作者：漣漪

近年，隨著經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展、人們可支配收入不斷增加、老齡化及政策驅(qū)動(dòng)等因素，中國醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段，統(tǒng)計(jì)顯示，從2016到2019年間，中國醫(yī)藥市場規(guī)模從13294億元增長至16330億元，2020年以來爆發(fā)的疫情更是讓整個(gè)醫(yī)療行業(yè)規(guī)?？焖倩厣刂怪?021年12月，醫(yī)藥行業(yè)今年累計(jì)漲幅9.37%。

在2022年及未來，顯然，在疫情逐漸得到控制，在深化醫(yī)療改革等背景下，中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的潛力還將加速釋放。

那么，未來中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)將如何發(fā)展？資本市場的醫(yī)療板塊將如何變動(dòng)？

IPO參考獨(dú)家對話嘉實(shí)基金大健康研究總監(jiān)、嘉實(shí)醫(yī)療保健、嘉實(shí)醫(yī)藥健康、嘉實(shí)創(chuàng)新先鋒基金經(jīng)理郝淼，闡述了中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機(jī)遇。

醫(yī)藥板塊投資邏輯：立足產(chǎn)業(yè) 精選細(xì)分領(lǐng)域

對于中國的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資，郝淼不僅高度自信，而且對于醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的長期投資價(jià)值持續(xù)看好。

這與其出身生物醫(yī)藥專業(yè)、深度了解醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展且對醫(yī)療產(chǎn)業(yè)有深入研究密切相關(guān)。

公開資料顯示，郝淼擁有中國科學(xué)院生物化學(xué)與分子生物學(xué)博士，從2010年7月起就曾在中國科學(xué)院、平安證券從事醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)科學(xué)研究、證券研究等工作；2019年1月開始在寶盈基金擔(dān)任基金經(jīng)理，其任職期間管理的寶盈醫(yī)療健康滬港深股票基金2年多獲得了183.83%收益。

“目前，中國的醫(yī)療改革政策框架已基本清晰，伴隨著新一輪政策及規(guī)劃的發(fā)布，這將為中國的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供了更多動(dòng)力，中國的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)還將在更高水平迎來新的發(fā)展，新興領(lǐng)域有望迎來爆發(fā)”郝淼介紹說。

事實(shí)果然如此。

2021年和2022年初，伴隨《推動(dòng)原料藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的相繼出爐，這不僅為中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級指明了發(fā)展方向，更是讓中國的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)走向更深入、更高層次的改革，將國家對生物醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的重視提升到前所未有的高度。

“時(shí)勢造英雄”。

醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的內(nèi)在變化也讓醫(yī)療投資基金開始“順勢而為”，在行業(yè)變革的時(shí)候“起風(fēng)而舞”。

“我很慶幸學(xué)習(xí)了醫(yī)藥生物專業(yè)，當(dāng)時(shí)對這個(gè)行業(yè)的理解也沒有這么深刻，但我現(xiàn)在覺得它是一個(gè)很好的賽道，具有長期的投資價(jià)值和大量的投資機(jī)會(huì)”郝淼對IPO參考表示說。

而具體到醫(yī)療投資，在郝淼看來，醫(yī)藥板塊的投資邏輯則是要沿著行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)精選細(xì)分領(lǐng)域。

“整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的投資脈絡(luò)是非常清晰的，我們要沿著臨床需求的方向，包括整個(gè)國家醫(yī)改的一個(gè)導(dǎo)向去尋找我們重點(diǎn)投資的領(lǐng)域和標(biāo)的。我們要去投資一些政策鼓勵(lì)支持的、臨床療效確切的、符合藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)的細(xì)分領(lǐng)域和標(biāo)的”郝淼解釋說，“對于國家鼓勵(lì)的一些方向，比如創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械等有利于提高臨床效果的、更好滿足老百姓診療需求的這些新方向在快速的崛起，這幾年受到醫(yī)?？刭M(fèi)的影響相對較小。與此同時(shí)，通過國家集中采購原來整體偏貴的仿制藥、高值耗材等虛高價(jià)格已明顯降下來了”。

醫(yī)療板塊的投資機(jī)會(huì)來了

因?yàn)榱私猓詧?jiān)定。

2022年上半年，即便面臨醫(yī)療板塊的調(diào)整，在郝淼看來，中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)長期仍面臨確定性的發(fā)展機(jī)遇，中國醫(yī)療板塊依舊值得投資。

