2022年10月10日14：00-17：00，紙質(zhì)印刷包裝供應(yīng)商中榮印刷集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：“中榮股份”，股票代碼：301223）將舉行創(chuàng)業(yè)板上市的網(wǎng)上路演。

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據(jù)悉，中榮股份此次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過4830萬股，本次發(fā)行后社會(huì)公眾股占發(fā)行后總股本的比例不低于25.00%；預(yù)計(jì)募集資金8.93億元，用于產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目、倉庫建設(shè)項(xiàng)目（昆山）、管理信息系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目（中山）和償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

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招股說明書顯示，中榮股份是一家以快速消費(fèi)品、消費(fèi)電子市場(chǎng)為主要領(lǐng)域，集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售于一體的紙制印刷包裝解決方案供應(yīng)商，為國內(nèi)外高端客戶提供創(chuàng)意設(shè)計(jì)、方案策劃、新技術(shù)應(yīng)用、色彩管理及其他個(gè)性化需求配套解決方案。公司專注于化妝品、口腔護(hù)理、個(gè)人及家庭護(hù)理、食品、保健品、醫(yī)藥、消費(fèi)電子、煙草制品、酒類、在線教育及電商等領(lǐng)域的紙制印刷包裝，產(chǎn)品主要包括折疊彩盒、禮盒、促銷展示工具、電商包裝盒、智能包裝等。

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存在大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)

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目前，中榮股份已與十余家全球500強(qiáng)企業(yè)及三十余家國內(nèi)知名企業(yè)建立了合作關(guān)系，其中國際知名品牌客戶包括寶潔、好麗友、瑪氏、飛利浦、雀巢、億滋、高露潔、好來化工、歐萊雅、英美煙草等，國內(nèi)知名品牌及客戶包括維達(dá)紙業(yè)、湯臣倍健、冷酸靈、安克、伊利、河北中煙等。

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2019-2021年，中榮股份的營業(yè)收入分別為20.63億元、21.77億元和25.44億元，凈利潤(rùn)分別為1.75億元、1.86億元和2.13億元。

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其中，中榮股份第一大客戶為寶潔。2019-2021年，寶潔為其貢獻(xiàn)了4.85億元、4.76億元和5.34億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為23.50%、21.86%和21.01%。2019-2021年，中榮股份前五大客戶銷售收入分別為9.32億元、9.69億元和10.77億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為45.18%、44.51%和42.35%。

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由此可見，中榮股份存在大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。一旦寶潔等大客戶不再與其合作，或者由于大客戶業(yè)務(wù)萎縮或采購策略等的變化向其采購量大幅下降，將導(dǎo)致公司面臨經(jīng)營業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

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如寶潔公司，隨著國潮影響力和產(chǎn)品質(zhì)量的不斷提升，市場(chǎng)份額增加，加上疫情，作為寶潔在中國市場(chǎng)銷量已經(jīng)出現(xiàn)了下滑4%。盡管寶潔希望通過漲價(jià)提升銷量，但長(zhǎng)期可能會(huì)加速銷量下滑。

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與此同時(shí)，寶潔公司還多次被行政處罰。

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2022年6月24日，廣州寶潔有限公司因?yàn)樵谄溥\(yùn)營的“寶潔會(huì)員中心”公眾號(hào)上發(fā)布標(biāo)題為“女人的腳臭是男人的5倍？不信現(xiàn)在聞一下”的廣告。廣告中針對(duì)男女身體不同部位的衛(wèi)生情況、氣味等進(jìn)行描述，以及含有“女人腳臭是男人的5倍”等文字內(nèi)容，違反廣告法第九條第（七）項(xiàng)：“廣告不得有下列情形 ：（七）妨礙社會(huì)公共秩序或者違背社會(huì)良好風(fēng)尚”的規(guī)定，當(dāng)事人的廣告使用引證內(nèi)容未標(biāo)明出處、不準(zhǔn)確的行為違反了《中華人民共和國廣告法》第十一條第二款：“廣告使用數(shù)據(jù)、統(tǒng)計(jì)資料、調(diào)查結(jié)果、文摘、引用語等引證內(nèi)容的，應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確，并表明出處。引證內(nèi)容有適用范圍和 有效期限的，應(yīng)當(dāng)明確表示”的規(guī)定，被罰款70萬元。該事件引起眾多媒體報(bào)道，造成較大的社會(huì)影響。

