8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于減半征收證券交易印花稅的公告》，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。

　　A股交易印花稅歷經(jīng)3次上調(diào)和6次下調(diào)，多發(fā)生于市場(chǎng)過(guò)熱和過(guò)度低迷時(shí)期。其中，2001年以來(lái)的4次下調(diào)均發(fā)生于熊市接近尾聲階段。從市場(chǎng)影響看，歷次證券交易印花稅稅率下調(diào)均對(duì)資本市場(chǎng)形成很好的提振效果。

　　1990年首次征收印花稅以來(lái)，A股交易印花稅收費(fèi)水平3次上調(diào)分別為1990年11月深市由單邊征收改為雙邊征收、1997年和2007年2次稅率上調(diào)，其中后2次分別發(fā)生在1996年至1997年大牛市末期和2006年至2007年大牛市中期。印花稅水平下調(diào)包括5次稅率降低和2008年9月由雙邊征收1‰改為單邊征收1‰。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，印花稅調(diào)整對(duì)大盤(pán)市場(chǎng)短期表現(xiàn)存在較明顯影響。證券交易印花稅是A股投資者成本主要構(gòu)成部分，印花稅的調(diào)整對(duì)投資者交投活躍度有較明顯的短期影響。

　　有明確發(fā)布日期的7次印花稅調(diào)整中，2次印花稅上調(diào)均引發(fā)市場(chǎng)下行。5次印花稅下調(diào)均在行情長(zhǎng)期下行、市場(chǎng)低迷的熊市期間催化明顯的短期上漲行情。2001年、2005年2次稅率減半后上證指數(shù)行情持續(xù)10個(gè)交易日以上，累計(jì)漲幅在10%左右。2008年2次下調(diào)后，市場(chǎng)反應(yīng)更迅速且顯著，上證指數(shù)首日漲幅均超9%，行情持續(xù)5-6個(gè)交易日，累計(jì)漲跌幅分別為14.7%和21.2%。復(fù)盤(pán)7次印花稅稅率下調(diào)可以發(fā)現(xiàn)，稅率下調(diào)在短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)有一定提振效應(yīng)，但中長(zhǎng)期影響或有限。

　　從成交額與換手率上看，2000年前的三次下調(diào)并未對(duì)短期市場(chǎng)交易形成明顯刺激，而2000年以來(lái)的四次印花稅率下調(diào)均對(duì)短期市場(chǎng)活躍度形成提振。但從長(zhǎng)期來(lái)看，印花稅下調(diào)這一單因素對(duì)大盤(pán)的長(zhǎng)期走勢(shì)影響不大。

　　印花稅下調(diào)時(shí)，多數(shù)情況下券商板塊領(lǐng)漲勢(shì)頭顯著。印花稅下調(diào)提振市場(chǎng)投資者情緒，帶動(dòng)交投活躍度提升，直接利好券商。申萬(wàn)券商指數(shù)可觀(guān)測(cè)的2000年以來(lái)共計(jì)5次印花稅調(diào)整。與市場(chǎng)指數(shù)相同，印花稅上調(diào)后券商指數(shù)首日跌幅明顯，4次印花稅下調(diào)均帶動(dòng)券商板塊大幅上漲。2008年兩次調(diào)整后，券商板塊均于通知發(fā)布首日大漲，行情均持續(xù)7個(gè)交易日，較上證指數(shù)行情時(shí)間更長(zhǎng)，累計(jì)漲幅分別達(dá)到37.7%和49.3%。

　　結(jié)合時(shí)代背景，下調(diào)印花稅只是輔助，政策支持資本市場(chǎng)發(fā)展的大背景是關(guān)鍵。以1999/6/1日下調(diào)印花稅率為例，實(shí)際上在此前的5月便已經(jīng)出現(xiàn)了“519”行情。1999年，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席周正慶牽頭醞釀了一份關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和推進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展的若干政策意見(jiàn)，其中包括改革股票發(fā)行體制、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發(fā)行融資債券、擴(kuò)大證券投資基金試點(diǎn)規(guī)模、搞活B股市場(chǎng)、允許部分B股H股公司進(jìn)行回購(gòu)股票的試點(diǎn)等6項(xiàng)主要政策。

　　目前來(lái)看，隨著“活躍資本市場(chǎng)”各項(xiàng)政策的不斷推進(jìn)，下調(diào)印花稅仍是交易端政策工具箱中可以適時(shí)推出的一項(xiàng)工具，雖然效果集中于短期情緒的提振，但其帶來(lái)的政策象征意義大于資金面的寬松意義。①?gòu)慕灰踪M(fèi)用的視角看，近幾年證券交易印花稅的規(guī)模約占當(dāng)年IPO規(guī)模的一半。下調(diào)印花稅將在邊際上改善資金面環(huán)境，同時(shí)也利好投資成本下行，促進(jìn)交易活躍。②而從財(cái)政收入的視角看，2002年至今的大部分年度中，證券交易印花稅僅占稅收收入的1%左右，雖然近三年印花稅占比有所上升，但仍然低于2%，適當(dāng)削減并不會(huì)對(duì)稅收收入造成過(guò)大的沖擊。③從調(diào)整方式上看，在人大的授權(quán)下，國(guó)務(wù)院可以適時(shí)對(duì)證券交易印花稅率進(jìn)行調(diào)整，在一定程度上保證了證券交易印花稅率調(diào)整的靈活性。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上觀(guān)點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資意見(jiàn)或建議?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。