《金證研》法庫中心 珵琦/作者 幽樹/風(fēng)控

回首歷史，1990年12月19日，上海證券交易所正式開業(yè)，次年，深圳證券交易所正式開業(yè)。兩所交易所的成立標(biāo)志著國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的初步形成。然而彼時(shí)，由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)是新興市場(chǎng)，“殺豬盤”和莊家坐莊等市場(chǎng)操縱行為層出不窮，嚴(yán)重破壞了證券市場(chǎng)的秩序，并影響了投資者們的市場(chǎng)信心。

市場(chǎng)操縱行為是證券市場(chǎng)上一種嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序的行為，監(jiān)管一直以來對(duì)市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行嚴(yán)格的管控。如何防止市場(chǎng)操縱等證券違法行為，是發(fā)展證券市場(chǎng)的不可或缺的保障。為進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的健康可持續(xù)發(fā)展，近年來，監(jiān)管陸續(xù)出臺(tái)了各項(xiàng)法規(guī)條例對(duì)市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行認(rèn)定和處罰。期間，各行政部門發(fā)布的規(guī)章和判例，“多方位”完善證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定的方法與處罰機(jī)制。

?

一、證券法明確禁止操縱證券市場(chǎng)行為，擾亂市場(chǎng)秩序?qū)⒁婪〒?dān)責(zé)

早在2007年1月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了援引自深圳證券交易所綜合研究所“市場(chǎng)操縱行政法律責(zé)任構(gòu)成要件比較研究”（以下簡(jiǎn)稱“責(zé)任構(gòu)成要件研究”）。

“責(zé)任構(gòu)成要件研究”指出，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)操縱的立法和執(zhí)法存在諸多問題，一是立法和執(zhí)法中的觀念錯(cuò)位。立法者總希望法律將所有的情況都包括進(jìn)去，希望一部法律能夠解決所有的問題，而在執(zhí)法中，由于過分依照法律而對(duì)法律沒有包括的新情況則不敢行動(dòng)。二是法律規(guī)定的可操作性差。新修訂證券法只是從技術(shù)上對(duì)市場(chǎng)操縱條款作了修訂，并沒有實(shí)質(zhì)性的修改。例如，無市場(chǎng)操縱行為主觀要件的規(guī)定、無市場(chǎng)操縱行為結(jié)果或行為特征的規(guī)定、無是否需要價(jià)格波動(dòng)或交易量異常變化的規(guī)定、沒有明確是否需要主觀目的的規(guī)定等從執(zhí)法角度考慮必須明確的因素。三是行政執(zhí)法缺位。證監(jiān)會(huì)缺乏對(duì)市場(chǎng)操縱嚴(yán)格行政執(zhí)法的手段和措施，執(zhí)法既承擔(dān)了市場(chǎng)監(jiān)管的職能，又承擔(dān)了市場(chǎng)發(fā)展的職能。事實(shí)上造成了執(zhí)法中人人不愿承擔(dān)責(zé)任、人人可以不承擔(dān)責(zé)任的結(jié)果，從而造成執(zhí)法者沒有動(dòng)力對(duì)市場(chǎng)違法行為進(jìn)行查處的局面，而違法者可以利用這種狀況胡作非為。四是不必要的行政干預(yù)和各種威脅。國(guó)內(nèi)查處的操縱行為一般都是比較大的操縱行為，在查處過程中，一般受地方勢(shì)力和其他行政力量的干預(yù)，而執(zhí)法人員往往也受到各種安全威脅，導(dǎo)致了對(duì)市場(chǎng)操縱行政執(zhí)法的滯后。

除了上述立法和執(zhí)法環(huán)境的原因，從市場(chǎng)操縱行政責(zé)任角度考慮，主要存在如下問題，一是缺乏市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定過程中對(duì)各種構(gòu)成要件制定明確標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施細(xì)則；二是缺乏行政處罰和通過非行政處罰手段預(yù)防市場(chǎng)操縱的制度和措施。

而隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，近年來，各項(xiàng)法規(guī)條例也逐漸得到完善，其中，對(duì)市場(chǎng)操縱行為的認(rèn)定以及反市場(chǎng)操縱的法規(guī)條例，也變得更加細(xì)化和全面。

需要指出的是，《證券法》是為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而制定的法律。自設(shè)立以來歷經(jīng)數(shù)次修訂。

根據(jù)2019年12月31日發(fā)布，自2020年3月1日起施行的《證券法》第三條規(guī)定，證券的發(fā)行、交易活動(dòng)，必須遵循公開、公平、公正的原則。同時(shí)，第五條規(guī)定，證券的發(fā)行、交易活動(dòng)，必須遵守法律、行政法規(guī)；禁止欺詐、內(nèi)幕交易和操縱證券市場(chǎng)的行為。

此外，《證券法》在第三節(jié)第五十五條中，明確禁止任何人以下列手段操縱證券市場(chǎng)，影響或者意圖影響證券交易價(jià)格或者證券交易量，該類手段包括單獨(dú)或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買賣；與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易；在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易；不以成交為目的，頻繁或者大量申報(bào)并撤銷申報(bào)；利用虛假或者不確定的重大信息，誘導(dǎo)投資者進(jìn)行證券交易；對(duì)證券、發(fā)行人公開作出評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)或者投資建議，并進(jìn)行反向證券交易；利用在其他相關(guān)市場(chǎng)的活動(dòng)操縱證券市場(chǎng)；操縱證券市場(chǎng)的其他手段。

需要指出的是，操縱證券市場(chǎng)行為給投資者造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。

同時(shí)，《證券法》在第五十六條提到，禁止任何單位和個(gè)人編造、傳播虛假信息或者誤導(dǎo)性信息，擾亂證券市場(chǎng)。禁止證券交易場(chǎng)所、證券公司、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員，證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及其工作人員，在證券交易活動(dòng)中作出虛假陳述或者信息誤導(dǎo)。各種傳播媒介傳播證券市場(chǎng)信息必須真實(shí)、客觀，禁止誤導(dǎo)。傳播媒介及其從事證券市場(chǎng)信息報(bào)道的工作人員不得從事與其工作職責(zé)發(fā)生利益沖突的證券買賣。編造、傳播虛假信息或者誤導(dǎo)性信息，擾亂證券市場(chǎng)，給投資者造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。

此外，《證券法》在第一百九十二條中則指出，違反本法第五十五條的規(guī)定，操縱證券市場(chǎng)的，責(zé)令依法處理其非法持有的證券，沒收違法所得，并處以違法所得一倍以上十倍以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不足一百萬元的，處以一百萬元以上一千萬元以下的罰款。單位操縱證券市場(chǎng)的，還應(yīng)當(dāng)對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以五十萬元以上五百萬元以下的罰款。

除了《證券法》，《刑法》也對(duì)操縱市場(chǎng)的違法行為作出判定，情節(jié)嚴(yán)重者甚至面臨被判處有期徒刑或拘役的風(fēng)險(xiǎn)。

?

二、操縱市場(chǎng)行為或觸犯刑法，情節(jié)嚴(yán)重者將處五年以下有期徒刑

據(jù)2020年12月26日通過的《刑法》第一百八十二條，有下列情形之一，操縱證券、期貨市場(chǎng)，影響證券、期貨交易價(jià)格或者證券、期貨交易量，情節(jié)嚴(yán)重的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處罰金；情節(jié)特別嚴(yán)重的，處五年以上十年以下有期徒刑，并處罰金，下列情形分別指：一是單獨(dú)或者合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)、持股或者持倉優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買賣的；二是與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券、期貨交易的；三是在自己實(shí)際控制的帳戶之間進(jìn)行證券交易，或者以自己為交易對(duì)象，自買自賣期貨合約的；四是不以成交為目的，頻繁或者大量申報(bào)買入、賣出證券、期貨合約 并撤銷申報(bào)的；五是利用虛假或者不確定的重大信息，誘導(dǎo)投資者進(jìn)行證券、期貨交易的；六是對(duì)證券、證券發(fā)行人、期貨交易標(biāo)的公開作出評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)或者投資建議，同時(shí)進(jìn)行反向證券交易或者相關(guān)期貨交易的；七是以其他方法操縱證券、期貨市場(chǎng)的。

