作者：李珠江

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

7月20日，江蘇稻草熊影業(yè)有限公司（下稱“稻草熊影業(yè)”）向港交所遞交招股書，擬香港主板上市。

據(jù)了解，稻草熊影業(yè)成立于2014年，收入主要來自于自制劇集播映權許可、買斷劇集播映權許可、定制劇集承制服務。

天眼查資料顯示，2016年12月，阿里影業(yè)基金進行戰(zhàn)略融資，獲得約15%稻草熊影業(yè)股份。然而，2019年8月，阿里影業(yè)基金退出稻草熊影業(yè)股東行列。

而在2016年6月，稻草熊影業(yè)備受關注的10.8億元的收購案，也因為受到中國證監(jiān)會質疑盈利能力而被叫停。

盈利能力不足錯失10.8億元并購案

據(jù)了解，稻草熊影業(yè)自制劇包含《蜀山戰(zhàn)紀之劍俠傳奇》《國寶奇旅》《兩世歡》等，最具影響力的劇集《蜀山戰(zhàn)紀之劍俠傳奇》豆瓣評分僅6.3分，評論也是差評居多，可見其出品優(yōu)質內容影響力并不大。

據(jù)招股書援引弗若斯特沙利文報告稱，按2019年劇集收入計算，稻草熊影業(yè)于中國所有劇集制片商及發(fā)行商中排名第六，市場份額僅為1.7%。

而稻草熊影業(yè)之所以一戰(zhàn)成名，是因為藝人吳奇隆和劉詩詩的婚禮。2016年，吳奇隆用10.8億元給劉詩詩當聘禮，而這10.8億元正是暴風科技擬收購稻草熊影業(yè)60%股權的價格。

但是這場收購卻被中國證監(jiān)會叫停，因稻草熊影業(yè)的盈利能力就對賭業(yè)績而言，具有較大不確定性。

原來，收購雙方簽署了未來3年內扣非凈利潤不低于4.36億元的業(yè)績對賭。而這4.36億凈利潤是什么概念呢？閱文集團2018年以155億元收購新麗傳媒的時候，第一年也就是2018年的業(yè)績對賭凈利潤才是5億元。

而此時的稻草熊影業(yè)，才是一家剛剛成立兩年的影視公司。根據(jù)媒體報道數(shù)據(jù)，2014年稻草熊影業(yè)凈虧損為23萬元；2015年的營收僅為6764萬元，凈利潤為2852萬元。按照當時的體量，稻草熊影業(yè)能否實現(xiàn)對賭業(yè)績受到質疑。

那么，時隔四年，稻草熊影業(yè)的盈利能力如何？是否已經(jīng)達到赴港上市標準呢？

凈利潤起伏如過山車資產負債率居高不下

根據(jù)稻草熊影業(yè)的招股書，2017年至2019年，稻草熊影業(yè)的營業(yè)收入分別為5.43億元、6.79億元、7.65億元，對應的凈利潤分別為6403.0萬元、1051.3萬元、5040.0萬元。2020年第一季度，稻草熊影業(yè)的營業(yè)收入為3.27億元，凈利潤為4289.1萬元。

圖源：招股書

由此可見，稻草熊影業(yè)營收雖逐漸上升，但增速有所放緩；而凈利潤則猶如過山車一般，高低起伏，這與稻草熊影業(yè)的制作成本不斷上升有關。

2017-2019年以及20120年一季度，稻草熊影業(yè)的制作成本分別為2680萬元、2.96億元、4.44億元和2.32億元。值得注意的是，2020年第一季度的制作成本已經(jīng)是2019年全年制作成本的52.25%。

稻草熊影業(yè)制作成本不斷上升的背后，毛利率也是極不穩(wěn)定。2017-2019年整體毛利率分別為28.0%、30.9%、14.1%；2020年第一季度有所上升，毛利率為29.0%。

2019年毛利率的大幅下滑，稻草熊影業(yè)表示，因同期自制及買斷劇集播映權許可業(yè)務毛利率下降。而2020年一季度毛利率由2019年同期的9.4%上升至29.0%，則是由于自制劇集播映權許可的毛利率上升。

數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，稻草熊影業(yè)自制劇集播映權許可的收入為2.33億元，占總營收的71.3%，毛利率為31.7%。

可見，稻草熊影業(yè)的業(yè)績很大程度上受到自制劇集播映權許可這項業(yè)務的“挾制”。

與此同時，稻草熊影業(yè)的資產負債率也不斷高攀。2017年至2019年的資產負債率分別為77.78%、86.48%、90.55%。2020年一季度，資產負債率為87.76%，負債總額為16.99億元。

圖源：招股書

帶著并不穩(wěn)定的凈利潤和居高不下的資產負債率，此時稻草熊影業(yè)上市憑借什么呢？

明星劉詩詩加持，二股東愛奇藝成最大金主

稻草熊影業(yè)最受關注的還是明星劉詩詩、趙麗穎持股。招股書顯示，稻草熊影業(yè)的股東架構中，控股股東為劉小楓持股比例為58.41%，而根據(jù)投票安排，劉小楓可行使80.43%的投票權。

此外，稻草熊影業(yè)第二大股東為愛奇藝，持股比例19.57%；2015年成為股東的劉詩詩（劉詩施）和趙麗穎分別持股比例為14.8%和0.79%。

在風險因素中，稻草熊影業(yè)提到，2018年、2019年以及2020年第一季度，愛奇藝是稻草熊影業(yè)的單一最大客戶。

2017年至2019年，稻草熊影業(yè)來自愛奇藝的收入分別為1.16億元、2.45億元、2.08億元，分別占同期總收入的21.4%、36.0%、27.2%。

稻草熊影業(yè)過于依賴愛奇藝的特點被放大了。2020年一季度，來自愛奇藝的收入為3.27億元，也就是說，一季度收入幾乎完全來自于愛奇藝。

因盈利能力遭質疑并購案被叫停，持股兩年的阿里影業(yè)基金也退出，稻草熊影業(yè)能憑借背后的明星股東加持而成功上市嗎？GPLP犀牛財經(jīng)將持續(xù)關注。