隨著年底的臨近，越來越多的上市公司開始披露業(yè)績預告。截止目前，怡亞通是漲幅靠前的那個，據(jù)公司公告，凈利潤增幅超過300%。

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如此優(yōu)秀的數(shù)據(jù)，一定是業(yè)績爆表了吧？

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在業(yè)績預告中，怡亞通解釋原因有兩點：一是公司營業(yè)收入持續(xù)增長，同時大力推進業(yè)務結構調整，品牌運營及營銷業(yè)務占比不斷提升；二是公司2021年7月完成非公開發(fā)行新股,優(yōu)化融資結構,有效降低融資成本。

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這里面的言外之意，被銀河君讀出來了。一方面公司原有業(yè)務結構有問題，不賺錢，另一個方面是公司利息開支比較大，通過增發(fā)節(jié)約了利息。

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一、業(yè)績真相

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如果對比一下公司近年來的凈利潤情況，會發(fā)現(xiàn)即便是2021年的暴漲，依然不及2017年。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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當然了，這只是對比凈利潤，如果把營收和凈利潤放在同一張圖上，大家會發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營模式的真相：太不賺錢了。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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差不多700億的營收規(guī)模，竟然日常只有幾個億的凈利潤，2019年甚至還不到1個億。

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凈利率只有百分之零點零幾，圖啥？

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其實，銀河君很想揭開所謂供應鏈企業(yè)的畫皮，它們壓根不是做的實業(yè)。

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二、供應鏈企業(yè)的實質

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因為工作原因，銀河君最近在和多家主機廠們合伙注資的一家供應鏈企業(yè)談合作，發(fā)現(xiàn)這家供應鏈企業(yè)的老板，竟然是第三方支付公司出身，而核心員工，也大多來自金融機構。

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怡亞通董事長周國輝自稱是中國供應鏈的創(chuàng)始人，最早在上世紀90年代初倒賣計算機起家。

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關于經(jīng)營模式，怡亞通是這么自我介紹的：怡亞通致力于推動供應鏈服務的創(chuàng)新發(fā)展,迄今服務網(wǎng)絡已覆蓋320多個國內(nèi)城市及香港、新加坡、美國等國家或地區(qū),服務行業(yè)涵蓋快速消費品、家電、通信、信息技術、醫(yī)療、終端零售等,為寶潔、聯(lián)合利華、GE、飛利浦等100多家世界500強及2600多家知名企業(yè)提供全程一體化供應鏈服務。

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后來，公司副董事長陳偉民在接受采訪的時候，就說的比較開了：陳偉民指出，中國的供應鏈行業(yè)起步較晚，至今還沒有走進公眾的視線，但可喜的是，我們看到很多企業(yè)已經(jīng)開始意識到這個基礎和概念，開始意識到，如果有好的上下游客戶，有好的訂單，就可以找怡亞通這種大的供應鏈服務第三方企業(yè)，通過他們再找到銀行這種金融機構，只要我有訂單，只要有供應，只要有銷售，就能解決生產(chǎn)經(jīng)營的流動資金需要。

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供應鏈金融，簡言之，就是自己想辦法融了資，再做小貸提供給供應商和客戶，吃兩頭利息。

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做小貸不可恥，反而是造福千萬中小企業(yè)。

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銀河君質疑的是，這些供應鏈企業(yè)上市后，經(jīng)過層層光鮮的包裝，把供應商客戶的營收硬要打包算成自己的營收，搞的跟世界五百強的規(guī)模似的。

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對于供應鏈企業(yè)，這些營收的貨物，就像銀行的抵押物一樣，繞來繞去，其實都是資本增值套利的手段，并不是公司真實經(jīng)營的產(chǎn)品。

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一家只有十幾億資產(chǎn)的公司，是如何做到近千億營收規(guī)模的？

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這是典型的輕資產(chǎn)模式，但輕資產(chǎn)必然是高利潤率啊，怡亞通的利潤率在鞋底以下。

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如果剔除掉這些虛的營收，公司的經(jīng)營規(guī)模將會大幅縮水，但利潤率等核心財務指標就會趨于正常。

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三、現(xiàn)金流改善了嗎？

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三年前，銀河君寫過一篇“抨擊”怡亞通經(jīng)營性現(xiàn)金流的文章。有趣的是，怡亞通這幾年絕地反擊，把經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額都搞成了正數(shù)，打了我閃亮的耳光。

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但是，這數(shù)據(jù)是真的嗎？

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經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額是可以修飾的，只是手法比較高階。把投資性現(xiàn)金流量凈額和籌資性現(xiàn)金流量凈額放在一起，就豁然開朗了。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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因為公司近年來并沒有投入生產(chǎn)設備擴張，投資性現(xiàn)金流量凈額幾乎可以忽略，但籌資性現(xiàn)金流量凈額的巨額負數(shù)卻非常驚人。

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正常來說，籌資性現(xiàn)金流主要是借錢還錢產(chǎn)生的，籌資性現(xiàn)金流量凈額為正數(shù)還可以理解，畢竟借到錢了嘛。

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籌資性現(xiàn)金流量凈額負數(shù)怎么解釋？

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現(xiàn)金流量表顯示，公司賬面存在大量的其他籌資性現(xiàn)金流入流出。每年上百億，這都是什么錢？

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小貸。

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公司旗下有多家小貸公司，利用上市公司資源融資，現(xiàn)金流量表計入其他籌資性現(xiàn)金流入，然后以小貸的形式提供出去，計入其他籌資性現(xiàn)金流出。

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這些小貸安全嗎？

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并不安全，近年財報顯示，公司每年壞賬損失都在1-2億左右?？紤]到2018年以來，公司每年的凈利潤也就1、2個億，這些壞賬影響巨大。

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這樣公司的現(xiàn)金流狀況就比較清晰了：貸款多貸點，貨款及時還上，經(jīng)營性現(xiàn)金流好看了，籌資性現(xiàn)金流更緊張了。

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四、供應鏈企業(yè)的財務邏輯

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本質上，供應鏈業(yè)務就是有抵押物（貨物、貨車、合同等）的小貸金融。所以，在審視供應鏈企業(yè)的時候，不要用傳統(tǒng)實體行業(yè)的思路去生搬硬套。

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銀河君雖然看不上這類企業(yè)的經(jīng)營邏輯，但從國民經(jīng)濟有益補充的角度來說，供應鏈企業(yè)是不可或缺的。只不過需要抽絲剝繭，從花哨的表面看到實質。

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供應鏈企業(yè)壓根不需要看營收，那都是給別人做的嫁衣。甚至，劣質的業(yè)務，營收越大說明公司資金風險約稿。

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第一，看公司的現(xiàn)金流情況，一定要結合籌資性現(xiàn)金流整體看。相對來說，怡亞通在同行中，算現(xiàn)金流比較不錯的。

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第二，看應收款。應收款越大，壞賬風險越大，對業(yè)績影響越大。

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第三，看近年來的壞賬情況。

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