)進(jìn)一步表明沃爾瑪可以納入相對(duì)安全的價(jià)值型股票之列。盡管沃爾瑪+的真正實(shí)力將在一段時(shí)間內(nèi)顯現(xiàn)出來，但戰(zhàn)略投資也一直在取得回報(bào)。沃爾瑪未來的收益可能會(huì)受到電子商務(wù)發(fā)展的推動(dòng)。

“沃爾瑪+”帶來了什么？

沃爾瑪在8月底9月初的一周之內(nèi)價(jià)格上漲了20美元，達(dá)到了歷史新高的151美元，這其中得益于“沃爾瑪+”，因?yàn)槲譅柆?推出的“98美元/年”的訂閱服務(wù)，幾乎與亞馬遜Prime構(gòu)成了直接競(jìng)爭(zhēng)。不過，目前這項(xiàng)服務(wù)在產(chǎn)品種類方面不如亞馬遜（AMZN）那么全面，所以消費(fèi)者只能選擇沃爾瑪所提供的產(chǎn)品。

“沃爾瑪+”采取每月向顧客收取12.95美元，或每年收取98美元（并提供15天的免費(fèi)試用）的模式，會(huì)員還可以享受多種優(yōu)惠。一小時(shí)送貨、每加侖節(jié)省5美分的燃料、店內(nèi)移動(dòng)掃描購物，這些是沃爾瑪列出的首批福利，沃爾瑪還計(jì)劃增加更多福利。唯一的要求是顧客需要花費(fèi)35美元（最低的訂單金額）。

但這項(xiàng)服務(wù)還沒有亞馬遜?Prime那么完善。雖然人們可能“對(duì)購買亞馬遜和沃爾瑪?shù)臅?huì)員身份感興趣”，但“沃爾瑪+”會(huì)員身份需要提供一些獨(dú)特的東西，以證明每年為兩者花費(fèi)超過200美元是合理的。亞馬遜Prime已經(jīng)擁有超過1.5億會(huì)員，所以人們可能不太愿意轉(zhuǎn)向“沃爾瑪+”。

亞馬遜Prime在其龐大的市場(chǎng)上為數(shù)以百萬計(jì)的產(chǎn)品提供免費(fèi)、快速配送，這是推動(dòng)經(jīng)常采購的關(guān)鍵因素——沃爾瑪目前還沒有這種配送經(jīng)驗(yàn)或快遞網(wǎng)絡(luò)，它在2017年的最后一次嘗試免費(fèi)送貨后沒有繼續(xù)進(jìn)行下去。

對(duì)于沃爾瑪來說，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的推出，仍然是走向電子商務(wù)的正確方向上的重要一步，盡管該公司反對(duì)為購物者提供訂閱服務(wù)（這一點(diǎn)經(jīng)常為人詬?。?。盡管受到疫情的提振，但電子商務(wù)仍然表現(xiàn)強(qiáng)勁，這將是沃爾瑪尋找銷售增長的關(guān)鍵方向。

今年從第二季度開始，沃爾瑪?shù)碾娮由虅?wù)業(yè)務(wù)在全球范圍內(nèi)增長了98%到217%，而實(shí)體店的交易額下降了9.7%，為40.3%。

資料來源：沃爾瑪Q2財(cái)報(bào)

沃爾瑪還對(duì)Flipkart進(jìn)行了戰(zhàn)略投資，F(xiàn)lipkart是印度電子商務(wù)領(lǐng)域規(guī)模較大的公司之一。據(jù)報(bào)道，F(xiàn)lipkart計(jì)劃在海外上市，新加坡和美國是兩個(gè)可能的上市目的地。雖然這家公司的上市預(yù)計(jì)要到2021年才能實(shí)現(xiàn)，但Flipkart的估值有望達(dá)到驚人的450億至500億美元。沃爾瑪持有Flipkart?77%的股份，在這個(gè)估值水平下，最初160億美元的投資可能會(huì)給沃爾瑪帶來翻倍收益。

為何沃爾瑪要入股TikTok？

除了電子商務(wù)領(lǐng)域的這些進(jìn)展，沃爾瑪還在媒體和廣告領(lǐng)域邁出了更大的一步，與甲骨文（ORCL）達(dá)成了初步入股TikTok的協(xié)議。

