雙11才剛剛過去，雙12又來了。以前是一年一度的剁手節(jié)，現(xiàn)在是一年好多次各種節(jié)，只要商家想賺錢，就有理由過節(jié)。

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今年雙11期間，天貓全球狂歡季的成交額突破4982億，同比增長85.62%，累計(jì)成交額過億的品牌超過450個；京東全球熱愛季累計(jì)下單金額超2715億元，同比增長32.83%，13173個國產(chǎn)品牌成交額增速超2倍，205個老字號品牌成交額翻番。

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京東平臺上，國貨品牌大放異彩。數(shù)據(jù)顯示，中國品牌成交額同比增幅TOP5（按銷量）品類分別為洗護(hù)用品、禽肉蛋品、女性護(hù)理、廚衛(wèi)大電、運(yùn)動鞋包。

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近幾年國貨品牌有大放異彩的趨勢，從制造科技類產(chǎn)品的小米、華為，到化妝品行業(yè)的完美日記、百雀羚、佰草集，再到服裝鞋類產(chǎn)品的李寧、飛躍、回力等。

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在日常生活必不可少的洗護(hù)產(chǎn)品中，除了近期IPO的藍(lán)月亮，還有一個讓大眾熟知的品牌——拉芳家化（603630.sh）。

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“創(chuàng)造中國秀發(fā)之美，愛生活愛拉芳”，相信很多人看過這個廣告，當(dāng)年也深深的被這句廣告語洗過腦（暴露年齡…）。

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一、?2020年三季報(bào)

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拉芳家化成立于2001年，位于廣東省汕頭市，在2017年上市。旗下?lián)碛小袄肌薄ⅰ懊蓝嘟z”、“雨潔”、“圣峰”等眾多知名品牌，產(chǎn)品涵蓋洗發(fā)護(hù)發(fā)、清潔沐浴、肌膚護(hù)理、口腔護(hù)理等多個領(lǐng)域。

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公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.53億元，同比降低6.22%。獲得凈利潤7986萬元，同比增長38.42%。

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營業(yè)收入比上年同期降低，凈利潤卻實(shí)現(xiàn)了較大增長，原因是今年的銷售費(fèi)用比上年同期減少了近37%，管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用也下降了3%左右。

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凈利潤大幅增長的原因是今年計(jì)提的資產(chǎn)減值金額較上年減少，2019年存貨跌價(jià)準(zhǔn)備高達(dá)1559萬，加上在建工程減值和無形資產(chǎn)減值，總共計(jì)提了2171萬元的資產(chǎn)減值。

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雖然今年公司計(jì)提的資產(chǎn)減值不多，但目前賬面上存貨凈額有2.2億元。

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拉芳的存貨主要有原材料、在生產(chǎn)產(chǎn)品、庫存商品和周轉(zhuǎn)材料，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備主要來自于庫存商品。

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今年公司的銷售商品現(xiàn)金流比去年同期下降明顯，說明賣出去的庫存商品少了。銷量不好，庫存商品積壓在倉庫，借助四季度的電商狂歡節(jié)能減少一部分庫存，但年報(bào)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的可能性還是比較大。

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二、?銷售費(fèi)用之痛

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近年來公司的銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例持續(xù)走高，在2019年達(dá)到最大比例43%。

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拉芳家化雖然不如上海家化名氣大，但在早些年，也是紅極一時(shí)的洗護(hù)品牌。銷售費(fèi)用逐年增加，花在廣告宣傳上的費(fèi)用占了大多數(shù)，在2015年之前已達(dá)到50%。

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隨后幾年廣告費(fèi)占銷售費(fèi)用比例逐漸下降，市場開發(fā)費(fèi)和電商平臺費(fèi)占比逐漸增加。

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今年上半年，公司市場開發(fā)費(fèi)和電商平臺費(fèi)占銷售費(fèi)用的比例已達(dá)到40%，而廣告費(fèi)占比只有8%，說明拉芳也向其他國貨品牌一樣，跟隨潮流，逐漸把營銷方向轉(zhuǎn)移到電商平臺，對電視、媒體廣告宣傳的依賴度降低了。

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銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例過高，會影響部分盈利。

