作者 | 丁茜雯 編輯 | 范志輝

在現(xiàn)任管理層為期一個月的卸任倒計時之際，SM娛樂猝不及防迎來了一場驚天動地的收購戰(zhàn)。短短一周，HYBE、SM、JYP、YG所延續(xù)的“一超三大”市場格局或?qū)⒅匦孪磁啤?

2月13日，根據(jù)韓國金融證券界消息，繼2月9日拿下SM創(chuàng)始人李秀滿手中14.8%股份后，防彈少年團所屬社HYBE正式公開收購SM娛樂散戶手中股份，而HYBE預(yù)計將投入近1.1萬億韓元（約8.8億美元），促成其成為SM最大股東。

相比之下，自2月7日向SM投資近2170億韓元、持有9.05%股份的財閥新秀Kakao，在李秀滿出售股份這一操作下，連第二大股東的地位都有些風(fēng)雨飄搖。

而這場沸沸揚揚的SM收購戰(zhàn)，更是在李秀滿緊急歸國起訴Kakao以及現(xiàn)任SM理事李成洙為首的理事會等戲劇性轉(zhuǎn)折中，逐漸成為了“資本暴發(fā)戶”HYBE 與“財閥暴發(fā)戶”Kakao之間以SM為標(biāo)的的明爭暗斗。

SM苦“滿叔”久矣

2月初始，SM官方Y(jié)ouTube更新了一則理事李成洙（李秀滿內(nèi)侄）與卓英俊共同發(fā)表SM 2023年開啟3.0時代的視頻聲明，首要宣布李秀滿作為SM總制作人的合約正式結(jié)束。

只不過，另一名譽理事金民鐘公開表示，李秀滿并不知情退休一事是為單方面被迫退出，SM內(nèi)部正在經(jīng)歷一定的“內(nèi)部沖突”。而引爆這場“內(nèi)斗”的核心人物李成洙與卓英俊等均將在今年3月結(jié)束任期，可能也會帶來高層職位大換血。

在李秀滿坐鎮(zhèn)第一大股東的現(xiàn)實之下，高層內(nèi)部的分歧也在逐漸拉大，最明顯的便是在SM改革計劃上。 早在去年，不少SM股東便持續(xù)提出改革方案，最主要的原因便是與李秀滿持股100%的Like企劃相關(guān)。

該企劃以愛豆制作名義，簡言之，這一企劃每年都要無條件讓李秀滿拿走SM將近6%的銷售額，相當(dāng)于SM要給“上供”李秀滿。李秀滿因這一企劃也被國稅廳追繳兩次百億韓元逃稅漏稅，這些稅款也均由SM進行繳納。換算一下，相當(dāng)于動用了SM固有資本的3.19%來為法人填補稅費。

對于其他股東而言，則是實打?qū)嵉臋?quán)益侵害。其中，股東之一的Align Partners資產(chǎn)管理公司就層以“起訴貪污瀆職”，要求現(xiàn)任理事會和李秀滿同意其提出的支配結(jié)構(gòu)改革方案，而李秀滿則成為了唯一否決的“孤勇者”。之后，Align Partners與現(xiàn)任理事會又再度提出新案，以發(fā)行新股的方式分配給新入局者Kakao股份，Kakao也在收購123萬股新股和114萬股可轉(zhuǎn)換債券后，握有9.05%股份成為第二大股東。

這一背景下，也就不難理解，為何SM要“大義滅親”。

但相對來說，Like企劃拿走的6%營收并非是最大的問題。據(jù)Align Partners 2月9日聲明，Like企劃在去年末已提前終止，但依然要向李秀滿支付專利費。

在SM目前的合約分成中顯示，2092年前，SM必須向李秀滿及其后代支付6%的音源專輯版稅收益，2025年之前支付3%的公司經(jīng)營收益。也就是說，李秀滿哪怕離開SM或是身故后，SM也要持續(xù)不斷地在約滿前每年至少分給李秀滿近100億韓元。

