文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

3月15日消費(fèi)者保護(hù)日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2021年1-2月份全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和銷售情況，1-2月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資13,986億元，同比增長(zhǎng)38.3%；其中住宅投資10,387億元，增長(zhǎng)41.9%。1-2月份，商品房銷售面積17363萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)1.05倍；比2019年1—2月份增長(zhǎng)23.1%，兩年平均增長(zhǎng)11.0%。而另一邊，2021年開(kāi)年以來(lái)，銀保監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)對(duì)各類型銀行業(yè)機(jī)構(gòu)（不含個(gè)人）已累計(jì)開(kāi)出罰單150余張，罰金金額也已逾1.5億元，其中銀行信貸資金涉及違規(guī)"輸血"房地產(chǎn)罰單占罰單總數(shù)比例超過(guò)半數(shù)，相關(guān)罰金累計(jì)過(guò)億元。

房地產(chǎn)的走向，很大程度上決定了以建筑裝飾設(shè)計(jì)與施工管理服務(wù)為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)業(yè)績(jī)好壞；其中深圳市華南裝飾集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：華南裝飾）就是這樣的一家。華南裝飾擬深交所中小板上市，申報(bào)材料已于3月4號(hào)被證監(jiān)會(huì)受理，保薦機(jī)構(gòu)為萬(wàn)和證券。本次擬向社會(huì)公眾發(fā)行不超過(guò)5,666.67萬(wàn)股的A股，公開(kāi)發(fā)行的股份數(shù)將不少于本次發(fā)行后公司股份總數(shù)的25%，擬募資11.8億元用于環(huán)保建筑裝飾部品部件生產(chǎn)基地項(xiàng)目、創(chuàng)意設(shè)計(jì)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充工程營(yíng)運(yùn)資金，其中擬使用募集資金金額為5.74億元，補(bǔ)充工程營(yíng)運(yùn)資金擬使用4億元。

華南裝飾發(fā)展核心轉(zhuǎn)向住宅精裝業(yè)務(wù)，應(yīng)收高企，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)；資產(chǎn)負(fù)債率高于同行，償債能力低于行業(yè)平均值；存零人或數(shù)人原材料供應(yīng)商，供應(yīng)金額超數(shù)千萬(wàn)元；勞務(wù)分包商集中度高，合作時(shí)或無(wú)建筑資質(zhì)，篩選能力或堪憂；多次出現(xiàn)違法違規(guī)行為受到行政處罰；因未償還借款或未支付剩余貨款成被告，合同糾紛案仍在審理中。

發(fā)展核心轉(zhuǎn)向住宅精裝業(yè)務(wù)，應(yīng)收賬款高企，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)

華南裝飾成立于1993年9月15日，主要從事建筑裝飾工程領(lǐng)域，業(yè)務(wù)范圍覆蓋公共建筑裝飾、住宅精裝修等領(lǐng)域的方案設(shè)計(jì)、技術(shù)咨詢、工程管理等服務(wù)，經(jīng)營(yíng)模式為通過(guò)招投標(biāo)或商務(wù)談判的方式與客戶確定合作意愿，并根據(jù)業(yè)主單位的設(shè)計(jì)指標(biāo)和交付要求（時(shí)效、品質(zhì)），依托自身的項(xiàng)目管理能力和品質(zhì)控制體系，組織施工及深化設(shè)計(jì)、項(xiàng)目驗(yàn)收決算及售后服務(wù)，以此獲取收入和利潤(rùn)。

華南裝飾的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于公共建筑裝飾和住宅精裝修，2017年-2019年及2020年1-9月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為12.8億元、17.7億元、20億元和13.7億元，2018年和2019年度營(yíng)業(yè)收入較上年分別增長(zhǎng)37.96%和13.14%，增速放緩；凈利潤(rùn)分別為0.28億元、0.43億元、0.88億元和0.53億元。其中公共建筑工程裝飾業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 47.75%、54.21%、43.76%和24.86%；住宅精裝修業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為51.34%、44.67%、55.07%和74.90%，住宅精裝修業(yè)務(wù)的規(guī)模逐年擴(kuò)大且超過(guò)了公共建筑裝飾，發(fā)展核心發(fā)生變化。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，華南裝飾住宅精裝修業(yè)務(wù)的毛利率分別為12.40%、11.01%、12.68% 和12.33%，2017年、2019年和2020年1-9月毛利率較為接近，2018年住宅精裝修業(yè)務(wù)的毛利率較低，主要由于2018年部分單個(gè)大額項(xiàng)目毛利率較低甚至出現(xiàn)虧損，從而拉低2018年整體毛利率。并且華南裝飾的住宅精裝修和公共建筑裝飾的毛利率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平。