“我認(rèn)為控制回撤對于一個(gè)行業(yè)主題基金來說難度是比較大的。行業(yè)主題基金不可避免會(huì)受到板塊Β的影響，當(dāng)投資者對醫(yī)藥板塊很樂觀的時(shí)候，Β非常強(qiáng)，當(dāng)大家對行業(yè)很悲觀的時(shí)候，資金紛紛撤出去配置別的方向，Β就比較弱，波動(dòng)會(huì)比較大。這是行業(yè)基金一個(gè)比較明顯的特征?！泵鎸ι习肽晏貏e是一季度醫(yī)療行業(yè)基金普遍面臨的困境，郝淼表示說，往往這個(gè)時(shí)候，就更考驗(yàn)大家對于產(chǎn)業(yè)的了解程度和信心是否堅(jiān)定。

而對于郝淼，則是在深度了解的基礎(chǔ)之上選擇了堅(jiān)持并且積極應(yīng)對。

“在市場極度悲觀的情況下，我們更好的平衡我們的組合，使得我們的組合相對來說回撤沒有那么大，我們并沒有選擇躺平，一直在積極挖掘機(jī)會(huì)，我們也一直在這樣做”，面對上半年的行業(yè)變化時(shí)，郝淼選擇了積極應(yīng)對，“醫(yī)藥內(nèi)部有很多細(xì)分方向，從歷史情況來看，這些細(xì)分方向并不是同步漲跌的，有一些板塊相對表現(xiàn)好的時(shí)候，就有一些板塊表現(xiàn)不好。反過來，有一些板塊表現(xiàn)差的時(shí)候，另外一些就會(huì)有相對優(yōu)勢。我們就會(huì)時(shí)時(shí)刻刻關(guān)注醫(yī)藥板塊內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性變化，捕捉我們可以理解的細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)。我們希望能夠控制一些回撤，讓持有人的體驗(yàn)更好一些。從我個(gè)人的角度來說，會(huì)積極的去打開觸角，去尋找和理解更多的標(biāo)的”。

“我們堅(jiān)持長期主義與團(tuán)隊(duì)合作”

如果說用兩個(gè)詞來總結(jié)郝淼的投資風(fēng)格，那就是“長期主義”與“團(tuán)隊(duì)合作”。

“我們堅(jiān)持用長期的產(chǎn)業(yè)視角來研究，去判斷細(xì)分產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢和公司經(jīng)營，從長期來看標(biāo)的到底有沒有核心競爭力?！焙马悼偨Y(jié)自己的投資理念時(shí)表示說“我們一旦選定了，就會(huì)堅(jiān)定的長期持有，我們不會(huì)階段性哪一個(gè)板塊火了就投資哪個(gè)板塊，不會(huì)去‘追風(fēng)’”。

因?yàn)閮?nèi)心里對醫(yī)療投資的長期堅(jiān)持，因此，面對日常的投資波動(dòng)，郝淼則有點(diǎn)“波瀾不驚”，頗為平靜。

“我自己不會(huì)把這個(gè)排名看得太重，天天去刷短期的凈值排名反而會(huì)背離了我們做投資的本質(zhì)，相反我們要回歸到初心，就是這筆投資下去到底能不能帶來回報(bào)”郝淼表示，同時(shí)衷心感謝公司給了基金經(jīng)理很大的發(fā)揮空間，讓自己能夠堅(jiān)持長期主義。“我們嘉實(shí)基金整體上還是一個(gè)偏長期的考核導(dǎo)向，公司給了我們一個(gè)相對比較寬松的氛圍，讓我有機(jī)會(huì)靜下心來真正去挖掘一些長期看好的細(xì)分方向和標(biāo)的，心態(tài)層面也就比較平和一些。這種氛圍反而讓我們投資決策更加的理性”。

而這種寬松的氛圍下，郝淼及團(tuán)隊(duì)能夠沉下心來仔細(xì)研究產(chǎn)業(yè)，這個(gè)醫(yī)藥投研團(tuán)隊(duì)人數(shù)在公募基金當(dāng)中都是排名前列——資料顯示，在嘉實(shí)醫(yī)療研究團(tuán)隊(duì)當(dāng)中，目前一共有6位出身不同的醫(yī)療分析師，覆蓋醫(yī)藥行業(yè)各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域：

具體來說，無論是醫(yī)療器械和醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)和消費(fèi)醫(yī)療板塊，還是創(chuàng)新藥、疫苗、傳統(tǒng)制藥板塊，甚至包括中藥、Otc（非處方藥）、醫(yī)藥商業(yè)和原料藥、制藥裝備等都有專人負(fù)責(zé)研究及分析。