可實際上，李秀滿已在SM沒有任何實權(quán)頭銜，僅為不用擔(dān)責(zé)、隨時可扔下爛攤子跑路的最大股東，但對于SM其他股東而言，這才是損害權(quán)益最為嚴(yán)重的“吃空餉”隱患，也不怪乎理事會有極其強烈的改革意愿。

正所謂積怨則成禍，早在2021年5月，SM就曾傳出因“苦滿”斂財擬對外出售，其后也確認(rèn)了與Kakao及NAVER的股份出售協(xié)商。但直到去年4月，NAVER則明確表態(tài)無收購計劃，Kakao仍處于模棱兩可。在去年2月，總共占有約67%小股東們也向Align Partners、SM提出監(jiān)查股東選任提案，并建議所有股東代行表決權(quán)，時任Align Partners高層的郭俊浩（音譯）也被任命為這一新規(guī)下的監(jiān)查審計師候選人。

也正是由于該操作，去年12月以來SM理事會也開啟了理事會重組、內(nèi)設(shè)補償委員會、發(fā)表今后的SM藝人制作方案等內(nèi)容談判。值得注意的是，這一重組計劃中提到新規(guī)“理事會過半數(shù)要有社外理事組成”，現(xiàn)在看來無疑也是在為后續(xù)Kakao的入局鋪路。

不過，李秀滿也在歸國后正式起訴理事會向Kakao發(fā)行新股和可轉(zhuǎn)換公司債券為違法行為，要求對SM理事會進行臨時處分，并以最大股東身份反對李成洙及卓英俊連任理事會高層。

有趣的是，SM娛樂的另一股東國家養(yǎng)老金（8.96%）與KB資產(chǎn)管理（5.12%），實際上也是Kakao的主要股東。若以此推算，則kakao或?qū)⒂谐^23.13%的股份支持，對于李秀滿來說其第一大股東的生效權(quán)利岌岌可危。

不管最終處分與否，可以肯定的是，SM經(jīng)營權(quán)確實來到了“你死我活”的斗爭局面。

可以看到，在李秀滿主導(dǎo)的現(xiàn)行運營體制下，SM很顯然正在走著下坡路，哪怕依然擔(dān)著“韓娛三大”的老招牌，可現(xiàn)實卻是市值已然不及新領(lǐng)頭羊HYBE的一半，更是被JYP、YG甩在身后位于末尾。

而在李秀滿被宣布卸任和Kakao正式持股后，SM股價僅三天便實現(xiàn)了股價暴漲22.36%，來到每股9萬7100韓元，創(chuàng)下歷代新高，這也是今年以來首度暴漲。截止到2月13日，SM時隔九年重返創(chuàng)業(yè)板前十名，市值反超JYP位居第九；SM收盤價也來到每股11.6萬韓元，總市值達到2.78萬億韓元。但證券界也普遍認(rèn)為，SM股價是短期劇漲，后續(xù)上升缺乏動力。

換言之，市場或許在期待，李秀滿帶領(lǐng)的長達三十多年的SM時代能夠迎來終結(jié)篇。雖說引爆點是以內(nèi)斗，但也是助推SM走向“除滿”3.0時代的最佳時機。

SM 3.0拉鋸戰(zhàn)，誰會是贏家？

回歸到眼下，SM所面臨的則是三方博弈下的新變革，甚至也將會影響到K-Pop生態(tài)乃至整個韓國娛樂市場。

在李成洙、卓英俊提出的SM 3.0版本展望中，SM娛樂將設(shè)立藝人廠牌多元化管理、IP商業(yè)變現(xiàn)化，面向日本、歐美、東南亞等市場的進一步全球擴張化，并計劃向全球開展全球音樂發(fā)行、元宇宙等多元投資戰(zhàn)略。

