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《金證研》北方資本中心 含章/作者 庭初/風(fēng)控

2021年4月21日，歌爾股份有限公司（以下簡稱“歌爾股份”）董事會(huì)及監(jiān)事會(huì)決議，擬將其所屬子公司歌爾微電子股份有限公司（以下簡稱“歌爾微”）分拆至深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。而此番上市，歌爾微難掩客戶依賴癥之窘，其過半收入來自蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司。

另一方面，智能手機(jī)領(lǐng)域作為歌爾微的核心產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域之一，自2015年起，全球智能手機(jī)出貨量增速整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。在此背景下，2019-2021年，歌爾微凈利潤增速坐“過山車”，且2021年處于“失血”狀態(tài)。2020-2021年，歌爾微扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率呈下現(xiàn)滑趨勢(shì)。對(duì)于半數(shù)子公司虧損的歌爾微而言，其未來能否抗住持續(xù)盈利的壓力？值得關(guān)注的是，，2019年12月，歌爾微與控股股東歌爾股份實(shí)施了同一控制下的業(yè)務(wù)重組。但2021年，歌爾微的副總經(jīng)理孫昱祖卻參與歌爾股份的專利研發(fā)，人員獨(dú)立性存疑。

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一、下游行業(yè)遇冷凈利潤增速坐“過山車”，半數(shù)子公司虧損或拖后腿

工欲善其事，必先利其器。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以直觀地反映出相關(guān)企業(yè)經(jīng)營管理中的經(jīng)營業(yè)績。

值得注意的是，2019-2021年，歌爾微凈利潤增速坐“過山車”。

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1.1 2019-2021年，核心產(chǎn)品MEMS升學(xué)傳感器收入占比均超八成

據(jù)歌爾微簽署于2022年9月23日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），Micro-Electro Mechanical System（以下簡稱“MEMS”）即為微機(jī)電系統(tǒng)，是一種將機(jī)械結(jié)構(gòu)與電子系統(tǒng)同時(shí)集成制造在一顆芯片上的技術(shù)，其特征尺寸一般在微米甚至納米量級(jí)。

值得注意的是，歌爾微系一家以MEMS器件及微系統(tǒng)模組研發(fā)、生產(chǎn)與銷售為主的半導(dǎo)體企業(yè)。其中，MEMS聲學(xué)傳感器是歌爾微的核心產(chǎn)品。

2019-2021年及2022年1-6月，歌爾微的主營業(yè)務(wù)收入分別為25.59億元、31.34億元、33.28億元、14.55億元，占其當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為99.73%、99.19%、99.41%、99.45%。

2019-2021年及2022年1-6月，MEMS升學(xué)傳感器的銷售收入分別為22.69億元、28.4億元、28.72億元、11.44億元，占歌爾微當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.65%、90.62%、86.3%、78.61%。

此外，2019-2021年及2022年1-6月，歌爾微境外銷售收入分別為17.75億元、22.4億元、24.93萬元、10.23億元，占其營業(yè)收入的比例分別為69.19%、70.89%、74.45%、69.93%。

不難看出，2019-2021年，歌爾微主營業(yè)務(wù)收入占比皆超九成，其境外收入占比皆超六成，且占比逐年增加。同期，歌爾微MEMS升學(xué)傳感器的銷售收入，占其主營業(yè)務(wù)收入的比例皆超八成。

值得注意的是，歌爾微產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

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1.2 MEMS升學(xué)傳感器四成收入來自智能手機(jī)領(lǐng)域，智能手機(jī)全球出貨量整體下滑

據(jù)招股書，歌爾微產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、智能無線耳機(jī)、平板電腦、智能可穿戴設(shè)備和智能家居等消費(fèi)電子領(lǐng)域及汽車電子等領(lǐng)域。

2019-2021年及2022年1-6月，歌爾微MEMS升學(xué)傳感器收入構(gòu)成中，應(yīng)用于智能手機(jī)領(lǐng)域的收入分別為15.13億元、12.43億元、12.5億元、4.67億元，占其MEMS升學(xué)傳感器收入的比例分別為66.71%、43.76%、43.53%、40.87%。

值得注意的是，全球智能手機(jī)出貨量呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

據(jù)深圳市綠聯(lián)科技股份有限公司簽署于2022年10月25日的招股說明書援引自Statista數(shù)據(jù)，2011-2021年，全球智能手機(jī)出貨量分別為4.94億部、7.16億部、10.45億部、13.01億部、14.31億部、14.7億部、14.65億部、14.05億部、13.71億部、12.93億部、13.53億部。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2012-2021年，全球智能手機(jī)出貨量增速分別為44.94%、45.95%、24.5%、9.99%、2.73%、-0.34%、-4.1%、-2.42%、-5.69%、4.64%。

不難看出，2019-2021年，歌爾微應(yīng)用于智能手機(jī)領(lǐng)域的收入，占其MEMS升學(xué)傳感器收入的比例皆超四成。然而，自2014年起，全球智能手機(jī)出貨量增速呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，且2017-2020年，全球智能手機(jī)出貨量“開倒車”。

在此情況下，2019年及2021年，歌爾微的凈利潤增速皆為負(fù)。

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1.3 2019-2021年，歌爾微凈利潤增速坐“過山車”

據(jù)招股書及歌爾微簽署于2021年12月22日的招股說明書，2018-2021年及2022年1-6月，歌爾微的營業(yè)收入分別為19.01億元、25.66億元、31.6億元、33.48億元、14.63億元，凈利潤分別為3.56億元、3.09億元、3.46億元、3.29億元、1.48億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，歌爾微營業(yè)收入同比增長率分別為34.97%、23.12%、5.97%，凈利潤同比增長率分別為-13.01%、11.87%、-4.84%。

即是說，2019-2021年，歌爾微的營收增速逐年下滑，其凈利潤增速坐“過山車”。

值得注意的是，2021年，歌爾微處于“失血”狀態(tài)。

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1.4 2021年曾“失血”，凈資產(chǎn)收益率亦下跌

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，歌爾微的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4.93億元、6.07億元、-1.75億元、4.19億元。

同期，歌爾微扣除非經(jīng)常性損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為-101.83%、26.57%、6.97%、2.4%。

不難看出，2021年，歌爾微經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)。此外，2020-2021年，歌爾微扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率呈下滑趨勢(shì)。

需要指出的是，歌爾微超六成子公司凈利潤虧損。

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1.5 2021年超六成子公司凈利潤為負(fù)，2022年上半年半數(shù)子公司虧損

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，歌爾微合并范圍內(nèi)的子公司分別為青島歌爾微電子研究院有限公司（以下簡稱“青島微電子”）、青島歌爾智能傳感器有限公司（以下簡稱“青島智能”）、濰坊歌爾微電子有限公司（以下簡稱“濰坊微電子”）、榮成歌爾微電子有限公司（以下簡稱“榮成微電子”）、北京歌爾微電子有限公司（以下簡稱“北京微電子”）、深圳歌爾微電子有限公司（以下簡稱“深圳微電子”）、無錫歌爾微電子有限公司（以下簡稱“無錫微電子”）、上海感與執(zhí)技術(shù)有限公司（以下簡稱“上海感與執(zhí)”）、歌爾微電子控股有限公司（以下簡稱“微電子控股”）、香港歌爾微電子有限公司（以下簡稱“香港微電子”）、GOERTEK MICROELECTRONICS CORPORATION（以下簡稱“美國微電子”）、Goertek Microelectronics Korea Co.,Ltd.（以下簡稱“韓國微電子”）。