根據(jù)協(xié)議，沃爾瑪將獲得TikTok7.5%的股份，甲骨文將獲得TikTok12.5%的股份。雖然沃爾瑪看起來似乎不太適合社交媒體應(yīng)用，但TikTok龐大而活躍的用戶基礎(chǔ)為沃爾瑪?shù)膹V告業(yè)務(wù)提供了一個(gè)機(jī)會(huì)。沃爾瑪?shù)膹V告業(yè)務(wù)規(guī)模不是很大，但正在增長。

沃爾瑪媒體負(fù)責(zé)沃爾瑪?shù)膹V告業(yè)務(wù)，僅占沃爾瑪年銷售額的不到1%。在這里，“廣告商可以贊助他們的產(chǎn)品出現(xiàn)在搜索或產(chǎn)品詳細(xì)頁面的顯著位置。它還有一個(gè)展示廣告網(wǎng)絡(luò)，可以讓廣告客戶在沃爾瑪自己的數(shù)字資產(chǎn)和其他地方接觸到沃爾瑪?shù)目蛻簟！?/p>

沃爾瑪并不是要在TikTok上為自己做廣告，而是要為產(chǎn)品的銷售商做廣告，并推動(dòng)其零售/電子商務(wù)業(yè)務(wù)的增長。TikTok在美國的5000萬日活用戶是一個(gè)巨大的市場(chǎng)，這讓沃爾瑪能夠在其中分得一杯羹。雖然這不是一項(xiàng)容易完成的任務(wù)，但它對(duì)沃爾瑪?shù)膹V告業(yè)務(wù)增長有著巨大幫助。

企業(yè)管理提升一個(gè)臺(tái)階

除了這些近期的戰(zhàn)略投資，沃爾瑪還在適應(yīng)新的企業(yè)管理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)員工的價(jià)值，提升工作環(huán)境，雖然這并不能轉(zhuǎn)化為直接的財(cái)務(wù)業(yè)績的提升，但創(chuàng)造一個(gè)積極的工作環(huán)境并將時(shí)間投入到這一目標(biāo)上，長期而言會(huì)影響到未來的業(yè)績。

沃爾瑪宣布，“一種新的基于團(tuán)隊(duì)的運(yùn)營模式——給成千上萬的員工加薪?！?這是沃爾瑪回饋員工并提供更好“薪酬、福利、培訓(xùn)和職業(yè)機(jī)會(huì)”的一系列舉措的一部分。沃爾瑪現(xiàn)在有了新的領(lǐng)導(dǎo)崗位，“聯(lián)席經(jīng)理”和“助理”現(xiàn)在是“店鋪領(lǐng)導(dǎo)”和“教練”；沃爾瑪建立了新的時(shí)薪結(jié)構(gòu)，熟食店和面包店的時(shí)薪從11美元到15美元不等，團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)的時(shí)薪為18美元到21美元（可能還有30美元）。這些都是沃爾瑪為了創(chuàng)造一個(gè)更以領(lǐng)導(dǎo)為導(dǎo)向的環(huán)境的過渡的一部分，他們更加強(qiáng)調(diào)把員工(人)放在第一位，把工作任務(wù)放在第二位。

在財(cái)務(wù)方面，沃爾瑪仍然是一個(gè)龐然大物。今年是該公司收入超過5000億美元的第四年，收入增長相當(dāng)穩(wěn)定，目前同比增長4.6%，未來一年的增幅略低于3%。電子商務(wù)和這些戰(zhàn)略投資只會(huì)增加長期的收入。沃爾瑪是緩慢而穩(wěn)定增長的典型例子，但它有機(jī)會(huì)在增長前景中找到額外的優(yōu)勢(shì)。

隨著收入的增長，每股收益也在增長，股息也在增長。盡管沃爾瑪2.16美元的年度股息并不是最高的，但它非常穩(wěn)定，以40%的派息率，而且很容易由自由現(xiàn)金流支付(第二季度為154億美元的未償現(xiàn)金流)。沃爾瑪持續(xù)2%的復(fù)合年增長率不是最好的，但這種“可持續(xù)性”是價(jià)值投資的關(guān)鍵，因?yàn)檫@種增長在短期內(nèi)不太可能停止。

