《金證研》北方資本中心 蘇辛/作者 子澄 映蔚/風(fēng)控

近年來(lái)，消費(fèi)電子、汽車(chē)電子、航空航天、物聯(lián)網(wǎng)作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，功能性涂布復(fù)合材料行業(yè)作為其上游行業(yè)的發(fā)展空間，也日漸擴(kuò)大。而一枚硬幣有正反兩面，發(fā)展的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)加劇的局面或難避免，由于下游市場(chǎng)需求的擴(kuò)大，較多中小廠家紛紛“涌入”這一領(lǐng)域，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，不少業(yè)內(nèi)企業(yè)打起產(chǎn)品“價(jià)格戰(zhàn)”以獲得市場(chǎng)份額。在此背景下，浙江福萊新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“福萊新材”）沖擊上市背后的疑云或難消。

觀其與客戶合作方面，2019年，為福萊新材貢獻(xiàn)收入超2,000萬(wàn)元的第五大客戶或系“零人”公司，且該客戶曾因企業(yè)信息隱瞞真實(shí)情況、弄虛作假被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄，福萊新材與其交易數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。另外，福萊新材負(fù)責(zé)電子級(jí)功能材料研發(fā)的子公司處虧損狀態(tài)。而且“兜里有錢(qián)”的福萊新材，其賬上“趴”著上億元、三年分紅1.28億元，卻擬募集6,000萬(wàn)元用于“補(bǔ)血”。

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一、貢獻(xiàn)超2,000萬(wàn)元收入大客戶或系“零人”公司，交易數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑

對(duì)現(xiàn)代企業(yè)而言，客戶關(guān)系管理成為體現(xiàn)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要方面。然而，福萊新材的客戶中現(xiàn)“零人”公司，其交易數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。

據(jù)福萊新材2021年4月28日簽署的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“招股書(shū)”），2019年，臨沂市天邁裝飾材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天邁裝飾”）為福萊新材第五大客戶，福萊新材對(duì)其的銷售金額為2,263.07萬(wàn)元，銷售占比1.78%。天邁裝飾包含同一控制范圍內(nèi)的臨沂市福納廣告材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“福納廣告”）。

據(jù)招股書(shū)，2020年1月1日，福萊新材與福納廣告簽訂框架性銷售合同，合同期為2020年1月1日至2021年4月30日，福納廣告買(mǎi)斷式經(jīng)銷福萊新材的背膠PP、冷裱膜、無(wú)背膠PP等廣告耗材。

值得注意的是，天邁裝飾曾因企業(yè)信息隱瞞真實(shí)情況、弄虛作假被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，天邁裝飾成立于2011年5月27日，經(jīng)營(yíng)范圍為裝飾壁紙的生產(chǎn)銷售、銷售廣告耗材。天邁裝飾的監(jiān)事為褚慶平，其執(zhí)行董事、總經(jīng)理為胡輝。

據(jù)公開(kāi)信息，胡輝對(duì)天邁裝飾持股95%，褚慶平對(duì)天邁裝飾持股5%。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年11月20日，天邁裝飾因其公示信息隱瞞真實(shí)情況、弄虛作假，被臨沂市蘭山區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局列入經(jīng)營(yíng)異常名錄信息，后于2020年12月11日被移出。

不僅如此，天邁裝飾或?yàn)椤傲闳恕惫尽?/span>

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2019年，天邁裝飾社保繳納的人數(shù)均為0人。

據(jù)公開(kāi)信息，天邁裝飾實(shí)控人胡輝不存在控股其他公司的情況。

此外，天邁裝飾同一范圍控制下的福納廣告社保繳納人數(shù)亦為0人。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，福納廣告成立于2018年11月23日，經(jīng)營(yíng)范圍包括廣告材料、裝飾材料、建筑材料、廣告設(shè)備的銷售等。福納廣告的股東、執(zhí)行董事、總經(jīng)理均為朱孟才，其監(jiān)事為王彥菊。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2019年，福納廣告社保繳納的人數(shù)為0人。

據(jù)公開(kāi)信息，福納廣告實(shí)控人不存在控股其他公司的情況。

也就是說(shuō)，2019年為福萊新材貢獻(xiàn)超2,000萬(wàn)元的第五大客戶天邁裝飾及同一控制范圍內(nèi)的福納廣告，社保繳納人數(shù)均為0人，福萊新材與其交易真實(shí)性或遭“拷問(wèn)”。