2021年，濰坊微電子、榮成微電子、青島微電子、青島智能、微電子控股、無錫微電子、上海感與執(zhí)、北京微電子、深圳微電子、香港微電子、美國微電子、韓國微電子的凈利潤分別為36,217.18萬元、2,464.03萬元、-628.7萬元、-456.98萬元、-12.51萬元、-23.52萬元、-567.32萬元、-389.24萬元、-169.99萬元、8,348.64萬元、49.35萬元、-1.55萬元。

2022年1-6月，濰坊微電子、榮成微電子、青島微電子、青島智能、微電子控股、無錫微電子、上海感與執(zhí)、北京微電子、深圳微電子、香港微電子、美國微電子、韓國微電子的凈利潤分別為13,576.59萬元、1,627.21萬元、447.88萬元、-272.4萬元、-6.57萬元、-0.04萬元、16.08萬元、-7.96萬元、12.1萬元、3,922.56萬元、-82.17萬元、-91.79萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2021年，歌爾微合并范圍內(nèi)的子公司中，凈利潤為負(fù)的子公司占比為66.67%。2022年1-6月，歌爾微50%的子公司處于虧損狀態(tài)。

上述可知，智能手機(jī)領(lǐng)域作為歌爾微的核心產(chǎn)品的主要應(yīng)用領(lǐng)域之一，自2015年起，全球智能手機(jī)出貨量增速整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。在此背景下，2019-2021年，歌爾微凈利潤增速坐“過山車”，且2021年處于“失血”狀態(tài)。另外，2020-2021年，歌爾微扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率呈下現(xiàn)滑趨勢(shì)。對(duì)于半數(shù)子公司虧損的歌爾微而言，其未來能否抗住持續(xù)盈利的壓力？

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二、業(yè)務(wù)重組后副總現(xiàn)身控股股東專利發(fā)明人名單，人員獨(dú)立性或遭拷問

靠人糧滿倉，靠天空米缸。創(chuàng)新能力是企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，也是提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的核心因素之一。然而，歌爾微超八成已授權(quán)專利為受讓而來。

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2.1 由歌爾股份設(shè)全資設(shè)立，2019年歌爾股份對(duì)其進(jìn)行同一控制下業(yè)務(wù)重組

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年9月23日，歌爾股份直接持有歌爾微85.9%的股份，為歌爾微的控股股東。2017年10月31日，歌爾股份決定出資1億元設(shè)立歌爾微電子有限公司（歌爾微前身，以下統(tǒng)稱“歌爾微”），且歌爾股份持有歌爾微100%的股權(quán)。

2019年12月25日，濰坊微電子唯一股東歌爾股份作出股東決定，同意歌爾股份以濰坊微電子100%的股權(quán)增資到歌爾微。同日，榮成微電子唯一股東歌爾股份作出股東決定，同意歌爾股份以榮成微電子100%的股權(quán)增資到歌爾微。

同期，歌爾微唯一股東歌爾股份作出股東決定，同意將歌爾微注冊(cè)資本由1億元增加至5億元，增加的4億元注冊(cè)資本中，由歌爾股份以其持有的濰坊微電子100%的股權(quán)出資3.92億元、榮成微電子100%的股權(quán)出資833萬元。此次增資完成后，歌爾股份仍持有歌爾微100%的股權(quán)。

即是說，歌爾微系歌爾股份微電子業(yè)務(wù)重組而來的企業(yè)。

值得注意的是，歌爾股份亦為歌爾微的前五大客戶。

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2.2 2019-2021年及2022年1-6月，與控股股東歌爾股份累計(jì)交易超61億元

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，控股股東歌爾股份分別為歌爾微第一大、第一大、第二大、第二大客戶，歌爾微向歌爾股份的銷售金額分別為13.18億元、27.79億元、3.7億元、2.42億元，占其當(dāng)期銷售總額的比例分別為51.36%、87.94%、11.06%、16.51%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年及2022年1-6月，歌爾微向歌爾股份銷售金額合計(jì)為61.06億元。

不止如此，歌爾微超八成專利皆為其控股股東歌爾股份受讓所得。

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2.3 截至2022年6月30日，自控股股東處繼受所得專利占比超八成

據(jù)招股書，截至2022年6月末，歌爾微取得了授權(quán)專利1,732項(xiàng)，其中發(fā)明專利486項(xiàng)。

2020年4月30日，歌爾科技有限公司（以下簡稱“歌爾科技”）、歌爾股份（合稱“轉(zhuǎn)讓方”）與歌爾微、濰坊微電子、青島智能（合稱“受讓方A”）簽署了《專利權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定轉(zhuǎn)讓方將其合法擁有的與微電子業(yè)務(wù)有關(guān)的專利權(quán)（含專利申請(qǐng)權(quán)）轉(zhuǎn)讓給受讓方A，轉(zhuǎn)讓專利數(shù)量1,338件，以賬面價(jià)值為定價(jià)依據(jù)，最終定價(jià)為0元。

同日，轉(zhuǎn)讓方、北京航空航天大學(xué)青島研究院（以下簡稱“北航研究院”）與歌爾微、濰坊微電子（合稱“受讓方B”）簽署了《專利權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定轉(zhuǎn)讓方將其合法擁有的與微電子業(yè)務(wù)有關(guān)的專利權(quán)（含專利申請(qǐng)權(quán)）轉(zhuǎn)讓給受讓方，北航研究院同意轉(zhuǎn)讓方將其在共有專利中享有的專利權(quán)轉(zhuǎn)讓給受讓方B，并同意放棄優(yōu)先購買權(quán)，轉(zhuǎn)讓專利數(shù)量24件，以賬面價(jià)值為定價(jià)依據(jù)，最終定價(jià)為0元。

2021年6月1日，歌爾股份、歌爾光學(xué)科技有限公司（以下簡稱“歌爾光學(xué)”）、歌爾科技（合稱“轉(zhuǎn)讓方A”）與歌爾微簽署《專利權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定轉(zhuǎn)讓方A將其合法擁有的與微電子業(yè)務(wù)有關(guān)的專利權(quán)（含專利申請(qǐng)權(quán)）轉(zhuǎn)讓給歌爾微，轉(zhuǎn)讓專利數(shù)量30件，以賬面價(jià)值為定價(jià)依據(jù)，最終定價(jià)為0元。

2021年6月1日，歌爾科技、北航研究院與歌爾微簽署了《專利權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定歌爾科技將其合法擁有的與微電子業(yè)務(wù)有關(guān)的專利權(quán)（含專利申請(qǐng)權(quán)）轉(zhuǎn)讓給歌爾微，北航研究院同意轉(zhuǎn)讓方將其在共有專利中享有的專利權(quán)轉(zhuǎn)讓給歌爾微，并同意放棄優(yōu)先購買權(quán)，轉(zhuǎn)讓專利數(shù)量2件，以賬面價(jià)值為定價(jià)依據(jù)，最終定價(jià)為0元。

2021年8月6日，北京歌爾泰克科技有限公司（以下簡稱“歌爾泰克”）與歌爾微簽署了《專利權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定歌爾泰克將其持有的1項(xiàng)專利的全部權(quán)益轉(zhuǎn)讓給歌爾微，以賬面價(jià)值為定價(jià)依據(jù)，最終定價(jià)為0元。

2021年9月30日，歌爾科技、歌爾股份（合稱“轉(zhuǎn)讓方”）與歌爾微、濰坊微電子、青島智能、青島微電子（合稱“受讓方”）簽署了《專利轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，確認(rèn)轉(zhuǎn)讓方已將其合法擁有的與微電子業(yè)務(wù)有關(guān)的專利或?qū)＠暾?qǐng)權(quán)轉(zhuǎn)讓給受讓方，已轉(zhuǎn)讓數(shù)量49件，均以轉(zhuǎn)讓時(shí)的賬面價(jià)值為定價(jià)依據(jù)，最終定價(jià)為0元。