而且，嘉實(shí)醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的研究分工也很有特色，并不是按照細(xì)分行業(yè)來劃分，而是按照不同的科室、病種來劃分。比如，把眼科相關(guān)的制藥、器械、醫(yī)院等標(biāo)的交給同一位分析師研究覆蓋。這樣，不僅可以做產(chǎn)業(yè)鏈上下游深入研究，也有利于分析師成長為“行業(yè)專家”型人才。

因此，這讓嘉實(shí)醫(yī)療基金能夠充分把握細(xì)分板塊的變化，對于長期的醫(yī)藥投研充滿了自信。

“整個(gè)醫(yī)藥板塊的估值還是處在一個(gè)偏低的位置，往后看，我們對醫(yī)藥行業(yè)是比較樂觀的，主要是因?yàn)椋?/p>

一方面行業(yè)長期的發(fā)展邏輯沒有發(fā)生變化，估值處在歷史上相對比較便宜的一個(gè)位置，這個(gè)是根本的原因；

另一方面，也取決于行業(yè)政策層面，醫(yī)改政策框架也已經(jīng)比較明晰了，投資者對于政策預(yù)期也越來越明朗，往后看，政策變化對醫(yī)藥板塊的負(fù)面沖擊逐步弱化。還有疫情也在緩和中，很多之前被壓抑的一些醫(yī)療需求會(huì)得到釋放，比如近期的偏消費(fèi)醫(yī)療板塊就是因?yàn)橐咔楣芸乇粔阂值男枨箢A(yù)期會(huì)迎來釋放，迎來一個(gè)修復(fù)性的機(jī)會(huì)”郝淼表示說，“我們對于投資者的建議就是，醫(yī)藥板塊真的適合長期投資，醫(yī)藥行業(yè)被稱為永遠(yuǎn)的朝陽產(chǎn)業(yè)，大家對健康的追求是無止境的，目前醫(yī)療行業(yè)雖然有階段性波動(dòng)，但整個(gè)產(chǎn)業(yè)一定是波動(dòng)向上的，它特別適合去做長期投資。拉長時(shí)間來看，它一定會(huì)有一個(gè)比較好的回報(bào)”。

對話郝淼：醫(yī)療行業(yè)適合長期投資

IPO參考：您怎么看現(xiàn)在醫(yī)藥板塊的投資現(xiàn)狀?

嘉實(shí)醫(yī)療投資經(jīng)理郝淼：醫(yī)藥板塊最近的熱度有所提升，雖然近期漲了一些，但我認(rèn)為整個(gè)醫(yī)藥板塊還處在歷史估值的底部區(qū)間，醫(yī)藥行業(yè)的長期發(fā)展邏輯并沒有發(fā)生變化。

老齡化和消費(fèi)升級是醫(yī)藥行業(yè)需求端拉動(dòng)的主要因素，目前來看，這兩個(gè)因素并未發(fā)生任何變化，需求非常穩(wěn)定，并且呈快速增長趨勢。

投資者擔(dān)心的比較多的就是來自于政策端，比如說醫(yī)?？刭M(fèi)、帶量集中采購等一些政策的擾動(dòng)，投資者擔(dān)心會(huì)對醫(yī)藥板塊的盈利能力造成一些沖擊。但是我認(rèn)為，經(jīng)過這幾年醫(yī)改等政策的密集出臺(tái)，大的政策框架已經(jīng)出的差不多了，投資者的預(yù)期也比較充分了，之后再有超預(yù)期的政策出來的概率是比較小的，因此投資者對政策的預(yù)期層面也到了一個(gè)底部，甚至有出現(xiàn)緩和的可能。

綜合來看，我認(rèn)為醫(yī)藥板塊估值處在一個(gè)歷史低位，長期的發(fā)展邏輯沒有發(fā)生變化，政策層面的負(fù)面沖擊到了一個(gè)階段性尾聲，醫(yī)藥板塊進(jìn)入一個(gè)長期來看比較好的、具有投資價(jià)值的區(qū)間。

IPO參考：您認(rèn)為醫(yī)藥板塊的投資邏輯是什么？

嘉實(shí)醫(yī)療投資經(jīng)理郝淼：我認(rèn)為是要精選細(xì)分領(lǐng)域。

從2011年我進(jìn)入資本市場開始研究醫(yī)藥行業(yè)以來，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的脈絡(luò)還是非常清晰的，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的增速基本上保持1.5倍到2倍GDP的增速，增速其實(shí)是隨著中國GDP的增速在緩慢下移的。