但對(duì)沃爾瑪來說，電子商務(wù)業(yè)務(wù)是一盞明燈，有可能改變其增長前景。沃爾瑪向顧客提供價(jià)值的商業(yè)模式利潤率很低——毛利率在24.5至25.7%之間徘徊，而凈利潤率在2018年末跌至1%后僅略高于3%。

電子商務(wù)帶來了更高的利潤組合。從第二季度開始，電子商務(wù)為comp銷售額貢獻(xiàn)了600個(gè)基點(diǎn)，增長勢(shì)頭強(qiáng)勁。隨著沃爾瑪電子商務(wù)基礎(chǔ)的發(fā)展，它可以從這種轉(zhuǎn)變帶來的利潤率擴(kuò)張中獲益。

據(jù)估計(jì)，沃爾瑪2022年的每股收益為5.62美元，高于2021年的5.31美元。沃爾瑪2022年的預(yù)期市盈率為24.7倍，2021年的預(yù)期市盈率為26.02倍。然而，這些估計(jì)可能沒有考慮到增長潛力。

沃爾瑪與其他零售同行的比較

沃爾瑪?shù)碾娮由虅?wù)業(yè)務(wù)上半年的銷售額為273億美元(約占凈銷售額的10%)，高于2019年的169億美元(約占凈銷售額的6.7%)。如果電子商務(wù)繼續(xù)沿著這種增長軌跡發(fā)展，到2022年凈銷售額將達(dá)到400億美元，收入將增長到5900億美元(2020年的收入可能高達(dá)5500億美元)。電子商務(wù)銷售額為400億美元，營收為5900億美元，毛利率可能會(huì)擴(kuò)大，升至27%，凈利潤率將升至3.8%。

相對(duì)于同行而言，這些利潤是有可能的（盡管相對(duì)于沃爾瑪?shù)某Ｒ?guī)來說，這是一個(gè)合理的增長）。相比之下，沃爾瑪?shù)睦麧櫬嗜缘陀趤嗰R遜和塔吉特，但高于好市多。

在同類企業(yè)中，塔吉特的毛利率最高，而亞馬遜自2013年以來，呈現(xiàn)出驚人的增長速度，它在過去一年里剛剛超過沃爾瑪。沃爾瑪和好市多（以及塔吉特）在利潤率方面非常穩(wěn)定，這是由于其商業(yè)模式的性質(zhì)——為顧客提供價(jià)值，批量買賣，將節(jié)省下來的錢傳遞下去。然而，好市多的純批量銷售模式導(dǎo)致利潤率較低，而塔吉特和沃爾瑪則通過不依賴批量銷售獲得更高的利潤率。

至于凈利潤率，則是一場(chǎng)更為激烈的博弈，四家企業(yè)之間的差距僅為180個(gè)基點(diǎn)。好市多目前的利潤率也是最低的，而塔吉特和亞馬遜的利潤率在4.1%以上。這是沃爾瑪在哪里可以找到增長——亞馬遜是純粹的e-commerce-oriented零售商，最終會(huì)找到更高的利潤，因?yàn)樗鼪]有依賴于實(shí)體店，而目標(biāo)是找到更高的利潤，不僅僅是因?yàn)樗幸粋€(gè)更高的毛利率,還因?yàn)樗峭ㄟ^數(shù)字渠道來達(dá)到更高的銷售收入。

塔吉特（TGT）上一季度通過數(shù)字渠道實(shí)現(xiàn)的銷售額占比約為17.2%，2月至8月這6個(gè)月期間通過數(shù)字渠道實(shí)現(xiàn)的銷售額占比為16.3%。這對(duì)于2019年7.2%的數(shù)字銷售目標(biāo)來說是一個(gè)巨大的增長。盡管由于疫情相關(guān)的問題，塔吉特的利潤率確實(shí)縮水了，但隨著數(shù)字銷售的增長，塔吉特仍能在六個(gè)季度內(nèi)推動(dòng)凈利潤率上升26個(gè)基點(diǎn)(在疫情前的四個(gè)季度里，凈利潤上升了20個(gè)基點(diǎn))。如前所述，沃爾瑪只有10%的銷售額是由數(shù)字化推動(dòng)的，而推動(dòng)數(shù)字化銷售的增長，很容易就能看到與塔吉特類似的凈利潤率增長——在8個(gè)季度內(nèi)，沃爾瑪?shù)膬衾麧櫬蕦⒃鲩L40到55個(gè)基點(diǎn)。