據(jù)歌爾股份2021年年報(bào)，截至2021年12月31日，歌爾科技、歌爾光學(xué)、歌爾泰克皆為歌爾股份的全資子公司。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，截至2022年6月末，歌爾微自控股股東及其子公司處繼受所得的專利數(shù)量合計(jì)為1,444項(xiàng)，占歌爾微已授權(quán)專利總數(shù)量的比例為83.37%。

不難看出，截至2022年6月末，歌爾微超八成專利為來自于其控股股東及控股股東的全資子公司處。

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2.4 孫昱祖系副總經(jīng)理，且曾在歌爾股份子公司歌爾科技任職

據(jù)招股書，微電子業(yè)務(wù)原屬于歌爾股份精密零組件業(yè)務(wù)之一。2019年12月，微電子業(yè)務(wù)重組完成后，共有1,143名員工的正式入職手續(xù)于2019年末尚未辦理完畢，若剔除未辦理完畢正式入職手續(xù)的相關(guān)人員，歌爾微員工人數(shù)為255人。

且招股書顯示，2017年1月至2018年11月，孫昱祖任歌爾科技副總經(jīng)理，2018年12月至招股書簽署日2022年9月23日，其任歌爾微副總經(jīng)理。

蹊蹺的是，2021年，孫昱祖作為專利發(fā)明人，現(xiàn)身歌爾股份子公司歌爾光學(xué)及北航研究院的專利發(fā)明。

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2.5 2021年4月，孫昱祖參與控股股東子公司歌爾光學(xué)及北航研究院的專利發(fā)明

據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，一項(xiàng)名為“一種具有熒光效應(yīng)的膠水的膠路檢測(cè)方法”的發(fā)明專利，專利號(hào)為2021104609803，申請(qǐng)日為2021年4月27日，授權(quán)公告日為2022年8月16日，申請(qǐng)人為歌爾光學(xué)、北航研究院，孫昱祖為該專利的發(fā)明人之一。截至查詢?nèi)?022年12月5日，該專利的案件狀態(tài)為專利權(quán)維持，且無著錄項(xiàng)目變更情況。

一項(xiàng)名為“一種鏡頭的自動(dòng)調(diào)焦方法、裝置及系統(tǒng)”的發(fā)明專利，專利號(hào)為2021104742373，申請(qǐng)日為2021年4月29日，授權(quán)公告日為2022年4月15日，申請(qǐng)人為歌爾光學(xué)、北航研究院，孫昱祖為該專利的發(fā)明人之一。截至查詢?nèi)?022年12月5日，該專利的案件狀態(tài)為專利權(quán)維持，且無著錄項(xiàng)目變更情況。

也就是說，2019年12月，歌爾微與控股股東歌爾股份實(shí)施了同一控制下的業(yè)務(wù)重組。2019-2021年及2022年1-6月，歌爾股份作為歌爾微的控股股東，其與歌爾微的交易額累計(jì)超61億元。業(yè)務(wù)重組后，即2021年4月，孫昱祖在歌爾微擔(dān)任副總經(jīng)理期間，同時(shí)為歌爾微控股股東全資子公司歌爾光學(xué)、北航研究院研發(fā)專利，且歌爾光學(xué)及北航研究院皆將部分專利無償轉(zhuǎn)讓給歌爾微。至此，歌爾微與其控股股東歌爾股份之間是否存在共用研發(fā)人員的情形？歌爾微又能否保證才能其獨(dú)立性？存疑待解。

牽一發(fā)而動(dòng)全身。歌爾微此番沖擊上市能否如愿以償，仍是個(gè)未知數(shù)。

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《金證研》北方資本中心 橘梓/作者惜海/風(fēng)控

作為蘋果公司供應(yīng)鏈的二級(jí)供應(yīng)商，2022年7月27日，東莞六淳智能科技股份有限公司(以下簡稱“六淳科技”)上市過會(huì)。然而，針對(duì)其與蘋果的合作是否具有可持續(xù)性、成為蘋果的一級(jí)供應(yīng)商是否存在壁壘等問題，六淳科技遭到監(jiān)管的“四連問”。

縱觀產(chǎn)業(yè)鏈上下游，2014-2020年，六淳科技所屬行業(yè)的收入增速放緩，且超八成產(chǎn)品下游需求“遇冷”，未來成長能力或承壓。在此背景下，六淳科技與其實(shí)際控制人控制的企業(yè)共用電話、郵箱及財(cái)務(wù)人員。需要指出的是，作為蘋果供應(yīng)商，六淳科技超七成產(chǎn)品最終銷往蘋果，但蘋果供應(yīng)商行為準(zhǔn)則指出ISO14001是供應(yīng)商需獲得并保持的認(rèn)證之一，而六淳科技一項(xiàng)環(huán)境管理體系認(rèn)證證書被暫停及撤銷，其是否面臨蘋果公司上述供應(yīng)商準(zhǔn)則的考驗(yàn)？

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一、所處行業(yè)增勢(shì)放緩，超八成產(chǎn)品下游需求“遇冷”未來成長能力或承壓

輔車相依，唇亡齒寒。對(duì)于一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來說，上游影響中游，中游影響下游，環(huán)環(huán)相扣。值得注意的是，2019-2021年，六淳科技或面臨下游行業(yè)遇冷的窘境。

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1.1 2014-2020年，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)收入增速整體呈放緩趨勢(shì)

據(jù)六淳科技于2022年7月12日簽署的招股說明書（以下簡稱“招股書”），六淳科技的行業(yè)屬于“計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”，其主要從事電子產(chǎn)品精密功能性器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2019-2021年，六淳科技的主營業(yè)務(wù)收入分別為2.95億元、4.02億元、5.53億元，占六淳科技當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為99.57%、99.6%、99.32%。

2019-2021年，六淳科技的內(nèi)銷收入分別為2.77億元、3.62億元、4.7億元，占六淳科技當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.72%、89.99%、84.97%。同期，六淳科技的外銷收入分別為1,853.75萬元、4,024.28萬元、8,312.34萬元，占六淳科技當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為6.28%、10.01%、15.03%。

可以看出，2019-2021年，六淳科技主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重均逾九成，同期，六淳科技超八成主營業(yè)務(wù)收入均來自于境內(nèi)市場(chǎng)。

據(jù)深圳奧尼電子股份有限公司（以下簡稱“奧尼電子”）于2021年12月23日簽署的招股說明書援引自國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2011-2020年，國內(nèi)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)營業(yè)收入分別為6.35萬億元、6.92萬億元、7.72萬億元、8.45萬億元、9.05萬億元、9.84萬億元、10.55萬億元、10.77萬億元、11.37萬億元、12.1萬億元。

其中，上述2011-2017年的數(shù)據(jù)為計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入，2018-2020年的數(shù)據(jù)為計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的營業(yè)收入。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2012-2020年，國內(nèi)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)收入增速分別為9.01%、11.65%、9.44%、7.06%、8.68%、7.31%、2.05%、5.6%、6.4%。

可以看出，2014-2018年，六淳科技所屬行業(yè)國內(nèi)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)收入增速呈震蕩放緩趨勢(shì)，且2019-2020年增速仍為個(gè)位數(shù)。

此外，2012-2021年，六淳科技下游第一大應(yīng)用領(lǐng)域平板電腦全球出貨量的增速整體呈下滑趨勢(shì)。

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1.2 2021年，第一大應(yīng)用領(lǐng)域平板電腦全球出貨量增速下滑至不足4%

