記者丨寧曉敏 見習生丨 姜丹

出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）

今年618最受關注的快遞，不是靠送貨速度出圈，而是要上市了。

近日，極兔正式向港交所提交上市申請，上市聯(lián)席保薦人為摩根士丹利、美銀及中金公司，預期市值超800億港元。

業(yè)內(nèi)分析認為，此前靠燒錢換市場為極兔快遞帶來了龐大的用戶以及高估值。如今，持續(xù)虧損的極兔快遞向資本沖刺，若順利上市，或?qū)⒏膶懣爝f行業(yè)格局。

連續(xù)三年虧損

極兔快遞起家于印尼，進入中國市場后開始與“師兄”拼多多黃錚合作，并且其快速擴張崛起路徑，也和拼多多有很多共同之處，都是靠燒錢走低價路線，都是先從農(nóng)村包圍城市，都是在巨頭廝殺下跑出來的佼佼者。

招股書顯示，2020年至2022年，極兔分別取得15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元的營收。這份成績非常矚目，橫向?qū)Ρ?，復合年增長率超100%；縱向?qū)Ρ软権S、圓通、韻達、中通、申通2022年的營收分別為2674.9億元、535.4億元、474.3億元、353.8億元、336.7億元，極兔已經(jīng)進入頭部陣營了。

這份跑贏大盤增速的成績，主要是靠中國市場。招股書顯示，極兔快遞受當?shù)刎暙I的營收比例從68.1%下降到32.7%，而中國市場對極兔總營收的貢獻則從2020年的31.2%攀升至2022年的56.4%，成為極兔第一大營收來源。

雖然發(fā)展迅猛，但極兔快遞和很多互聯(lián)網(wǎng)基因的企業(yè)一樣，都是燒錢換來的。招股書顯示，極兔快遞2020年、2021年、2022年利潤分別為-6.64億美元、-61.92億美元、15.73億美元；經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為-3.21億美元、-5.28億美元、-2.04億美元。其中，中國市場分別6.16億美元、-9.4億美元、-3.35億美元。

為何中國市場虧損嚴重？極兔在招股書中解釋稱，主要是由于其不斷投資技術(shù)基建、規(guī)模和擴張導致。

極兔招股書中數(shù)據(jù)也驗證了這一點，2020年、2021年、2022年營業(yè)成本分別達到17.97億美元、53.97億美元、75.38億美元，均超過同期的營收。

在極兔快遞高昂的運營成本中，打“價格戰(zhàn)”是很重要的一部分。鰲頭財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，通常情況下，中國快遞物流的成本不低于1.5元左右每單起步，而極兔在進入中國市場時，為了跑馬圈地占領市場份額，將價格做到了“0.6-0.8元每單快遞”起步，這也就造成了增收不增利的處境。

由此，也造成了中國市場困損更厲害的局面。招股書顯示，自極兔在中國起網(wǎng)以來，其平均單票收入和東南亞市場的差距就較為懸殊。2020-2022年間，中國平均單票收入分別為0.23美元、0.26美元、0.34美元，同期的東南亞市場平均單票收入是中國區(qū)的兩倍左右。與收入相對的，極兔在2020-2022年間中國市場的平均單票成本為0.51美元、0.41美元、0.4美元。

高速增長遇阻

燒錢總得有資本接濟，本次IPO前，騰訊、博裕資本、ATM、D1、高瓴投資、GLP、紅杉、順豐控股、淡馬錫、SAI Growth、招銀國際分別持有極兔6.32%、6.1%、5.49%、3.1%、2%、1.99%、1.62%、1.54%、0.77%、0.54%、0.39%的股份。

雖然背后有不少資本大佬，但是鰲頭財經(jīng)注意到，上一輪公開融資還在2021年4月7日，交易對手為博裕資本、高瓴資本、紅杉資本，金額18億美元，估值達78億美元。

如今兩年過去，融資的聲音卻非常寂靜。截至2022年末，極兔快遞的賬上還有價值15億美元的現(xiàn)金及一般等價物。

極兔快遞也意識到融資環(huán)境的變化，提前未雨綢繆，將對策放在了資本市場，正式謀劃在港上市。極兔表示，本次上市募資凈額將用于拓寬物流網(wǎng)絡，升級基礎設施及強化分揀及倉儲能力、容量，還將用于開拓新市場和擴大服務范圍、技術(shù)研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新、一般企業(yè)目的及作為營運資金。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，憑借快速崛起的中國市場業(yè)務，極兔最終邁入資本市場毫不意外。同時，極兔也在招股書中對外表露出了上市后的戰(zhàn)略計劃：鞏固領先地位并繼續(xù)擴大市場份額；擴大規(guī)模和承載能力，提升物流網(wǎng)絡的效率和連通性；開拓新市場及新服務類別；投資創(chuàng)新、技術(shù)及環(huán)境可持續(xù)性。

不過，資本市場也是看重回報的，若順利上市，盈利的難題就被擺在了最顯眼的位置上。

有市場分析認為，極兔當前面臨最大的挑戰(zhàn)在于如何平衡成本和市場規(guī)模之間的平衡，解決單票成本出現(xiàn)了倒掛的情況。而此前極兔快遞除了價格優(yōu)勢之外，在網(wǎng)絡競爭力和穩(wěn)定性方面并沒有突出的核心競爭力，市場份額和訂單量高速增長的趨勢可能就要一去不復返了。

從目前公開數(shù)據(jù)看，錢換規(guī)模的邊際效應是在遞減的。2021年和2022年，極兔快遞在中國市場的營收增速分別為355.6%和87.8%，明顯放緩。

也有國金證券研報就分析認為，當前，快遞行業(yè)“價格戰(zhàn)”監(jiān)管持續(xù)，疊加企業(yè)的資本開支高峰或已過去，產(chǎn)能跟業(yè)務量更加匹配，盈利有望持續(xù)釋放。