特斯拉的上漲缺乏根本性基礎(chǔ)，也就是說，特斯拉的股價上漲是有原因的。很可能純粹是投機行為。

在今天的文章中，我們通過對2020年的特斯拉和1999-2000年的思科。來分析一下兩家公司在各自時期的相似和不同之處。

我們用這個比較來推斷特斯拉即將面臨的情況。

另外，我們說明了三個原因，為什么特斯拉會飆升，為什么它的拋物線移動可能是短暫的。

最后得出我們對特斯拉保持中立的看法。

基于過去教訓(xùn)的前瞻

今天，我們將分析特斯拉(TSLA)和思科(CSCO)之間的異同，以確定未來特斯拉的股價。這篇文章并不是在看空特斯拉。我們也從來沒有發(fā)表過這樣的觀點，因為我們一直相信公司有能力增長其產(chǎn)量，繼續(xù)創(chuàng)造地球上最好的電動汽車。

相反，本文將強調(diào)，猖獗的投機可能在多大程度上給投資者帶來負面后果。

我們將通過分析思科在1999-2000年前后的表現(xiàn)、利潤率以及對這一時期的增長預(yù)測來對未來做出預(yù)測。此外，我們將把這兩家公司的運作置于各自的宏觀經(jīng)濟背景下。

在比較之后，我們將強調(diào)幾個原因，為何特斯拉股價會飆升，以及為何這其中潛藏著下跌的風(fēng)險，以及在文章最后給出我們的最終結(jié)論。

1999年的思科 VS?特斯拉

1999-2000年，思科是華爾街的寵兒。思科當(dāng)時的主要業(yè)務(wù)是為個人和企業(yè)提供互聯(lián)網(wǎng)和電信服務(wù)的硬件，在華爾街眼里，這家公司的市場似乎沒有上限。華爾街也相應(yīng)地為該公司定價。如下圖所示，思科在1999年實現(xiàn)了拋物線走勢，隨后以驚人的方式崩潰。

當(dāng)然，股價比較并不足以決定潛在價值預(yù)測，所以我們將分享一些相關(guān)指標，以進一步證實你在上述圖表中看到的情況。

這種比較是非常有趣的，盡管他們的銷售情況不同，但當(dāng)市場對他們真正所有者盈利能力的定價(即自由現(xiàn)金流減凈債務(wù)發(fā)行)的邏輯保持一致時，特斯拉和思科面臨的情況幾乎是相同的。

也就是說，如果只分析價格與銷售的比率，人們可能會得出結(jié)論，特斯拉還有更大的發(fā)展空間。但人們必須考慮到，特斯拉的毛利率只有思科(過去和現(xiàn)在)的30%左右。

這確實是進一步的證據(jù)，反對投資特斯拉在這樣的價格，特斯拉的增長預(yù)計會低于預(yù)期，因此定價到思科1999年的股價。

我們也必須考慮這兩家公司運營時的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。

1999年的美聯(lián)儲 VS?現(xiàn)在的美聯(lián)儲

1999年和21世紀初是一個非常不同的時代，不同的主要原因是如今有一個相對鷹派的美聯(lián)儲。

很顯然，持續(xù)的低通脹意味著未來不確定性的減少，而較低的風(fēng)險溢價意味著股票和其他盈利資產(chǎn)的價格將會上升。我們可以看到，過去的市盈率與通貨膨脹率呈反比關(guān)系。但我們?nèi)绾沃婪抢硇酝稒C什么時候已過度推高了資產(chǎn)價值，然后就會像日本在過去10年那樣，遭遇意料之外的長期收縮？

我們?nèi)绾螌⑦@種評估納入貨幣政策呢？我們不必擔(dān)心金融資產(chǎn)泡沫崩潰后是否會損害實體經(jīng)濟、生產(chǎn)、就業(yè)和價格穩(wěn)定。事實上，1987年的股市暴跌幾乎沒有對經(jīng)濟造成什么負面影響。但我們不應(yīng)該低估資產(chǎn)市場與經(jīng)濟相互作用的復(fù)雜性。因此，評估資產(chǎn)負債表的變化，特別是資產(chǎn)價格的變化，必須是貨幣政策發(fā)展的一個組成部分。