據(jù)招股書，六淳科技行業(yè)的下游為各類終端電子產(chǎn)品，包括平板電腦、智能手機(jī)、筆記本或臺(tái)式電腦、可穿戴電子設(shè)備等消費(fèi)電子產(chǎn)品以及新能源汽車電池、顯示屏等汽車電子產(chǎn)品。

此外，2019-2021年，六淳科技應(yīng)用于平板電腦的收入金額分別為1.49億元、1.97億元、2.53億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為50.43%、49.01%、45.75%。同期，六淳科技應(yīng)用于智能手機(jī)的收入金額分別為1.33億元、1.66億元、2億元，占六淳科技當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為45.18%、41.27%、36.12%。

即2019-2021年，平板電腦為六淳科技下游第一大應(yīng)用領(lǐng)域，為六淳科技當(dāng)期營業(yè)收入貢獻(xiàn)的營業(yè)收入占比分別為50.22%、48.81%、45.44%。同期，智能手機(jī)為六淳科技下游第二大應(yīng)用領(lǐng)域，為六淳科技當(dāng)期營業(yè)收入貢獻(xiàn)的營業(yè)收入占比分別為44.99%、41.11%、35.88%。

并且，2019-2021年，六淳科技應(yīng)用于平板電腦與智能手機(jī)的收入金額合計(jì)金額分別為2.82億元、3.63億元、4.53億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為95.2%、89.92%、81.32%。

可見，2019-2021年，六淳科技超四成收入來源于平板電腦，超三成收入來源于智能手機(jī)。同期，六淳科技超八成收入來源于平板電腦及智能手機(jī)。

然而，平板電腦的市場(chǎng)規(guī)模增速或“不盡人意”。

據(jù)招股書，2011-2021年，全球平板電腦的出貨量分別為0.72億臺(tái)、1.44億臺(tái)、2.2億臺(tái)、2.3億臺(tái)、2.07億臺(tái)、1.75億臺(tái)、1.64億臺(tái)、1.46億臺(tái)、1.44億臺(tái)、1.64億臺(tái)、1.69億臺(tái)。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2012-2021年，全球平板電腦出貨量的增速分別為100%、52.78%、4.55%、-10%、-15.46%、-6.29%、-10.98%、-1.37%、13.89%、3.05%。

可以看出，2012-2021年，六淳科技下游第一大應(yīng)用領(lǐng)域平板電腦的全球出貨量增速整體呈下滑趨勢(shì)，其中2015-2019年陷入負(fù)增長。

除此之外，2012-2021年，六淳科技下游第二大應(yīng)用領(lǐng)域全球智能手機(jī)，其出貨量的增速整體亦呈下滑趨勢(shì)。

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1.3 2018-2020年，第二大應(yīng)用領(lǐng)域智能手機(jī)的全球出貨量增速告負(fù)

據(jù)深圳市智信精密儀器股份有限公司于2022年3月7日簽署的招股說明書，2011-2021年，全球智能手機(jī)的出貨量分別為4.95億臺(tái)、7.25億臺(tái)、10.19億臺(tái)、13.01億臺(tái)、14.37億臺(tái)、14.73億臺(tái)、14.66億臺(tái)、13.95億臺(tái)、13.71億臺(tái)、12.92億臺(tái)、13.54億臺(tái)。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2012-2021年，全球智能手機(jī)出貨量的增速分別為46.46%、40.55%、27.67%、10.45%、2.51%、-0.48%、-4.84%、-1.72%、-5.76%、4.8%。

這意味著，2012-2021年，全球智能手機(jī)出貨量的增速整體呈下滑趨勢(shì)，且2017-2020年，全球智能手機(jī)出貨量陷入負(fù)增長。

另外，智能手機(jī)的國內(nèi)出貨量亦陷入負(fù)增長。

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1.4 ?2017-2020年，第二大應(yīng)用領(lǐng)域智能手機(jī)的國內(nèi)出貨量“開倒車”

據(jù)深圳光大同創(chuàng)新材料股份有限公司于2022年6月18日簽署的招股說明書，2011-2021年，國內(nèi)智能手機(jī)出貨量分別為0.95億臺(tái)、2.58億臺(tái)、4.23億臺(tái)、3.89億臺(tái)、4.57億臺(tái)、5.22億臺(tái)、4.61億臺(tái)、3.9億臺(tái)、3.72億臺(tái)、3.26億臺(tái)、3.29億臺(tái)。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2012-2021年，國內(nèi)智能手機(jī)出貨量的增速分別為171.58%、63.95%、-8.04%、17.48%、14.22%、-11.69%、-15.4%、-4.62%、-12.37%、0.92%。

即是說，2012-2021年，國內(nèi)智能手機(jī)出貨量的增速整體呈下滑趨勢(shì)，且2017-2020年，國內(nèi)智能手機(jī)出貨量陷入負(fù)增長，2021年增速不足百分之一。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，2019-2021年，平板電腦為六淳科技貢獻(xiàn)超四成的收入，智能手機(jī)為六淳科技貢獻(xiàn)超三成的收入。但2012-2021年，全球平板電腦的出貨量增速整體呈下滑趨勢(shì)，其中2015-2019年期間，均陷負(fù)增長。同期，全球及國內(nèi)智能手機(jī)的出貨量增速整體亦呈下滑趨勢(shì)，且2017-2020年期間，均陷負(fù)增長。兩大下游行業(yè)或遇冷，六淳科技成長能力或承壓。

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二、七成產(chǎn)品應(yīng)用于蘋果，一項(xiàng)管理體系證書遭撤銷或有悖于蘋果供應(yīng)商準(zhǔn)則

牽一發(fā)而動(dòng)全身?？蛻羰瞧髽I(yè)日常經(jīng)營的重要外部利益相關(guān)者，客戶關(guān)系已逐漸內(nèi)化為企業(yè)資源,對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生重大影響。六淳科技超七成產(chǎn)品應(yīng)用于蘋果，但其或“踩線”《Apple供應(yīng)商行為準(zhǔn)則》。

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2.1 2019-2021年，六淳科技超七成產(chǎn)品應(yīng)用于蘋果品牌

據(jù)六淳科技于2022年12月27日簽署的《關(guān)于東莞六淳智能科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的審核問詢函回復(fù)》，2019-2021年，六淳科技終端應(yīng)用于蘋果品牌的功能性器件銷售收入分別為2.27億元、2.87億元、4.24億元、1.99億元，占六淳科技當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為76.81%、71.3%、76.59%、76.63%。六淳科技稱其對(duì)蘋果存在重大依賴。

事實(shí)上，六淳科技若違反《Apple供應(yīng)商行為準(zhǔn)則》，則將面臨與蘋果終止合作的風(fēng)險(xiǎn)。

且六淳科技為蘋果的二級(jí)供應(yīng)商，蘋果不直接對(duì)六淳科技實(shí)施管理，但是如果六淳科技出現(xiàn)違反《Apple供應(yīng)商行為準(zhǔn)則》或其他違法、違規(guī)經(jīng)營行為，仍然會(huì)影響其二級(jí)供應(yīng)商的地位，進(jìn)而面臨與蘋果終止合作的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)蘋果官網(wǎng)發(fā)布的《2022年進(jìn)展報(bào)告》，一旦發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商存在重大違規(guī)行為，蘋果會(huì)將其通報(bào)給相關(guān)供應(yīng)商的CEO，并對(duì)該供應(yīng)商執(zhí)行留用察看。留用察看的結(jié)果包括蘋果不再為該供應(yīng)商提供新項(xiàng)目與新業(yè)務(wù)，以及終止與其現(xiàn)有的業(yè)務(wù)合作。