單位犯前款罪的，對(duì)單位判處罰金，并對(duì)其直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，依照前款的規(guī)定處罰。

可以看出，《刑法》中對(duì)于操縱市場(chǎng)的規(guī)定，與《證券法》第五十五條規(guī)定的內(nèi)容相近。

時(shí)間來到2019年6月27日，最高人民檢察院發(fā)布了《最高人民法院、最高人民檢察院關(guān)于辦理操縱證券、期貨市場(chǎng)刑事案件適用法律若干問題的解釋》（以下簡(jiǎn)稱“若干問題解釋”）?！叭舾蓡栴}解釋”對(duì)判定為操縱市場(chǎng)的手段進(jìn)行了補(bǔ)充。

“若干問題解釋”第一條指出，行為人具有下列情形之一的，可以認(rèn)定為刑法第一百八十二條第一款第四項(xiàng)規(guī)定的“以其他方法操縱證券、期貨市場(chǎng)”。

一是利用虛假或者不確定的重大信息，誘導(dǎo)投資者作出投資決策，影響證券、期貨交易價(jià)格或者證券、期貨交易量，并進(jìn)行相關(guān)交易或者謀取相關(guān)利益的。

二是通過對(duì)證券及其發(fā)行人、上市公司、期貨交易標(biāo)的公開作出評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)或者投資建議，誤導(dǎo)投資者作出投資決策，影響證券、期貨交易價(jià)格或者證券、期貨交易量，并進(jìn)行與其評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)、投資建議方向相反的證券交易或者相關(guān)期貨交易的。

三是通過策劃、實(shí)施資產(chǎn)收購或者重組、投資新業(yè)務(wù)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上市公司收購等虛假重大事項(xiàng)，誤導(dǎo)投資者作出投資決策，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量，并進(jìn)行相關(guān)交易或者謀取相關(guān)利益的。

四是通過控制發(fā)行人、上市公司信息的生成或者控制信息披露的內(nèi)容、時(shí)點(diǎn)、節(jié)奏，誤導(dǎo)投資者作出投資決策，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量，并進(jìn)行相關(guān)交易或者謀取相關(guān)利益的。

五是不以成交為目的，頻繁申報(bào)、撤單或者大額申報(bào)、撤單，誤導(dǎo)投資者作出投資決策，影響證券、期貨交易價(jià)格或者證券、期貨交易量，并進(jìn)行與申報(bào)相反的交易或者謀取相關(guān)利益的。

六是通過囤積現(xiàn)貨，影響特定期貨品種市場(chǎng)行情，并進(jìn)行相關(guān)期貨交易的。

七是以其他方法操縱證券、期貨市場(chǎng)的。

除此之外，“若干問題解釋”在第二條中指出，操縱證券、期貨市場(chǎng)，具有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為刑法第一百八十二條第一款規(guī)定的“情節(jié)嚴(yán)重”。

一是持有或者實(shí)際控制證券的流通股份數(shù)量達(dá)到該證券的實(shí)際流通股份總量百分之十以上，實(shí)施刑法第一百八十二條第一款第一項(xiàng)操縱證券市場(chǎng)行為，連續(xù)十個(gè)交易日的累計(jì)成交量達(dá)到同期該證券總成交量百分之二十以上的。

二是實(shí)施刑法第一百八十二條第一款第二項(xiàng)、第三項(xiàng)操縱證券市場(chǎng)行為，連續(xù)十個(gè)交易日的累計(jì)成交量達(dá)到同期該證券總成交量百分之二十以上的。