下面是美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾在2020年說的一句話，

“(在經(jīng)濟方面)盡我們所能，盡可能長時間?！?/p>

雖然這只是一句很短的話。

但讓我們從政策方面來看一下，這句話意味著什么。這可以從1951年至2007年的美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表圖表中得到證明。

在上面的圖表中，我們可以看到，從歷史角度來看，2008年美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表并沒有那么糟糕，甚至在今天，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表也不是前所未有的糟糕。

美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)?？涨?，目前約占美國GDP的34%，預(yù)計到2020年底將增至48%。

那么，當(dāng)時的思科發(fā)生了什么？

在1999年至2000年期間，盡管利率確實像最近一樣有漲有跌，但美聯(lián)儲并沒有通過如此大規(guī)模地擴大其資產(chǎn)負債表來進行干預(yù)。它沒有通過購買潛在的有毒資產(chǎn)來“消除”經(jīng)濟風(fēng)險。

它讓低生產(chǎn)力的公司在風(fēng)投的刺激下變得瘋狂，逐漸消失,破產(chǎn)。

在思科的案例中，這導(dǎo)致了以下問題。

如上圖所示，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅導(dǎo)致許多公司不復(fù)存在，而隨著這些公司的消亡，他們對思科產(chǎn)品的需求也隨之消失。

這導(dǎo)致了以下結(jié)果:

思科的收入沒有像預(yù)期的那樣增長，因此其估值大幅下降。

特斯拉的后見之明會是2020年嗎?

當(dāng)然，我們并不是說特斯拉一定會重蹈思科(2000-2020年)的覆轍，但我們無論什么時候強調(diào)以合理的價格投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)都不為過。按照特斯拉目前的估值，它將其核心汽車制造業(yè)務(wù)的增長至少提前了5年。

如果沒有美聯(lián)儲在經(jīng)濟上非同尋常的的支持，特斯拉的收入預(yù)期很可能不會實現(xiàn)，在這種情況下，我們將見證思科以及高通等公司經(jīng)歷的“15年業(yè)績不佳”，這是我們曾經(jīng)感嘆和擔(dān)心過的。

我們當(dāng)然不認為兩者會出現(xiàn)一模一樣的際遇。特斯拉的汽車需求不會像思科產(chǎn)品的需求那樣蒸發(fā)，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，虧損較少的科技公司會收購這些產(chǎn)品。

盡管如此，目前特斯拉的股票沒有絕對的安全邊際。

我們經(jīng)常在我們的所有的分析和判斷中加入安全邊際。也就是說，我們的投資是基于最壞的情況，這往往讓我們能夠在極其穩(wěn)定的基礎(chǔ)上取得勝利。我們總是基于保守的假設(shè)進行投資。

為什么這很重要?

如果特斯拉的高利潤軟件業(yè)務(wù)沒有實現(xiàn)，所有這些都是猜測。如果特斯拉不能在未來幾年實現(xiàn)這一愿景，我們可能會看到它的股價再次遠低于1000美元，讓股東們一直陷入其中。

經(jīng)過分析，我們意識到了一點，讓我們來看看驅(qū)動特斯拉股價的三個潛在因素。

到目前為止，我們都明白，特斯拉股價的根本基礎(chǔ)往好了說是可疑的，往壞了說是泡沫的基礎(chǔ)。

盡管如此，特斯拉最近的反彈可能與基本面沒有任何關(guān)系。這純粹是投機性交易。下面是我們認為的幾個明證：

1、特斯拉贏得了Robinhood人氣大賽

在過去的30天里，特斯拉是最受美股散戶投資者歡迎的股票(增加到177,492個Robinhood賬戶)。

下圖描述了特斯拉的股價和持有該股票的Robinhood賬戶的數(shù)量之間不可思議的相似性。

簡而言之，在美股券商Robinhooders平臺上的投資者正在以極高的估值投資特斯拉，以便借助這股勢頭快速獲利。這種情況會導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫，當(dāng)這些泡沫破裂，或者散戶受到驚嚇，散戶投資者就會像海浪一樣逃離，賣空者會聞到血腥味并發(fā)起攻擊，最終，散戶投資者可能會血本無歸。盡管這樣，特斯拉的投資狂潮目前仍然沒有放緩的跡象。

