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《金證研》南方資本中心三友/作者 南枝/風控

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基本結論

一、長期管理混合型偏債基金，在管產(chǎn)品換類型卻遭“當頭一棒”

基金經(jīng)理黃韻：金融學碩士，武漢大學研究生畢業(yè)，具備基金從業(yè)資格。黃韻曾任職于三九企業(yè)集團；2006年加入長信基金管理有限責任公司（以下簡稱“長信基金”），歷任產(chǎn)品設計研究員、研究發(fā)展部行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理、長信利盈靈活配置混合型證券投資基金和長信恒利優(yōu)勢混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。2019年4月26日至2021年7月16日擔任長信利信靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。而黃韻現(xiàn)任永贏基金管理有限公司（以下簡稱“永贏基金”）固定收益投資部基金經(jīng)理。截至2022年12月23日，黃韻在管產(chǎn)品總規(guī)模為9.25億元，任職期間最佳基金回報158.68%。

截至2022年12月23日，黃韻在管的基金有永贏穩(wěn)健增利18個月持有期混合型證券投資基金（以下簡稱“永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A”）、永贏鑫盛混合型證券投資基金（以下簡稱“永贏鑫盛混合”）、永贏卓越臻選股票型發(fā)起式證券投資基金（以下簡稱“永贏卓越臻選股票發(fā)起A”）、永贏消費鑫選6個月持有期混合型證券投資基金（以下簡稱“永贏消費鑫選6個月持有混合A”）。其中，永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A和永贏鑫盛混合今年來收益率分別為-4.87%、-4.65%，均不如同期同類平均為-4.41%的收益率。而在近6個月以來，股票型基金“永贏卓越臻選股票發(fā)起A”跌幅超過-10%。

需要指出的是，黃韻在2021年8月前，一直在長信基金擔任基金經(jīng)理，從2021年12月底開始在永贏基金擔任基金經(jīng)理。在長信基金擔任基金經(jīng)理時，黃韻前后共掌管過12只基金，且除了“長信恒利優(yōu)勢混合”基金以外，她所管理的其他基金任職回報率均為正，但當其跳槽到永贏基金以后，在管基金的任職回報率卻全部告負?！坝磊A卓越臻選股票發(fā)起A”是黃韻跳槽到新基金公司管理的第一只股票型基金，這只基金在2022年6月14日成立后，截至2022年12月23日不足半年，截至跌幅就已經(jīng)達到了-11.88%。

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二、“能力圈”偏愛消費板塊，盈利能力或遭拷問

新基進軍消費主題，行業(yè)處在歷史低位能否實現(xiàn)反彈？永贏消費鑫選6個月持有混合A自2022年10月26日開始認購，該基金設置六個月持有期，希望有助于投資者減少因非理性申贖而導致的收益損耗，并能較好兼顧投資者對于資金流動性的需求，同時也有利于基金經(jīng)理以中長期視角找尋優(yōu)秀的上市公司。永贏消費鑫選6個月持有混合A采用自上而下和自下而上相結合的方法，在消費主題所涵蓋領域尋找可持續(xù)成長的優(yōu)質企業(yè)，消費的重要地位毋庸置疑。雖然在市場震動時，大消費板塊會不可避免地出現(xiàn)下跌情況，但如果市場稍有反彈跡象，該板塊也會成為資金的重點關注目標。市場處在底部時，在政策釋放穩(wěn)增長信號后，作為“蘇醒”階段確定性高的板塊之一，大消費板塊通常會受到資金青睞，并逐步演變?yōu)樾碌氖袌鲋骶€。新基此番駐軍進大消費行情，能否反彈還需結合市場具體情況觀察。