更深層次而言，也是3.0時代的SM正試圖抹去李秀滿的制作體系。不過眼下卻仍有一定風(fēng)險，首先SMCU、Metabus以及曠野等SM世界觀及相關(guān)周邊產(chǎn)業(yè)均為李秀滿把持下的Like企劃所有；其次，3.0版本計劃中卻并未提及總制作人及各部分制作人規(guī)劃，音樂制作方面恐有懸置。

李秀滿在SM的3.0時代被除名，也同樣引發(fā)了制作人蝴蝶效應(yīng)，比如創(chuàng)造出“SMP”這一SM音樂標(biāo)志的制作人俞永鎮(zhèn)就選擇“罷工”站隊李秀滿。而SM A&R則由李秀滿、俞永鎮(zhèn)、現(xiàn)任理事會組成，俞永鎮(zhèn)的抗議也被看作是阻礙藝人回歸的原因之一。

不過，對于SM 3.0時代的設(shè)想，Kakao方面則更為樂觀。副社長裴在憲（音譯）表示，“我們將在全球音源流通業(yè)務(wù)中加強合作，并計劃通過網(wǎng)漫、網(wǎng)絡(luò)小說、周邊業(yè)務(wù)等來提高SM擁有的IP變現(xiàn)能力?！蓖瑫r，其所擁有的Kakao AI、Metabus也將為SM提供支持。

至于Kakao方面的投入，也并非是免費的午餐。作為新晉財閥，Kakao已在韓國影音通訊、生活日常等方方面面形成現(xiàn)象級壟斷，昔日的“三星帝國”在韓國民眾看來也已逐漸走向“Kakao共和國”，而Kakao也曾在2021年因壟斷IT市場遭受調(diào)查。而K-Pop市場則是其目前尚未壟斷的一大可觀市場。

韓國現(xiàn)代證券就對此表示，如果SM與Kakao攜手，僅在專輯銷量方面Kakao預(yù)計今年將會產(chǎn)生750萬張，SM預(yù)估為1700萬張，兩者總計2500萬張的銷量足以與預(yù)計創(chuàng)造2500萬銷量的HYBE持平。

目前來看，Kakao雖手握韓國音源門戶Melon、12家影視制作及演員公司，但在娛樂領(lǐng)域僅控股Apink所屬IST娛樂、IVE所屬Starship娛樂以及IU所屬Edam廠牌等7個規(guī)模相對較小的子公司，相比于“一超三大”尚未形成足夠的氣候。

在今年1月，Kakao娛樂在獲得沙特主權(quán)財基金及新加坡政府投資機構(gòu)GIC投資的1.2萬億韓元（約65億元人民幣）后，被看作是擁有了未來收購娛樂公司的充足資金，這也有利于Kakao盡快填平去年第四季度的5393億韓元虧損，助推其娛樂版塊上市。

可以說，買入SM股份便是Kakao娛樂借殼上市的一類手段，本質(zhì)上仍然是想借助收購形成娛樂業(yè)的全方位壟斷。

正是如此，目前占據(jù)K-Pop市場絕對地位的HYBE，也就成為了李秀滿眼中的“救兵”。

據(jù)韓國業(yè)內(nèi)人士透露，2020年李秀滿曾與HYBE協(xié)商，并不愿出售股份。但近兩年，隨著李秀滿與現(xiàn)任理事會之間關(guān)于是否改革支配結(jié)構(gòu)的經(jīng)營矛盾愈加激烈，也令其被理事會所孤立。在被理事會“除名退休”的情況下，李秀滿也就更加需要借助有力后盾來助其“回歸”，HYBE則成為了能夠給予其可觀兌現(xiàn)和經(jīng)營權(quán)，且與Kakao旗鼓相當(dāng)?shù)牡谝贿x擇。因此，李秀滿向HYBE出售股份的抉擇，或許也意在與SM理事會和Kakao的結(jié)盟形成牽制。

目前，HYBE以每股12萬元的價格收購小股東手中的股份，也是無形中抬高了SM現(xiàn)每股9萬元左右的價格，同時也限制了Kakao追加股份并暫緩收購進程，這對李秀滿來說也是爭取到了新股違法處分判定的時間。

