債券市場大門要開，但不能放任自流

中國證監(jiān)會公司債券監(jiān)管部二級巡視員倪改琴18日在2021債市發(fā)展論壇上表示，要把好入口關(guān)，提升服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效。繼續(xù)支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資發(fā)展，同時，優(yōu)化債券融資結(jié)構(gòu)，堅決防范企業(yè)過度融資。

顯然，這是針對近一段時間以來，債券市場頻頻出現(xiàn)企業(yè)債券爆雷問題提出的，也是債券市場發(fā)展到一定階段必須做出的調(diào)整與完善。否則，各類矛盾和問題會不斷加劇，風(fēng)險也會不斷積聚，最終導(dǎo)致債券市場變成沒有規(guī)矩、不講規(guī)則的游樂場。

事實也是，債券市場最重要的原則就是信用，就是通過企業(yè)信用獲得投資者信任，通過企業(yè)信用建立債券市場信用。一旦信用出了問題，投資者就會用腳投票，拋棄債券市場，繼而進入其他市場。沒有投資者的債券市場，也就不能稱之為債券市場。反過來，債券市場要想吸引投資者，就必須以信用為基礎(chǔ)，讓投資者進入債券市場不會因為信用問題而面臨風(fēng)險。因為，投資收益率高低，是投資者可以選擇的。嫌收益率低，可以不投資。信用則不是由投資者決定的，而是由企業(yè)決定的。

而從近年來、特別是去年以來的情況看，一些企業(yè)由于過度融資、過度發(fā)行債券，出現(xiàn)了債券違約現(xiàn)象，沒有能夠及時兌付到期債券。特別是永煤控股、華晨汽車，更是出現(xiàn)了大面積債券違約現(xiàn)象，所發(fā)行的債券都無法兌現(xiàn)，對債券市場造成了極大影響，也引發(fā)了投資者的廣泛擔(dān)憂。

雖然從債券市場的實際情況來看，違約企業(yè)數(shù)量還是很少的，違約債券占比也很低。但是，像永煤控股、華晨汽車這樣的“大債主”，如果出現(xiàn)債券違約，對債券市場的沖擊和影響是相當(dāng)大的，對投資者的心理影響也是相當(dāng)大的。想一想，發(fā)行債券這么多的企業(yè)都出現(xiàn)違約，投資者對中小企業(yè)發(fā)行債券還能不擔(dān)憂、不會投資越來越謹(jǐn)慎。那么，以后中小企業(yè)發(fā)行債券難度就會不斷加大，融資的空間也會越來越小。顯然，這是不應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)的現(xiàn)象，也是對實體經(jīng)濟發(fā)展相當(dāng)不利的。

要知道，管理層一直強調(diào)，要提高直接融資占全部融資的比重，尤其要不斷增強實體經(jīng)濟直接融資的能力。其中，債券市場是非常重要的一個渠道。如果債券市場的信用失去了，投資者對債券市場缺乏信任，那么，債券市場的作用就會大大降低，企業(yè)就會減少一個直接融資的平臺。毫無疑問，這是必須堅決防止的現(xiàn)象，也是必須維護的利益。

很顯然，債券市場出現(xiàn)的債券違約現(xiàn)象，除客觀條件發(fā)生變化、外部環(huán)境對企業(yè)經(jīng)營帶來了沖擊和影響之外，最主要的還是少數(shù)企業(yè)沒有真正認(rèn)識到債券的重要性、沒有認(rèn)識到債券是依靠信用存在的、沒有認(rèn)識到債券需要按時足額兌付。因此，發(fā)行債券時可以不顧一切，可以夸大企業(yè)的經(jīng)營效益，從而在制定發(fā)行計劃時多多益善。到了兌付了，則一籌莫展，最終出現(xiàn)了債券違約。真正懂得經(jīng)營、善于經(jīng)營的企業(yè)，是不會過度融資的，是會依據(jù)企業(yè)發(fā)展需要，認(rèn)真安排好融資計劃，最大限度地使用好資金、提高資金的使用效率。

無論是永煤控股還是華晨汽車，以及其他出現(xiàn)債券違約的企業(yè)，在債券發(fā)行中，都是不講規(guī)律、不講規(guī)則、不懂規(guī)矩的，都不是依據(jù)企業(yè)的實際需要發(fā)行債券。而相關(guān)的中介機構(gòu)，則是為了一時的利益需要，盲目地協(xié)助企業(yè)過度融資、過度發(fā)行債券，甚至幫助企業(yè)做假賬、打擦邊球。這也是為什么監(jiān)管機構(gòu)對涉及永煤控股和華晨汽車債券發(fā)行的中介機構(gòu)也一并處理的主要原因。畢竟，債券發(fā)行涉及到各方投資者，涉及到債券市場的信用和信譽。如果違約的企業(yè)多了，債券市場信用就會大大受損。那么，債券市場就失去生存的意義和價值。

監(jiān)管機構(gòu)要求把好入口關(guān)，防止企業(yè)過度融資，這是必須的，也是必要的。只有對過度融資的企業(yè)實施控制，才能騰出更多的資源來支持實體經(jīng)濟發(fā)展、支持中小實體企業(yè)，尤其是具有較好市場前景的科技型企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)，從而使這些企業(yè)具有充足的資金資源實施創(chuàng)新、研究技術(shù)、開發(fā)新品、增強企業(yè)的核心競爭力，尤其是國際競爭力，才能讓越來越多的科研人員加入到技術(shù)創(chuàng)新的隊伍中來，讓更多的企業(yè)從低端制造向高端制造、從制造向創(chuàng)造、從產(chǎn)品向品牌轉(zhuǎn)型。