偏愛大盤成長風格，基金經(jīng)理管理能力存疑。黃韻執(zhí)掌的產(chǎn)品多數(shù)是混合型基金，投資風格上呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的大盤成長風格，相對穩(wěn)健。黃韻管理的產(chǎn)品多數(shù)混合投資股票和債券，投資風格上呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的大盤成長風格，相對穩(wěn)健。此外，黃韻投資的行業(yè)較多，但選擇的行業(yè)仍在其能力圈范圍之內，在行業(yè)選擇上偏好大消費方向，整體呈現(xiàn)帶有價值屬性的成長風格。但自黃韻跳槽以來，在管基金在其任職期內的回報率全部告負，在黃韻的基金管理水平下，永贏消費鑫選6個月持有混合A能否與消費行業(yè)實現(xiàn)同步反彈？或該打上問號。

加入已發(fā)行基金卻出師不利，難掩任職回報告負的窘境。 永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A于2021年1月26日成立，基金份額為 5.069億份。當時上任的基金經(jīng)理為陶毅，歷時37日，任職回報率為-0.27%，該業(yè)績可以忽略不計。2021年3月5日至2021年12月29日，常遠加入了管理，299日之后，基金的收益率達3.93%，因為該基金是混合型偏債基金，所以該收益率也是可觀的。2021年12月30日起黃韻加入管理隊伍，截至2022年12月23日，該基金的收益率在不到一年的時間內由正轉負，為-4.52%。將這個收益率與黃韻全部在管基金的收益率放在一起對比，不難發(fā)現(xiàn)，黃韻的基金管理能力或存在不足。

多只重倉股跌幅近10%，一只重倉債季度業(yè)績飄綠。據(jù)2022年三季報，永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A前十重倉股為貴州茅臺、古井貢酒、珀萊雅、華海藥業(yè)、青島啤酒、光威復材、北方華創(chuàng)、海爾智家、郵儲銀行、盛美上海。其中華海藥業(yè)、郵儲銀行、貴州茅臺、海爾智家、珀萊雅季度跌幅分別為-15.07%、-13.15%、-8.44%、-8.06%、-1.36%。在重倉債券方面，前五重倉債券簡稱為22國開03、18中國銀行二級02、19農(nóng)業(yè)銀行二級02、18浦發(fā)銀行二級02、21國債16，其中，18浦發(fā)銀行二級02在2022年第三季度內的跌幅為-3.71%。

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一、基金經(jīng)理簡介

基金經(jīng)理黃韻：金融學碩士，武漢大學研究生畢業(yè)，具備基金從業(yè)資格，曾任職于三九企業(yè)集團；2006年加入長信基金，歷任產(chǎn)品設計研究員、研究發(fā)展部行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理、長信利盈靈活配置混合型證券投資基金和長信恒利優(yōu)勢混合型證券投資基金的基金經(jīng)理；2019年4月26日至2021年7月16日擔任長信利信靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理；現(xiàn)任永贏基金固定收益投資部基金經(jīng)理。截至2022年12月23日，黃韻在管產(chǎn)品總規(guī)模為9.25億元，任職期間最佳基金回報158.68%。

截至2022年12月23日，黃韻在管基金包括永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A、永贏鑫盛混合、永贏卓越臻選股票發(fā)起A、永贏消費鑫選6個月持有混合A。其中，永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A、永贏鑫盛混合今年來收益率分別為-4.87%、-4.65%，均不如同期同類平均水平為-4.41%。而在近6個月以來，股票型基金“永贏卓越臻選股票發(fā)起A”跌幅超過-10%。

在2021年8月前，黃韻一直在長信基金擔任基金經(jīng)理，從2021年12月底開始在永贏基金擔任基金經(jīng)理。在永贏基金擔任基金經(jīng)理之前，黃韻在長信基金先后共掌管了12只基金，且除了“長信恒利優(yōu)勢混合”基金以外，她管理的其他基金任職期間內的回報率均為正，但當其跳槽到永贏基金以后，在管基金的任職回報率卻全部告負?！坝磊A卓越臻選股票發(fā)起A”是黃韻跳槽到永盈基金管理的第一只股票型基金，這只基金在2022年6月14日成立后，截至2022年12月23日還不足半年，跌幅就已經(jīng)達到了-11.88%。

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二、代表產(chǎn)品分析：永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A