三是實(shí)施本解釋第一條第一項(xiàng)至第四項(xiàng)操縱證券市場(chǎng)行為，證券交易成交額在一千萬元以上的。

四是實(shí)施刑法第一百八十二條第一款第一項(xiàng)及本解釋第一條第六項(xiàng)操縱期貨市場(chǎng)行為，實(shí)際控制的賬戶合并持倉連續(xù)十個(gè)交易日的最高值超過期貨交易所限倉標(biāo)準(zhǔn)的二倍，累計(jì)成交量達(dá)到同期該期貨合約總成交量百分之二十以上，且期貨交易占用保證金數(shù)額在五百萬元以上的。

五是實(shí)施刑法第一百八十二條第一款第二項(xiàng)、第三項(xiàng)及本解釋第一條第一項(xiàng)、第二項(xiàng)操縱期貨市場(chǎng)行為，實(shí)際控制的賬戶連續(xù)十個(gè)交易日的累計(jì)成交量達(dá)到同期該期貨合約總成交量百分之二十以上，且期貨交易占用保證金數(shù)額在五百萬元以上的。

六是實(shí)施本解釋第一條第五項(xiàng)操縱證券、期貨市場(chǎng)行為，當(dāng)日累計(jì)撤回申報(bào)量達(dá)到同期該證券、期貨合約總申報(bào)量百分之五十以上，且證券撤回申報(bào)額在一千萬元以上、撤回申報(bào)的期貨合約占用保證金數(shù)額在五百萬元以上的。

七是實(shí)施操縱證券、期貨市場(chǎng)行為，違法所得數(shù)額在一百萬元以上的。

同時(shí)，第三條補(bǔ)充到，操縱證券、期貨市場(chǎng)，違法所得數(shù)額在五十萬元以上，具有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為刑法第一百八十二條第一款規(guī)定的“情節(jié)嚴(yán)重”。

一是發(fā)行人、上市公司及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、控股股東或者實(shí)際控制人實(shí)施操縱證券、期貨市場(chǎng)行為的；二是收購人、重大資產(chǎn)重組的交易對(duì)方及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、控股股東或者實(shí)際控制人實(shí)施操縱證券、期貨市場(chǎng)行為的；三是行為人明知操縱證券、期貨市場(chǎng)行為被有關(guān)部門調(diào)查，仍繼續(xù)實(shí)施的。四是因操縱證券、期貨市場(chǎng)行為受過刑事追究的；五是兩年內(nèi)因操縱證券、期貨市場(chǎng)行為受過行政處罰的；六是在市場(chǎng)出現(xiàn)重大異常波動(dòng)等特定時(shí)段操縱證券、期貨市場(chǎng)的；七是造成惡劣社會(huì)影響或者其他嚴(yán)重后果的。

不僅如此，“若干問題解釋”第四條還對(duì)應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為刑法第一百八十二條第一款規(guī)定的“情節(jié)特別嚴(yán)重”的行為，做出了明確規(guī)定。

最后，“若干問題解釋”的第十條進(jìn)一步補(bǔ)充到，對(duì)于在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中實(shí)施操縱證券市場(chǎng)行為，社會(huì)危害性大，嚴(yán)重破壞公平公正的市場(chǎng)秩序的，比照本解釋的規(guī)定執(zhí)行。

通過《刑法》以及“若干問題解釋”，足以看出操縱證券市場(chǎng)行為的惡劣程度，以及監(jiān)管對(duì)其實(shí)施嚴(yán)格的管控措施。

?