且蘋果官網(wǎng)發(fā)布的《2022年進(jìn)展報(bào)告》顯示，自2009年以來，蘋果已將24家制造業(yè)供應(yīng)商工廠，以及170家冶煉廠和精煉廠從其供應(yīng)鏈中移除。

也就是說，若蘋果發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商存在違規(guī)情況，該供應(yīng)商將面臨被移出蘋果供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，六淳科技或面臨《Apple供應(yīng)商行為準(zhǔn)則》的考驗(yàn)。

2.2 《Apple供應(yīng)商?為準(zhǔn)則》中，要求供應(yīng)商獲得并保持ISO14001等認(rèn)證

據(jù)《Apple供應(yīng)商行為準(zhǔn)則》，該準(zhǔn)則適用于向蘋果提供商品、服務(wù)，或該商品、服務(wù)用于蘋果產(chǎn)品的蘋果供應(yīng)商及其子公司、附屬機(jī)構(gòu)和分包商以及下級(jí)供應(yīng)商?！禔pple供應(yīng)商行為準(zhǔn)則》中提到，任何違反《Apple供應(yīng)商行為準(zhǔn)則》的行為都可能危及供應(yīng)商與蘋果之間的業(yè)務(wù)關(guān)系，最嚴(yán)重可導(dǎo)致雙方業(yè)務(wù)關(guān)系終止。

除此之外，《Apple供應(yīng)商行為準(zhǔn)則》的管理體系中要求供應(yīng)商應(yīng)實(shí)施流程來識(shí)別和分析與適用法律法規(guī)和客戶要求相關(guān)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。該流程應(yīng)至少每年重復(fù)一次。并且，任何蘋果管理的工廠應(yīng)獲得并保持ISO14001、ISO14021或歐盟生態(tài)管理與審計(jì)機(jī)制認(rèn)證，并應(yīng)要求向蘋果提供上述任一認(rèn)證的副本。

此外，《Apple供應(yīng)商行為準(zhǔn)則》的固體廢棄物管理中要求，供應(yīng)商當(dāng)前的生產(chǎn)活動(dòng)應(yīng)獲得必要的環(huán)保許可及其他必要的批準(zhǔn)。對(duì)于任何可能改變供應(yīng)商運(yùn)營環(huán)境影響的變更，供應(yīng)商應(yīng)制定計(jì)劃并預(yù)留充足的時(shí)間來更新當(dāng)前環(huán)境的審批和許可。

即是說，《Apple供應(yīng)商行為準(zhǔn)則》指出ISO14001是供應(yīng)商需獲得并保持的認(rèn)證之一。供應(yīng)商當(dāng)前的生產(chǎn)活動(dòng)應(yīng)獲得必要的環(huán)保許可及其他必要的批準(zhǔn)。

然而，2019-2021年，六淳科技一項(xiàng)以ISO14001為認(rèn)證依據(jù)的環(huán)境管理體系認(rèn)證被撤銷。

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2.3 2021-2022年，一項(xiàng)環(huán)境管理體系認(rèn)證證書被暫停及撤銷

據(jù)招股書，2020年11月2日，東莞六淳智能科技有限公司（六淳科技前身，以下簡稱“六淳有限”）整體變更設(shè)立為六淳科技。

據(jù)全國認(rèn)證認(rèn)可信息公開服務(wù)平臺(tái)，截至查詢?nèi)?022年9月26日，六淳有限一項(xiàng)編號(hào)為19ACM7830R的環(huán)境管理體系認(rèn)證證書，認(rèn)證覆蓋的業(yè)務(wù)范圍為工業(yè)膠帶、絕緣片、塑膠片、鋁片、銅片、五金配件的模切加工和銷售，認(rèn)證依據(jù)為ISO14001:2015。該證書頒證日期為2019年8月19日，證書到期日為2022年8月18日。截至查詢?nèi)?022年9月26日，該證書狀態(tài)為撤銷，撤銷時(shí)間為2022年1月11日。

而編號(hào)為19ACM7830R的環(huán)境管理體系認(rèn)證證書變化歷史軌跡顯示，2020年12月16日，該證書發(fā)生了一次組織更名并換證，2021年7月13日，該證書的狀態(tài)由有效變更為暫停，2022年1月10日，由暫停變更為撤銷。

此外，截至查詢?nèi)?022年9月26日，六淳科技有一項(xiàng)編號(hào)為NOA2111034的環(huán)境管理體系認(rèn)證證書。該證書認(rèn)證覆蓋的業(yè)務(wù)范圍為工業(yè)膠帶、五金沖壓件、五金配件、塑膠片的加工和銷售，認(rèn)證依據(jù)為GB/T 24001-2016 idt ISO14001:2015。該證書頒證日期為2021年9月6日，證書到期日為2024年9月5日。

可見，2021年7月13日至2022年1月10日，六淳科技一項(xiàng)以ISO14001為認(rèn)證依據(jù)的環(huán)境管理體系認(rèn)證證書，存在被暫停及撤銷情形。而六淳科技為蘋果的二級(jí)供應(yīng)商，《Apple供應(yīng)商行為準(zhǔn)則》指出ISO14001是供應(yīng)商需獲得并保持的認(rèn)證之一，未來六淳科技是否面臨蘋果公司上述供應(yīng)商準(zhǔn)則的考驗(yàn)？未來合作是否生變？

雪上加霜的是，六淳科技還存在與實(shí)際控制人控制的企業(yè)共用電話的情形。

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三、與實(shí)控人控制的企業(yè)“不分家”，資產(chǎn)及財(cái)務(wù)人員獨(dú)立性存疑

欲知平直，則必準(zhǔn)繩。企業(yè)首次公開發(fā)行股票并上市需要具備“五獨(dú)立”，即資產(chǎn)完整、人員獨(dú)立、財(cái)務(wù)獨(dú)立、機(jī)構(gòu)獨(dú)立、業(yè)務(wù)獨(dú)立。而六淳科技與實(shí)際控制人控制企業(yè)的關(guān)系或“剪不斷”。

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3.1 2016年及2018-2021年，與實(shí)控人控制的企業(yè)共用電話及電子郵箱

據(jù)招股書，六淳科技成立于2015年12月2日，截至招股書簽署日2022年7月12日，六淳科技的實(shí)際控制人為唐淑芳及莫舒潤，且二人為夫妻關(guān)系。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2016年及2018-2021年，六淳科技的企業(yè)聯(lián)系電話均為136****5091。2016-2021年，六淳科技的企業(yè)電子郵箱均為fd01@sixpure.com.cn。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年7月12日，六淳膠粘制品（深圳）有限公司（以下簡稱“深圳六淳”）系六淳科技實(shí)際控制人唐淑芳控制的企業(yè)。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，深圳六淳成立于1999年12月30日，其經(jīng)營范圍包括汽車租賃、包裝膠帶的銷售、企業(yè)管理咨詢、商務(wù)信息咨詢等。截至查詢?nèi)?022年9月26日，深圳六淳的法定代表人為唐淑芳。

此外，2016-2021年，深圳六淳的企業(yè)聯(lián)系電話均為136****5091。并且，2016-2020年， 深圳六淳的企業(yè)郵箱均為fd01@sixpure.com.cn。

即是說，2016年及2018-2021年，六淳科技與實(shí)際控制人控制的深圳六淳持續(xù)共用電話。其中，2016-2020年，六淳科技與實(shí)際控制人控制的深圳六淳亦持續(xù)共用企業(yè)郵箱。

