撰稿|行星

來源|貝多財經(jīng)

近日，普洱瀾滄古茶股份有限公司（下稱“瀾滄古茶”）向港交所遞交上市申請，中信建投和招商證券為其聯(lián)席保薦人。貝多財經(jīng)了解到，這是瀾滄古茶繼2022年5月和2023年2月兩次遞表失效后，再一次向港股發(fā)起IPO沖擊。

早在2020年5月，瀾滄古茶就曾向深交所遞交上市申請材料，計劃在深交所主板上市，但在上會前選擇了主動撤回材料，“臨門一腳”最終落空，兩年后選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股謀求上市。

實際上，國內(nèi)多家茶企都處于“屢戰(zhàn)屢敗，屢敗屢戰(zhàn)”的沖刺階段，至今仍未有成功上市的企業(yè)。其中，八馬茶業(yè)因未更新財務(wù)資料，其在深交所的IPO進(jìn)程遭到中止；中國茶葉則于2023年6月更新財務(wù)資料，繼續(xù)沖刺上交所上市。

誰能成為“茶葉第一股”的敲鐘人，是茶葉市場共同關(guān)注的問題，而誕生于1966年，頗具底蘊的瀾滄古茶在此番角逐中又有幾分勝算？

一、茶文化源遠(yuǎn)流長，細(xì)分賽道布局日趨完善

據(jù)招股書介紹，瀾滄古茶是一家集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的綜合性茶葉企業(yè)。該公司在招股書中稱，其是國內(nèi)極少數(shù)在原材料管理、產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)、終端客戶觸達(dá)和會員服務(wù)方面均擁有經(jīng)驗的茶葉公司之一。

中國茶源遠(yuǎn)流長，千百年來以其保健功效傳頌于世。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國茶葉市場規(guī)模從2017年的2406億元增長至2022年的人民幣3318億元，復(fù)合年增長率為6.6%，并預(yù)計以5.9%的復(fù)合年增長率于2027年達(dá)到4412億元。

按照具體品類劃分，普洱茶香氣和口感細(xì)膩，頗具穩(wěn)定增長的潛力。中國普洱茶市場的規(guī)模由2017年的115億元增長至2022年的174億元，復(fù)合年增長率為8.6%，并預(yù)計以7.0%的復(fù)合年增長率增至2027年的244億元。

瀾滄古茶，正是普洱茶品牌中的佼佼者。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2022年普洱茶產(chǎn)品產(chǎn)生的收入計算，瀾滄古茶是中國第二大普洱茶公司，市場份額為6.2%，與第一大普洱茶公司“公司A”的收入差距并不顯著。

經(jīng)過二十多年的經(jīng)營，該公司開發(fā)和建立了三大產(chǎn)品線，分別為1966、茶媽媽和巖冷。以迎合普洱茶愛好者、資深茶友、大眾消費者及新中產(chǎn)消費者等不同消費群體的個性需求。

其中，1966產(chǎn)品線專注經(jīng)典普洱茶業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)與銷售；茶媽媽包括小青柑、普洱茶、紅茶、白茶和調(diào)味茶等多個種類；巖冷則瀾滄古茶是錨定新中產(chǎn)消費者，于2022年7月推出的品質(zhì)上乘、包裝時尚及方便飲用的產(chǎn)品。

二、毛利率難言穩(wěn)定，新業(yè)績增長點潛力頗豐

2020年、2021年和2022年，瀾滄古茶的營業(yè)收入分別為4.05億元、5.59億元和4.63億元，年內(nèi)利潤分別為1.23億元、1.29億元和7049.2萬元。2023年上半年，該公司的營業(yè)收入為2.32億元，期內(nèi)利潤為2356.8萬元，基本與2022年同期持平。

不難看出，瀾滄古茶的收入和凈利潤規(guī)模均在2022年出現(xiàn)了一定的下滑。瀾滄古茶在招股書中稱，其2022年收入較2021年減少17.1%，主要是由于2022年全國COVID-19疫情反復(fù)變化，導(dǎo)致受影響地區(qū)的門店運營中斷。

貝多財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，瀾滄古茶的毛利率也有所下滑。招股書顯示，該公司2020年的毛利率為70.4%，2021年降至65.9%，2022年與2021年持平。2023年前六個月，瀾滄古茶的毛利率再度降至60.3%。

1966既是瀾滄古茶的經(jīng)典產(chǎn)品，也是該公司的業(yè)績基石。2020年、2021年、2022年度和2023年上半年，該公司來自1966品牌的收入分別為2.99億元、4.13億元、3.01億元和1.55億元，占比分別為73.8%、74.1%、65.1%和66.9%。

瀾滄古茶在招股書中稱，茶媽媽品牌受眾范圍廣、產(chǎn)品組合豐富多元，旗下以小青柑為代表的陳皮普洱茶甫一推出便成為該公司的熱銷產(chǎn)品之一，有潛力成為該公司的下一個業(yè)績增長點。

2020年至2022年，瀾滄古茶來自茶媽媽品牌的收入由9476.3萬元增長至1.44億元，占比也由23.4%增長至31.2%。2023年上半年，茶媽媽的收入為6990.9萬元，較2022年同期的5277.3萬元增長32.47%，占比穩(wěn)定在三成以上。

三、原料依賴第三方，經(jīng)銷渠道仍占大頭

值得注意的是，瀾滄古茶并沒有任何茶葉種植園或茶樹，其茶產(chǎn)品原材料“毛茶”是向云南省茶葉合作社采購所得。2020年、2021年、2022年度和2023年上半年，該公司的毛茶采購額分別為1.00億元、1.97億元、1.65億元和1.01億元。

同期，瀾滄古茶的銷售成本分別為1.20億元、1.90億元、1.58億元和9220.3萬元。其中，原材料成本分別占其總銷售成本的55.2%、54.4%、42.0%和49.0%?？梢哉f，該公司的近半數(shù)成本來源于對原材料的采購。

這也意味著，瀾滄古茶的產(chǎn)品品質(zhì)、采購成本與業(yè)績表現(xiàn)都與第三方息息相關(guān)。據(jù)招股書披露，截至2023年6月30日，其已與三個主要產(chǎn)區(qū)的逾百個茶葉合作社建立了穩(wěn)定合作關(guān)系，且于全年內(nèi)維持約3700噸毛茶和在制茶葉的儲備。

此外，瀾滄古茶的銷售渠道以經(jīng)銷為主。2020年、2021年、2022年度和2023年上半年，該公司的合作經(jīng)銷商數(shù)量分別為566名、531名、508名和520名，來自經(jīng)銷商的收入占比分別為79.0%、80.3%、72.4%和75.7%。

瀾滄古茶亦在招股書中亦表示，雖然直營客戶產(chǎn)生的收入增長態(tài)勢可觀，但經(jīng)銷商仍將繼續(xù)在其零售網(wǎng)絡(luò)中扮演重要角色。也就是說，失去經(jīng)銷商、經(jīng)銷商訂單減少，都可能會對其顧客觸及面、銷量和收入產(chǎn)生不利影響。