最近兩個月，肯德基的炸雞套餐層出不窮，價格也非常親民。距離吃雞自由，越來越近了。

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這背后必然有它的經(jīng)濟學(xué)的邏輯，春節(jié)以來，豬肉肉價開始回落，雞肉作為主要的替代品之一，需求量有所下降。

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非洲豬瘟對中國的肉類行業(yè)格局起到了非常重大的變革作用，中小養(yǎng)殖戶受到了巨大的沖擊，整個養(yǎng)豬行業(yè)向集約化轉(zhuǎn)型。

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牧原股份、溫氏股份等知名的上市養(yǎng)殖公司，都實現(xiàn)了史上最佳業(yè)績。即便是2021年以來的豬肉價回歸，也不會改變這個歷史趨勢。

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然而，讓人大跌眼鏡的是，曾經(jīng)跟著吃肉的一家養(yǎng)殖類上市公司，業(yè)績翻了個大跟頭。營收不及上年的一半，凈利潤不及上年的二十分之一。

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這家公司是益生股份。

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更為離譜的是，公司曾經(jīng)還以養(yǎng)雞、養(yǎng)豬雙保險為榮。

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一、匪夷所思的業(yè)績滑鐵盧

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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報告期公司實現(xiàn)營業(yè)收入175,103.64萬元，較上年度下降51.14%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9,199.13萬元，較上年度下降95.77%。

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在豬肉蒸蒸日上的時候，為什么生意股份會斷崖式下跌呢？

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要從生益科技比較特殊的業(yè)務(wù)模式說起。

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從營收構(gòu)成看，生益科技核心業(yè)務(wù)包括雞和豬，其中近9成是雞。

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按理說，豬肉價格高漲的時候，雞肉作為最合適的替代品之一，往往會價格跟著水漲船高。比如豬肉貴的時候，很多火腿腸就開始大規(guī)模添加雞肉。

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那生益科技是怎么搞的？

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原來，公司的養(yǎng)雞業(yè)務(wù)，主要是養(yǎng)雛雞。雛雞出售給商品肉雞場和飼養(yǎng)戶，養(yǎng)成的商品肉雞進入屠宰場宰殺加工，成為市場上的雞肉消費品。

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也就是說，公司主要客戶是養(yǎng)雞場和飼養(yǎng)戶。

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問題就出在這里。

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公司年報顯示，2020年白羽肉雞行業(yè)總體產(chǎn)能較2019年增加，受新冠肺炎疫情影響，企業(yè)和學(xué)校延遲復(fù)工復(fù)學(xué)，影響了終端消費市場對白羽雞肉的需求，在供給增加和需求不足的雙重影響下，2020年白羽肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈效益較2019年明顯回落。

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疫情影響了B端客戶的采購情況，不得不降價應(yīng)對。

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公司主營產(chǎn)品父母代肉種雞雛雞和商品代肉雛雞價格出現(xiàn)下滑。其中父母代肉種雛雞價格下降64.97%，商品代肉雛雞下降69.33%。

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二、2021，闖關(guān)年

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最讓星空君擔憂的，是公司的資金鏈情況。財報數(shù)據(jù)顯示，公司2021年的壓力可能會很大。

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跟著豬肉價飛上天的雞肉價格，讓益生股份在2019年賺的盆滿缽滿，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額高達21億，差不多是史上最佳現(xiàn)金流的4倍。

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好景不長，2020年則如過山車般的狂跌到5800萬，同時，由于公司投入了不菲的資金建設(shè)生產(chǎn)線，幾乎把手頭所有的閑置資金都拿去擴大生產(chǎn)規(guī)模，導(dǎo)致公司2020年的資金鏈非常緊張。

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為了維持正常經(jīng)營運轉(zhuǎn)，公司借了7.18億的短期借款和1.5億的長期借款，均為上市以來最高。

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在業(yè)績近乎崩盤的時候高額借款，總是讓人不太放心。

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問題是，借的錢，真的都拿去搞經(jīng)營了嗎？

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現(xiàn)金流量表顯示，竟然有6.88億被拿去分紅。按理說，分紅是在年報中定下來的，公司的2019年年報是3月中旬發(fā)布，當年的經(jīng)營情況已經(jīng)有了清晰的方向。

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考慮到公司2019年確實業(yè)績不錯，不是說不能分紅，但是公司從2020年第一季度就開始業(yè)績大不如前的情況下，依然堅持高額分紅，對現(xiàn)金流的壓力也是非常大。

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2021年，如果不能扭轉(zhuǎn)經(jīng)營局面，公司的利息支出將成為沉重的負擔。

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三、會不會投資決策失誤？

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在2019年經(jīng)營向好的情況下，公司被勝利沖昏了頭腦。2020年加大了固定資產(chǎn)投資，現(xiàn)金流量表顯示，固定資產(chǎn)和在建工程增加15.3億。

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這個金額有多大呢？

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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差不多是2011年到2019年來連續(xù)9年的累計支出總額?。?！

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但，如此大手筆巨額的投資并沒有帶來相應(yīng)比例的回報，反而是2020年的業(yè)績暴跌。

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這樣的投資決策，是不是存在問題？

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雛雞行業(yè)是典型周期性行業(yè)，按理說，周期性行業(yè)可以進行比較清晰的投資判斷。但最近幾年來實在太特殊了，完全不能以正常的周期進行預(yù)測。

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從毫無章法的非洲豬瘟，到全球黑天鵝新冠疫情，對豬肉、雞肉的影響都具有很強的不確定性。

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這也是星空君不太支持各種周期神論的原因：因為從經(jīng)濟學(xué)的角度來說，歷史只會重寫，但不可預(yù)測。

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四、兩大隱患

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從現(xiàn)金流量表可以發(fā)現(xiàn)公司激進的經(jīng)營模式，留給未來兩大隱患。

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1、利息支出

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巨額的長短期借款，將在2021年開始 體現(xiàn)出利息支出的壓力，公司的經(jīng)營情況遠遜于2019年，利息壓力會比較大。

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2、折舊費用

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難以理解的固定資產(chǎn)增長速度，必然會給公司帶來不菲的固定資產(chǎn)折舊。

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利息和折舊，都會給公司將來的業(yè)績帶來不堪重負的壓力。