事實(shí)上，六淳科技與深圳六淳的“淵源”或不止于此。

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3.2 上述共用的電話，其持有者或指向六淳科技財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人詹月明

據(jù)支付寶平臺(tái)信息，截至查詢?nèi)?022年9月26日，電話號(hào)碼136****5091，對(duì)應(yīng)賬戶的持有人名稱為“月明（詹*明）”。

據(jù)招股書，2014年至2019年11月，詹月明擔(dān)任深圳六淳的財(cái)務(wù)總監(jiān)。2017年1月至2020年9月，詹月明擔(dān)任六淳有限的財(cái)務(wù)總監(jiān)。2020年10月至招股書簽署日2022年7月12日，詹月明擔(dān)任六淳科技的董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書。

可以看出，截至查詢?nèi)?022年9月26日，電話136****5091的持有人或?yàn)檎苍旅鳌?/p>

即是說，2018-2021年，六淳科技與實(shí)際控制人控制的深圳六淳持續(xù)共用企業(yè)電話及郵箱，而上述共用電話的持有人或指向詹月明。此間，詹月明輾轉(zhuǎn)于深圳六淳、六淳科技“管財(cái)務(wù)”。至此，2018-2019年，六淳科技是否與深圳六淳共用財(cái)務(wù)人員？

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3.3 獨(dú)立性要求規(guī)定，財(cái)務(wù)人員不可在控股股東、實(shí)控人控制的企業(yè)中兼職

據(jù)證監(jiān)會(huì)公告[2018]29號(hào),第六十八條規(guī)定，控股股東、實(shí)際控制人與上市企業(yè)應(yīng)當(dāng)實(shí)行人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)分開，機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)獨(dú)立，各自獨(dú)立核算、獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。第六十九條規(guī)定，上市企業(yè)人員應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于控股股東。上市企業(yè)的高級(jí)管理人員在控股股東不得擔(dān)任除董事、監(jiān)事以外的其他行政職務(wù)。

據(jù)證監(jiān)會(huì)公告[2020]31號(hào)，第六十二條規(guī)定，企業(yè)應(yīng)分析披露其具有直接面向市場(chǎng)獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營的能力。其中，在人員獨(dú)立方面，企業(yè)的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和董事會(huì)秘書等高級(jí)管理人員不在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)中擔(dān)任除董事、監(jiān)事以外的其他職務(wù)。

并且，企業(yè)的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和董事會(huì)秘書等高級(jí)管理人員不在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)領(lǐng)薪，企業(yè)的財(cái)務(wù)人員不在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)中兼職。

從上述規(guī)定可以看出，人員獨(dú)立性不僅要求上市企業(yè)的相關(guān)人員獨(dú)立于控股股東及實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)。同時(shí)，企業(yè)的總經(jīng)理、財(cái)務(wù)人員等也不可在控股股東、實(shí)際控制人控制的企業(yè)中兼職。

然而，六淳科技的獨(dú)立性問題并未結(jié)束。

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3.4 2020年，與參股子公司六淳能源共用電話

據(jù)招股書，截至2021年12月31日，東莞六淳能源科技有限公司（以下簡稱“六淳能源”）系六淳科技持股20%的參股公司。六淳能源成立于2020年1月9日，其經(jīng)營范圍包括移動(dòng)通訊設(shè)備、智能可穿戴設(shè)備、塑膠及金屬?zèng)_壓產(chǎn)品的研發(fā)及銷售。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年，六淳能源的企業(yè)聯(lián)系電話為0769-39008388。

據(jù)認(rèn)證主體為六淳科技的微信公眾平臺(tái)，六淳科技分別于2019年5月8日、2020年7月17日、2021年4月25日發(fā)布的招聘信息中顯示，六淳科技的企業(yè)聯(lián)系電話均為0769-39008388。

可見，2020年，六淳科技與其參股20%的六淳能源共用電話。

即是說，2016年及2018-2021年，六淳科技與其實(shí)際控制人控制的深圳六淳共用電話、郵箱及財(cái)務(wù)人員。不止于此，2020年，六淳科技亦與其參股子公司六淳能源共用電話。六淳科技的資產(chǎn)、人員獨(dú)立性幾何？或該打上問號(hào)。

道隱于小成，言隱于榮華。此番“抱病”沖擊上市，六淳科技背后的“疑云”未消，在資本市場(chǎng)的“聚焦”下，其未來是否將迎來考驗(yàn)？

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《金證研》南方資本中心三友/作者 南枝/風(fēng)控

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基本結(jié)論

一、長期管理混合型偏債基金，在管產(chǎn)品換類型卻遭“當(dāng)頭一棒”

基金經(jīng)理黃韻：金融學(xué)碩士，武漢大學(xué)研究生畢業(yè)，具備基金從業(yè)資格。黃韻曾任職于三九企業(yè)集團(tuán)；2006年加入長信基金管理有限責(zé)任公司（以下簡稱“長信基金”），歷任產(chǎn)品設(shè)計(jì)研究員、研究發(fā)展部行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理、長信利盈靈活配置混合型證券投資基金和長信恒利優(yōu)勢(shì)混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。2019年4月26日至2021年7月16日擔(dān)任長信利信靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。而黃韻現(xiàn)任永贏基金管理有限公司（以下簡稱“永贏基金”）固定收益投資部基金經(jīng)理。截至2022年12月23日，黃韻在管產(chǎn)品總規(guī)模為9.25億元，任職期間最佳基金回報(bào)158.68%。

截至2022年12月23日，黃韻在管的基金有永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有期混合型證券投資基金（以下簡稱“永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A”）、永贏鑫盛混合型證券投資基金（以下簡稱“永贏鑫盛混合”）、永贏卓越臻選股票型發(fā)起式證券投資基金（以下簡稱“永贏卓越臻選股票發(fā)起A”）、永贏消費(fèi)鑫選6個(gè)月持有期混合型證券投資基金（以下簡稱“永贏消費(fèi)鑫選6個(gè)月持有混合A”）。其中，永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A和永贏鑫盛混合今年來收益率分別為-4.87%、-4.65%，均不如同期同類平均為-4.41%的收益率。而在近6個(gè)月以來，股票型基金“永贏卓越臻選股票發(fā)起A”跌幅超過-10%。

需要指出的是，黃韻在2021年8月前，一直在長信基金擔(dān)任基金經(jīng)理，從2021年12月底開始在永贏基金擔(dān)任基金經(jīng)理。在長信基金擔(dān)任基金經(jīng)理時(shí)，黃韻前后共掌管過12只基金，且除了“長信恒利優(yōu)勢(shì)混合”基金以外，她所管理的其他基金任職回報(bào)率均為正，但當(dāng)其跳槽到永贏基金以后，在管基金的任職回報(bào)率卻全部告負(fù)。“永贏卓越臻選股票發(fā)起A”是黃韻跳槽到新基金公司管理的第一只股票型基金，這只基金在2022年6月14日成立后，截至2022年12月23日不足半年，截至跌幅就已經(jīng)達(dá)到了-11.88%。

