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互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療概念由熱轉(zhuǎn)冷，梅斯健康時(shí)隔半年遞交上市申請(qǐng)，無法掩藏凈利轉(zhuǎn)虧、商業(yè)化瓶頸等硬傷。

伴隨醫(yī)療消費(fèi)需求的釋放，疫情催生大眾健康意識(shí)，加速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)掀起上市熱潮。京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生、中安在線等紛紛成功IPO，在資本市場(chǎng)加持下掘金數(shù)字大健康藍(lán)海。

隨著監(jiān)管環(huán)境日趨嚴(yán)峻，一眾以藥品電商為主的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療龍頭估值不復(fù)當(dāng)年，多元化轉(zhuǎn)型迫在眉睫。你方唱罷我登場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)老將梅斯健康近日向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，中金公司和麥格理為聯(lián)席保薦人。

與扎堆賣藥的其他互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)不同，2012年創(chuàng)立的梅斯健康以醫(yī)療內(nèi)容為根基，為逾400萬注冊(cè)用戶提供醫(yī)師平臺(tái)解決方案、RWS解決方案、精準(zhǔn)全渠道營銷解決方案等，平臺(tái)內(nèi)容包括23萬項(xiàng)研究成果和1.8萬項(xiàng)最新醫(yī)學(xué)發(fā)展的原始材料。

風(fēng)口暗藏隱憂。數(shù)字醫(yī)學(xué)服務(wù)市場(chǎng)長(zhǎng)坡厚雪，參與者蜂擁而至，梅斯健康能否走出虧損魔咒，樹立細(xì)分市場(chǎng)的差異化價(jià)值，在二級(jí)市場(chǎng)持久馳騁，還有待時(shí)間的考驗(yàn)。

用戶數(shù)不占優(yōu)勢(shì)

在全面推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，梅斯健康所在的數(shù)字醫(yī)學(xué)服務(wù)市場(chǎng)正持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按收益計(jì)，2020年中國數(shù)字醫(yī)學(xué)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2583億元，且預(yù)計(jì)將以39.7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率進(jìn)一步增長(zhǎng)，到2025年達(dá)13724億元。

行業(yè)熱潮興起，梅斯健康備受投資機(jī)構(gòu)青睞。招股書顯示，梅斯健康上市前的股東架構(gòu)中，啟明創(chuàng)投持股9.97%，騰訊持股6.98%。

2015年至今，梅斯健康先后完成三輪融資，估值達(dá)43億元。當(dāng)年完成了由啟明創(chuàng)投投資的7千萬元A輪融資；2020年完成由啟明創(chuàng)投領(lǐng)投的1億元B輪融資；2021年完成由騰訊投資的3億元C輪融資。

注冊(cè)醫(yī)師是梅斯健康用戶基本盤，根據(jù)招股書，該指標(biāo)由2019年200萬增加至2021年260萬，復(fù)合年增長(zhǎng)14%；平臺(tái)注冊(cè)用戶數(shù)由2019年290萬增加至2021年400萬，復(fù)合年增長(zhǎng)17%；。

同樣聚焦醫(yī)療衛(wèi)生人員的線上平臺(tái)，包括2021年7月在港股上市的醫(yī)脈通，和今年7月遞表港交所的華醫(yī)網(wǎng)。兩者在醫(yī)師用戶規(guī)模上遠(yuǎn)高于梅斯健康。

醫(yī)脈通執(zhí)業(yè)醫(yī)生從2020年底的240萬增長(zhǎng)至2022年6月底的345萬人，占中國總執(zhí)業(yè)醫(yī)生的比例上升至82%。華醫(yī)網(wǎng)注冊(cè)醫(yī)師用戶由2019年的240萬名增長(zhǎng)至2022年5月底的370萬名。

醫(yī)師用戶規(guī)模增長(zhǎng)，難掩該類線上內(nèi)容社區(qū)平臺(tái)業(yè)績(jī)頹勢(shì)。2022年上半年，醫(yī)脈通營收同比增長(zhǎng)1%；2022年前五月華醫(yī)網(wǎng)營收7603.0萬元，不及去年同期8461.7萬元，凈利潤(rùn)也由去年同期210萬元轉(zhuǎn)虧2980萬元。

連鎖反應(yīng)下，梅斯健康也很難獨(dú)善其身，2019年至2021年?duì)I收分別為1.65億元、2.16億元、2.98億元；毛利分別為9591萬元、1.17億元、1.9億元，毛利率分別為58%、54.2%、63.8%；盈利分別為1702萬元、2891萬元、-1.51億元。

對(duì)于2021年虧損超1億元，梅斯健康表示，主要是由于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損約1.91億元所致。如果將此排除，經(jīng)調(diào)整后利潤(rùn)為0.4億元，相比往年有所增長(zhǎng)。

值得注意的是，銷售成本高企，擠占梅斯健康利潤(rùn)空間。近年來梅斯健康銷售成本營收占比均高于35%，2021年同比增加3700萬元，拖累梅斯健康業(yè)績(jī)出現(xiàn)“增收不增利”。

商業(yè)化增長(zhǎng)瓶頸

從具體業(yè)務(wù)來看，精準(zhǔn)全渠道營銷解決方案支撐起梅斯健康超六成收入。該業(yè)務(wù)系幫助制藥及醫(yī)療器械公司向目標(biāo)醫(yī)師群體推送關(guān)于公司產(chǎn)品的學(xué)術(shù)醫(yī)療內(nèi)容，進(jìn)行數(shù)字營銷，2021年貢獻(xiàn)營收1.84億元，占比61.8%。

營收高度依賴營銷，是梅斯健康等平臺(tái)的通病。2021年醫(yī)脈通精準(zhǔn)營銷解決方案營收2.59億元，同比增長(zhǎng)34.9%，營收占比91%。

受困于商業(yè)模式單一，醫(yī)脈通去年上市“出道即巔峰”，股價(jià)一路下跌，由最高價(jià)46.979港元/股跌至11月15日收盤的10.7港元/股，較發(fā)行價(jià)27.2港元已腰斬過半。

醫(yī)師平臺(tái)解決方案、RWS解決方案等其他業(yè)務(wù)，今年有所增長(zhǎng)。但仍難撐起大盤。醫(yī)師平臺(tái)解決方案2021年該收入0.76億元，營收占比25.7%。

RWS（真實(shí)世界研究）解決方案主要涉及向制藥及醫(yī)療器械公司提供關(guān)于其產(chǎn)品安全性及有效性的真實(shí)世界循證研究，2021年收入0.36億元，營收占比由2020年的5.5%上升至12.3%，合作提供RWS解決方案的制藥與醫(yī)療器械公司數(shù)量也由2020年的10家增加至27家。

商業(yè)化進(jìn)程遭遇瓶頸，梅斯健康正面臨更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。安信國際證券研究顯示，醫(yī)療營銷賽道有超過200名參與者以不同商業(yè)模式發(fā)展。華醫(yī)網(wǎng)、丁香醫(yī)生、醫(yī)脈通、平安好醫(yī)生等均是其中佼佼者，梅斯健康增長(zhǎng)之路任重道遠(yuǎn)。

用戶規(guī)模不及同行業(yè)可比公司，仍未擺脫營收單一問題，商業(yè)化進(jìn)程壓力重重，梅斯健康上市后要做的正是找到切實(shí)可行的商業(yè)模式，給二級(jí)市場(chǎng)足夠的想象空間，從互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)洗牌中脫穎而出，不斷拓展商業(yè)邊界。