1、產(chǎn)品基本情況

2021年12月30日，黃韻開始管理“永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A”，產(chǎn)品的基金類型為偏債混合型基金，業(yè)績比較基準為滬深300指數(shù)收益率×5%+中債-綜合指數(shù)(全價)收益率×85%。該基金的投資目標為“本基金在嚴格控制投資組合風險的前提下，追求資產(chǎn)凈值的長期穩(wěn)健增值”。

自2021年12月30日黃韻任職以來，永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A的規(guī)模整體都處于下降的趨勢之中。2021年年末至2022年二季度各期報告顯示，基金凈資產(chǎn)規(guī)模雖有減少，但均維持在5億份以上。截至2022年9月30日，基金三季度報告顯示基金規(guī)模僅為2.6億元，不及2022年二季度末的一半。與2021年末數(shù)據(jù)相比，規(guī)模減少了2.74億元，減少的幅度為-50.54%。

今年以來，截至2022年12月23日，永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A各時間區(qū)間內的收益率均告負。其中，2022年1月1日至2022年12月23日，基金累計跌幅為-4.87%。在收益率告負的同時，永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A的最大動態(tài)回撤為-6.94%（2022年10月31日）。

將今年以來永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A的業(yè)績與滬深300指數(shù)、同類平均的業(yè)績對比，可以看到，永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A的收益率在2月到4月大盤震蕩期間業(yè)績快速下滑，在4月到6月間有所回升，但接下來又快速下跌。具體來看，2022年1月1日至2022年2月28日，基金的累計收益率為-1.84%，在兩個月時間里，比同類平均低0.24%。而在后面幾個月緩慢上升的行情中，收益反超同類平均水平。但好景不長，截至2022年8月31日，永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A今年前8個月的收益率再次跌破同期同類平均水平，比同類水平低將近1%。

可見，永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A的收益率在黃韻任職期內比行業(yè)同類平均低，暴露出了黃韻擇股擇時能力或存不足的問題。

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2、股票占凈比下滑，現(xiàn)金占比反增加

從基金資產(chǎn)配置變動詳情來看，在黃韻接管基金以后，債券占基金凈值的比例就一直下降。2021年年末，債券占基金凈值的比例為90.47%，截至2022年三季度末，債券占凈值的比例減少到67.34%，較2021年年末減少了23.13%。而股票占凈值比例則由2021年年末的21.59%減少到2022年一季度末的11.78%，在2022年二季度末又增加到23.94%，最后在2022年三季度末減少至14.38%。

股票占基金凈值的比例波動的幅度大，說明持倉變動頻繁、持股變動大，基金的波動也會因此大幅提高，這與該基金目標所說的穩(wěn)健增值分道揚鑣。

把2022年三季度最新的數(shù)據(jù)拎出來看，股票占比減少近10%，債券占比減少超10%，而現(xiàn)金占比卻增加將近20%，再結合之前的回撤看，黃韻是為了追求穩(wěn)健而將基金的持倉更多地放在現(xiàn)金上面來降低風險？

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3、擅長消費板塊，在能力圈內卻表現(xiàn)不佳

黃韻投資的行業(yè)雖然較多，但仍是在其能力圈范圍內，且偏好消費方向。消費的重要地位毋庸置疑，雖然在市場震動時，大消費板塊會不可避免地出現(xiàn)下跌情況，但如果市場稍有反彈跡象，該板塊也會成為資金的重點關注目標。市場處在底部時，在政策釋放穩(wěn)增長信號后，作為“蘇醒”階段確定性高的板塊之一，大消費板塊通常會受到資金青睞，并逐步演變?yōu)樾碌氖袌鲋骶€。

雖然永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A重倉行業(yè)中大部分為消費板塊，但在消費板塊成為市場主線后，該基金仍表現(xiàn)不佳。

具體來看，消費分為很多大類，有：食品飲料、醫(yī)藥生物、電子、美容護理、家用電器等。永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A2022年三季報顯示，食品飲料在其重倉行業(yè)的權重為39%，美容護理、醫(yī)藥生物、電子行業(yè)占重倉行業(yè)比例均為13%，國防軍工、家用電器、銀行占比分別為9%、7%、6%。

