作者丨曾偉

出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）?

5個月的時間里股價下跌了近40%，市值蒸發(fā)上百億港元，澳優(yōu)（1717?HK）被推上輿論風(fēng)口浪尖。?

盡管在此之前，剛交上一份還算不錯的成績單，但其主營的羊奶粉業(yè)務(wù)表現(xiàn)卻不盡如人意。不得不承認(rèn)，這幾年澳優(yōu)幾經(jīng)波折后，整體發(fā)展遇上天花板，營收增速明顯放緩。?

在接下來奶粉行業(yè)加速集中化，巨頭加碼羊奶粉的激烈競爭中，澳優(yōu)的日子或許更難了。

羊奶粉增速連續(xù)多年放緩

就在前段時間，澳優(yōu)發(fā)布2020年前三季度財報顯示，公司營收57.58億元，同比增長22.8%；毛利29.06億元，同比增長19.1%；經(jīng)調(diào)整錄得歸屬于公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤為7.92億元，較上年同期增長19.5%。?

看似可圈可點的業(yè)績背后，實際上也暴露出很多問題。曾被看作澳優(yōu)最核心的羊奶粉方面，前三季自有品牌配方羊奶粉錄得收入23.50億元，較2019年同期19.96億元增長17.8%，跑輸了整體營收增速，可以說成了拉后腿的。?

澳優(yōu)表示，佳貝艾特第三季度在中國增速較慢，使集團整體收入增速受到拖累。不容樂觀的是，這不是澳優(yōu)奶粉首次增速放緩。?

近三年，澳優(yōu)羊奶粉業(yè)績增速出現(xiàn)明顯放緩。2017年、2018年、2019年，澳優(yōu)乳業(yè)羊奶粉銷售收入分別為12.8億元、20.3億元、28.56億元，同比分別增長60.2%、58.9%、40.5%。?

雖然還處在增長階段，但對于澳優(yōu)而言，顯然不夠。在上市前，澳優(yōu)主要與澳大利亞乳品企業(yè)進行OEM代工以及合作開發(fā)，因此在中國市場很長一段時間被人認(rèn)為是進口品牌。澳優(yōu)真正的業(yè)績爆發(fā)開始于收購海普諾凱、在中國市場推出嬰兒配方羊奶粉“佳貝艾特”，持續(xù)三年穩(wěn)占國內(nèi)進口嬰幼兒配方羊奶粉市場第一品牌席位，2016年度銷售額占中國進口羊奶粉總銷售額約53.5%，幾乎收割了羊奶粉行業(yè)超半壁江山的增長紅利。?

如今，羊奶粉增長受挫，澳優(yōu)整體業(yè)績也會被拖累。從近三年營收情況來來看，澳優(yōu)營收增長情況一年不如一年。2017年、2018年、2019年，澳優(yōu)乳業(yè)營業(yè)收入分別為39.3億元、53.9億元、67.4億元，分別同比增長43.29%、37.26%、24.99%。今年前三季公司營收57.58億元，同比增長22.8%。?

競爭加劇核心競爭力被質(zhì)疑

對于羊奶粉增速放緩，市場分析多認(rèn)為是多方面導(dǎo)致的。?

一方面，羊奶曾經(jīng)在“毒奶粉”事件后火速崛起，但近年在國家食藥監(jiān)總局多次曝光的奶粉質(zhì)量問題中，其卻成為檢測不合格的“重災(zāi)區(qū)”，羊奶粉整體信任度大打折扣，對銷售情況造成明顯沖擊。澳優(yōu)羊奶粉作為行業(yè)占比最高的，自然也受到波及。?

另一方面，去年澳優(yōu)遭到沽空機構(gòu)Blue Orca Capital做空，后者發(fā)布的做空報告稱，澳優(yōu)存在夸大營業(yè)收入、誤導(dǎo)中國消費者、隱藏成本等問題。

其中，澳優(yōu)羊奶粉品牌佳貝艾特羊奶粉中的乳糖其實來自牛奶，被指誤導(dǎo)中國消費者成為當(dāng)時市場討論的焦點，對品牌造成一定影響。?

此外，今年疫情沖擊下，澳優(yōu)一季度庫存擠壓，為良性長遠(yuǎn)發(fā)展，二季度澳優(yōu)采取主動控貨手段持續(xù)去庫存，也導(dǎo)致收入增速放緩。按照澳優(yōu)此前預(yù)計，三季度自家牛奶粉及羊奶粉收入增速會有所提升，但羊奶粉表現(xiàn)還是不及市場預(yù)期，?

還有很大原因，取決于市場競爭。近五年，中國奶粉行業(yè)增速放緩，奶粉消費量和價格增速均下降。經(jīng)過多年發(fā)展，我國奶粉行業(yè)已經(jīng)開始步入成長期和成熟期之間的過渡階段，行業(yè)大企業(yè)開始利用自身優(yōu)勢進一步拉大差距，強者恒強的馬太效應(yīng)漸顯，市場競爭進入白熱化，逐步趨于飽和。?

奶粉行業(yè)競爭已然成為巨頭之間的較量。在此情形下，牛奶粉市場爭奪已經(jīng)白熱化，但是羊奶消費年增速卻十分驚人，而目前國內(nèi)羊奶粉企業(yè)高度集中在陜西省，澳優(yōu)雖然占據(jù)一定體量優(yōu)勢，但并沒有占據(jù)絕對的市場份額，羊奶粉的市場潛力被不少國內(nèi)外乳企紛紛瞄準(zhǔn)?！?/p>

在頭部品牌中，近些年已經(jīng)有不少布局。蒙牛在賣掉君樂寶后，為了彌補奶粉行業(yè)的業(yè)務(wù)于2019年投資了貝拉米；伊利金領(lǐng)冠的悠滋小羊也在2019年底就已經(jīng)完成注冊；國內(nèi)奶粉龍頭飛鶴于2017年對外公告重啟羊奶粉的布局，目前尚未有實際產(chǎn)品推出。在新生品牌中，同樣位于長沙的“藍(lán)河”綿羊奶創(chuàng)始人是澳優(yōu)的前CEO，其生產(chǎn)模式與澳優(yōu)基本相同，二者難以避免會被拿來比較，市場份額面臨被搶食的風(fēng)險。?

綜合來看，羊奶粉市場仍處于早期發(fā)展階段，對于奶源把控尚未成熟。澳優(yōu)在該領(lǐng)域布局多年，選擇在國外布局上游奶源地，荷蘭的工廠將羊奶收集后直接提取乳清蛋白，以供澳優(yōu)羊奶粉生產(chǎn)。這種生產(chǎn)、制作環(huán)節(jié)全在國外，銷售在國內(nèi)的輕資產(chǎn)模式的模式，對于產(chǎn)業(yè)鏈的質(zhì)量把控?zé)o疑增加了更多難度。?

畢竟，上游奶源和品質(zhì)保障是這些年奶粉行業(yè)洗牌能夠活下來并發(fā)展壯大的關(guān)鍵要素。目前，包括伊利、蒙牛、飛鶴都在加強產(chǎn)業(yè)鏈布局，隨著龍頭乳企的目光不斷向羊奶粉市場轉(zhuǎn)移，行業(yè)整體規(guī)模有望進一步擴大，同時，巨頭所具有的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢必然會給澳優(yōu)帶來不小的壓力。