中國是目前世界上最大的汽車市場(chǎng)，電動(dòng)汽車的采用率也正在迅速提高。然而，競(jìng)爭也是激烈的，因?yàn)槲祦聿⒉皇侵袊ㄒ灰患铱焖僭鲩L的電動(dòng)汽車公司。由于蔚來（NIO）強(qiáng)大的品牌和提供的BaaS產(chǎn)品，我們相信，在中國市場(chǎng)雖然有來自特斯拉（TSLA）、小鵬汽車（XPEV）、理想汽車和比亞迪等競(jìng)爭對(duì)手的強(qiáng)勁競(jìng)爭，但蔚來仍將能夠在未來幾年實(shí)現(xiàn)盈利增長?？偟膩碚f，蔚來面臨的風(fēng)險(xiǎn)并不低，估值也不高，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為它是目前人們能買到的最好的純電動(dòng)汽車之一。

誰是蔚來最大的競(jìng)爭對(duì)手？

這個(gè)問題可以用幾種方式回答，這取決于你如何看待它?？傮w而言，中國汽車市場(chǎng)最大的參與者是大眾汽車，豐田和本田分列二、三位，不過這其中包括內(nèi)燃機(jī)動(dòng)力汽車，而蔚來并不在這一市場(chǎng)展開競(jìng)爭。

當(dāng)我們將空間縮小到電動(dòng)汽車領(lǐng)域時(shí)，市場(chǎng)格局發(fā)生了變化，因?yàn)?021年中國最暢銷的電動(dòng)汽車是五菱宏光的電動(dòng)汽車（上汽通用汽車公司生產(chǎn)），然而，與蔚來的車型相比，五菱宏光的電動(dòng)汽車的售價(jià)范圍并不相同。蔚來在高端市場(chǎng)的地位意味著其在中國的最大競(jìng)爭對(duì)手是特斯拉，其Models 3和Models Y在第一季度至第三季度在中國排名第二和第三。然而，這兩家公司在品牌定位和軟件系統(tǒng)方面仍存在一些差異。

蔚來還有其他重要的競(jìng)爭對(duì)手。這其中包括小鵬汽車和理想汽車，它們也是相對(duì)年輕的電動(dòng)汽車公司，也實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的三位數(shù)銷售增長。此外，多元化的電動(dòng)汽車公司比亞迪也是一個(gè)值得關(guān)注的競(jìng)爭對(duì)手。比亞迪還向其他電動(dòng)汽車制造商供應(yīng)電池，在電動(dòng)乘用車之外還提供商用電動(dòng)汽車。重要的是，比亞迪在9月份賣出了7萬輛電動(dòng)汽車(包括插電式混合動(dòng)力車)，產(chǎn)量是一年前的三倍多。然而，也有人會(huì)說，蔚來的排名高于比亞迪，因?yàn)槠?.8萬美元的平均售價(jià)輕而易舉地超過了比亞迪，從價(jià)格角度來看，蔚來的銷量相對(duì)接近于奔馳，盡管奔馳并不主要銷售電動(dòng)汽車。

蔚來目前有競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)嗎?

與目前的同行相比，我們認(rèn)為蔚來有兩個(gè)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。首先，作為高端領(lǐng)域增長最快的純電動(dòng)汽車，它的定位非常獨(dú)特，在國內(nèi)市場(chǎng)，蔚來已經(jīng)成功地將自己打造成豪華電動(dòng)汽車制造商，這應(yīng)該會(huì)讓蔚來在未來多年里穩(wěn)步增長，而由于其高端形象和高ASP，蔚來可能會(huì)產(chǎn)生令人矚目的利潤率。目前，由于規(guī)模不足，蔚來仍在擴(kuò)大產(chǎn)量，因此在全公司范圍內(nèi)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但這種情況很快就會(huì)改變，蔚來在第二季度幾乎實(shí)現(xiàn)了收支平衡，汽車?yán)麧櫬室呀?jīng)超過了20%。鑒于未來幾個(gè)季度的巨大增長預(yù)期，似乎有理由認(rèn)為蔚來很快就會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利。

其次，另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是蔚來的電池即服務(wù)產(chǎn)品，在蔚來的電池更換站，客戶可以在幾分鐘內(nèi)自動(dòng)更換電池，與其他電動(dòng)汽車的常規(guī)充電時(shí)間相比，這是一個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)。由于電池更換所需的時(shí)間與傳統(tǒng)的內(nèi)燃機(jī)動(dòng)力汽車加油所需的時(shí)間大致相同，所以，蔚來的產(chǎn)品可能會(huì)吸引一些對(duì)電動(dòng)汽車充電時(shí)間以及里程焦慮而不愿意購買電動(dòng)汽車的客戶。因此，蔚來的BaaS產(chǎn)品可以將其潛在市場(chǎng)擴(kuò)展到其他電動(dòng)汽車制造商目前還未涉足的市場(chǎng)，這似乎是一個(gè)相當(dāng)大的優(yōu)勢(shì)。蔚來還計(jì)劃在國際市場(chǎng)推出其電池交換站，第一個(gè)電池交換站將在挪威建造，挪威有時(shí)被視為歐洲大陸的“電動(dòng)汽車測(cè)試實(shí)驗(yàn)室”。

蔚來股票預(yù)測(cè)