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據(jù)媒體報(bào)道，寶潔在中國市場(chǎng)曾因?yàn)檫`規(guī)多次被罰。2021年8月，寶潔因?qū)]有充分科學(xué)論證的“去除99%細(xì)菌”進(jìn)行突出的標(biāo)注，被罰20萬元。2021年6月，寶潔旗下的“佳潔士階段型兒童牙刷5-7歲冰雪奇緣”產(chǎn)品因單絲彎曲恢復(fù)率不符合標(biāo)準(zhǔn)，被納入不合格名單。

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毛利率逐年下滑

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2017—2021年，中榮股份的綜合毛利率分別為23.91%、23.81%、25.37%、23.20%和22.10%。由此可見，中榮股份的綜合毛利率呈下滑趨勢(shì)。

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中榮股份對(duì)此解釋稱，2021年，主營業(yè)務(wù)毛利和綜合毛利率小幅下降主要是受到原材料價(jià)格上漲以及部分禮盒客戶產(chǎn)品單價(jià)下降的影響。2020年7月以來，公司主要原材料紙張價(jià)格開始持續(xù)上漲，盡管2021年4月起價(jià)格開始有所回落，但全年平均價(jià)格仍處于較高水平。原材料價(jià)格的變化對(duì)公司毛利率影響較大，若銷售價(jià)格等其他因素不變，在公司完全無法將原材料價(jià)格上漲傳遞至下游客戶的情況下，紙張價(jià)格每上漲1%，公司的毛利率將下降約0.30%。雖然公司與主要客戶合作時(shí)間較長(zhǎng)，也存在一定的調(diào)價(jià)機(jī)制，但是若公司無法將原材料價(jià)格上漲的影響及時(shí)并全部轉(zhuǎn)嫁至下游客戶，短期內(nèi)將影響公司生產(chǎn)成本，造成公司產(chǎn)品毛利率的波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營情況構(gòu)成較大影響。

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2019-2021年，對(duì)比同行業(yè)可比上市公司41.95%、34.8%和32.21%的綜合毛利率，中榮股份的毛利率偏低。

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高負(fù)債分紅

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2019-2021年，中榮股份的流動(dòng)負(fù)債分別為9.76億元、10.93億元和10.74億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為46.20%、46.26%和41.29%。盡管如此，2019年和2020年，中榮股份依然分紅2896.55萬元和10137.93萬元，占2019-2021年度合并報(bào)表歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)累計(jì)數(shù)的比例為22.73%。

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有意思的是，中榮股份在2017年已經(jīng)確定建設(shè)產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目、管理信息系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目（中山）。而且，中榮股份募集償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金經(jīng)過變更后，還增加了1.3億元。但是中榮股份依然大手筆分紅，而且還把“曼羅蘭高速對(duì)開九色加上光膠印機(jī)”抵押了1031.21萬元，只不過告訴投資者“上市后由于存在募投項(xiàng)目等重大資金支出以及其他可能的資金需求，可能出現(xiàn)未來公司現(xiàn)金分紅比例低于報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金分紅比例的情況，從而存在報(bào)告期內(nèi)大額現(xiàn)金分紅不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。”

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核心技術(shù)人員僅有兩名

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中榮股份在介紹核心技術(shù)人員時(shí)，只介紹了2個(gè)人，一個(gè)是董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理黃煥然，另一個(gè)是研發(fā)中心總監(jiān)譚榮洪，而譚榮洪還在中山火炬職業(yè)技術(shù)學(xué)院做兼職老師。

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由此可見，中榮股份并無專職從事研發(fā)的核心技術(shù)人員。

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值得關(guān)注的是，中榮股份是科創(chuàng)板上市，應(yīng)符合“三創(chuàng)”、“四新”的要求，即“創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意”的大趨勢(shì)，或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與“新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式”深度融合。

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而中榮股份的研發(fā)崗位平均工資比銷售崗位和管理崗位還低，同時(shí)2021年末研發(fā)人員人數(shù)比2019年和2020年末的人數(shù)還少。

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此外，中榮股份及其子公司曾多次被行政處罰，或責(zé)令整改。

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問題來了，中榮股份此次上市，會(huì)破發(fā)嗎？