我認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)總是有機(jī)會(huì)，它更多的是體現(xiàn)出行業(yè)的一個(gè)結(jié)構(gòu)性變化，這種結(jié)構(gòu)性的變化和演繹跟整個(gè)中國的醫(yī)改脈絡(luò)是高度相關(guān)的。

我記得在2010年、2011年的時(shí)候，醫(yī)藥行業(yè)的增長非常快，這跟當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展、醫(yī)保資金比較充裕有很大的關(guān)系，那個(gè)時(shí)候醫(yī)保結(jié)余壓力也不大。但是隨著中國經(jīng)濟(jì)的放緩，老齡化問題日益突出，醫(yī)?？刭M(fèi)壓力不斷增大，醫(yī)藥行業(yè)增速放緩，整個(gè)行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)也發(fā)生了一些重大的變化。

國家鼓勵(lì)的領(lǐng)域，比如創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械等有利于提升臨床療效的、滿足老百姓更高診療需求的這些新方向在快速的崛起，而臨床治療效果不是很確切、占用醫(yī)保資金又比較大的一些方向，比如輔助用藥等，這幾年受到政策控費(fèi)的影響就比較大。與此同時(shí)，國家通過集中采購將原來整體偏貴的仿制藥、高值耗材價(jià)格降了下來。

因此，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的投資脈絡(luò)是非常清晰的，我們要沿著臨床需求的演化方向，以及國家醫(yī)改的一個(gè)導(dǎo)向去尋找我們重點(diǎn)投資的方向。我們要去投資政策鼓勵(lì)支持的、臨床療效確切、符合藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)的細(xì)分領(lǐng)域和標(biāo)的。

IPO參考：面對市場的波動(dòng)，您是如何控制回撤的？

嘉實(shí)醫(yī)療投資經(jīng)理郝淼：說實(shí)話，我認(rèn)為控制回撤對于一個(gè)行業(yè)主題基金來說難度是比較大的。行業(yè)主題基金不可避免會(huì)受到板塊Β的影響，當(dāng)投資者對醫(yī)藥板塊很樂觀的時(shí)候，Β非常強(qiáng)，當(dāng)大家對行業(yè)很悲觀的時(shí)候，資金紛紛撤出去配置別的方向，Β就比較弱，波動(dòng)會(huì)比較大。這是行業(yè)基金一個(gè)比較明顯的特征。

對于我們來說，當(dāng)然希望能夠控制一些回撤，讓持有人的體驗(yàn)更好一些。從我的角度來說，也會(huì)積極的去打開我們的觸角，去尋找更多的投資標(biāo)的。

醫(yī)藥內(nèi)部有很多細(xì)分方向，從歷史情況來看，這些細(xì)分方向并不是同步漲跌的，有一些板塊相對表現(xiàn)好的時(shí)候，就有一些板塊表現(xiàn)不好。反過來，有一些板塊表現(xiàn)差的時(shí)候，另外一些就會(huì)有相對優(yōu)勢。我們就會(huì)時(shí)時(shí)刻刻關(guān)注醫(yī)藥板塊內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性變化，捕捉我們可以理解的細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)。

一個(gè)方向如果漲得特別高，它的預(yù)期投資回報(bào)在顯著下降的時(shí)候，那我們會(huì)更加關(guān)注一些之前關(guān)注度比較低的偏左側(cè)的一些方向，在這些方向上，我們會(huì)去做一些產(chǎn)業(yè)層面的研究，密集的調(diào)研，看這個(gè)產(chǎn)業(yè)到底有沒有變化，如果有變化，我們會(huì)考慮在底部或者說偏左側(cè)的時(shí)候去布局，等待細(xì)分板塊拐點(diǎn)的出現(xiàn)。

這樣，我們就可以更好的平衡組合，使得我們的組合回撤控制得相對好一些。我們也一直在這樣做，一直在挖掘機(jī)會(huì)，即使在板塊比較低迷的時(shí)候，我們也沒有選擇“躺平”。

IPO參考：數(shù)據(jù)顯示，您目前管理的3只基金近一個(gè)月和3個(gè)月的業(yè)績表現(xiàn)都特別好，跟您上面的這個(gè)策略有關(guān)嗎？

嘉實(shí)醫(yī)療投資經(jīng)理郝淼：我們近期表現(xiàn)不錯(cuò)，我覺得一方面是整個(gè)醫(yī)藥板塊確實(shí)處在一個(gè)歷史估值極低的位置，板塊的關(guān)注度在提升，板塊Β起來了，而我們重倉配置的方向是我們長期看好的高成長領(lǐng)域，其成長性也得到了投資者的認(rèn)可。