隨著營(yíng)收的增長(zhǎng)，華南裝飾的應(yīng)收賬款也是一路攀升，2017年末-2019年末及2020年9月末，華南裝飾的應(yīng)收賬款余額（包括應(yīng)收款項(xiàng)融資中的應(yīng)收賬款余額和合同資產(chǎn)余額）分別為12.06億元、14.62億元、16.1億元和16.03億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為94.10%、82.65%、80.55%和117.16%，占比較高，同時(shí)報(bào)告期各期末，公司質(zhì)押的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3,402.71萬(wàn)元、4,852.87萬(wàn)元、5,374.33萬(wàn)元和7,346.09萬(wàn)元。華南裝飾住宅精裝修客戶及非政府事業(yè)單位類公共建筑裝飾客戶主要為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，近幾年國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控使得房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商出現(xiàn)了資金鏈緊張以及融資渠道收窄、融資成本高、融資難等問(wèn)題，其對(duì)上游施工方的付款速度明顯下降，若應(yīng)收賬款回收不夠及時(shí)，將直接影響資金周轉(zhuǎn)效率，對(duì)公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張產(chǎn)生不利影響。

此外，報(bào)告期各期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2,535.60萬(wàn)元、5,581.00萬(wàn)元、-3,372.80萬(wàn)元和-3,563.19萬(wàn)元，其中2019年和2020年1-9月經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。目前大部分裝飾工程項(xiàng)目往往占用大量營(yíng)運(yùn)資金，使得公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張能力在相當(dāng)程度上依賴于資金的周轉(zhuǎn)情況。

資產(chǎn)負(fù)債率高于同行，償債能力低于行業(yè)平均值

2017年末-2019年末及2020年9月末，華南裝飾的資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.46%、75.59%、72.62%和69.61%，對(duì)比同行資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為53.9%、56.93%、57.54%和54.03%，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行均值，公司面臨著潛在的償債風(fēng)險(xiǎn)，華南裝飾的償債能力低于行業(yè)平均值，對(duì)此公司稱主要是由于公司作為非上市公司，股權(quán)融資渠道有限，公司主要利用良好的商業(yè)信用，通過(guò)銀行貸款、開(kāi)具承兌匯票等債務(wù)融資方式滿足資金需求，難以通過(guò)股權(quán)融資方式募集大量資金；同行業(yè)可比公司作為上市公司，可以通過(guò)股權(quán)融資方式募集大量資金，增加流動(dòng)資產(chǎn)，降低資產(chǎn)負(fù)債率。若公司在上市后未能充分利用資本市場(chǎng)有效拓寬融資渠道，持續(xù)改善資本結(jié)構(gòu)，可能面臨償債能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。

存零人或數(shù)人原材料供應(yīng)商，供應(yīng)金額超數(shù)千萬(wàn)元

佛山市豪錫來(lái)五金有限公司是華南裝飾2017年第四大材料供應(yīng)商，交易金額為1162.5萬(wàn)元，查其2017年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)為1人。

深圳市博夫曼貿(mào)易有限公司是華南裝飾2018年第三大材料供應(yīng)商，1641.48萬(wàn)元，查其2018年年報(bào)顯示2018年社保繳納人數(shù)為0人

華南裝飾2018年第二大和2020年1-9月第四大材料供應(yīng)商為深圳市前海中瑞建筑供應(yīng)鏈有限公司，交易金額分別為1678.04萬(wàn)元和1374.11萬(wàn)元，查其年報(bào)顯示，2018年和2019年社保繳納人數(shù)分別為0人和4人。

