在美國有一句經(jīng)常用在房地產(chǎn)投資領(lǐng)域的名言“錢是在你買的時候賺的，而不是在你賣的時候賺的”，猛獸財經(jīng)認(rèn)為，這句話用在TJX 公司（TJX）身上也非常合適，其商業(yè)模式是以極具吸引力的價格采購產(chǎn)品，然后通過大幅折扣出售給客戶。為客戶提供巨大的價值的同時也對公司非常有效，因為其差異化的購物體驗不但吸引了大量的客戶，而且還使公司擁有良好的利潤率和資本回報率。

TJX公司簡介

TJX 公司在美國經(jīng)營Marshalls, homgoods, HomeSense, Sierra，在澳大利亞和歐洲經(jīng)營TK Maxx，在加拿大經(jīng)營HomeSense, Marshalls, Winners，目前在9個國家擁有超過4689家折扣店。

TJX在折價零售行業(yè)的優(yōu)勢主要有：

（1）有價值的名牌商品。

（2）為尋找便宜產(chǎn)品的購物者提供一種“尋寶”體驗。

（3）價格通常低于全價零售商(包括百貨公司、專賣店和主要在線零售商)的可比商品的正常價格20%至60%。

（4）快速變化的產(chǎn)品。

（5）嚴(yán)格的庫存和費用管理。

第二季度業(yè)績和指引

2023財年第二季度，TJX的GAAP每股收益為0.69美元，營收為118.4億美元。9.2%的稅前利潤率和每股收益都超出了公司和市場的預(yù)期。而且這還是在通脹影響消費者可自由支配支出的情況下實現(xiàn)的。該公司不但非常好的執(zhí)行了其低價的基本原則，而且其商家在正確的品類中購買正確的商品方面也做得非常好。

TJX對今年全年的銷售指引進(jìn)行了下調(diào)，預(yù)計總銷售額將在496億至499億美元之間。下調(diào)的銷售指引主要包括低于計劃的第二季度銷售，以及修正后的下半年的銷售預(yù)期下調(diào)。盡管銷售指引有所下降，但公司仍將全年調(diào)整后的稅前利潤率預(yù)期提高到了9.7% - 9.9%之間。對于全年調(diào)整后的每股收益，該公司的預(yù)期區(qū)間為3.05美元至3.13美元，較去年調(diào)整后的2.85美元上漲了7%至10%。

競爭優(yōu)勢

在估值方面，TJX高于百貨公司和許多其他零售商，因為其強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢使其能夠獲得更高的回報。在這些競爭優(yōu)勢中，最重要的是其世界級的采購組織和全球供應(yīng)鏈和分銷網(wǎng)絡(luò)，這兩者都能確保公司可以在正確的市場，正確的時間，以非常低的價格獲得正確的產(chǎn)品。

該公司的產(chǎn)品設(shè)計也非常靈活，能夠快速調(diào)整以適應(yīng)不斷變化的客戶偏好和產(chǎn)品可用性。該公司在其采購組織中有超過1200名合作伙伴，他們擁有在幾十年里發(fā)展起來的專業(yè)知識，并從大約21000家供應(yīng)商那里采購產(chǎn)品。因此，該公司的競爭優(yōu)勢是在正確的時間、正確的商店獲得正確的產(chǎn)品的極端努力的結(jié)果。

財務(wù)數(shù)據(jù)

該公司的利潤率，除了新冠肺炎疫情外，這些年來也一直非常穩(wěn)定。特別是9%的營業(yè)利潤率對零售商來說是非常好的，體現(xiàn)了公司的高效率和規(guī)模。

盡管在一個競爭激烈的行業(yè)中運營，但該公司卻一直能夠利用其競爭優(yōu)勢產(chǎn)生有吸引力的回報。這可以從其令人印象深刻的ROCE和ROIC中看出。

增長

疫情后，該公司再次實現(xiàn)了增長，并創(chuàng)下了過去12個月以來的最高紀(jì)錄——490億美元。該公司相信未來仍有顯著增長，預(yù)計全球門店數(shù)量將從目前的4689家增長到6275家。

從歷史上看，該公司每年的收入增長約為10%。雖然新冠疫情擾亂了公司的增長，但猛獸財經(jīng)相信該公司在未來幾年可以繼續(xù)以健康的速度增長。

資產(chǎn)負(fù)債表

在第二季度，該公司產(chǎn)生了6.41億美元的經(jīng)營性現(xiàn)金流，并在本季度結(jié)束時獲得了35億美元的現(xiàn)金和短期投資。它的現(xiàn)金和短期投資要比長期債務(wù)多一點，這使得它的資產(chǎn)負(fù)債表非常穩(wěn)固。

估值

該公司目前的股價較其10年EV/EBITDA平均值有約14.6倍的折讓。猛獸財經(jīng)認(rèn)為，相對于其歷史約10%的估值，現(xiàn)在的估值更具有吸引力，尤其是考慮到該公司在回報股東價值方面的良好記錄。

該公司的估值與競爭對手羅斯百貨 (ROST)相似，但遠(yuǎn)低于伯靈頓百貨(BURL)。在百貨商店的競爭對手中，雖然諾德斯特龍(JWN)、梅西百貨(M)和柯爾百貨(KSS)的估值都要低得多，但它們的商業(yè)模式卻沒有TJX那么強(qiáng)大。

其他顯示該股估值輕微偏低的指標(biāo)包括股息率(高于10年平均水平)，以及普通股凈派息率(包括股票回購來估計總收益率)，也顯著高于10年平均水平。

風(fēng)險

猛獸財經(jīng)認(rèn)為投資該公司的主要風(fēng)險是其商業(yè)模式可能出現(xiàn)的崩潰。到目前為止，該公司已經(jīng)成功的以極具吸引力的價格和良好的質(zhì)量采購產(chǎn)品，但不能保證這種情況在未來會繼續(xù)下去。商業(yè)模式也需要卓越的運營，所以公司的文化和高績效不會惡化是根本。除此之外，我們目前還沒有看到其他重大風(fēng)險，該公司的空頭的比例也非常小，而且Altman Z-score模型評分也非常高，充分反映了公司的資產(chǎn)負(fù)債表非常健康。

結(jié)論

TJX公司擁有非常強(qiáng)大的商業(yè)模式，這依賴于公司強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢。該公司也非常擅長尋找廉價產(chǎn)品，并在正確的時間把正確的產(chǎn)品送到正確的商店。公司強(qiáng)大的商業(yè)模式和高效率體現(xiàn)在其高營業(yè)利潤率和高資本回報率上。這是一家以非常合理的價格交易的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，目前的股價比其10年EV/EBITDA平均水平低10%。猛獸財經(jīng)認(rèn)為TJX公司目前的股價被低估了，我們已經(jīng)把這家公司列入觀察名單了。

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