三、股票交易發(fā)生波動(dòng)時(shí)應(yīng)主動(dòng)申請(qǐng)停牌，證監(jiān)會(huì)可對(duì)股價(jià)異動(dòng)進(jìn)行調(diào)查

事實(shí)上，操縱市場(chǎng)的行為將會(huì)對(duì)投資者權(quán)益造成損害。

為維護(hù)證券市場(chǎng)的秩序，打擊內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱行為,保護(hù)投資者合法權(quán)益，2011年5月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范上市公司信息披露及相關(guān)各方行為的通知》（證監(jiān)公司字[2007]128號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱“規(guī)范行為通知”）。

據(jù)“規(guī)范行為通知”第三點(diǎn)，對(duì)于正在籌劃中的可能影響公司股價(jià)的重大事項(xiàng)，上市公司及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，交易對(duì)手方及其關(guān)聯(lián)方和其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員（或主要負(fù)責(zé)人），聘請(qǐng)的專業(yè)機(jī)構(gòu)和經(jīng)辦人員，參與制訂、論證、審批等相關(guān)環(huán)節(jié)的有關(guān)機(jī)構(gòu)和人員，以及提供咨詢服務(wù)、由于業(yè)務(wù)往來知悉或可能知悉該事項(xiàng)的相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員等（以下簡(jiǎn)稱“內(nèi)幕信息知情人”）在相關(guān)事項(xiàng)依法披露前負(fù)有保密義務(wù)。在上市公司股價(jià)敏感重大信息依法披露前，任何內(nèi)幕信息知情人不得公開或者泄露該信息，不得利用該信息進(jìn)行內(nèi)幕交易。

同時(shí)，第四點(diǎn)指出，上市公司預(yù)計(jì)籌劃中的重大事件難以保密或相關(guān)事件已經(jīng)泄露的，應(yīng)及時(shí)向證券交易所主動(dòng)申請(qǐng)停牌，直至真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息。停牌期間，上市公司應(yīng)當(dāng)至少每周發(fā)布一次事件進(jìn)展情況公告。

發(fā)生涉及上市公司的市場(chǎng)傳聞或在沒有公布任何股價(jià)敏感重大信息的情況下股票交易發(fā)生異常波動(dòng)時(shí)，上市公司應(yīng)當(dāng)向證券交易所主動(dòng)申請(qǐng)停牌，并核實(shí)有無影響上市公司股票交易的重大事件，不得以相關(guān)事項(xiàng)存在不確定性為由不履行信息披露義務(wù)。

此外，“規(guī)范行為通知”第五點(diǎn)指出，剔除大盤因素和同行業(yè)板塊因素影響，上市公司股價(jià)在股價(jià)敏感重大信息公布前20個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)漲跌幅超過20%的，上市公司在向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提起行政許可申請(qǐng)時(shí)，應(yīng)充分舉證相關(guān)內(nèi)幕信息知情人及直系親屬等不存在內(nèi)幕交易行為。證券交易所應(yīng)對(duì)公司股價(jià)敏感重大信息公布前股票交易是否存在異常行為進(jìn)行專項(xiàng)分析，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)可對(duì)上市公司股價(jià)異動(dòng)行為進(jìn)行調(diào)查，調(diào)查期間將暫緩審核上市公司的行政許可申請(qǐng)。

隨后，第六點(diǎn)補(bǔ)充到，上市公司如在澄清公告及股票交易異常波動(dòng)公告中披露不存在重大資產(chǎn)重組、收購、發(fā)行股份等行為的，應(yīng)同時(shí)承諾至少3個(gè)月內(nèi)不再籌劃同一事項(xiàng)。對(duì)于上市公司澄清公告涉嫌虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、或者重大遺漏的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法追究法律責(zé)任。

最后，“規(guī)范行為通知”在第八點(diǎn)指出，上市公司涉及行政許可及無先例、存在重大不確定性、需要向有關(guān)部門進(jìn)行政策咨詢、方案論證的重大事項(xiàng)的，上市公司應(yīng)當(dāng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交內(nèi)幕信息知情人以及直系親屬在事實(shí)發(fā)生之日起前6個(gè)月內(nèi)有無持有或買賣上市公司股票的相關(guān)文件，并充分舉證相關(guān)人員不存在內(nèi)幕交易行為。中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所將密切關(guān)注股價(jià)敏感重大信息公布前的上市公司股票交易情況，發(fā)現(xiàn)其股票交易存在涉嫌內(nèi)幕交易或操縱行為的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將依法立案查處，并對(duì)可疑賬戶采取限制交易，凍結(jié)、查封等措施。涉嫌犯罪的，移交公安機(jī)關(guān)追究其刑事責(zé)任。

值得一提的是，操縱市場(chǎng)的行為時(shí)常被披上市值管理的“外衣”，部分上市公司實(shí)控人，假借“市值管理”之名，行操縱股價(jià)之實(shí)。因此，正確區(qū)分“市值管理”與“偽市值管理”對(duì)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展有重要意義。

?