蔚來汽車活躍在快速增長的中國電動(dòng)汽車市場(chǎng)，中國是全球最大的整體汽車市場(chǎng)。這提供了一個(gè)引人注目的增長前景，而蔚來獨(dú)特的品牌定位和BaaS 產(chǎn)品提供的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)也進(jìn)一步改善了這一前景。因此，蔚來的業(yè)務(wù)增長是可以預(yù)期的，但單憑這一點(diǎn)并不一定是買入蔚來股票的理由。即使在投資蔚來這樣的成長型公司時(shí)，也應(yīng)該考慮其估值。

從估值的角度來看，與福特、大眾等老牌傳統(tǒng)汽車公司相比，蔚來看起來確實(shí)很貴，這并不奇怪。與奔馳相比，蔚來的溢價(jià)也相當(dāng)高，約為15倍，奔馳銷售的高端車價(jià)格與之相似，但蔚來的重點(diǎn)是ICE focus。

根據(jù)2022年的預(yù)期收入，蔚來的價(jià)格/銷售比率為7.426。相比之下，采用同樣的估算方法，奔馳的價(jià)格/銷售比為0.514。考慮到蔚來活躍在一個(gè)周期性、利潤率相對(duì)較低的行業(yè)，它的估值似乎也相對(duì)較高。然而，這并沒有解釋蔚來作為純電動(dòng)汽車的增長前景遠(yuǎn)好于奔馳和其他傳統(tǒng)汽車同行的事實(shí)。在可預(yù)見的未來，奔馳、大眾或豐田的銷量幾乎不可能達(dá)到兩倍或三倍，而蔚來很有可能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，而且時(shí)間不會(huì)太長。隨著國內(nèi)市場(chǎng)的巨大增長和國際擴(kuò)張的加速，蔚來預(yù)計(jì)其今年的銷售額將從2020年的25億美元增長到57億美元，在接下來的兩年里，收入將再增長140%:

這意味著蔚來在未來兩年的增長率將達(dá)到55%，與所有傳統(tǒng)汽車公司相比，這是非常有利的。除此之外，與特斯拉等一些高端純電動(dòng)汽車制造商相比，這也是一個(gè)相當(dāng)強(qiáng)勁的增長率。據(jù)預(yù)測(cè)，特斯拉的銷量在2021年至2023年期間將以每年32%的速度增長，相當(dāng)于兩年內(nèi)增長75%。不過，蔚來的估值仍然低于特斯拉，后者目前的估值是2023年預(yù)期收入的14倍，而蔚來目前的估值是2023年預(yù)期收入的5倍，相對(duì)較低。換句話說，如果蔚來的估值像特斯拉一樣，那么其股價(jià)將有180%的上漲潛力。我們雖然不認(rèn)為蔚來能在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到這一目標(biāo)，但蔚來和特斯拉的對(duì)比表明，對(duì)于純電動(dòng)汽車來說，蔚來的估值并不高。

將蔚來與Rivian 或Lucid Group等其他純電動(dòng)汽車公司進(jìn)行比較，我們也得到了類似的結(jié)果。這兩家公司才剛剛開始生產(chǎn)汽車，今年的營收幾乎可以忽略不計(jì)，然而這兩家公司的市值卻分別達(dá)到了600億美元左右。而蔚來每年可以生產(chǎn)約10萬輛汽車，離盈利也更近了，但它的市值卻僅為700億美元左右。由于蔚來取得了更大的進(jìn)步，而且在提高產(chǎn)量和國際擴(kuò)張方面走得更遠(yuǎn)，與Rivian和Lucid相比，我們認(rèn)為蔚來的股價(jià)在未來進(jìn)一步上漲也是合理的。

如果蔚來的股價(jià)到2023年達(dá)到營收的7倍，那么該公司的市值可能會(huì)達(dá)到960億美元，也就是每股61美元左右。如果在未來兩年達(dá)到這個(gè)價(jià)格，投資者將會(huì)看到略高于40%的回報(bào)率，這是相當(dāng)有吸引力的。即便是在這種情況下，蔚來的估值也會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于特斯拉的估值。考慮到蔚來在今年早些時(shí)候有一段時(shí)間已經(jīng)很高了，2023年略高于60美元似乎也不太激進(jìn)。最后但同樣重要的是，分析師預(yù)測(cè)，未來12個(gè)月，蔚來股價(jià)有可能上漲到61美元。

這表明華爾街的分析師更樂觀，更看好蔚來，因?yàn)樗麄冾A(yù)計(jì)蔚來在一年內(nèi)而不是兩年內(nèi)就可以實(shí)現(xiàn)大約40%的上行潛力。

蔚來股票是買入還是賣出？

汽車行業(yè)通常是資本密集型、周期性和高度競(jìng)爭的的行業(yè)。因此，人們可以辯稱，汽車公司可能不適合進(jìn)行大規(guī)模的買入并持有投資。然而，如果你想投資一家專注于電動(dòng)汽車的汽車公司，蔚來似乎是最佳選擇之一。該公司的高端品牌證明了高售價(jià)的合理性，獨(dú)特的BaaS產(chǎn)品，強(qiáng)勁的增長，以及低于平均水平的估值(相對(duì)于其他純電動(dòng)汽車)都證明了它是投資于這個(gè)行業(yè)的最佳選擇之一。


我們無法預(yù)測(cè)誰將最終在電動(dòng)汽車領(lǐng)域勝出，也無法預(yù)測(cè)10年后市場(chǎng)領(lǐng)先者會(huì)是什么樣子。但我們相信，蔚來有機(jī)會(huì)在未來幾年實(shí)現(xiàn)令人矚目的增長，相對(duì)于其他昂貴得多的電動(dòng)汽車公司，其相對(duì)較低的估值可能會(huì)導(dǎo)致其股價(jià)大幅上漲。

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