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二、“能力圈”偏愛消費(fèi)板塊，盈利能力或遭拷問

新基進(jìn)軍消費(fèi)主題，行業(yè)處在歷史低位能否實(shí)現(xiàn)反彈？永贏消費(fèi)鑫選6個(gè)月持有混合A自2022年10月26日開始認(rèn)購，該基金設(shè)置六個(gè)月持有期，希望有助于投資者減少因非理性申贖而導(dǎo)致的收益損耗，并能較好兼顧投資者對(duì)于資金流動(dòng)性的需求，同時(shí)也有利于基金經(jīng)理以中長期視角找尋優(yōu)秀的上市公司。永贏消費(fèi)鑫選6個(gè)月持有混合A采用自上而下和自下而上相結(jié)合的方法，在消費(fèi)主題所涵蓋領(lǐng)域?qū)ふ铱沙掷m(xù)成長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，消費(fèi)的重要地位毋庸置疑。雖然在市場(chǎng)震動(dòng)時(shí)，大消費(fèi)板塊會(huì)不可避免地出現(xiàn)下跌情況，但如果市場(chǎng)稍有反彈跡象，該板塊也會(huì)成為資金的重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)。市場(chǎng)處在底部時(shí)，在政策釋放穩(wěn)增長信號(hào)后，作為“蘇醒”階段確定性高的板塊之一，大消費(fèi)板塊通常會(huì)受到資金青睞，并逐步演變?yōu)樾碌氖袌?chǎng)主線。新基此番駐軍進(jìn)大消費(fèi)行情，能否反彈還需結(jié)合市場(chǎng)具體情況觀察。

偏愛大盤成長風(fēng)格，基金經(jīng)理管理能力存疑。黃韻執(zhí)掌的產(chǎn)品多數(shù)是混合型基金，投資風(fēng)格上呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的大盤成長風(fēng)格，相對(duì)穩(wěn)健。黃韻管理的產(chǎn)品多數(shù)混合投資股票和債券，投資風(fēng)格上呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的大盤成長風(fēng)格，相對(duì)穩(wěn)健。此外，黃韻投資的行業(yè)較多，但選擇的行業(yè)仍在其能力圈范圍之內(nèi)，在行業(yè)選擇上偏好大消費(fèi)方向，整體呈現(xiàn)帶有價(jià)值屬性的成長風(fēng)格。但自黃韻跳槽以來，在管基金在其任職期內(nèi)的回報(bào)率全部告負(fù)，在黃韻的基金管理水平下，永贏消費(fèi)鑫選6個(gè)月持有混合A能否與消費(fèi)行業(yè)實(shí)現(xiàn)同步反彈？或該打上問號(hào)。

加入已發(fā)行基金卻出師不利，難掩任職回報(bào)告負(fù)的窘境。 永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A于2021年1月26日成立，基金份額為 5.069億份。當(dāng)時(shí)上任的基金經(jīng)理為陶毅，歷時(shí)37日，任職回報(bào)率為-0.27%，該業(yè)績可以忽略不計(jì)。2021年3月5日至2021年12月29日，常遠(yuǎn)加入了管理，299日之后，基金的收益率達(dá)3.93%，因?yàn)樵摶鹗腔旌闲推珎?，所以該收益率也是可觀的。2021年12月30日起黃韻加入管理隊(duì)伍，截至2022年12月23日，該基金的收益率在不到一年的時(shí)間內(nèi)由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-4.52%。將這個(gè)收益率與黃韻全部在管基金的收益率放在一起對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)，黃韻的基金管理能力或存在不足。

多只重倉股跌幅近10%，一只重倉債季度業(yè)績飄綠。據(jù)2022年三季報(bào)，永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A前十重倉股為貴州茅臺(tái)、古井貢酒、珀萊雅、華海藥業(yè)、青島啤酒、光威復(fù)材、北方華創(chuàng)、海爾智家、郵儲(chǔ)銀行、盛美上海。其中華海藥業(yè)、郵儲(chǔ)銀行、貴州茅臺(tái)、海爾智家、珀萊雅季度跌幅分別為-15.07%、-13.15%、-8.44%、-8.06%、-1.36%。在重倉債券方面，前五重倉債券簡稱為22國開03、18中國銀行二級(jí)02、19農(nóng)業(yè)銀行二級(jí)02、18浦發(fā)銀行二級(jí)02、21國債16，其中，18浦發(fā)銀行二級(jí)02在2022年第三季度內(nèi)的跌幅為-3.71%。

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一、基金經(jīng)理簡介

基金經(jīng)理黃韻：金融學(xué)碩士，武漢大學(xué)研究生畢業(yè)，具備基金從業(yè)資格，曾任職于三九企業(yè)集團(tuán)；2006年加入長信基金，歷任產(chǎn)品設(shè)計(jì)研究員、研究發(fā)展部行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理、長信利盈靈活配置混合型證券投資基金和長信恒利優(yōu)勢(shì)混合型證券投資基金的基金經(jīng)理；2019年4月26日至2021年7月16日擔(dān)任長信利信靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理；現(xiàn)任永贏基金固定收益投資部基金經(jīng)理。截至2022年12月23日，黃韻在管產(chǎn)品總規(guī)模為9.25億元，任職期間最佳基金回報(bào)158.68%。

截至2022年12月23日，黃韻在管基金包括永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A、永贏鑫盛混合、永贏卓越臻選股票發(fā)起A、永贏消費(fèi)鑫選6個(gè)月持有混合A。其中，永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A、永贏鑫盛混合今年來收益率分別為-4.87%、-4.65%，均不如同期同類平均水平為-4.41%。而在近6個(gè)月以來，股票型基金“永贏卓越臻選股票發(fā)起A”跌幅超過-10%。

在2021年8月前，黃韻一直在長信基金擔(dān)任基金經(jīng)理，從2021年12月底開始在永贏基金擔(dān)任基金經(jīng)理。在永贏基金擔(dān)任基金經(jīng)理之前，黃韻在長信基金先后共掌管了12只基金，且除了“長信恒利優(yōu)勢(shì)混合”基金以外，她管理的其他基金任職期間內(nèi)的回報(bào)率均為正，但當(dāng)其跳槽到永贏基金以后，在管基金的任職回報(bào)率卻全部告負(fù)。“永贏卓越臻選股票發(fā)起A”是黃韻跳槽到永盈基金管理的第一只股票型基金，這只基金在2022年6月14日成立后，截至2022年12月23日還不足半年，跌幅就已經(jīng)達(dá)到了-11.88%。

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二、代表產(chǎn)品分析：永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A

1、產(chǎn)品基本情況

2021年12月30日，黃韻開始管理“永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A”，產(chǎn)品的基金類型為偏債混合型基金，業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率×5%+中債-綜合指數(shù)(全價(jià))收益率×85%。該基金的投資目標(biāo)為“本基金在嚴(yán)格控制投資組合風(fēng)險(xiǎn)的前提下，追求資產(chǎn)凈值的長期穩(wěn)健增值”。

自2021年12月30日黃韻任職以來，永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A的規(guī)模整體都處于下降的趨勢(shì)之中。2021年年末至2022年二季度各期報(bào)告顯示，基金凈資產(chǎn)規(guī)模雖有減少，但均維持在5億份以上。截至2022年9月30日，基金三季度報(bào)告顯示基金規(guī)模僅為2.6億元，不及2022年二季度末的一半。與2021年末數(shù)據(jù)相比，規(guī)模減少了2.74億元，減少的幅度為-50.54%。

今年以來，截至2022年12月23日，永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A各時(shí)間區(qū)間內(nèi)的收益率均告負(fù)。其中，2022年1月1日至2022年12月23日，基金累計(jì)跌幅為-4.87%。在收益率告負(fù)的同時(shí)，永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A的最大動(dòng)態(tài)回撤為-6.94%（2022年10月31日）。

將今年以來永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A的業(yè)績與滬深300指數(shù)、同類平均的業(yè)績對(duì)比，可以看到，永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A的收益率在2月到4月大盤震蕩期間業(yè)績快速下滑，在4月到6月間有所回升，但接下來又快速下跌。具體來看，2022年1月1日至2022年2月28日，基金的累計(jì)收益率為-1.84%，在兩個(gè)月時(shí)間里，比同類平均低0.24%。而在后面幾個(gè)月緩慢上升的行情中，收益反超同類平均水平。但好景不長，截至2022年8月31日，永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A今年前8個(gè)月的收益率再次跌破同期同類平均水平，比同類水平低將近1%。