四、市值管理應(yīng)嚴(yán)守三條紅線和三項(xiàng)原則，監(jiān)管堅(jiān)持“零容忍”方針強(qiáng)化執(zhí)法威懾

2021年9月24日，證監(jiān)會(huì)公開指出，以市值管理之名行操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易之實(shí)，借“偽市值管理”牟取非法利益的行為，嚴(yán)重破壞資本市場(chǎng)公平秩序，嚴(yán)重干擾資本市場(chǎng)功能發(fā)揮，嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益，也不利于上市公司質(zhì)量提高，是證監(jiān)會(huì)長(zhǎng)期以來嚴(yán)厲打擊的重點(diǎn)。市場(chǎng)各方應(yīng)當(dāng)對(duì)市值管理形成正確認(rèn)識(shí)，依法合規(guī)的市值管理與操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為之間存在清晰的邊界和本質(zhì)的區(qū)別。正確把握上市公司市值管理的合法性邊界，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)守“三條紅線”和“三項(xiàng)原則”。

其中，“三條紅線”指的是：一是嚴(yán)禁操控上市公司信息，不得控制信息披露節(jié)奏，不得選擇性信息披露、虛假信息披露，欺騙投資者；二是嚴(yán)禁進(jìn)行內(nèi)幕交易或操縱股價(jià)，牟取非法利益，擾亂資本市場(chǎng)“三公”秩序；三是嚴(yán)禁損害上市公司利益及中小投資者合法權(quán)益。

而“三項(xiàng)原則”指的是：一是主體適格。市值管理的主體必須是上市公司或者其他依法準(zhǔn)許的適格主體，除法律法規(guī)明確授權(quán)外，控股股東、實(shí)際控制人和董監(jiān)高等其他主體不得以自身名義實(shí)施市值管理。二是賬戶實(shí)名。直接進(jìn)行證券交易的賬戶必須是上市公司或者依法準(zhǔn)許的其他主體的實(shí)名賬戶。三是披露充分。必須按照現(xiàn)行規(guī)定真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平地披露信息，不得操控信息，不得有抽屜協(xié)議。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示，市值管理的根本宗旨是要提高上市公司質(zhì)量。上市公司應(yīng)當(dāng)切實(shí)提高合規(guī)意識(shí)，守法經(jīng)營(yíng)，合規(guī)運(yùn)作，在依法合規(guī)的前提下運(yùn)用資本市場(chǎng)工具合理提升公司經(jīng)營(yíng)治理水平，堅(jiān)決抵制“偽市值管理”。

除此之外，證監(jiān)會(huì)公開信息顯示，在打擊以市值管理為名、行操縱市場(chǎng)之實(shí)等違法違規(guī)行為方面，證監(jiān)會(huì)將全面貫徹中辦、國(guó)辦發(fā)布的《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》，進(jìn)一步構(gòu)建全方位監(jiān)控、高效率查辦、多部門協(xié)作、立體式追責(zé)的綜合執(zhí)法體系，依法從嚴(yán)打擊以市值管理為名、行操縱市場(chǎng)之實(shí)等違法違規(guī)行為。

一方面，堅(jiān)持“零容忍”方針，密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、賬戶聯(lián)動(dòng)、異常交易，重拳打擊操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，加強(qiáng)行刑銜接，強(qiáng)化執(zhí)法威懾。另一方面，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則，完善相關(guān)信息披露制度，進(jìn)一步提高市場(chǎng)透明度和有效性，積極為上市公司創(chuàng)造有利于長(zhǎng)期價(jià)值提升的政策環(huán)境。