從HYBE的角度來看，收購SM則是為了推動旗下獨立廠牌的多元化。目前，其現(xiàn)有Bighit、Ador等藝人廠牌均以音樂相關(guān)業(yè)務(wù)為主，防彈少年團、New Jeans等打下了不俗的海內(nèi)外音樂口碑，但其本身仍缺乏泛娛樂體系下的演員、綜藝人、模特等部門。

而SM雖音樂方面在近年來良莠不齊，現(xiàn)有的子公司構(gòu)成中卻均有HYBE空缺的部門，且已有成熟運營體系。倘若兩者攜手，也將可能帶來一定的協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)利益最大化。

另一層面，在歐美、東南亞音樂市場實現(xiàn)獨占化的HYBE與在中國搶占先機擁有牢固受眾群體的SM，則相應(yīng)地會實現(xiàn)一定的A&R與資源方面的結(jié)合，SM在國際市場競爭力也將大大提高，相對來說，這也有助于SM的全球擴張目標(biāo)。

此外，SM成功推出的aespa的AI世界觀，也是影響目前投身元宇宙、運營AI女團企劃的HYBE買入股份的重要原因。一如HYBE董事長方時赫在與李秀滿發(fā)表的聯(lián)合聲明中所言，元宇宙、多廠牌體制、全球性可持續(xù)擴張等事業(yè)愿景是兩方共同的規(guī)劃。

不過，這也并不意味著HYBE打算選擇與李秀滿聯(lián)手，從最終目的來看，實則更像與SM同一立場，為了增加營收而變革。

2月13日，HYBE針對收購一事也向SM社內(nèi)員工召開了說明會，HYBE表示其自身為多廠牌運營模式，因此SM依然保有獨立運營，而李秀滿也將保留三年海外經(jīng)營權(quán)后，徹底放棄SM經(jīng)營權(quán)、版權(quán)專利費、制作權(quán)。

這一“定心丸”，無非也是向原SM員工的“隔空喊話”，畢竟此前傳出，有近85% SM員工反對收購。

但細看之下，李秀滿其實還持股3.66%，也就意味著其仍舊有權(quán)申請召開股東大會、向法院提起訴訟強制召開、分紅等權(quán)利，能夠保障李秀滿剩余時間的榮華。但在HYBE、Kakao、SM的三方拉鋸戰(zhàn)下，必然也會殃及池魚，目前SM旗下aespa、EXO等藝人日程宣布暫停延期。

對于SM而言，失去昔日完全獨立運營的路線已是板上釘釘，其最終也無非是賣身成為獨立廠牌或是被借殼上市兩種結(jié)局。

接下來，倘若Kakao仍要堅持與HYBE提出的每股12萬韓元的收購小股東股份方案對打，便要以更高的公開收購價來獲得經(jīng)營權(quán)。但在Kakao這邊，亦可隨時“拋棄”SM。

據(jù)相關(guān)人士透露，Kakao也另有一可收購的“中型備選”Cube娛樂，Cube市值3000億韓元是Kakao考慮的原因之一，而Kakao也已與Cube簽訂約800億韓元的（G）I-DLE內(nèi)容流通合作。目前，Kakao股價截止到2月13日仍在持續(xù)下跌，收盤時為每股6.4萬韓元，而HYBE同日收盤價則為18.9萬韓元，相對穩(wěn)定。

在現(xiàn)有的形勢下，不管是李秀滿與SM間的魚死網(wǎng)破，還是HYBE、Kakao企圖漁翁得利，都切實將會影響到K-Pop市場格局，而SM無可避免的改革也將到來。

如三星證券評價稱，改革也并非毫無作用，起碼會令SM藝人在之后更加活躍地活動，SM音樂多樣性也將得到保證，某種意義上，SM也是“贏家”。

要變革，SM急需“除滿”