可見，永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A的收益率在黃韻任職期內(nèi)比行業(yè)同類平均低，暴露出了黃韻擇股擇時(shí)能力或存不足的問題。

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2、股票占凈比下滑，現(xiàn)金占比反增加

從基金資產(chǎn)配置變動(dòng)詳情來看，在黃韻接管基金以后，債券占基金凈值的比例就一直下降。2021年年末，債券占基金凈值的比例為90.47%，截至2022年三季度末，債券占凈值的比例減少到67.34%，較2021年年末減少了23.13%。而股票占凈值比例則由2021年年末的21.59%減少到2022年一季度末的11.78%，在2022年二季度末又增加到23.94%，最后在2022年三季度末減少至14.38%。

股票占基金凈值的比例波動(dòng)的幅度大，說明持倉變動(dòng)頻繁、持股變動(dòng)大，基金的波動(dòng)也會(huì)因此大幅提高，這與該基金目標(biāo)所說的穩(wěn)健增值分道揚(yáng)鑣。

把2022年三季度最新的數(shù)據(jù)拎出來看，股票占比減少近10%，債券占比減少超10%，而現(xiàn)金占比卻增加將近20%，再結(jié)合之前的回撤看，黃韻是為了追求穩(wěn)健而將基金的持倉更多地放在現(xiàn)金上面來降低風(fēng)險(xiǎn)？

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3、擅長消費(fèi)板塊，在能力圈內(nèi)卻表現(xiàn)不佳

黃韻投資的行業(yè)雖然較多，但仍是在其能力圈范圍內(nèi)，且偏好消費(fèi)方向。消費(fèi)的重要地位毋庸置疑，雖然在市場(chǎng)震動(dòng)時(shí)，大消費(fèi)板塊會(huì)不可避免地出現(xiàn)下跌情況，但如果市場(chǎng)稍有反彈跡象，該板塊也會(huì)成為資金的重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)。市場(chǎng)處在底部時(shí)，在政策釋放穩(wěn)增長信號(hào)后，作為“蘇醒”階段確定性高的板塊之一，大消費(fèi)板塊通常會(huì)受到資金青睞，并逐步演變?yōu)樾碌氖袌?chǎng)主線。

雖然永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A重倉行業(yè)中大部分為消費(fèi)板塊，但在消費(fèi)板塊成為市場(chǎng)主線后，該基金仍表現(xiàn)不佳。

具體來看，消費(fèi)分為很多大類，有：食品飲料、醫(yī)藥生物、電子、美容護(hù)理、家用電器等。永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A2022年三季報(bào)顯示，食品飲料在其重倉行業(yè)的權(quán)重為39%，美容護(hù)理、醫(yī)藥生物、電子行業(yè)占重倉行業(yè)比例均為13%，國防軍工、家用電器、銀行占比分別為9%、7%、6%。

永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A所選的二級(jí)行業(yè)分布均勻，且多數(shù)為黃韻所擅長的消費(fèi)板塊。但從基金的業(yè)績表現(xiàn)來看，永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A卻始終不如人意，收益率也不如同期同類行業(yè)平均水平?？梢?，基金的重倉板塊在基金經(jīng)理的能力圈內(nèi)，卻仍表現(xiàn)不佳。

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4、偏愛大盤成長風(fēng)格，風(fēng)格穩(wěn)健卻“出師不利”

黃韻管理的產(chǎn)品多數(shù)混合投資股票和債券，投資風(fēng)格上呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的大盤成長風(fēng)格，相對(duì)穩(wěn)健。黃韻強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持原則的重要性，其中首要的是對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值判斷，選出好公司，畢竟拉長看，好公司才是時(shí)間的朋友；其次，在價(jià)值判斷的基礎(chǔ)上，耐心等待好的價(jià)格買入。

具體來看，永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A主要投資于大盤股，并無中小盤股的持倉。持倉股中，77%為成長型，17%為混合型，6%為價(jià)值型。在總體的持股風(fēng)格上看，對(duì)于規(guī)模并不高的基金來說，全部選擇大盤股或顯得保守。

而從任職表現(xiàn)上看，永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A于2021年1月26日成立，當(dāng)時(shí)上任的基金經(jīng)理為陶毅，歷時(shí)37日，任職回報(bào)率為-0.27%。2021年3月5日至2021年12月29日，常遠(yuǎn)加入管理，在299日的任職期間回報(bào)率達(dá)3.93%，基金的類型是混合型偏債基金，所以該收益率也是可觀的。當(dāng)2021年12月30日黃韻加入管理隊(duì)伍后，截至2022年12月23日，該在不到一年內(nèi)的跌幅為-4.52%。在黃韻參與管理后，該混合型偏債基金的收益率竟在這短短358天里由正轉(zhuǎn)負(fù)。將這個(gè)收益率與黃韻全部在管基金的收益率放在一起對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)，黃韻的基金管理能力或存在不足。

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5、重倉股漲跌數(shù)量參半，一只重倉債季度跌幅達(dá)-3.71%

永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A屬于偏債混合型基金，是一種主要以債券為主要投資對(duì)象的證券投資基金，它通過集中資金，對(duì)債券進(jìn)行組合投資，尋求較為穩(wěn)定的收益。通過集中投資者的資金對(duì)不同的債券進(jìn)行組合投資，能有效降低單個(gè)投資者直接投資于某種債券可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，所以偏債混合型基金的特點(diǎn)是低風(fēng)險(xiǎn)，低收益。

據(jù)永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A2022年三季報(bào)，該基金前十重倉股為貴州茅臺(tái)、古井貢酒、珀萊雅、華海藥業(yè)、青島啤酒、光威復(fù)材、北方華創(chuàng)、海爾智家、郵儲(chǔ)銀行、盛美上海。其中，華海藥業(yè)、郵儲(chǔ)銀行、貴州茅臺(tái)、海爾智家、珀萊雅在三季報(bào)內(nèi)的跌幅分別為-15.07%、-13.15%、-8.44%、-8.06%、-1.36%。

在重倉債券方面，前五重倉債券分別為22國開03、18中國銀行二級(jí)02、19農(nóng)業(yè)銀行二級(jí)02、18浦發(fā)銀行二級(jí)02、21國債16，其中，18浦發(fā)銀行二級(jí)02的在2022年第三季度內(nèi)的跌幅為-3.71%。作為一只以債權(quán)為主的基金，該只基金在季度內(nèi)的暴跌，說明該基金的穩(wěn)定性或存在不足。

總的來說，與永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有混合A 的“在嚴(yán)格控制投資組合風(fēng)險(xiǎn)的前提下，追求資產(chǎn)凈值的長期穩(wěn)健增值”的投資理念相比，黃韻管理基金的能力相形見絀。在行業(yè)選擇上，黃韻投資的行業(yè)較多，基于能力圈，偏好大消費(fèi)方向，整體呈現(xiàn)帶有價(jià)值屬性的成長風(fēng)格。但行業(yè)配置上股票占凈比變動(dòng)幅度大，或帶來基金收益的波動(dòng)。在股票、債券選擇方面，重倉股漲跌數(shù)量參半，一只債券的季度跌幅達(dá)-3.71%。在長期管理混合型偏債基金之后，黃韻能否讓新基金與消費(fèi)行業(yè)實(shí)現(xiàn)同步反彈，還需要考察其自身的投研能力。

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