2、過度需求導(dǎo)致特斯拉股價的快速上漲

過度需求導(dǎo)致特斯拉股價的快速上漲，正促使長期做空特斯拉的人平倉，否則他們會輸?shù)镁狻?019年，特斯拉的賣空權(quán)益高達4363萬股。然而現(xiàn)在，這一數(shù)字已降到了1396萬股(占流通股的9.47%)。

隨著特斯拉股價繼續(xù)上漲，剩余的空頭可能會被清除。被迫以虛高的價格平倉。

鑒于這種情況，我們不建議長期投資者立即拋售，因為這種勢頭可能會進一步推動該股。

另一方面，對投機交易者來說，做空反彈的結(jié)局并不好，因為他們在短期內(nèi)買入股票。因此，我們建議長期投資者現(xiàn)在不要對特斯拉動手動腳，因為盡管該公司的銷售增長迅速，但人們購買這家公司是基于5年來對特斯拉可能在現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施上構(gòu)建的軟件服務(wù)的憧憬。

3、投資者可能是在預(yù)期標普500指數(shù)被納入的情況下買入

特斯拉在2020年7月22日公布第二季度的公認會計準則利潤，它將被納入標普500指數(shù)。這將引發(fā)被要求跟蹤標普500指數(shù)的指數(shù)基金和基金經(jīng)理對特斯拉股票的巨大需求。特斯拉的市值在3000多億美元左右，發(fā)行在外的股票約有2億股。然而，87%的股份是由內(nèi)部人士和機構(gòu)持有的，也就是說，他們是“嚴密持有”的，因此不能自由浮動。由于納入該計劃帶來了如此多的新需求，特斯拉的股價可能會進一步飆升。當(dāng)然，通過二次發(fā)行的融資可能會、也很可能會降低這一比例。

股權(quán)投資的涌入將給特斯拉帶來巨額現(xiàn)金(數(shù)十億美元)。這筆資金可以幫助特斯拉達到豐田(Toyota)、福特(Ford)、通用汽車(General Motors)等傳統(tǒng)汽車制造商的生產(chǎn)規(guī)模。因此，特斯拉被納入標普500指數(shù)對該公司的未來是有巨大好處的，從這個角度來看，股價上漲是合理的。

總結(jié)

綜上所述，我們必須考慮到特斯拉目前生產(chǎn)的汽車最多只有5%-10%的自由現(xiàn)金流利潤率。即使在非常樂觀的情況下，這種自由現(xiàn)金流邊際及其增長也無法證明其當(dāng)前價值是合理的，因此，除了猖獗的投機，市場參與者肯定在做兩件事中的其中一件：

1. 將至少5年的增長提前，并將其影響到今天的股價，正如我們看到的那樣，這導(dǎo)致了千禧年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。

2. 或者期待高利潤軟件產(chǎn)品的發(fā)布，比如特斯拉的自動駕駛汽車網(wǎng)絡(luò)。

在任何情況下，投資者都應(yīng)該極其謹慎地接近拋物線走勢。

為此，我們對特斯拉的看法保持中立。我們建議長線投資者持有這只股票，因為動量可以把這只股票推得更遠。然而，對于任何新的多頭頭寸來說，特斯拉的估值都過于昂貴。如果特斯拉的股價在明年回落，發(fā)現(xiàn)自己低于800美元，我們可能會開始考慮增持。

畢竟，沒人需要以今天的價格去追逐這個長期的贏家，畢竟，在我們周圍有幾百種跑贏市場的股票。

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