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二、“兜里有錢(qián)”三年分紅超億元，反募資6,000萬(wàn)元“補(bǔ)血”

值得注意的是，電子級(jí)功能材料系福萊新材主要產(chǎn)品之一。然而，2019年及2020年，福萊新材作為電子級(jí)功能材料業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的子公司處于虧損狀態(tài)。

據(jù)招股書(shū)，福萊新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)為功能性涂布復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。功能性涂布復(fù)合材料是指利用涂布及其他復(fù)合工藝技術(shù)，將吸墨材料、壓敏膠、導(dǎo)電材料等與高分子薄膜等復(fù)合而成，該材料具有吸墨、粘結(jié)、保護(hù)、導(dǎo)熱、導(dǎo)電、絕緣等特定功能，廣泛應(yīng)用于廣告宣傳品打印、產(chǎn)品標(biāo)簽標(biāo)識(shí)及消費(fèi)電子和汽車(chē)電子領(lǐng)域。

據(jù)招股書(shū)，福萊新材的主要產(chǎn)品分為廣告噴墨打印材料、標(biāo)簽標(biāo)識(shí)印刷材料和電子級(jí)功能材料三大類。其中，廣告噴墨打印材料主要用于室內(nèi)外實(shí)體廣告宣傳品打?。粯?biāo)簽標(biāo)識(shí)印刷材料主要用于日化產(chǎn)品、食品飲料、電子產(chǎn)品的標(biāo)簽標(biāo)識(shí)印刷；電子級(jí)功能材料主要用于消費(fèi)電子（包括手機(jī)、筆記本電腦、平板電腦、可穿戴設(shè)備等）、汽車(chē)電子領(lǐng)域，以粘結(jié)、固定各元器件或模塊，并起到保護(hù)、導(dǎo)熱、導(dǎo)電、絕緣、抗靜電、標(biāo)識(shí)等作用。

據(jù)招股書(shū)，電子級(jí)功能材料是市場(chǎng)化、充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，企業(yè)間整體水平差異較大。3M、德莎（Tesa）公司、日東電工株式會(huì)社等國(guó)際知名企業(yè)為行業(yè)內(nèi)的先導(dǎo)者，這些企業(yè)歷史悠久，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，研發(fā)生產(chǎn)等技術(shù)水平世界一流，產(chǎn)品種類齊全，銷售網(wǎng)絡(luò)成熟，品牌認(rèn)可度高，擁有穩(wěn)定的客戶群體。

2018-2020年，福萊新材電子級(jí)功能材料的收入分別為5,142.02萬(wàn)元、6,392.51萬(wàn)元、6,105.17萬(wàn)元，占福萊新材當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為4.29%、5.1%、4.86%。

招股書(shū)顯示，電子級(jí)功能材料是福萊新材未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)品之一，2018年，該類產(chǎn)品開(kāi)始向技術(shù)含量及附加值較高的超薄膠帶產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。截至招股書(shū)簽署日，即2021年4月28日，福萊新材共有5項(xiàng)針對(duì)該類產(chǎn)品的研發(fā)項(xiàng)目。

不濟(jì)的是，福萊新材負(fù)責(zé)電子級(jí)功能材料的子公司近年來(lái)處于虧損狀態(tài)。

據(jù)招股書(shū)，浙江歐仁新材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浙江歐仁”）成立于2014年7月。2017年11月11日，浙江歐仁辦妥工商變更登記手續(xù)，成為福萊新材全資子公司。

據(jù)招股書(shū)，福萊新材在收購(gòu)浙江歐仁之前的主要產(chǎn)品為廣告噴墨打印材料和標(biāo)簽標(biāo)識(shí)印刷材料，主要應(yīng)用于廣告宣傳品制作領(lǐng)域和標(biāo)簽標(biāo)識(shí)印刷領(lǐng)域。在原有業(yè)務(wù)穩(wěn)定盈利并不斷發(fā)展之時(shí)，福萊新材實(shí)際控制人夏厚君為了開(kāi)拓新的細(xì)分領(lǐng)域賽道，尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，于2014年成立浙江歐仁開(kāi)展電子級(jí)功能材料相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)。