華南裝飾的建筑裝飾工程中的具體施工作業(yè)采取勞務(wù)分包方式由勞務(wù)公司提供。公司主要與具備相應(yīng)資質(zhì)的勞務(wù)公司進(jìn)行合作，報(bào)告期各期公司向前五大勞務(wù)供應(yīng)商采購(gòu)金額占當(dāng)期勞務(wù)采購(gòu)總額的比例分別為95.19%、98.57%、84.20%和82.57%，勞務(wù)供應(yīng)商集中度高。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，杭州贏天下建筑有限公司是華南裝飾2017年-2019年及2020年1-9月的前五大勞務(wù)供應(yīng)商之一，勞務(wù)采購(gòu)金額分別為3332.86萬(wàn)元、7389.8萬(wàn)元、7719.04萬(wàn)元和4905.55萬(wàn)元，查公開(kāi)資料顯示，此供應(yīng)商建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)證書于2019年4月25日獲得，有效期到2021年6月26日。換句話說(shuō)華南裝飾在2017年和2018年是與無(wú)建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)的杭州贏天下建筑有限公司進(jìn)行合作的。

并且據(jù)裁判文書網(wǎng)信息顯示，2017年-2020年間此供應(yīng)商因勞動(dòng)合同，勞務(wù)糾紛等涉及眾多法律訴訟，作為被告的身份多達(dá)105條，7次成為被執(zhí)行人，還曾受到多次行政處罰。

贏天下建筑所受到的行政處罰也不少，多達(dá)12條之多。

深圳市綠之城建筑勞務(wù)分包有限公司為華南裝飾2017年-2019年及2020年1-9月的前五大勞務(wù)供應(yīng)商之一，交易金額分別為7407.32萬(wàn)元、9860.32萬(wàn)元、5896.29萬(wàn)元和4518.68萬(wàn)元，此供應(yīng)商建筑企業(yè)資質(zhì)證書獲得日期為2019年1月8日，但是與華南裝飾的合作卻從2017年就開(kāi)始了。

與沒(méi)有資質(zhì)的供應(yīng)商合作達(dá)2億多的采購(gòu)，這對(duì)市場(chǎng)行業(yè)的正?；虿皇且患玫氖痉叮琁PO準(zhǔn)上市企業(yè)如此作為，會(huì)給資本市場(chǎng)一個(gè)什么樣的導(dǎo)向。

多次出現(xiàn)違法違規(guī)行為受到行政處罰

華南裝飾稱在安全生產(chǎn)方面公司高度重視安全施工管理工作，定期安排員工學(xué)習(xí)安全生產(chǎn)法律法規(guī)、公司安全生產(chǎn)規(guī)章制度。在項(xiàng)目施工現(xiàn)場(chǎng)，項(xiàng)目經(jīng)理、施工員和安全員同時(shí)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的安全生產(chǎn)工作，公司工程運(yùn)營(yíng)中心定期到各項(xiàng)目進(jìn)行安全檢查。同時(shí)，公司要求新工人入場(chǎng)前需進(jìn)行三級(jí)安全教育（即公司、工程項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)和班組三級(jí)教育），并根據(jù)現(xiàn)場(chǎng)施工工種的不同相應(yīng)設(shè)置安全操作規(guī)程。但值得注意的是華南裝飾曾因施工過(guò)程中的違規(guī)行為受到行政處罰。

2017年1月16日，深圳市住房和建設(shè)局下發(fā)《行政處罰決定書》（深建罰（2017）26號(hào)），公司作為深圳市職業(yè)技術(shù)學(xué)院西校區(qū)綜合樓裝修裝飾工程施工單位，因在施工現(xiàn)場(chǎng)使用袋裝水泥自行攪拌混凝土34.5立方米，違反了《深圳市預(yù)拌混凝土和預(yù)拌砂漿管理規(guī)定》（深圳市人民政府令第212號(hào)）第二十五條'新建、改建、擴(kuò)建工程項(xiàng)目禁止使用袋裝水泥，禁止在施工現(xiàn)場(chǎng)自行攪拌混凝土和砂漿'的規(guī)定"，被處以罰款6,900元整。