永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A所選的二級行業(yè)分布均勻，且多數(shù)為黃韻所擅長的消費板塊。但從基金的業(yè)績表現(xiàn)來看，永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A卻始終不如人意，收益率也不如同期同類行業(yè)平均水平?？梢?，基金的重倉板塊在基金經(jīng)理的能力圈內，卻仍表現(xiàn)不佳。

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4、偏愛大盤成長風格，風格穩(wěn)健卻“出師不利”

黃韻管理的產(chǎn)品多數(shù)混合投資股票和債券，投資風格上呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的大盤成長風格，相對穩(wěn)健。黃韻強調堅持原則的重要性，其中首要的是對公司進行價值判斷，選出好公司，畢竟拉長看，好公司才是時間的朋友；其次，在價值判斷的基礎上，耐心等待好的價格買入。

具體來看，永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A主要投資于大盤股，并無中小盤股的持倉。持倉股中，77%為成長型，17%為混合型，6%為價值型。在總體的持股風格上看，對于規(guī)模并不高的基金來說，全部選擇大盤股或顯得保守。

而從任職表現(xiàn)上看，永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A于2021年1月26日成立，當時上任的基金經(jīng)理為陶毅，歷時37日，任職回報率為-0.27%。2021年3月5日至2021年12月29日，常遠加入管理，在299日的任職期間回報率達3.93%，基金的類型是混合型偏債基金，所以該收益率也是可觀的。當2021年12月30日黃韻加入管理隊伍后，截至2022年12月23日，該在不到一年內的跌幅為-4.52%。在黃韻參與管理后，該混合型偏債基金的收益率竟在這短短358天里由正轉負。將這個收益率與黃韻全部在管基金的收益率放在一起對比，不難發(fā)現(xiàn)，黃韻的基金管理能力或存在不足。

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5、重倉股漲跌數(shù)量參半，一只重倉債季度跌幅達-3.71%

永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A屬于偏債混合型基金，是一種主要以債券為主要投資對象的證券投資基金，它通過集中資金，對債券進行組合投資，尋求較為穩(wěn)定的收益。通過集中投資者的資金對不同的債券進行組合投資，能有效降低單個投資者直接投資于某種債券可能面臨的風險，所以偏債混合型基金的特點是低風險，低收益。

據(jù)永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A2022年三季報，該基金前十重倉股為貴州茅臺、古井貢酒、珀萊雅、華海藥業(yè)、青島啤酒、光威復材、北方華創(chuàng)、海爾智家、郵儲銀行、盛美上海。其中，華海藥業(yè)、郵儲銀行、貴州茅臺、海爾智家、珀萊雅在三季報內的跌幅分別為-15.07%、-13.15%、-8.44%、-8.06%、-1.36%。

在重倉債券方面，前五重倉債券分別為22國開03、18中國銀行二級02、19農(nóng)業(yè)銀行二級02、18浦發(fā)銀行二級02、21國債16，其中，18浦發(fā)銀行二級02的在2022年第三季度內的跌幅為-3.71%。作為一只以債權為主的基金，該只基金在季度內的暴跌，說明該基金的穩(wěn)定性或存在不足。

總的來說，與永贏穩(wěn)健增利18個月持有混合A 的“在嚴格控制投資組合風險的前提下，追求資產(chǎn)凈值的長期穩(wěn)健增值”的投資理念相比，黃韻管理基金的能力相形見絀。在行業(yè)選擇上，黃韻投資的行業(yè)較多，基于能力圈，偏好大消費方向，整體呈現(xiàn)帶有價值屬性的成長風格。但行業(yè)配置上股票占凈比變動幅度大，或帶來基金收益的波動。在股票、債券選擇方面，重倉股漲跌數(shù)量參半，一只債券的季度跌幅達-3.71%。在長期管理混合型偏債基金之后，黃韻能否讓新基金與消費行業(yè)實現(xiàn)同步反彈，還需要考察其自身的投研能力。

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