且招股書(shū)披露，2019年及2020年，浙江歐仁作為電子級(jí)功能材料業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，分別虧損874.09萬(wàn)元和92.78萬(wàn)元。福萊新材稱，如果未來(lái)新產(chǎn)品的研發(fā)失敗或者市場(chǎng)開(kāi)拓情況不及預(yù)期，將會(huì)對(duì)福萊新材的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。

問(wèn)題不止于此，此番上市，福萊新材或不“差錢(qián)”，其反募資6,000萬(wàn)元“補(bǔ)血”。

據(jù)招股書(shū)，2018-2020年，福萊新材的資產(chǎn)負(fù)債率分別為54.85%、43.24%、47.32%。

可見(jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，即2018-2020年，福萊新材資產(chǎn)負(fù)債率呈總體下降趨勢(shì)。

此外，2018-2020年末，福萊新材短期借款分別為6,190萬(wàn)元、4,757.86萬(wàn)元、4,886.42萬(wàn)元。2018末，福萊新材一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為500萬(wàn)元。

而報(bào)告期內(nèi)，福萊新材無(wú)長(zhǎng)期借款。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，福萊新材有息負(fù)債（包括長(zhǎng)、短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債）分別為6,690萬(wàn)元、4,757.86萬(wàn)元、4,886.42萬(wàn)元。

另一方面，截至2020年末，福萊新材賬上“趴”著上億元。

據(jù)招股書(shū)，2018-2020年，福萊新材的貨幣資金分別為9,849.36萬(wàn)元、8,815.9萬(wàn)元、15,234.32萬(wàn)元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為6,315.54萬(wàn)元、5,520.73萬(wàn)元、12,254.43萬(wàn)元。

據(jù)招股書(shū)，2018-2020年，福萊新材經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為7,154.32萬(wàn)元、14,552.35萬(wàn)元、16,987.25萬(wàn)元。

據(jù)招股書(shū)，2018-2020年，福萊新材的未分配利潤(rùn)分別為0.68億元、1.39億元、1.88億元。

可見(jiàn)，福萊新材“手握”超1億元貨幣資金，且其現(xiàn)金流或充足。

不僅如此，2018-2020年，福萊新材累計(jì)分紅超1億元。

據(jù)招股書(shū)，福萊新材由浙江歐麗數(shù)碼噴繪材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“歐麗數(shù)碼”）整體變更并更名而來(lái)。2018年6月10日，歐麗數(shù)碼由原股東作為發(fā)起人，以經(jīng)天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)的截至2018年3月31日的凈資產(chǎn)2.07億元為基礎(chǔ)，折合股本總額9,000萬(wàn)股，每股面值1元，余額1.17億元計(jì)入資本公積，整體變更為股份有限公司，更名為福萊新材。

據(jù)招股書(shū)，2018年3月16日、2019年4月20日、2020年7月31日，福萊新材現(xiàn)金分紅金額分別為5,000萬(wàn)元、1,800萬(wàn)元、6,000萬(wàn)元，現(xiàn)金分紅累計(jì)1.28億元。

此番上市，福萊新材擬募集6,000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

據(jù)招股書(shū)，福萊新材擬募集5.31億元用于“功能性涂布復(fù)合材料生產(chǎn)基地及研發(fā)中心總部綜合大樓建設(shè)項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。其中，福萊新材擬募集6,000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

且福萊新材表示，隨著募投項(xiàng)目的建設(shè)和投產(chǎn)，其銷售規(guī)模將躍升到新的水平，日常營(yíng)運(yùn)資金需求也將隨之提升，從而使其面臨一定的營(yíng)運(yùn)資金壓力。

也就是說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)，福萊新材的資產(chǎn)負(fù)債率呈整體下降趨勢(shì)，賬上“趴”著上億元。此外，三年內(nèi)福萊新材現(xiàn)金分紅累計(jì)超1億元，其或不“差錢(qián)”，卻擬募集6,000萬(wàn)元用于“補(bǔ)血”，令人唏噓。

即將分享資本盛宴之際，福萊新材上述問(wèn)題或系冰山一角，而其未來(lái)能走多遠(yuǎn)？