值得關(guān)注的是，《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》（以下簡(jiǎn)稱“《意見》”）的推出，系為進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)所提出的意見。

《意見》指出，要強(qiáng)化重大證券違法犯罪案件懲治和重點(diǎn)領(lǐng)域執(zhí)法，其中提及要依法嚴(yán)厲查處大案要案。堅(jiān)持分類監(jiān)管、精準(zhǔn)打擊，全面提升證券違法大案要案查處質(zhì)量和效率。依法從嚴(yán)從快從重查處欺詐發(fā)行、虛假陳述、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、利用未公開信息交易以及編造、傳播虛假信息等重大違法案件。對(duì)資金占用、違規(guī)擔(dān)保等嚴(yán)重侵害上市公司利益的行為，要依法嚴(yán)肅清查追償，限期整改。加大對(duì)證券發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等有關(guān)責(zé)任人證券違法行為的追責(zé)力度。加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，存在證券違法行為的，依法嚴(yán)肅追究機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員責(zé)任，對(duì)參與、協(xié)助財(cái)務(wù)造假等違法行為依法從重處罰。加快推進(jìn)相關(guān)案件調(diào)查、處罰、移送等工作。依法嚴(yán)格控制緩刑適用。

?

五、凱瑞德實(shí)控人利用資金優(yōu)勢(shì)及持股優(yōu)勢(shì)連續(xù)買賣，拉抬股價(jià)收4.27億元罰單

隨著監(jiān)控力度的加大和法規(guī)的逐步出臺(tái)，諸多操縱市場(chǎng)的行為“無所遁形”。

據(jù)東方財(cái)富Choice公開數(shù)據(jù)，深圳市勁拓自動(dòng)化設(shè)備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“勁拓股份”），主要從事電子整機(jī)裝聯(lián)設(shè)備及太陽能光伏設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售工作。

據(jù)勁拓股份于2021年6月24日簽署的《深圳市勁拓自動(dòng)化設(shè)備股份有限公司關(guān)于控股股東收到行政處罰事先告知書的公告》（以下簡(jiǎn)稱“《處罰公告》”），勁拓股份于2020年10月28日在巨潮資訊網(wǎng)披露了《關(guān)于控股股東、董事長(zhǎng)收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查通知書的公告》，勁拓股份控股股東、實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)吳限先生因涉嫌證券市場(chǎng)操縱，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)其立案調(diào)查。

《處罰公告》進(jìn)一步表示，勁拓股份接到控股股東吳限先生函告，獲悉其于2021年6月24日收到證監(jiān)會(huì)的《行政處罰及市場(chǎng)禁入事先告知書》（編號(hào)：處罰字〔2021〕45號(hào)），陳磊先生、林建武先生、吳限先生三人涉嫌違反2005年《證券法》第七十七條第一款第一項(xiàng)、第三項(xiàng)、第四項(xiàng)的規(guī)定，構(gòu)成第二百零三條所述的操縱證券市場(chǎng)行為。依據(jù)2005年《證券法》第二百零三條的規(guī)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)擬決定沒收陳磊、林建武和吳限違法所得共計(jì)1.65億元，并處以4.96億元的罰款，違法所得及罰款合計(jì)6.61億元，由陳磊承擔(dān)50%，吳限承擔(dān)30%，林建武承擔(dān)20%。依據(jù)2005年《證券法》第二百三十三條和《證券市場(chǎng)禁入規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)令第115號(hào)）第三條、第五條的規(guī)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)擬決定對(duì)陳磊采取10年市場(chǎng)禁入措施；對(duì)吳限采取5年市場(chǎng)禁入措施。