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同行業(yè)中的丸美股份，廣告也打的魔幻“彈彈彈，彈走魚尾紋”，雖然近三年的銷售費(fèi)用都在5億元左右，但是銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例維持在30%左右。

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2020年三季報(bào)顯示，拉芳家化銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例降低到30%，公司說明是由于疫情影響，市場費(fèi)用減少，以及根據(jù)新收入準(zhǔn)則，將履行合同產(chǎn)生的相關(guān)產(chǎn)品運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整至營業(yè)成本所致。

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未來如果拉芳繼續(xù)保持高比例的銷售費(fèi)用，無疑會拖累盈利水平。

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三、?毛利率之痛

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公司財(cái)報(bào)顯示2018-2020年毛利率分別為60.44%、55.3%、50.77%，呈持續(xù)下降趨勢。毛利率降低，說明公司成長能力和盈利能力不足，可能無法彌補(bǔ)期間費(fèi)用，導(dǎo)致企業(yè)虧損。

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相比丸美股份、珀萊雅和上海家化，近5年平均毛利率均超過60%。珀萊雅目前市值高達(dá)340億元，拉芳家化市值僅有40億元，毛利率能反映產(chǎn)品的市場競爭力，從市值的角度也恰恰能佐證這一點(diǎn)。

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公司現(xiàn)金流量表顯示，近5年銷售商品收到的現(xiàn)金呈下降趨勢，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額波動較大，說明公司的盈利狀況很不穩(wěn)定。如果遇到像今年疫情這樣的突發(fā)狀況，很可能經(jīng)營現(xiàn)金流會非常緊張。

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四、募資資金之痛

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2017-2019年公司投資支付的現(xiàn)金流分別是13億、14億、6億，但是用于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的現(xiàn)金流在1000萬至2000萬之間。投資支付的現(xiàn)金絕大部分沒有用于生產(chǎn)設(shè)備的更新改造。

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中報(bào)顯示，截止到2020年6月30日，首發(fā)上市募集的7.6億元只投入了1.69億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，還有3.8億元投資款暫緩?fù)度搿?/p>

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汕頭生產(chǎn)基地總投資4.19億元，2020年上半年投入6136萬元，累計(jì)投入比例只有15%。

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公司上市3年多了，募集的資金沒有加緊建設(shè)生產(chǎn)基地，投資現(xiàn)金流又如此巨大，拿去干什么了呢？

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買理財(cái)！

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公司公告顯示最近十二個月，閑置募集資金投入理財(cái)?shù)谋窘鹄塾?jì)有7.1億元，已收回本金5.6億，還有1.5億元本金未收回，已收到投資收益312萬元。

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資金不用于生產(chǎn)基地建設(shè)和固定資產(chǎn)的更新改造，未來如何高效率地搞研發(fā)，提升產(chǎn)品質(zhì)量和搞創(chuàng)新呢？?

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五、?大股東之痛

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拉芳公司2020年三季報(bào)顯示，第一大股東和第三大股東分別質(zhì)押3000萬和1231萬股份，質(zhì)押股份數(shù)量占其持有股份數(shù)量的比例高達(dá)43%和60%。

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一般來說，大股東質(zhì)押股份較多，說明大股東或企業(yè)的現(xiàn)金流不充裕，周轉(zhuǎn)不靈，需要通過質(zhì)押股票來獲得融資。

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雖然公司的資產(chǎn)負(fù)債率比較低，但是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流占負(fù)債總額的比例在0.6左右，日常銷售活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流并不足以償還負(fù)債。

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六、總結(jié)

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由于三季報(bào)披露信息有限，從拉芳公司披露的半年報(bào)來看，由于新冠疫情的影響，經(jīng)銷渠道收入同比下降5.26%，商超渠道收入同比下降35.57%，電商渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6143.84萬元，占營業(yè)收入的比重為 15.22%，同比增長 10.73%。

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公司會繼續(xù)開拓電商平臺，借助公司及產(chǎn)業(yè)基金參與的各類美妝、母嬰領(lǐng)域品牌及新媒體公司拓展線上渠道。

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由此看來，拉芳要加入國貨品牌大賣的行列，大力投入必不可少，但是一不小心就會陷入銷售費(fèi)用激增的漩渦。