另外一方面，確實(shí)是有Α的貢獻(xiàn)，我們抓住了一些個(gè)股的Α機(jī)會(huì)，所以就使得我們的這個(gè)組合近期看起來表現(xiàn)比較不錯(cuò)。

IPO參考：您認(rèn)為您的投資風(fēng)格是怎樣的？

嘉實(shí)醫(yī)療投資經(jīng)理郝淼：我覺得就是長期主義，我們堅(jiān)持用長期的產(chǎn)業(yè)視角來研究判斷細(xì)分產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢和公司經(jīng)營，以及從長期來看，標(biāo)的公司到底有沒有核心競爭力。

我們一旦選定了，就會(huì)堅(jiān)定的長期持有，我們不會(huì)階段性哪一個(gè)板塊火了就投資哪個(gè)板塊，不會(huì)去“追風(fēng)”，大家從我們前十大重倉的穩(wěn)定性就可以看出來。

除此之外，我們還是積極的去尋找和抓住機(jī)會(huì)，不是靠所謂“躺贏”，我們會(huì)時(shí)刻關(guān)注不同細(xì)分產(chǎn)業(yè)的發(fā)展變化，以及標(biāo)的公司的發(fā)展是不是符合我們之前的預(yù)期，簡單來說就是“守正出奇”。

總結(jié)來說，第一個(gè)就是長期主義；第二個(gè)就是風(fēng)格不漂移，深入研究并堅(jiān)守；第三個(gè)就是守正出奇。

IPO參考：您會(huì)受到外界比如短期排名壓力的影響嗎？

嘉實(shí)醫(yī)療投資經(jīng)理郝淼：這種壓力肯定是有的，我相信絕大部分的基金經(jīng)理可能都會(huì)感受到這種排名的壓力，但是呢，我自己不會(huì)把這個(gè)東西看得太重，天天去刷凈值排名反而會(huì)背離了我們做投資的本質(zhì)。我們做投資不是說去跟別人比，而是說要回歸初心，這筆投資下去以后到底能不能帶來投資回報(bào)，我相信只要我們堅(jiān)持這樣初心，長期來看結(jié)果就不會(huì)差。

嘉實(shí)基金整體上還是一個(gè)偏長期的考核導(dǎo)向，公司給了我們一個(gè)相對比較寬松的氛圍，讓我們有機(jī)會(huì)靜下心來真正去挖掘一些細(xì)分方向和標(biāo)的，心態(tài)層面也就比較平和一些。這種氛圍反而讓我們的投資決策更加的理性。

IPO參考：您怎么看待下半年的醫(yī)療板塊？

嘉實(shí)醫(yī)療投資經(jīng)理郝淼：我認(rèn)為，醫(yī)藥板塊雖然近期有一些反彈，但是整個(gè)板塊的估值還是處在一個(gè)偏低的位置。長期來看，我們對醫(yī)藥行業(yè)是比較樂觀的。

一方面行業(yè)長期的發(fā)展邏輯沒有發(fā)生變化，估值處在歷史上相對比較便宜的一個(gè)位置，這個(gè)是根本的原因；

另一方面，也取決于行業(yè)政策層面，醫(yī)改政策框架也已經(jīng)比較明晰了，投資者對于政策預(yù)期也越來越明朗，往后看，政策變化對醫(yī)藥板塊的負(fù)面沖擊逐步弱化。還有疫情也在緩和中，很多之前被壓抑的一些醫(yī)療需求會(huì)得到釋放，比如近期的偏消費(fèi)醫(yī)療板塊就是因?yàn)橐咔楣芸乇粔阂值男枨箢A(yù)期會(huì)迎來釋放，迎來一個(gè)修復(fù)性的機(jī)會(huì)。

IPO參考：您對投資者有什么建議？

嘉實(shí)醫(yī)療投資經(jīng)理郝淼：我們對于投資者的建議就是，醫(yī)藥板塊適合長期投資，醫(yī)藥行業(yè)被稱為永遠(yuǎn)的朝陽產(chǎn)業(yè)，大家對健康的追求是無止境的。

隨著老齡化加速和消費(fèi)升級，醫(yī)藥行業(yè)的需求增長是非常確定的，中國老百姓的醫(yī)療消費(fèi)能力和意愿都很強(qiáng)，投資者要對這個(gè)產(chǎn)業(yè)的長期前景有信心。

醫(yī)療板塊雖然會(huì)有階段性波動(dòng)，但整個(gè)產(chǎn)業(yè)它一定是波動(dòng)向上的，它特別適合去做長期投資。拉長時(shí)間來看，投資中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的回報(bào)值得期待。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）