目前來看，HYBE極有可能在下月SM股東大會來臨之前繼續(xù)買入小股東股份，其也表示，會以每股12萬韓元最多收購25%左右的股份，最終達到近一半股份占有來獲得表決權(quán)，這也可能會形成絕對壓制Kakao派系的局面。倘若Kakao進行公開收購，至少要追加確保5%股份。

但根據(jù)韓國公平交易委員會近期告示，不管HYBE接下來是否持股達到15%，都需要提前接受企業(yè)合并調(diào)查。說白了，這是基于SM娛樂極大概率成為HYBE旗下獨立廠牌而做出的審查，目的是為了維系良性競爭。

而據(jù)韓國證券界預(yù)測，3月6日的SM股東大會將會是三方博弈的分水嶺。同時，HYBE也將在2月17日前提交其SM新理事候選人名單，有說法顯示，前 SM制作人、現(xiàn) HYBE旗下廠牌Ador制作人閔希珍或?qū)⒔璐恕皻ⅰ被厍皷|家。

不過說到底，不管是HYBE還是Kakao，對于SM都是沖破老舊固化的運營體制的攪局者，他們所需要的也只是SM，并非是李秀滿。

畢竟，李秀滿依然在傳遞著“SM離不開李秀滿”的理念，可其在近年來所打造的Super M、Got The Beat等組合企劃接連印證著滿式審美的過時，平白消耗著理事會的耐心。

從這方面來看，JYP娛樂2.0時代的變革，跟如今的SM也有所相似。

2018年，開啟2.0版本的JYP選擇引進多廠牌管理模式，將制作人樸振英進行“刪除”，即打破樸振英一人給全公司藝人寫歌的運轉(zhuǎn)系統(tǒng)，給藝人分配各自的專有團隊和廠牌，這大大提高了內(nèi)容制作效率和專輯發(fā)行量。樸振英本人也在其個人廠牌下設(shè)立選秀，以此渠道引進大量音樂人才，極大充實了制作人“后宮”。

僅半年時間，JYP市值也從2016年的7千億韓元突破了1萬億韓元，現(xiàn)今已達到2.5萬億韓元；營收更是在這5年間上升了232%，利潤也增加了419%。正如樸振英所說，“我想讓公司即使沒有我也能順利運營，現(xiàn)在JYP對我的依賴急速下降。”說起來，剝離的都是對單一主導(dǎo)的依賴性。

目前來看，這場收購紛爭最終將走向哪一種結(jié)局，也還無法一錘定音。

但2月14日，也傳出CJ E&M接受Kakao提議一同參與收購，雖其火速否認(rèn)，可考慮到CJ E&M與HYBE在藝人管理、海外流通等業(yè)務(wù)有著深度綁定，或者其早已入局。同樣的，與HYBE也是合作關(guān)系的另一科技巨頭NAVER或許也是如此。

畢竟從科技、影音文娛等方面來說，Kakao娛樂一旦憑借SM借殼上市成功，便有機會成為僅次于HYBE的第二大娛樂公司，且依靠旗下完整的泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈造成一定的文娛壟斷。

也就是說，SM爭奪戰(zhàn)看起來是娛樂公司為了爭奪經(jīng)營權(quán)，實際也是財閥、互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭們之間的斗爭。

另外，發(fā)揮“股東行動主義”的基金Align Partners 作為率先點燃內(nèi)斗改革導(dǎo)火索的一方，可能也會權(quán)衡實際利益，在提高自己持有股票價值后以再出售的方式實現(xiàn)利潤最大化，也將影響一定的股東站隊問題。

在SM爭奪戰(zhàn)的大洗牌下，K-Pop市場或許也將因此迎來改革契機，諸如一人經(jīng)營、不透明經(jīng)營、練習(xí)生人權(quán)問題等頑疾的打落，從而促進K-Pop進一步建立可持續(xù)發(fā)展生態(tài)，在全球市場實現(xiàn)協(xié)同效果的最大化。