1月份的美國通脹數(shù)據(jù)超預期，引發(fā)了整個資本市場的一波調(diào)整。

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具體來說Comex的黃金期貨價格，從2月初的高點1875美元/盎司一路下跌至本日最低的1812美元/盎司，跌幅超過8%。

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在“憋懷疑，通脹見頂”一文中，我曾經(jīng)提到過美國的“通脹預期”數(shù)據(jù)的復雜性。

有純粹的市場調(diào)查數(shù)據(jù)，叫做密歇根大學調(diào)查通脹預期（Inflation?Expectation）；

也有市場買賣國債和抗通脹國債(TIPS)所交易出來的數(shù)據(jù)，叫做盈虧平衡通脹率（Breakeven?Inflation?Rate）；

還有美聯(lián)儲利用國債和抗通脹國債所計算出來的數(shù)據(jù)，叫做5年期前瞻通脹預期（Forward?Inflation?Expectation?Rate）；

還有美聯(lián)儲克利夫蘭分聯(lián)儲設(shè)計了一個數(shù)學模型，利用國債收益率、CPI通脹率，通脹掉期以及通脹預期調(diào)查這四個數(shù)據(jù)估算的未來每一年每個月的通脹預期（Expected?Inflation）；

……

以往，我們多次討論過由美國國債收益率減去抗通脹國債（TIPS）收益率所構(gòu)成的“盈虧平衡通脹率”，今天，我們來討論一下美聯(lián)儲的5年期前瞻通脹預期。

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5年期前瞻通脹預期的含義，是市場所預期的從今天開始未來五年的平均通貨膨脹率，因為該數(shù)據(jù)由美聯(lián)儲利用美國財政部國債數(shù)據(jù)計算出來的，所以，我們可以把數(shù)據(jù)理解成美聯(lián)儲認為的市場通脹預期。

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該數(shù)據(jù)頻次為日數(shù)據(jù)，現(xiàn)有數(shù)據(jù)最早可上溯至2003年1月2日，我們可以將這個數(shù)據(jù)，與美國10年期TIPS所顯示的10年期盈虧平衡通脹率數(shù)據(jù)進行一個對比。

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從上圖可以看出，兩者整體走勢是基本一致的，但就近10年的數(shù)據(jù)來看，盈虧平衡通脹率的波動性明顯要比美聯(lián)儲的前瞻通脹預期劇烈，而前瞻通脹預期數(shù)據(jù)點波動要平緩一些。

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在此基礎(chǔ)上，用美國10年期國債收益率分別減去這兩種預期通脹率，就得到市場上的兩種“實際利率”：

市場交易出來的TIPS收益率、美聯(lián)儲認可的實際利率。

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根據(jù)我個人研究，這兩種“實際利率”，都與黃金價格關(guān)系密切，而且呈明顯的負相關(guān)。

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2月14日，美國公布的1月份通脹數(shù)據(jù)大超預期，以10年期TIPS來計算10年期盈虧平衡通脹率數(shù)據(jù)也略有抬升，但有趣的是，美聯(lián)儲的5年期前瞻通脹預期數(shù)據(jù)卻基本沒有變化。

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也就是說，因為1月通脹數(shù)據(jù)大超預期，由此導致市場紛紛猜測，美聯(lián)儲會改變加息力度，或者拉長加息周期，大類資產(chǎn)的價格也因此而上躥下跳，但在美聯(lián)儲看來，市場對于未來的通脹預期，其實并沒有什么變化。

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一切都是在演戲。

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通脹預期雖然變化不大，但美國十年期國債收益率卻在一路抬升，由此導致實際利率自2月1日到現(xiàn)在，出現(xiàn)了一波明顯的抬升：

10年期TIPS收益率和前瞻通脹預期顯示的實際利率，均從1.2%附近抬升到了1.65%附近，由此帶來了金價的一波快速下跌。

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既然美聯(lián)儲認可的通脹預期并無什么變化，隨著十年期國債收益率接近4%，實際利率來到1.65%附近，至少在短期內(nèi)，我傾向于認為，實際利率上升基本到位了。

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既然黃金價格一直與實際利率呈負相關(guān)關(guān)系，那么我也判斷，在短期內(nèi)，黃金價格即便沒有來到底部，也極其極其接近底部。

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更直白的說，1800美元/盎司附近的黃金，大概率就是短期內(nèi)這一波金價調(diào)整的底部。

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依賴于近期的Comex收盤金價數(shù)據(jù)，以及前瞻通脹預期所顯示的實際利率數(shù)據(jù)，我模擬出了一個僅適用于近期金價波動的金價-實際利率模型。

說完了黃金，我們再來討論一下黃金的小弟——白銀。

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我總結(jié)過白銀價格變動的三條原則：

1）從金融屬性看，白銀價格一直都是黃金價格的跟隨者，只是波動性更高；

2）從商品屬性看，庫存規(guī)模+礦產(chǎn)商利潤，決定了白銀的長期價格走勢；

3）從交易對手看，對沖基金的期貨凈多倉位高低，與白銀價格的短期走勢密切相關(guān)。

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自2021年2月以來，Comex白銀庫存（占了全球交易所白銀庫存的80%）持續(xù)下降，這種趨勢性的下降，決定了當前的白銀價格，至少在中短期之內(nèi)，不會出現(xiàn)如同2016年-2018年那樣的持續(xù)下跌。

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另一方面，當前金銀比依然處于相對的高位，在黃金價格大概率到達階段性底部的情況下，白銀價格，也大概率會到達階段性底部。

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【注意：本文在公眾號（財主家的余糧）首發(fā)時間為2月27日】

發(fā)文價格：1812? ?目前價格：1856盎司/美元

本文只提供思路，投資需謹慎！

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