作者：錦上花

不同于海天味業(yè)(603328.SH)和恒順醋業(yè)(600305.SH)上市的一帆風順，調(diào)味品企業(yè)紫林醋業(yè)的上市之路好事多磨。

2021年9月17日，紫林醋業(yè)第四次遞交招股書。

中國證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，紫林醋業(yè)分別于2016年6月24日、2017年12月27日、2020年7月3日3次申請上市，但最終以無果告終。

紫林醋業(yè)這次能如愿以償嗎？

家族企業(yè)

提到紫林醋業(yè)，就不得不提其創(chuàng)始人羅建純。羅建純創(chuàng)業(yè)故事可以說是20世紀90年代國企改制大潮下，民營企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)樣本。

上世紀90年代，國有企業(yè)改革進入了一個新的階段。

羅建純剛好踩中了這一風口。

1981年，在清徐縣化纖廠和清徐縣醋廠之間，羅建純選擇了去醋廠上班。此后的十多年，他一直在這家醋廠，從基層崗位做到中層干部。

1997年，羅建純被派到仁義村做一家山西老陳醋分廠的廠長。這個小分廠只有20多名員工和3萬元資金，處于倒閉的邊緣，但羅建純卻把這個小醋廠盤活了。

1999年，國有調(diào)味品企業(yè)改革，開始轉(zhuǎn)賣給管理層。羅建純把這個小廠轉(zhuǎn)化成了民營企業(yè)，變成了紫林醋業(yè)的前身——金元老陳醋。

2012年，金元老陳醋改名為紫林醋業(yè)。

招股書顯示，羅建純?nèi)巫狭执讟I(yè)的董事長、總經(jīng)理，持股比例為60.49%；其妻劉志紅任紫林醋業(yè)的行政部經(jīng)理、清徐門市部負責人，持股比例為10.68%。

此外，紫林醋業(yè)帶有一定“家族色彩”。董事王保發(fā)是羅建純妹夫，供應(yīng)部部長羅國梁是實控人夫婦之子。招股書顯示，紫林醋業(yè)實控人近親屬羅國梁、康德來、武玉娃、劉志力、王三鐵、劉志強、王保發(fā)等，通過太原新金元間接持有紫林醋業(yè)股份。截至招股書簽署日，太原新金元持有紫林醋業(yè)3.316%的股份。

產(chǎn)品單一，比較依賴經(jīng)銷商

紫林醋業(yè)本次IPO擬募集5.85億元，將用于年產(chǎn)10萬噸釀造食醋生產(chǎn)線建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和品牌推廣項目、企業(yè)信息化建設(shè)項目、山西食醋工程科技中心建設(shè)項目等。

2021年前三季度，紫林醋業(yè)業(yè)績出現(xiàn)了一定下滑。

招股書顯示，2021年前三季度，紫林醋業(yè)預(yù)計實現(xiàn)營收4.51億元，同比降2.63%；實現(xiàn)凈利潤0.66億元，同比降29.57%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.63億元，同比降32.84%。

紫林醋業(yè)主要產(chǎn)品包括“紫林”品牌的食醋系列產(chǎn)品、醋飲料、料酒和醬油。2018年至2021年上半年，食醋系列產(chǎn)品占其營收的比例分別為95.82%、94.69%、93.27%、92.46%；醋飲料占其營收的比例分別為0.96%、0.52%、0.23%、0.26%；料酒占其營收的比例分別為3.22%、4.79%、5.58%、5.34%。紫林醋業(yè)2020年下半年開始增加了味極鮮等產(chǎn)品的銷售，2020年下半年至2021年上半年，醬油占其營收的比例分別為0.93%、1.53%。

根據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會統(tǒng)計，2018年至2020年，紫林醋業(yè)食醋產(chǎn)量排名居行業(yè)第二，第一是江蘇恒順集團有限公司。根據(jù)恒順醋業(yè)定期報告，其市占率為10%左右，以其2020年食醋收入13.42億元估算，全市場容量約134.2億元。由此計算，紫林醋業(yè)的市占率為4.30%。

紫林醋業(yè)的銷售收入主要來自于華中、華北、華東地區(qū)，來自華南、東北、西北等地區(qū)的銷售收入較少。2021年上半年，其來自華中地區(qū)的銷售收入占比32.10%，來自華北地區(qū)的銷售收入占比34.32%，來自華東地區(qū)的銷售收入占比18.61%。

此外，紫林醋業(yè)的銷售渠道較為依賴經(jīng)銷商。2021年上半年，其來自經(jīng)銷商的銷售金額占比94.96%，來自商超的銷售金額占比3.18%，來自自營的銷售金額占比1.86%。

分渠道看，紫林醋業(yè)來自經(jīng)銷商的毛利率最低。2021年上半年，其來自經(jīng)銷商渠道的綜合毛利率為37.34%，來自商超的綜合毛利率為44.75%，來自自營渠道的毛利率為62.23%。

此外，紫林醋業(yè)來自經(jīng)銷商的毛利率也呈現(xiàn)逐年下跌。2019年、2020年、2021年上半年，紫林藥業(yè)來自經(jīng)銷商的綜合毛利率分別為40.22%、38.77%、37.34%。

3次IPO失利?規(guī)范性成重點

紫林醋業(yè)經(jīng)歷了三次IPO失敗。

2016年6月，紫林醋業(yè)第一次遞交上市申請。2017年12月，紫林醋業(yè)第二次遞交招股書。

2017年12月，中國證監(jiān)會對紫林醋業(yè)給出了反饋意見，要求紫林醋業(yè)對招股書存在的規(guī)范性問題、信息披露問題、與財務(wù)會計資料相關(guān)的問題進行核實。

2018年4月，中國證監(jiān)會發(fā)布公告稱，鑒于紫林醋業(yè)尚有相關(guān)事項需要進一步核查，決定取消對該公司發(fā)行申報文件的審核。

2020年7月，紫林醋業(yè)第三次遞交招股書。

2021年9月，中國證監(jiān)會再次要求紫林醋業(yè)和保薦機構(gòu)就規(guī)范性、信息披露等問題做出核實。

2021年9月17日，紫林醋業(yè)第四次遞交了更新的招股書。

紫林醋業(yè)第四次沖擊IPO能否成功？山西能否迎來其陳醋第一股？IPO參考將持續(xù)關(guān)注。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風險自擔）