上述情形僅為“冰山一角”。

2021年4月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)北京監(jiān)管局行政處罰決定書（鄧迪）》，據(jù)該處罰決定書，鄧迪作為北京太一云技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“太一云”）的控股股東、實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)，為使太一云進(jìn)入創(chuàng)新層，在2020年2月6日至2020年4月30日共60個(gè)交易日，控制賬戶組集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)連續(xù)買賣“太一云”，影響“太一云”交易價(jià)格和交易量。對(duì)此，鄧迪被責(zé)令依法處理非法持有的證券，并被處以300萬元罰款。

2020年11月4日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定書（孟慶山、楊慧興）》（[2020]93號(hào)），據(jù)該處罰決定書，孟慶山時(shí)任梅花生物科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“梅花生物”）董事長(zhǎng)，楊慧興時(shí)任梅花生物董事會(huì)秘書。

在孟慶山作為梅花生物實(shí)際控制人、楊慧興作為時(shí)任梅花生物董事會(huì)秘書，為避免信托虧損以及承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，二人利用信息發(fā)布的優(yōu)勢(shì)地位，通過操控信息發(fā)布節(jié)奏，以及控制梅花生物二股東胡某軍為增持“梅花生物”而設(shè)立的“廣發(fā)增穩(wěn)2號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃”的股票交易，操縱“梅花生物”股價(jià)。根據(jù)當(dāng)事人違法行為的事實(shí)、性質(zhì)、情節(jié)與社會(huì)危害程度，依據(jù)2005年《證券法》第二百零三條的規(guī)定，證監(jiān)會(huì)決定沒收孟慶山、楊慧興違法所得5,658.88萬元，并對(duì)孟慶山、楊慧興處以1.7億元的罰款。

問題仍在繼續(xù)。

2020年8月21日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定書（吳聯(lián)模）》（[2020]52號(hào)），處罰決定書顯示，吳聯(lián)模時(shí)為凱瑞德控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“凱瑞德”）實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)。

2014年8月5日至2015年6月25日期間，吳聯(lián)模作為上市公司凱瑞德的實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)，負(fù)責(zé)凱瑞德的經(jīng)營(yíng)決策、資產(chǎn)收購等重大事項(xiàng)。期間，吳聯(lián)?？刂苿P瑞德發(fā)布一系列利好信息拉抬“凱瑞德”股價(jià)。與此同時(shí)，吳聯(lián)模利用涉案賬戶組集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)連續(xù)買賣，并在自己實(shí)際控制的賬戶之間交易“凱瑞德”，配合拉抬“凱瑞德”股價(jià)。吳聯(lián)模行為具有“先買入股票建倉—再發(fā)布利好信息配合二級(jí)市場(chǎng)交易拉抬股價(jià)—后賣出獲利”的特征。

而吳聯(lián)?？刂苿P瑞德發(fā)布一系列利好公告，并利用賬戶組集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)連續(xù)買賣和在自己實(shí)際控制的賬戶之間交易，配合拉抬“凱瑞德”股價(jià)的行為，違反了2005年《證券法》第七十七條第一款第一項(xiàng)、第三項(xiàng)的規(guī)定，構(gòu)成2005年《證券法》第二百零三條所述“操縱證券市場(chǎng)”的行為，針對(duì)該項(xiàng)違法行為，證監(jiān)會(huì)根據(jù)該違法行為的事實(shí)、性質(zhì)、情節(jié)與社會(huì)危害程度，對(duì)吳聯(lián)模操縱證券市場(chǎng)的行為，沒收違法所得8,532.2萬元，并處以4.27億元的罰款。

通過上述案例不難發(fā)現(xiàn)，上市公司的實(shí)際控制人操縱市場(chǎng)的手段往往集中于：控制賬戶組集中資金優(yōu)勢(shì)、在自己實(shí)際控制的賬戶之間交易、通過發(fā)布利好消息抬高股價(jià)后從中獲利等。上述行為不僅損害上市公司及中小股東權(quán)益，還對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定性造成侵蝕。未來隨著國(guó)內(nèi)各項(xiàng)政策法規(guī)的逐步落實(shí)，操縱股價(jià)及證券市場(chǎng)的行為將得到有效遏制，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)也將進(jìn)一步健康發(fā)展。