估值

根據(jù)之前提到的數(shù)字和利潤率(5900億美元，等等)，沃爾瑪在2022年的凈收入將達(dá)到224億美元，也就是說TTM凈收入將增長45億美元，達(dá)到179億美元。這是一種樂觀的設(shè)想，因?yàn)槔麧櫬实脑鲩L可能不會(huì)像預(yù)期的那么快。然而，這仍然意味著2022年每股收益將在7.9美元左右（或與第二季度保持類似的季度）。

這是一個(gè)很大的差距，但即使是5,700億美元的營收和3.70%的凈利，每股收益也會(huì)高于市場(chǎng)普遍預(yù)期的7.4美元。這可能證明，到2022年，沃爾瑪將在160美元的價(jià)位上再創(chuàng)新高。

在8月份股市上漲后，市場(chǎng)正努力維持較高的估值水平，而其他投資者正試圖證明過高的估值水平是合理的，除了整體市場(chǎng)之外，沃爾瑪還提供了一個(gè)更具吸引力的估值。

在8月份大漲后，市場(chǎng)正努力維持較高的估值，而其他投資者正試圖證明市盈率過高是合理的，因此沃爾瑪提供了除大盤以外更具吸引力的估值。

沃爾瑪26.02的遠(yuǎn)期市盈率(24.7倍)高于20.9倍的5年平均水平，而目前的0.70倍市盈率略高于歷史平均水平0.53倍。沃爾瑪仍在恢復(fù)在疫情期間業(yè)績不好的門店的運(yùn)營，其相對(duì)于市場(chǎng)具有吸引力的估值數(shù)據(jù)表明，該公司的業(yè)績更加穩(wěn)定。

風(fēng)險(xiǎn)以及總結(jié)

然而，沃爾瑪面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是，這些投資，或者更具體地說，對(duì)“沃爾瑪+”的投資，目前沒有達(dá)到業(yè)績目標(biāo)。如果是這樣的話，利潤率可能無法像預(yù)期的那樣增長，這將抑制未來的收入增長，因?yàn)槲譅柆攲o法從電子商務(wù)的動(dòng)態(tài)變化中獲得最大的利潤。

基本上，“沃爾瑪+”是亞馬遜Prime的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，后者在該行業(yè)領(lǐng)先了10多年。沃爾瑪不像亞馬遜那樣擁有廣泛的產(chǎn)品，也沒有建立起來一個(gè)發(fā)達(dá)的物流網(wǎng)絡(luò)。任何與擴(kuò)大物流或加速完成數(shù)字訂單有關(guān)的支出，都?xì)w結(jié)為利潤壓力，而這可能是沃爾瑪在向亞馬遜發(fā)起挑戰(zhàn)之際面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。

歸根結(jié)底，沃爾瑪是美國最大、最知名的企業(yè)之一，并一直保持著良好的業(yè)績記錄。雖然疫情的確讓其銷售和交易出現(xiàn)了波動(dòng)，但這些趨勢(shì)不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。由于沃爾瑪仍能感受到零售的影響，以及向電子商務(wù)的轉(zhuǎn)變，它目前的定位很好，能夠抓住零售復(fù)蘇和電子商務(wù)增長的機(jī)會(huì)。

沃爾瑪對(duì)Flipkart和“沃爾瑪+”的戰(zhàn)略投資似乎正在取得回報(bào)。沃爾瑪?shù)膬r(jià)值仍然具有吸引力，因?yàn)樗氖杏什幌翊蠖鄶?shù)市場(chǎng)那么高，而且收入和股息仍在持續(xù)增長。從長期穩(wěn)定的價(jià)值角度來看，沃爾瑪仍然和以往一樣具有吸引力，其巨大的價(jià)值基礎(chǔ)現(xiàn)在正得益于新的增長機(jī)會(huì)。

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