2017年9月25日，廣州市天河區(qū)安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局下發(fā)了《行政處罰告知書》（（穗天）安監(jiān)罰告（2017）G021 號(hào)），載明："2017年9月20日，元崗街道安監(jiān)中隊(duì)執(zhí)法人員到深圳市華南裝飾集團(tuán)股份有限公司位于廣州市天河區(qū)中成路309號(hào)6號(hào)樓的施工工地進(jìn)行安全生產(chǎn)執(zhí)法檢查，現(xiàn)場(chǎng)發(fā)現(xiàn)該施工工地存在以下違反安全管理規(guī)定作業(yè)問(wèn)題：①施工電線未按規(guī)定敷設(shè)使用；②作業(yè)現(xiàn)場(chǎng)未進(jìn)行圍蔽"。就此違規(guī)情形，該局處以警告及罰款12,000元整的行政處罰。

2018年6月15日，國(guó)家稅務(wù)局烏魯木齊市水磨溝區(qū)稅務(wù)局下發(fā)了《稅務(wù)行政處罰決定書》（烏水國(guó)罰（2018）233 號(hào)），對(duì)華南裝飾新疆分公司未及時(shí)申報(bào)2017年10月份所屬增值稅的行為處以罰款5,000元整。此外，華南裝飾還因未及時(shí)報(bào)稅、未按規(guī)定期限報(bào)送納稅資料受到多次行政處罰。

因未償還借款或未支付剩余貨款成被告，合同糾紛案仍在審理中

2019年7月5日，銀豐投資因華南裝飾未償還借款，故向煙臺(tái)市芝罘區(qū)人民法院起訴華南裝飾，主要請(qǐng)求為：被告返還原告借款人民幣100萬(wàn)元，并自起訴之日起至借款返還完畢之日，按照年6%的利率向原告支付利息。2020年5月25日，煙臺(tái)市芝罘區(qū)人民法院作出（2019）魯0602民初12530號(hào)《民事判決書》，判令：華南裝飾于本判決生效之日起十日內(nèi)償還原告借款本金100萬(wàn)元，并自2019年8月30日起按年利率6.00%向原告支付利息至借款還清之日。2020年6月12日，華南裝飾不服一審判決，提起上訴，請(qǐng)求判令撤銷（2019）魯0602民初12530號(hào)《民事判決書》，改判駁回銀豐投資的全部訴訟請(qǐng)求。截至本招股說(shuō)明書簽署日，本案尚在審理中。

2020年6月12日，御強(qiáng)機(jī)電因華南裝飾未支付剩余貨款，故向深圳市福田區(qū)人民法院起訴華南裝飾、熊成忠，主要請(qǐng)求為：兩被告華南裝飾、熊成忠支付貨款1,020,000元及從起訴之日起至付清之日止按全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算利息。截至本招股說(shuō)明書簽署日，本案尚在審理中。

2020年11月5日，湖北三行因華南裝飾未支付剩余貨款，故向湖北省浠水縣人民法院起訴華南裝飾、合肥軌道，主要請(qǐng)求為：1、判令第一被告華南裝飾支付原告裝飾工程價(jià)款1,402,709元并向原告承擔(dān)利息暫計(jì)為177,121元，以上價(jià)款及利息之和為1,579,830元；2、判令第二被告合肥軌道在欠付第一被告的工程款范圍內(nèi)，對(duì)原告上述合同價(jià)款及其利息承擔(dān)連帶清償責(zé)任。

2020年12月1日，湖北省浠水縣人民法院作出（2020）鄂1125 民初3459號(hào)的《民事裁定書》，裁定本案移送至安徽省合肥市蜀山區(qū)人民法院管轄。截至本招股說(shuō)明書簽署日，本案尚在審理中。

目前國(guó)內(nèi)建筑裝飾企業(yè)數(shù)量較多，行業(yè)集中度相對(duì)較低，而且裝飾市場(chǎng)趨于成熟，市場(chǎng)產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，現(xiàn)有建筑裝飾企業(yè)的存量競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈，華南裝飾面臨諸多問(wèn)題，未來(lái)發(fā)展如何，權(quán)衡財(cái)經(jīng)和大家共同關(guān)注。